Архив WinRAR_1 / trahtengerts5

290Часть 2. Математическое и алгоритмическое обеспечение …

-краткосрочный, связанный с оборотными средствами, которые целиком используются в одном производственном цикле, т.е. с текущей деятельностью.

Под потоком денег от инвестиционной деятельности следует понимать распределенные во времени затраты и доходы, связанные с покупкой и созданием основных фондов, приобретением нематериальных активов и их продажей. Все затраты входят в поток со знаком минус (отток средств), а доходы со знаком плюс (приток средств). Кроме того, в инвестиционный поток обычно включают изменение чистого оборотного капитала.

Чистый оборотный капитал (ЧОК) представляет собой разницу между оборотными (текущими) активами и краткосрочными (текущими) пассивами.

К оборотным активам относятся:

-запасы (сырье, материалы и др.), затраты в незавершенном производстве, готовая продукция, расходы будущих периодов);

-дебиторская задолженность или счета к получению;

-резервы денежных средств.

Ккраткосрочным пассивам относят:

-заемные средства, со сроком погашения менее года;

-кредиторскую задолженность (расчеты с поставщиками и подрядчиками, задолженность перед персоналом, задолженность перед бюджетом и социальными фондами, задолженность по выплате доходов и др.).

Чистый оборотный капитал является во многих промышленных проектах существенной частью капиталовложений. Любые изменения в оборотных активах или краткосрочных пассивах, связанные с изменением объемов производства продукции, запасов сырья и материалов, кредитной политики предприятия, инфляцией, влияют на финансовые потребности.

Под потоком денег от операционной деятельности понимают распределенные во времени расходы и доходы, связанные с производством и реализацией продукции, включая налоги и платежи. Все затраты входят в поток со знаком минус, а доходы со знаком плюс. Амортизационные отчисления не учитываются в операционном потоке, т.к. не вызывают реального оттока денежных средств.

Размер налогов и платежей определяется налоговым законодательством и зависит не только от инвестиционной и операционной деятельности проектоустроителя, но и от финансовой.

Ключевым вопросом в анализе финансовой рентабельности проекта является принятие критериев, по которым можно оценивать решения в проектном анализе.

Вероятно, самым известным и чаще всего применяемым критерием проектных решений является чистая текущая стоимость

(ЧТС) или чистый дисконтированный доход (ЧДД) (английский термин NPV - net present value). Чистая текущая стоимость по проекту определяется как сумма величин, полученных дисконтированием разностей между всеми годовыми притоками и оттоками реальных денег, накапливаемая в течение жизни проекта. Эта разности дисконтируются к моменту времени, когда предполагается начало осуществления проекта. Другими словами, чистые дисконтированные потоки реальных денег, полученные для каждого года проекта, складываются, чтобы получить ЧТС проекта в целом:

ЧТС ДП(0) ДП(1)* 1 ДП(2)* 2 ... ДП(Т)* Т

где Bt – полные выгоды в году t; Зt – полные затраты в году t;

t – соответствующий год проекта; T – срок жизни проекта;

Е – ставка (норма) дисконта (процента);

ДП(t) – годовой поток реальных денег по проекту в годы t= 1,2,...,T;

t – коэффициент дисконтирования в год t, связанный с нормой дисконта уравнением:

(1 E)t .

Значения коэффициентов дисконтирования t можно получить из специальных таблиц дисконтированных величин.

Критерий чистой текущей стоимости проекта имеет определенные недостатки (например, невозможность точно определить прибыльность проекта, т.к. ЧТС для конкурирующих проектов может иметь одинаковое значение при различных структурах потока реаль-

292 Часть 2. Математическое и алгоритмическое обеспечение …

ных денег; зависимость ЧТС от величины начального капитала, поскольку, как правило, большие инвестиции генерируют большую прибыль и т.д.), что может привести, в случае ориентации только на данный критерий, к неверным выводам относительно эффективности проекта.

Вторым широко применяемым в проектном анализе критерием,

является внутренняя норма рентабельности (дохода) (ВНР или ВНД (английское название - IRR – internal rate of return)) проекта, т.е.

ставка дисконта, которая уравнивает приведенные выгоды с приведенными затратами. Это равносильно тому, что при ставке дисконта, равной ВНР, чистая текущая стоимость равна нулю. Этот показатель, часто применяющийся в финансовом и экономическом анализе в качестве важного критерия, дает инвесторам возможность сравнить прибыльность проекта с альтернативной стоимостью капитала Е для данного проекта. При этом проект считается эффективным, если ВНР больше ставки дисконта.

ВНР определяется методом итераций из уравнения ЧТС=0, которое можно записать в виде:

0 tT1 (B1t rЗ)tt ,

где r – ВНР.

Некоторые свойства ВНР могут ограничивать ее применение. Во-первых, уравнение ЧТС=0 может иметь несколько решений. Это имеет место, если ежегодные денежные потоки проекта меняют знак более одного раза за срок жизни проекта (например, минус, плюс, минус).

