2.2. Оценка стоимости и оптимальности структуры капитала организации

В целях оценки стоимости и оптимальности формирования структуры финансового капитала ОАО «Комитекс» следует рассмотреть и провести анализ таких показателей, как эффект финансового рычага (левереджа) и средневзвешенная стоимость капитала организации. Для этого воспользуемся данными отраслевой статистики, которые позволяют выявить общую тенденцию роста или снижения финансового левереджа российских организаций.

Мониторинг структуры капитала российских организаций ведется в России относительно недавно – с 2003 г.

Таблица 2.12 – Динамика рыночной структуры капитала по отраслям и видам деятельности в РФ в 2011-2013 гг.

Отрасль	Рыночное соотношение долгового и собственного капитала			Удельный вес заемного капитала, %
	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Авиакомпании	0,2704	0,4895	0,573	21,28	32,9	36,42
Аэрокосмическая	0,2573	0,303	0,474	20,46	23,3	32,14
Биотехнология	0,04	0,04	0,039	3,80	3,8	3,78
Гостиничный и игровой бизнес	0,3564	0,431	0,778	26,28	30,1	43,76
Деревообработка	0,7732	0,658	0,80	43,61	39,7	44,58
Добыча металлов	0,1543	0,184	0,344	13,37	15,5	25,58
Железнодорожный транспорт	0,3414	0,426	0,705	25,45	29,9	41,35
Жилищное строительство	0,4944	0,46	0,669	33,08	31,5	40,09
Интернет	0,018	0,02	0,075	1,77	2,0	6,95
Машиностроение	0,36	0,36	0,498	26,50	26,5	33,23
Мебельная	0,1728	0,159	0,160	14,73	13,7	13,80
Металлургия	0,1103	0,121	0,183	9,93	10,8	15,44
Нефтяная и газовая	0,1125	0,194	1,026	10,12	16,2	50,65
Обувная	0,05	0,05	0,110	4,80	4,8	9,88
Операции с недвижимостью	0,0442	0,04	0,697	4,23	3,8	41,08
Производство продуктов питания	0,2728	0,22	0,372	21,44	18,0	27,14

Продолжение таблицы 2.12

Отрасль	Рыночное соотношение долгового и собственного капитала			Удельный вес заемного капитала, %
	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Производство стройматериалов	0,277	0,277	0,472	21,70	21,7	32,07
Реклама	0,2704	0,216	0,276	21,28	17,8	21,59
Телекоммуникации обслуживание населения	0,0358	0,276	0,776	3,46	21,6	43,70
Телекоммуникации производство оборудования	0,4102	0,034	0,128	29,09	3,3	11,37
Торговля компьютерами	0,034	0,034	0,034	3,30	3,3	3,25
Торговля одеждой	0,168	0,168	0,236	13,992	14,4	19,12
Торговля продуктами пит.	0,2866	0,201	0,296	22,28	16,7	22,85
Угольная	0,1232	0,176	0,489	10,97	15,0	32,85
Упаковка	0,6601	0,639	0,861	36,76	39,0	46,27
Фармацевтическая	0,0856	0,079	0,115	7,88	7,3	10,32
Химическая	0,1737	0,169	0,260	14,8	14,5	20,64
Целлюлозно-бумажная	0,7732	0,658	0,804	43,61	39,7	44,58
Энергетика	0,7884	0,912	1,380	44,09	47,7	58,07

Данные таблицы 2.12 свидетельствуют о довольно высоком уровне финансового левереджа российских организаций многих отраслей и видов деятельности в 2013 г. Как видно, в 2012 г. доля заемного капитала в структуре финансового капитала российских организаций заметно увеличилась.

В целях оценки эффективности привлечения заемных средств в мировой практике финансового менеджмента используют, как было отмечено ранее, показатель эффекта финансового левереджа.

Средневзвешенная стоимость заемных средств ОАО «Комитекс», рассчитанная на основании данных Приложений Г, Е как отношение величины расходов на привлечение займов к балансовой величине заемных средств составила: 2011 г. – 5,8%; 2012 г. – 7,3%; 2013 г. – 7,1%.

Рентабельность активов ОАО «Комитекс» по чистой прибыли, профинансированных за счет собственного и заемного капитала, принимала следующие значения: 2011 г. – 10,3%; 2012 г. – 3,6%; 2013 г. – 2,1%.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств ОАО «Комитекс» составил: 2011 г. – 0,44; 2012 г. – 0,44; 2013 г. – 0,42.

Таким образом, эффект финансового левереджа ОАО «Комитекс» составил:

DFL (2011 г.) = (10,3% – 5,8%) х 0,44 = 1,99%,

DFL (2012 г.) = (3,6% – 7,3%) х 0,44 = -1,61%,

DFL (2013 г.) = (2,1% – 7,1%) х 0,42 = -2,12%.

В нашем случае наблюдается отрицательный эффект финансового левереджа в 2012 г. (-1,61%) и в 2013 г. (-2,12%), в результате чего происходит «поедание» собственного капитала ОАО «Комитекс». Прежде всего это связано с влиянием отраслевой принадлежности ОАО «Комитекс», материалоемкие отрасли характеризуются низким уровнем рентабельности активов, а также значительным сокращением чистой прибыли организации в 2012-2013 гг. Привлечение заемных средств в такой ситуации невыгодно.

