3. Определение ставок дисконта.

С технической (математической) точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую текущую стоимость, являющуюся базой для определения рыночной стоимости предприятия. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на капитал в сопоставимые по уровню риска объектов инвестирования. Другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска (для оцениваемого предприятия) на дату оценки. Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки, которая отражает недиверсифицируемый риск присущий бизнесу и премию за риск.

Основными способами определения ставки дисконта являются:

Для денежного потока для собственного капитала:

• Модель оценки капитальных активов.

• Метод кумулятивного построения.

Для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Если поступление денежного потока распределено равномерно в течение года, денежный поток должен дисконтироваться на середину каждого года прогнозного периода.

Модель оценки капитальных активов– применяется как для компаний открытого типа, так и - закрытого. Она основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. Для компаний открытого типа используют следующую формулу:

i = Rf +   (Rm – Rf)

где Rf– номинальная безрисковая ставка, учитывающая возможную инфляцию. Она определяется как:Rf = r + s + rs, где

r– реальная безрисковая ставка;

s- ожидаемая инфляция.

Отсюда

1 + Rf = (1 + r)(1 + s)

Исходя из обших соображений выводятся формулы Фишера, описывающие соотношения реальных и номинальных величин.

r = (Rf – s)/ (1 + s); s = (Rf – r) / (1 + r)

где Rm- среднерыночная ставка дохода (средняя доходность по акциям на фондовом рынке);

(Rm–Rf) – рыночная премия за риск (вложения в акции);

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании (несистематический), который определяется микроэкономическими факторами, и - общерыночный (систематический), характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, определяется макроэкономическими факторами. - показатель систематического риска, определяемый следующим образом:

 = ΔR1 / ΔR cp

где ΔR1 – средняя квадратичная амплитуда колебания цены акций конкретной компании от своего среднего значения за анализируемый период;

ΔR cp - средняя квадратичная амплитуда колебания усредненных цен акций на фондовом рынке от своего среднего значения за анализируемый период;

Инвестиции в компанию, курс акций которой, а, следовательно, и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными и наоборот. Коэффициент  для рыка в целом равен 1. Если у компании  = 1, это значит, ее систематический риск равен – средне рыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент  = 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

Как правило, оценщики не занимаются расчетами коэффициентов , но рассчитываются и публикуются консалтинговыми фирмами (AKM).

В случае, если с помощью данного метода производится оценка компаний закрытого типа, помимо вышеназванных коэффициентов должны учитываться: i = Rf +   (Rm – Rf) + x + y + c,

x- премия за риск вложения в малые предприятия;

y– премия за риск, характерный для отдельной компании;

c – страновой риск.

Метод кумулятивного построения отличается от предыдущей модели лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставкеRfприбавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные несистематические, относящиеся именнок данному бизнесу риски.

i = Rf +  gj,

где j = 1,…,Jмножество учитываемых факторов риска;

gj= премия за отдельный риск по фактору j.

Обычно в числе факторов риска инвестирования, в рамках кмулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски:

• «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия, т.е. риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, некомпетентности и т.д.;

• недостаточной диверсифицированности рынков сбыта, источников приобретения покупных ресурсов, продукции предприятия;

• узости набора источников финансирования;

• финансовой неустойчивости фирмы;

• малого бизнеса;

• страновые.

Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое опрелелние проводится экспертно. При этом ориентиром могут служить статистические сведения.

Для определения ставок дисконтирования для ДПбд– используетсяметод средневзвешенной стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой сумму стоимости привлечения единицы собственного капитала предприятия (капитала учредителей) и стоимости единицы заемного капитала с учетом доли собственных и заемных средств в единице капитала предприятия.

Упрощенный подход применительно к:

• Международной практике

WACC = i св = dск  i  dзк  iкр (1- h)

• Отечественному налоговому законодательству

WACC = i св = dск  i  dзк  (iцб + 0,03) (1- h) + dзк((iкр – (iцб + 0,03)),

где i св – средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

dск - доля собственного капитала в финансировании (пассивах) предприятия;

dзк- доля заемных средств;

i- индивидуальная ставка дисконтирования определенная по методу цены капитальных активов) или по методу кумулятивного построения;

iкр- кредитная ставка процента по обязательствам предприятия;

iцб- ставка рефинансирования Банка России;

h- ставка налога на прибыль.