4. Метод капитализации дохода (прибыли0

Метод капитализации дохода применяется в случае, если денежные потоки предприятия стабильны и оценщик не имеет возможность обоснованно выделить факторы, влияющие на величину выбранного показателя дохода предприятия в будущем и выразить в стоимостном выражении влияние выделенных факторов на величину выбранного показателя дохода.

Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость V = E/R, т.е. чистая прибыль, деленная на ставку капитализации.

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде во следующей формуле: R = i – g ,

Где R – ставка капитализации;

i – ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.

В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Основные этапы метода:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости);

2. Выбор величины прибыли (дохода), которая будет капитализироваться;

3. Расчет адекватной ставки капитализации;

4. Определение предварительной величины стоимости;

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если они имеются)

6. проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

Для оценки бизнеса в рамках метода капитализации дохода в качестве базы могут быть использованы следующие показатели дохода:

• чистый денежный поток

• чистый денежный поток до налогообложения и выплаты процентов

• чистый денежный поток до налогообложения, выплаты процентов и амортизации

• чистая прибыль предприятия по данным бухгалтерского учета

• величина выплачиваемых дивидендов.

Показатель выплачиваемых дивидендов может использоваться только для оценки неконтрольных пакетов акций.

Основными способами определение величины ежепериодичного дохода являются:

• величина показателя дохода последнего отчетного периода

• средневзвешенная величина показателя дохода за несколько последних отчетных периодов

• величина первого года, следующего за отчетным периодом, полученная методом экстраполяции

Для определения величины ставки капитализации могут быть использованы следующие основные методы – метод рыночной экстракции и метод корректировки ставки дисконта (см. вверху)

Тема 7. Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса

Вопросы:

1. Метод чистых активов

2. Оценка финансовых вложений

3. Оценка оборотных активов

4. Метод ликвидационной стоимости

5. Метод чистых активов

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия

Применение затратного подхода в качестве единственного к оценке доходного бизнеса не допускается. Рекомендуется применять элементы затратного подхода для оценки холдинговых компаний. В прочих случаях применение затратного подхода в качестве единственного к оценке бизнеса должно быть аргументировано оценщиком.

Основными методами затратного подхода являются:

• Метод чистых активов,

• Метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов применяется в случае, если у оценщика имеется обоснованная уверенность относительно функционирования предприятия в будущем.

Оценка стоимости бизнеса затратным подходом предполагает наличие следующих основных этапов:

1. Оценка недвижимого имущества предприятия по обоснованной рыночной стоимости (см. тема 8);

2. Определение рыночной стоимости машин и оборудования (тема 9);

3. Выявление и оценка нематериальных активов (тема 10);

4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений предприятия;

5. Определение текущей стоимости товарно-материальных запасов;

6. Оценка дебиторской задолженности;

7. Оценка расходов будущих периодов;

8. Определение текущей (рыночной) стоимости обязательств предприятия;

9. Определение стоимости бизнеса (собственного капитала), как разницы между суммарной рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью всех обязательств.

В рамках указанных процедур оценщик оценивает:

• активы и обязательства предприятия, отражаемые на балансе предприятия,

• обременение активов предприятия,

• деловую репутацию предприятия и прочие нематериальные активы, не отраженные в балансе;

• вещные, прочие права предприятия;

• обязанности, связанные с обеспечением исполнения обязательств;

• другие активы, права, обязательства и обязанности, не отраженные в бухгалтерском балансе.

В случае если стоимость актива, права, обязательства или обязанности является незначительной, оценщик имеет право не осуществлять их оценку.

При проведении оценки бизнеса методами затратного подхода должны быть соблюдены следующие условия: при использовании данных бухгалтерского баланса оценщик должен предпринять соответствующие процедуры, чтобы удостовериться, что на дату оценки не существует активов и обязательств, не учтенных в бухгалтерском балансе.

При корректировке статей баланса до рыночной стоимости не должно возникать двойного счета с другими статьями баланса.

6. Оценка финансовых вложений

К финансовым вложениям относятся инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы. Оценка финансовых вложений осуществляется исходя их рыночной стоимости на дату оценки. Если ценные бумаги котируются на рынка, то информация берется из сборников «Финмаркет», А&КМ и др. Если же ЦБ не котируются, то оценщик должен самостоятельно определить их стоимость.

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Виды облигаций:

• С купоном с постоянным уровнем выплат;

• С плавающим купоном;

Текущая рыночная стоимость облигаций первого вида состоит из двух частей: 1)Текущей стоимости аннуитета полученных до даты погашения процентных платежей и 2) текущей стоимость выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации.

Y M

PV o = Σ -------n + --------N

(1+ i) (1 + i)

Y – годовые процентные выплаты, определяющиеся купонной ставкой;

М – номинальная стоимость облигации;

N – число лет до момента погашения;

i – требуемая норма процента, %.

Если купонные платежи не фиксированы, то речь идет об облигации с плавающей купонной ставкой. В этом случае формула расчета:

2 3 n n

PV o = Y1/(1 + i) + Y2/(1 + i) + Y3/(1 + i) +…+ Yn /(1 + i) + Mn /(1+i)

Акция – это эмиссионная ЦБ, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

Привилегированная акция подразумевает обязательство выплаты стабильного фиксированного дивиденда, но не гарантирует возмещения своей номинальной стоимости. При их анализе с точки зрения инвестора необходимо оценивать используемую в расчетах собственную норму прибыли инвестора. Если стандартная норма прибыли инвестора составляет 10% против 7% дивиденда от номинальной стоимости акции в 100 $, то индивидуальная текущая стоимость акции для инвестора составит:

PV = D/i = 7/0,1 = 70 $

PV – текущая стоимость привилегированной акции;

D - объявленный уровень дивидендов;

i – требуемая ставка доходности.

Определение стоимости обыкновенных акций осуществляется с учетом прошлого опыта и предполагаемых перспектив развития относительно темпов роста дивидендов. Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами (g) в неопределенном будущем, то текущая стоимость акций составит:

2 2 N N

PV = Do(1+g)/(1+i) + Do(1+g)/(1+i) +…+ Do(1+g)/ (1+i) = Do(1+g)/ (i-g)

Do - базовая величина дивиденда

I – требуемая величина доходности;

g - прогноз темпа роста дивидендов.

Для зрелых компаний предположение о бессрочном росте является допустимым.

7. Оценка оборотных активов