Билет №1
Методы оценки рисков инвестиционных проектов
Под инвестиционными рисками понимается возможность недополучения запланированной прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов.
Методы оценки инвестиционных рисков подразделяются на качественный метод, то есть описание всех предполагаемых рисков проекта, оценка их последствий и мер по снижению, а так же количественный, заключающийся в расчетах изменений эффективности проекта в связи с рисками.
Качественная оценка рисков - процесс представления качественного анализа идентификации рисков, требующих быстрого реагирования. В качественной оценке выделяют:
экспертный метод,
метод анализа уместности затрат,
метод аналогий.
анализ иерархий.
1. Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов имеющих опыт реализации инновационных проектов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска. К числу наиболее распространенных методов экспертных оценок относят:
метод Дельфи,
метод бальных оценок,
ранжирование,
попарное сравнение,
2. Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу.
3. Метод аналогии представляет собой разработку стратегии управления риском конкретного инновационного проекта на основе анализа базы данных о реализации аналогичных проектов и условий их реализации.
4. Метод анализа иерархий – методологическая основа для решения задач выбора альтернатив посредством их многокритериального рейтингования..
Метод анализа иерархий позволяет учитывать «человеческий фактор» при подготовке принятия решения; является универсальным - применим для различных отраслей;
В качестве методов количественного анализа рисков инвестиционных проектов используют:
метод корректировки нормы дисконта;
анализ чувствительности критериев эффективности;
метод сценариев;
анализ вероятностных распределений потоков платежей;
деревья решений;
метод Монте-Карло (имитационное моделирование);
нечетко-множественный анализ и др.
Методы оценки инвестиционных рисков подразделяются на качественный метод, то есть описание всех предполагаемых рисков проекта, оценка их последствий и мер по снижению, а так же количественный, заключающийся в расчетах изменений эффективности проекта в связи с рисками.
В настоящее время существует несколько подходов определения нормы дисконта. Первый из этих подходов основан на модели оценки доходности активов, второй - средневзвешенной стоимости капитала.
Значения коэффициентов "бета" определяются на основе анализа ретроспективных данных соответствующими статистическими службами компаний, специализирующихся на рынке информационно-аналитических услуг.
Две основные проблемы, возникающие при использовании WACC в качестве ставки дисконта, связаны с тем, что:
WACC не учитывает различие в рисках разных инвестиций;
WACC реагирует на изменение структуры и масштаба инвестиций.
Анализ чувствительности предполагает процедуру прогнозной оценки показателей эффективности инвестиционного проекта – ЧДД (NPV), ВНД (IRR) и пр. – при изменениях различных условий реализации проекта.
Имитационное моделирование (метод Монте-Карло) представляет собой серию численных экспериментов, призванных получить эмпирические оценки степени влияния различных факторов (исходных величин) на некоторые зависящие от них результаты (показатели).
Метод построения "дерева решений" сходен с методом сценариев и основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды.
Система целей и задач при разработке инвестиционной стратегии
Цели и задачи, стоящие перед большинством предприятий, можно отнести к четырем областям их деятельности:
• в финансовой области — выполнение обязательств перед акционерами;
• в сбытовой деятельности — удовлетворение потребностей покупателей на рынке конкурирующих продавцов;
• в производственной деятельности — совершенствование и управление механизмами высокоэффективного функционирования системы;
• в области внутренних возможностей — оправдание ожиданий и развития потенциала сотрудников, профессионализм которых определяет будущее предприятия.
Современному предприятию необходимо развиваться, удовлетворяя потребности не только акционеров (инвесто¬ров), но и кредиторов, поставщиков, потребителей, менед¬жеров, сотрудников и общества.
Главная задача инвестиционной стратегии — реализовать интересы всех субъектов инвестиционной деятельности на основе разработки механизма их оптимального взаимодей¬ствия, и при этом стремиться к достижению долгосрочной конкурентоспособности предприятия.
В связи с необходимостью соблюдения баланса интересов субъектов инвестиционной деятельности при оценке эффективности реализации инвестиционного проекта хозяйству¬ющего субъекта необходимо учитывать не только коммерческую эффективность, получаемую непосредственно участниками проекта, для которых она имеет первостепенное значение, но также бюджетную и социально-экономичес-кую значимость
Билет № 2
1.Аналитические методы оценки инвестиционных рисков
Позволяют определить вероятность возникновения потерь на основе математических моделей и используются в основном для анализа риска инвестиционных проектов. Возможно использование таких методов, как анализ чувствительности, метод корректировки нормы дисконта с учетом риска, метод эквивалентов, метод сценариев.