В том случае, если можно ожидать появления нескольких корней при вычислении ВНР, следует скорректировать потоки реальных денег. Для этого определяется точка, начиная с которой будущие потоки, дисконтированные по норме дохода, становятся отрицательными. Эти потоки затем дисконтируются по нормальной стоимости капитала с целью их перевода во времени обратно к точке, в которой они преимущественно поглощаются предыдущими положительными потоками. Затем производится расчет ВНР с помощью дисконтированных потоков, измененных с использованием этого приема.

Во-вторых, при использовании ВНР предполагается, что ставка процента постоянна в течение всего срока жизни проекта. С таким допущением трудно согласиться для проектов с большим сроком жизни, например для проектов, связанных с освоением нефтегазовых ресурсов. Несмотря на эти недостатки, критерий внутренней ставки рентабельности так прочно укоренился в финансовом анализе, что принятие решений по большинству проектов опирается именно на него. Очевидная причина этого в том, что ВНР дает измеритель, который можно сравнивать с существующими рыночными ставками для капиталовложений. Большинство инвесторов смотрят на ВНР как на указатель того, каков будет их доход на капитал, и принимают решения об инвестициях в зависимости от уровня ВНР. Современный проектный анализ рекомендует совместное использование всех перечисленных выше критериев.

Третьим критерием, который применяется реже ЧТС и ВНР, является коэффициент "выгоды/затраты". Он определяется отношением суммы дисконтированных выгод к сумме дисконтированных затрат по формуле:

Для эффективных проектов коэффициент В/З должен быть больше 1.

Еще одним критерием, которым пользуются в финансовом анализе, является срок окупаемости или как его часто называют срок возмещения затрат. Его величина говорит о том, за какой период времени проект возместит свои затраты. Отбор проектов по критерию срока окупаемости означает, что одобряются проекты с самым коротким сроком окупаемости. Срок устанавливается в годах, месяцах или даже днях. Поскольку этот критерий прямо связан только со сроком возмещения инвестиционных издержек, то его использование для сравнения проектов не благоприятствует проектам, приносящим большие выгоды в более поздние сроки. Тем не менее, этот показатель используется в финансовом анализе, поскольку часто инвесторы

294 Часть 2. Математическое и алгоритмическое обеспечение …

заинтересованы в получении информации о сроках возмещения их затрат.

И, наконец, при анализе инвестиционных проектов часто используется индекс доходности (ИД), представляющий собой отношение суммы дисконтированных эффектов к сумме дисконтированных капитальных вложений:

T

(Bt Зt ')/(1 E)t

где Кt – капитальные вложения (включая ЧОК) в году t; Зt’ – эксплуатационные затраты.

Индекс доходности тесно связан с ЧТС. Если ЧТС положительна, то ИД>1. Если ЧТС отрицательна, то ИД<1. Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД<1 - не эффективен.

В общем случае, в соответствии с описанными выше критериями, оценка финансовой рентабельности проекта осуществляется путем последовательного расчета следующих показателей:

1)Доход от реализации продукции (продаж) - выгоды – В;

2)Капитальные вложения (включая ЧОК) – К;

3)Эксплуатационные затраты - З, включая амортизационные отчисления – АО;

4)Прибыль П = В - З;

5)Налоговые выплаты, включая налог на прибыль – НВ;

6)Чистая прибыль ЧП = П - НВ;

7)Поток реальных денег (cash flow) - ДП = ЧП + АО - К;

8)Чистая текущая стоимость – ЧТС (NPV);

9)Внутренняя норма рентабельности – ВНР (IRR);

10)Срок окупаемости (возмещения) капитала – Ток ;

11)Индекс доходности – ИД;

12)Коэффициент "выгоды/затраты".

Следует отметить, что расчет критериев оценки эффективности проекта может проводиться в безналоговом и налоговом режиме. Если налоги учитываются, то их включают в затратную часть.

Изложенное устанавливает еще и тот факт, что, даже только, анализ финансовой рентабельности проекта является многокритери-

альной задачей, а выбор метода оценки зависит от субъективных представлений руководителей и экспертов. Если же ориентироваться на определение полной (комплексной) эффективности проекта, то, например, для анализа проектов разработки нефтяных месторождений необходимо учитывать следующие группы показателей [8.3]:

1.Технологические показатели вариантов разработки месторождений

1.1.Объем добычи нефти.

1.2.Объем закачки воды.

1.3.Фонд добывающих и нагнетательных скважин.

2.Экономические показатели

2.1.Чистый дисконтированный доход.

2.2.Внутренняя норма рентабельности.

2.3.Индекс доходности.

2.4.Срок окупаемости.

2.5.Капитальные вложения.

2.6.Эксплуатационные затраты.

2.7.Доход государства.

3.Риски

3.1.Оправданность выбора технических решений (систем (вариантов) разработки).

3.2.Надежность контроля за выработкой запасов.

3.3.Экономический риск.