Таким образом, результаты расчета эффекта финансового левереджа по ОАО «Комитекс» подтверждают отсутствие оптимальной структуры финансового капитала в организации по состоянию на конец 2012-2013 гг.

Перейдем к расчету средневзвешенной стоимости финансового капитала ОАО «Комитекс».

Прежде всего отметим, что краткосрочная кредиторская задолженность за товары (работы, услуги), по заработной плате и уплате налогов в расчете средневзвешенной стоимости капитала не участвует, так как ОАО «Комитекс» не уплачивает за нее проценты, и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет стоимости капитала проводится на год для принятия долгосрочных решений.

В этой связи для определения стоимости капитала ОАО «Комитекс» наиболее важными являются следующие его источники:

1) заемные средства, к которым относятся долгосрочные и краткосрочные займы;

2) собственные средства, которые включают все статьи формирования третьего раздела бухгалтерского баланса организации.

Расчет стоимости собственного капитала ОАО «Комитекс» проведем с использованием формул (1.5) и (1.6), а также информации агентств и информационных компаний.

По данным агентств Блумберг и S&P, а также по оценкам аналитиков, безрисковая ставка по финансовым вложениям в России составила: 2011 г. – 5%; 2012 г. – 4,8%; 2013 г. – 4,5%.

Страновая премия за риск для России составила соответственно: 2011 г. – 1,4%; 2012 г. – 1,6%; 2013 г. – 2,4%.

Суммарная премия за риск для России составила: 2011 г. – 6,4%; 2012 г. – 6,4%; 2013 г. – 6,9%.

Коэффициент систематического риска β для отрасли нетканых материалов, в соответствии с базами данных проф. Дамодорана А. и информационного агентства REUTERS Investor, составил: 2011 г. – 1,07; 2012 г. – 1,10; 2013 г. – 1,25.

Таблица 2.13 – Расчет стоимости собственного капитала ОАО «Комитекс» в 2011-2013 гг.

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Безрисковая ставка доходности в развитых странах, %	5,00	4,80	4,50
Безрычаговый коэффициент β	1,07	1,10	1,25
Отношение заемного капитала к собственному	0,44	0,44	0,42
Рычаговый коэффициент β	1,45	1,48	1,67
Премия за риск для РФ, %	6,4	6,4	6,9
Стоимость собственного капитала, %	14,3	14,3	16,1

Данные таблицы 2.13 свидетельствуют о том, что в 2011 г. стоимость собственного капитала ОАО «Комитекс» составила 14,3%, в 2012 г. – 14,3%, в 2013 г. – 16,1%.

Стоимость предоставленных ОАО «Комитекс» займов равна средней расчетной процентной ставке, умноженной на коэффициент, учитывающий налог на прибыль.

Для того чтобы рассчитать стоимость капитала, необходимо рассчитать доли собственного и заемного капитала организации. Сначала выбираем из разделов валюты баланса инвестированный капитал, который мы будем оценивать по методу средневзвешенной стоимости капитала (WACC) (таблица 2.14).

Таблица 2.14 – Расчет величины инвестированного капитала в деятельность ОАО «Комитекс» в 2011-2013 гг.

Источники капитала	2011 г.		2012 г.		2013 г.
	Сумма, тыс. руб.	Доля, %	Сумма, тыс. руб.	Доля, %	Сумма, тыс. руб.	Доля, %
Собственный капитал	758211	56,0	829721,5	56,4	841091	57,6
Долгосрочные займы	311936	23,1	312157,5	21,2	294722	20,2
Краткосрочные займы	282721	20,9	328661,5	22,3	325319,5	22,3
Инвестированный капитал	1352868	100	1470541	100	1461133	100

Как представлено в таблице 2.14, доля собственного капитала в общей величине инвестированного в деятельность ОАО «Комитекс» капитала составила: 2011 г. – 56,0%; 2012 г. – 56,4%; 2013 г. – 57,6%.

Соответственно доля долгосрочных и краткосрочных заемных средств в общей величине инвестированного в деятельность ОАО «Комитекс» капитала приняла следующие значения: 2011 г. – 23,1% и 20,9%; 2012 г. – 21,2% и 22,3%; 2013 г. – 20,2% и 22,3%.

Таблица 2.15 – Расчет средневзвешенной стоимости финансового капитала ОАО «Комитекс» в 2011-2013 гг.

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Доля собственного капитала, %	56,0	56,4	57,6
Стоимость собственного капитала, %	14,3	14,3	16,1

Продолжение таблицы 2.15

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Доля заемного капитала, %	44,0	43,6	42,4
Стоимость заемного капитала, %	5,8	7,3	7,1
Налоговый корректор	0,2	0,2	0,2
WACC, %	8,5	8,7	9,9

Как видно из данных таблицы 2.15 к концу анализируемого периода (в 2013 г.) наблюдается рост средневзвешенной стоимости финансового капитала ОАО «Комитекс», что, наряду с отрицательным значением показателя эффекта финансового левереджа, свидетельствует об ухудшении его структуры и требует выявления резервов и определения направлений оптимизации соотношения источник