1. Анализ чувствительности сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины?
2. Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого наиболее применяемым на практике. Основная его идея заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой. Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск.
3. С помощью метода достоверных эквивалентов осуществляется корректировка ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов (а) с целью приведения ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть достоверно определены.
4. Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. С помощью этого метода можно получить достаточно наглядную картину для различных вариантов событий. Он представляет собой развитие методики анализа чувствительности, так как включает одновременное изменение нескольких факторов. Рассчитываются пессимистический сценарий возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный.
2. Этапы разработки инвестиционной стратегии
По Рис 1:
Начальный этап разработки инвестиционной стратегии — определение общего периода ее формирования, который за¬висит от следующих условий:
— предсказуемости развития экономики в целом и инве¬стиционного рынка, в частности;
— продолжительности периода, принятого для формиро¬вания базовой стратегии предприятия;
— отраслевой принадлежности предприятия;
— размера предприятия.
Важным условием определения периода формирования инвестиционной стратегии является продолжительность пе¬риода, принятого для формирования общей экономичес¬кой стратегии предприятия
Формирование стратегических целей инвестиционной дея¬тельности должно исходить, прежде всего, из системы целей базовой стратегии. Эти цели могут быть сформированы в виде:
— обеспечения прироста капитала;
— роста уровня прибыльности инвестиций и суммы дохода от инвестиционной деятельности;
— изменения пропорций в формах реального и финансо¬вого инвестирования;
— изменения технологической и воспроизводственной структуры капитальных вложений;
— изменения отраслевой и региональной направленнос¬ти инвестиционных программ и т.д.
При этом формирование стратегических целей инвести¬ционной деятельности должно увязываться со стадиями жизненного цикла и целями хозяйственной деятельности предприятия.
Разработка наиболее эффективных путей реализации стра-тегических целей инвестиционной деятельности осуществля¬ется в двух аспектах: по направлениям инвестиционной дея¬тельности и по формированию инвестиционных ресурсов.
Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности базируется на системе целей этой деятельности. В процессе разработки последовательно решаются задачи опре¬деления соотношений различных форм инвестирования на отдельных стадиях перспективного периода, отраслевой и ре¬гиональной направленности инвестиционной деятельности.
Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия включает в себя:
— прогнозирование потребности в общем объеме инвес¬тиционных ресурсов;
— изучение возможности формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников;
— определение методов финансирования отдельных ин-вестиционных программ и проектов;
— оптимизацию структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.
И, наконец, производится оценка разработанной инвестиционной стратегии, которая осуществляется на основе следующих критериев:
• согласованность инвестиционной стратегии с базовой стра¬тегией предприятия. При этом исследуется согласованность целей, направлений и этапов реализации этих стратегий;
• внутренняя сбалансированность инвестиционной стра¬тегии. В процессе такой оценки определяется, насколько согласуются между собой отдельные стратегические цели и направления инвестиционной деятельности, а также после¬довательность их выполнения;
• согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой. При этом оценивается, насколько разработанная инвестиционная стратегия соответствует прогнозируемым изменениям экономического развития, инвестиционного климата страны, а также конъюнктуры инвестиционного рынка;
• реализуемость инвестиционной стратегии с учетом име¬ющегося ресурсного потенциала. В процессе такой оценки в первую очередь рассматриваются потенциальные возможности предприятия в формировании финансовых ресурсов за счет собственных источников, а также возможности при¬влечения к реализации инвестиционной стратегии требуе-мых финансовых, технологических, сырьевых, энергетичес¬ких и других ресурсов;
• приемлемость уровня риска, связанного с реализацией инвестиционной стратегии. Здесь рассматриваются уровни основных инвестиционных рисков и их возможные финан¬совые последствия для предприятия;
• результативность инвестиционной стратегии. Оценка ре¬зультативности инвестиционных программ базируется, преж¬де всего, на определении экономической эффективности их реализации. Наряду с этим оцениваются и внешнеэкономи¬ческие результаты (рост имиджа предприятия, улучшение
условий труда его сотрудников и т.д.).
Рис 1
Билет №3
Анализ чувствительности инвестиционных проектов
Анализ чувствительности проекта — это оценка воздействия изменений среды на оценочные показатели инвести¬ционного проекта (если экономический риск — то в эконо¬мической ситуации, политический — в политической обстановке, валютный — валютного курса или системы валютно¬го контроля и регулирования и т. д.).
В качестве оценочных показателей при выполнении анализа чувствительности могут выступать:
— внутренняя норма прибыли;
— максимально возможная ставка кредитования;
— срок окупаемости;
— период использования кредитов;
— сумма накопленных к концу срока жизни проекта свободных денежных средств (чистый доход).
Этот метод показывает, на сколько изменяются NPV (ЧДД) и IRR в ответ на данное изменение одной входной переменной с учетом того, что все остальные остаются без изменения.
Анализ чувствительности начинается с построения базо¬вого варианта, разработанного на основе ожидаемых значений исходных величин: объем сбыта, себестоимость реализованной продукции, доля постоянных затрат и т. д.
А затем рассчитываются NPV и IRR, если каждое исход¬ное значение изменится на определенную величину.
Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности
Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности базируется на системе целей этой деятельности. В процессе разработки последовательно решаются задачи определения соотношений различных форм инвестирования на отдельных стадиях перспективного периода, отраслевой и региональной направленности инвестиционной деятельности.
Определение соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода связа¬но, прежде всего, с функциональной направленностью де¬ятельности предприятия. Так, институциональные инвесто¬ры, осуществляют свою инвестиционную деятельность пре¬имущественно на фондовом рынке. Следовательно, основ-ной формой их долгосрочной инвестиционной деятельнос¬ти будет инвестирование в акции, облигации, сберегатель¬ные сертификаты и другие фондовые инструменты. Удель¬ный вес реального инвестирования у таких компаний мо¬жет колебаться лишь в пределах, разрешенных законодатель-ством для каждой из этих групп инвесторов.
В то же время у предприятий, осуществляющих произ¬водственную деятельность, преимущественной формой ин¬вестирования будут реальные вложения (в виде капиталь¬ных вложений, покупки объектов приватизации и т.п.). Имен¬но эта форма инвестирования позволяет таким предприятиям развиваться наиболее высокими темпами, осваивать но¬вые виды продукции, проникать на новые товарные и реги¬ональные рынки.
Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной стратегии. Она требует подхода к прогнози¬рованию инвестиционной деятельности в увязке с общей стра¬тегией экономического развития предприятия.
Стратегия отраслевой концентрации может быть исполь¬зована лишь на первых трех стадиях жизненного цикла пред¬приятия, так как при благоприятных обстоятельствах она может обеспечить наиболее высокие темпы производствен¬ного развития или увеличения капитала. На последующих стадиях, по мере удовлетворения потребности в продукции (товарах, услугах) основного контингента потребителей, ей на смену должна прийти стратегия отраслевой диверсифи¬кации инвестиционной деятельности.
Региональная направленность инвестиционной деятель¬ности определяется двумя основными условиями: размером и продолжительностью функционирования предприятия.
Основой разработки региональной направленности ин¬вестиционной деятельности является оценка инвестицион¬ной привлекательности отдельных регионов России.
Все направления и формы инвестиционной деятельности предприятия осуществляют за счет формируемых ими инве¬стиционных ресурсов. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия включает в себя:
— прогнозирование потребности в общем объеме инвес¬тиционных ресурсов;
— изучение возможности формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников;
— определение методов финансирования отдельных ин-вестиционных программ и проектов;
— оптимизацию структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.
Разработка инвестиционной стратегии предусматривает установление последовательности и сроков достижения от¬дельных целей и стратегических задач.
И, наконец, производится оценка разработанной инвес¬тиционной стратегии, которая осуществляется на основе следующих критериев:
• согласованность инвестиционной стратегии с базовой стра¬тегией предприятия. При этом исследуется согласованность целей, направлений и этапов реализации этих стратегий;
• внутренняя сбалансированность инвестиционной стра¬тегии.
• согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой.
• реализуемость инвестиционной стратегии с учетом име¬ющегося ресурсного потенциала.
• приемлемость уровня риска, связанного с реализацией инвестиционной стратегии. • результативность инвестиционной стратегии.
Билет 4.
1.Инвестиционный климат и его оценка.+( Факторы, влияющие на инвестиционный климат-билет 5)
Процессы инвестирования, привлечение частного и иностранного капитала, средств региональных и федеральных бюджетов в предпринимательскую деятельность зависят от инвестиционного климата в стране в целом и в отдельных регионах.
Под инвестиционным климатом понимается совокупность экономических, социальных, политических, государственно-правовых и культурных условий, обеспечивающих коммерческую привлекательность вложений в ту или иную сторону.
Сегодня важна объективная оценка инвестиционного климата как в стране в целом, так и в отдельных ее регионах.
Понятие «инвестиционный климат» отражает степень бла-гоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрасли), по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну. Чем хуже инвестиционный климат в стране, тем более высоким является для инвестора предпринимательский риск, и, соответственно, вероятность поступления внешних капиталов будет меньшей. Таким образом, состояние инвестиционного климата — не абстракция, оно имеет свое количественное выражение, которое для инвестора выражается в ожидаемой прибыльности вложений, а для страны, которая получает инвестиции, — в реально полученных зарубежных инвестиционных ресурсах.
Инвестиционный климат — это среда, в которой протекают инвестиционные процессы. Он формируется под воздействием взаимосвязанного комплекса законодательно-нормативных, организационно-экономических, социально-политических и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в отдельных стране, регионе, городе. Следует отметить, что существует достаточно широкий спектр как определений инвестиционного климата, так и методик его исчислений, прежде всего с точки зрения прибыльности на вложенный капитал. Понятие «инвестиционный климат» применимо преимущественно для рыночной экономики, когда хозяйственная среда не
поддается прямому управлению. Оно является наиболее общим критерием для размещения инвестиционных ресурсов. Оценки инвестиционного климата колеблются в границах от благоприятного до неблагоприятного. Благоприятным считается климат, способствующий активной деятельности инвесторов, стимулирующий приток капитала. Неблагоприятный климат повышает риск для инвесторов, что ведет к утечке капитала и затуханию инвестиционной деятельности.
Оценка инвестиционного климата основывается на анализе факторов, определяющих инвестиционный климат, и способствующих экономическому росту. Обычно применяются выходные параметры инвестиционного климата в стране (приток и отток капитала, уровень инфляции и процентных ставок, доля сбережений в ВВП), а также входные параметры, характеризующие потенциал страны по освоению инвестиций и риск их реализации:
* природные ресурсы и состояние экологии;
* качество рабочей силы;
* уровень развития объектов инфраструктуры;
* политическая стабильность и предсказуемость;
* состояние бюджета, внешний долг;
* качество государственного управления;
* законодательство, полнота и качество в плане регулирования экономической жизни;
* уровень соблюдения законности и правопорядка;
* защита прав собственности;
* качество налоговой системы и др.
Факторы, оказывающие влияние на инвестиционный климат, подразделяются по возможности воздействия на них со стороны общества:
— на объективные (природно-климатические условия, оснащенность энергосырьевыми ресурсами, географическое местонахождение, демографическая ситуация и др.);
— субъективные (связанные с управлением деятельностью людей).
Традиционно принято считать, что главные конкурентные преимущества России — это богатые природные ресурсы, высокий уровень образования и сильный интеллектуальный потенциал. Но уже в отношении качества рабочей силы необходимо трезво оценивать нашу конкурентоспособность. Сравнительная интегральная оценка качества рабочей силы, которую швейцарский институт Beri ежегодно определяет для 49 стран, характеризует Россию как страну не очень благоприятную для размещения производства, на рубеже с группой стран не подходящих для размещения какого-либо производства. Вопреки распространенному мнению о дешевизне российских рабочих проигрывает аналогичному показателю во многих странах, составляя 1/5 от максимального уровня. Трудовая дисциплина (по отношению к труду) оценивается в 1/3 от возможного максимального уровня. Весьма ограниченное количество трудящихся обладает квалификацией и
культурой производства, необходимыми для современного компьютеризированного производства. Что касается инфраструктуры, то она обычно оценивается как явная слабость. Необъятные просторы оборачи-ваются значительными транспортными издержками, что снижает привлекательность регионов, удаленных от рынков сырья и сбыта. Отсутствие современной инфраструктуры значительно увеличивает величину необходимых первоначальных затрат. Политическая нестабильность представляет одно из самых уязвимых мест российского инвестиционного климата.
Важным фактором, отрицательно сказывающимся на отношении инвесторов к российским проектам, является нарушение прав интеллектуальной собственности и подделка продукции. Например, 89% копий программ, используемых в России, куплено у пиратов. Защита прав собственников осуществляется слабо, что удерживает многие высокотехнологичные компании (прежде всего в области производства про-граммного обеспечения) от размещения своего производства в России. Широко распространена подделка продукции, снискавшей популярность качеством и массированной рекламной поддержкой. Например, стиральный порошок «Ариэль» производства «Procter&Gamble» имеет двойника с созвучным названием и аналогичными упаковкой и дизайном. Это сви-детельствует о недостаточной жесткости правоохранительных органов, рассматривающих подобные преступления как второстепенные для общества, по отношению к нарушителям прав интеллектуальной собственности.
2.Неопределенность и риски при принятии инвестиционных решений.
В финансовых решениях, связанных с оценкой и принятием/отклонением инвестиционных проектов, превалируют соображения стратегического характера. Подобным проектам характерны следующие особенности:
1) значительные объемы затрат и ожидаемых выгод;
2) соответствующие затраты/выгоды «растянуты» во времени и потому при их оценке должен учитываться фактор времени;
3) как правило, в крупном инвестиционном проекте должны приниматься во внимание выгоды не только экономические, но и социальные;
4) любой инвестиционный проект имеет существенное значение для организации в целом;
5) необходим учет риска.
Любой более или менее значимый инвестиционный проект представляет собой весьма сложное и многогранное явление, поэтому единственного критерия, который можно было бы применять во всех случаях, не существует.
Так как любой конкретней проект является частью инвестиционной программы развития фирмы, в которую помимо данного проекта может входить ряд других инвестиционных проектов, то конкретные инвестиционные решения следует рассматривать не только с позиции критериев, основанных на количественных оценках, но и с позиции качественных показателей, способствующих выполнению стратегических задач, стоящих перед фирмой.
В основе количественного обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п. Одной из ведущих задач механизма управления инвестиционными процессами является обеспечение адекватного реагирования на текущие и прогнозируемые изменения среды функционирования предприятия. Адекватность реагирования обеспечивается своевременным распознанием таких параметров как воздействие внешних и внутренних факторов, продолжительность их влияния и объем достоверной информации.
Если предприятию удается выработать эффективную систему компенсации внутренних напряжений, возникающих под действием внешней среды, то он выживает, если нет, то оно, в конечном счете, распадается или гибнет в конкурентной борьбе с другими организациями.
На разных стадиях своей эволюции всякая экономическая система (в том числе и инвестиционная) обладает различной чувствительностью и уязвимостью к внешним воздействиям. Наиболее опасны преднамеренные внешние воздействия в кризисные периоды, когда система в значительной степени хаотизирована. Тем более, что она состоит из активных субъектов, осуществляющих целенаправленную, например, инвестиционную деятельность в соответствии с принимаемыми ими решениями и способных к рефлексии по поводу своих действий и действий других субъектов. Способность субъектов к изменению стратегии и тактики своей инвестиционной деятельности на основе рефлексии без жесткой привязки к изменению внешних условий делает экономические системы внутренне неустойчивыми. Сильная неустойчивость инвестиционных систем приводит к тому, что согласованное взаимодействие субъектов возможно лишь при четко налаженном управлении. В противном случае управляемость теряется и система распадается. Кроме того, наличие внутренних неустойчивостей обусловливает существование принципиальных ограничений на временнуй интервал достоверного прогноза динамики хаотических процессов и, соответственно, ограничивает возможности прогнозирования.
Тем не менее, значение прогноза не уменьшается, а с усложнением системы возрастает. Установив динамику соотношения параметров оценки качества инвестиционных проектов, субъект может определить наступление хаоса и вовремя принять оптимальные решения для предупреждения негативных последствий кризисных явлений в инвестиционной сфере.
Инвестиционные решения рисковые по определению. Невозможно точно спрогнозировать значения всех параметров инвестиционного проекта, поэтому при принятии проекта желательно иметь некоторый резерв безопасности, позволяющий с достаточной степенью уверенности утверждать, что инвестор не понесет критических убытков даже в том случае, если в ходе прогнозирования были допущены ошибки в сторону завышения (занижения) ключевых параметров.
До сих пор при рассмотрении методов эффективности инвестиционных проектов предполагалось, что значения денежных потоков, возникающих в процессе их реализации, точно известны для каждого периода. Однако в реальной жизни подобные ситуации являются скорее исключением, чем нормой: в ходе реализации проекта цены на сырье и материалы, спрос на продукцию, процентные ставки могут существенно отклоняться от запланированных. Поэтому возникает необходимость прогнозирования не только временной структуры и конкретных сумм денежных потоков, но и вероятностей их возможных отклонений. Отклонение результатов финансовой операции от ожидаемых значений характеризует степень ее риска. Таким образом, оценка рисков - важнейшая и неотъемлемая часть анализа эффективности инвестиционных проектов.
В общем случае реализация инвестиционных проектов влечет за собой возникновение трех видов рисков:
- собственный риск проекта - риск того, что реальные поступления денежных средств в ходе реализации будут сильно отличаться от запланированных;
- корпоративный, или внутрифирменный, риск связан с влиянием, которое может оказать ход реализации проекта на финансовое состояние данного предприятия;
- рыночный риск характеризует влияние, которое сможет оказать реализация проекта на изменение стоимости акций фирмы (т.е. ее рыночной стоимости).
Категории «неопределенность» и «риск» играют огромную роль в окружающем нас мире в целом. Так, будучи неотъемлемой составной частью условий хозяйственной деятельности предприятия, неопределенность лежит в основе множества сложных и важных экономических явлений, взаимодействие с которыми вызывает соответствующее поведение как отдельных экономических субъектов — участников производства и потребления, так и общества в целом. Особенно наглядно это проявляется в рыночной экономике, для которой характерно отсутствие чрезмерно жесткой детерминированной составляющей административной системы.
Риск в той или иной мере влияет на методологию разработки любого управленческого решения. Если исключить из него ожидание возможных потерь, то пропадет острота восприятия ситуации принятия решения, станут неожиданными и от этого еще более тяжелыми возможные потери.
Категория риска всегда относится к определенному объекту деятельности, цель которой заключается в достижении определенного результата. К основным факторам, формирующим условия функционирования объектов, относятся природные; действия конкурентов или партнеров; экономические, социальные, экологические и другие ограничения.
В рамках концепции риска как неопределенности, он характеризует возможность наступления событий, ведущих к изменению равновесной устойчивости социально-экономической системы и обусловленных этим дополнительных доходов либо потерь. Причиной рисков является нестабильность условий функционирования этих систем, которая возрастает с усложнением хозяйственной деятельности. Наличие предпринимательского риска — это, по сути дела, оборотная сторона свободы экономической, своеобразная плата за нее.
Неопределенность играет важную роль в хозяйственной деятельности. Экономическое поведение предпринимателя при рыночных отношениях основано на выбираемой и в условиях риска реализуемой индивидуальной программе предпринимательской деятельности в рамках возможностей, ограниченных законодательными актами. Каждый участник рыночных отношений изначально лишен заранее известных, однозначно заданных параметров, гарантий успеха, таких как: обеспеченной доли участия в рынке, доступа к производственным ресурсам по фиксированным ценам, устойчивости покупательной способности денежных единиц и других инструментов экономического управления.
Существуют различные точки зрения на соотношение неопределенности и риска:
1) риск обусловлен неопределенностью. Под неопределенностью в этом случае понимают неполное или неточное представление о значениях различных параметров в будущем, порождаемое неполнотой и (или) неточностью информации об условиях реализации решения;
2) ситуация риска — это разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и объективно существует возможность оценить их вероятность. Разница между риском и неопределенностью относится к способу задания информации и определяется наличием (в случае риска) или отсутствием (при неопределенности) вероятностных характеристик неконтролируемых переменных. Эти различия учитываются в математической теории исследования операций, где различают задачи принятия решений при риске и соответственно в условиях неопределенности.
В экономической борьбе с конкурентами-производителями за покупателя предприятие вынуждено продавать свою продукцию в кредит (с риском невозврата денежных сумм в срок), при наличии временно свободных денежных средств размещать их в виде депозитных вкладов или ценных бумаг (с риском получения недостаточного процентного дохода в сравнении с темпами инфляции) и т.д. В итоге возможный экономический результат деятельности V= В-3, представляющий собой разницу между выгодой (В) и затратами (3), в результате влияния на эти показатели большого числа случайных факторов является случайной величиной. Эта величина описывается функцией распределения F() = P(V<) с математическим ожиданием , где — текущее значение экономического результата. Так как могут иметь место недополученные доходы и дополнительные (внеплановые) расходы, то существует возможность отклонения случайной величины V в меньшую сторону от ожидаемого значения .
Можно выделить три уровня оценки и управления риском:
1. Общая оценка риска для исследования масштаба проблемы и анализа ее составляющих с целью формулировки и выработки политики и принципов управления риском.
2.Относительная оценка риска для определения приоритетов и дальнейших действий по отношению к рассматриваемой проблеме.
3. Оценка риска для конкретного объекта с выявлением основных угроз, уровней риска и принятия решений по снижению степени риска до допустимого уровня.
Использование вероятностных методов в какой бы то ни было форме, требует четкого представления о допустимом уровне риска.
Когда речь идет об экономических потерях, то все в конце концов может быть решено путем сопоставления затрат на обеспечение необходимого уровня надежности и вероятного ущерба от возможной ненадежности объекта.
Для экономических систем обычно используют представление об общих затратах и доходах за время жизни объекта Т, заменяя при этом анализ обычной начальной стоимости сооружения С0 анализом полных ожидаемых затрат
С=С0+С(Т)=C0+{Y0(t)p(t)-P(t)1-p(t)]}e-rtdt (1)
где С0 - стоимость объекта при его создании; С(Т) - суммарные затраты за время эксплуатации Т; Y0(t) - убытки от отказа, произошедшего в момент времени (; p(t) - вероятность отказа на интервале от t до (t + dt); P(t) - доход, который приносит объект при безотказной работе; e-rt -коэффициент отдаленности затрат; r - параметр дисконтирования. Естественно, что это лишь одна из возможных технико-экономических моделей.
Одним из предметов обсуждения является вопрос о дисконтировании затрат, которое реализуется введением множителя е-rt в выражение (I) для приведения будущих затрат к начальному моменту времени. Такой способ дисконтирования реализует простое предположение o постоянстве процента с капитала r0, так что размер Сt, некоторой суммы Со, которая будет приобретена или потеряна через t лет, определяется известной формулой Сt = Со(1 + r0)-t = Сое-rt, где r= ln(1 +ro).
Дисконтирование затрат учитывает точку зрения владельца капитала, который считает, что любые средства должны приносить доход, а средняя доходность экономической деятельности в обществе равна r0, так что заметное отклонение от этого уровня доходности приводит к перетеканию капитала в другой сектор экономики, поскольку имеется возможность более разумно распорядиться капиталовложениями.
Проанализируем риск инвестиционных проектов на основе метода вероятностных распределений денежных потоков:
Зная распределение вероятностей для каждого элемента денежных потоков, можно определит ожидаемую величину чистых поступлений наличности Pt в соответствующем периоде, рассчитать по ним результирующий показатель (чистую современную стоимость проекта) и оценить его возможные отклонения. Проект с наименьшей вариацией доходов считается менее рискованным.
Количественная оценка вариации напрямую зависит от степени корреляции между отдельными элементами потока платежей, значение потока платежей в периоде t сильно зависит от значения потока платежей в предыдущем периоде t-1(т.е. между элементами потока платежей существует тесная корреляционная связь).
В этом случае ожидаемая величина NPV и ее стандартное отклонение могут быть определены из следующих соотношений:
(2)
где t - ожидаемое значение потока платежей в периоде t;
P1t— 1-й вариант значения потока платежей в периоде t;
т - количество предполагаемых значений потока платежей в периоде t;
p1t - вероятность 1-го значения потока платежей в периоде t;
t - отклонение потока платежей от ожидаемого значения в периоде t.
В реальной практике между элементами платежей обычно существует умеренная корреляция. В этом случае сложность вычислений возрастает.
В целом применение вышеизложенного метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.
Однако использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности и на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Но чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения несут в себе большую долю субъективизма.
Билет 5.