4.Охрана окружающей среды и недр

4.1.Загрязнение воздуха и воды.

4.2.Сохранность флоры и фауны.

4.3.Шум.

Кроме того, естественным образом, каждый из рассмотренных показателей (критериев) связан технологическими характеристиками того или иного рассматриваемого технологического процесса.

Так, значения рассмотренных критериев эффективности освоения месторождений нефти и газа определяются количеством скважин, длиной магистральных дорог, коллекторов, шлейфов, количеством УКПГ, годовым объемом добытого газа (нефти), установленная мощность КС и т.п. [8.2, 8.17, 8.18]. При мониторинге оборудования компрессорных станций, в части комплексной оценки оптимального состояния ГПА, они зависят от капитальных вложений в строитель-

296 Часть 2. Математическое и алгоритмическое обеспечение …

ство КС, расхода энергии (топливного газа) на транспорт газа, затрат на ремонт и обслуживание оборудования КС, ущерба, возникающего в результате неподачи газа потребителям, изменения основных технических факторов во времени в течение срока службы ГПА [8.24] и др.

Другими словами, для проведения расчетов критериев эффективности проекта требуется большое количество данных, разнесенных по времени (например, по годам), которые, однако, можно проводить только в том случае, если все параметры, на основе которых вычисляются показатели эффективности проекта, известны точно.

Но на самом деле мы не можем точно сказать какой, например, будет цена на нефть (газ) через 5, 10, 15, 20 или 25 лет после начала реализации проекта, каковы будут тарифы перекачки газа и т.д. Мы можем дать лишь субъективную оценку этим параметрам. Это относится также и к показателям риска и экологии.

В связи с этим, для расчета показателей эффективности иногда применяют отчетно-статистическую информацию, так как почти всегда есть опыт по реализации похожего проекта, с теми же целями, с теми же задачами, с такими же технологическими процессами. Однако, делать из этого вывод об эффективности исследуемого проекта весьма затруднительно, так у рассматриваемого проекта другой состав участников, другая, внешняя среда, другие механизмы взаимодействия участников и много других отличий. При этом часто бывает искажение отчетно-статистической информации. Например, при испытаниях какой-нибудь новой технологии или оборудования, результаты испытания искажаются специально подобранной для этого комиссией. И тогда разработчики проекта должны самостоятельно давать свои субъективные оценки имеющимся данным. Поэтому опираться только на отчетно-статистическую информацию трудно. Проектная информация, является самостоятельным видом информации, требующим собственных методов получения, анализа и обработки с учетом субъективных оценок экспертов и руководителей [8.8].

Обобщая можно сказать, что причины возникновения неопределенности в инвестиционных проектах обусловливаются следующими фактами [8.25, 8.26]:

- ошибки в расчетах параметров проекта, вызванные неточной экстраполяцией данных на будущее;

-производственно-технологический риск, связанный с возникновением нештатных ситуаций на производстве, отказе оборудования и аварий;

-неточность и неполнота информации о параметрах объектов (технических, технологических и экономических);

-неопределенность политической ситуации;

-возможное изменение рыночной конъюнктуры;

-возможность стихийных бедствий (наводнения, ураганы, землетрясения, удары молний и т.д.);

-неопределенность целей, интересов и поведения участников;

-нестабильность экономической ситуации, нестабильность экономического законодательства и нестабильность условий инвестирования.

Кроме того, большая часть характеристик проекта носит прогнозный характер, так как относиться к будущему и поэтому тоже являются неопределенными (точно не известными).

Другие характеристики проекта полностью определяются настоящим, но тоже точно неизвестны и поэтому являются неопределенными. Например, величина запасов месторождения, не зависит от будущего, но точное значение этой характеристики мы не знаем. У нас, обычно, есть только некоторая оценка этого параметра. Основным средством снятия этих неопределенностей являются субъективные оценки экспертов и руководителей.

Из-за указанных неопределенностей проекта и возможности изменения ситуации возникает опасность того, что не удастся осуществить проект или результат будет не такой, как планировался. Возможность возникновения таких условий трактуется как риск. В общем случае все риски, которые могут возникать при реализации того или иного проекта, можно подразделить на несколько видов:

политический;

социальный;

экономический;

экологический;

юридический.

Проблему учета неопределенности и фактора риска, трудно решить при помощи классической теории вероятности и математической статистики, поскольку эти методы работают со статистической

298 Часть 2. Математическое и алгоритмическое обеспечение …

выборкой, которую можно оценить усреднено, а не с каждым конкретным элементом. В экономике, в инвестиционной деятельности и, тем более, в политике, как правило, процессы - нестационарные, уникальные и неповторяющиеся. Поэтому возможность получить результаты в этих процессах статистически независимых экспериментов и использовать вероятностные методы, крайне ограничена.

Факторы неопределенности при проектировании, выборе и реализации проекта должны учитываться технически, методически и организационно, в том числе с учетом опыта, интуиции и знаний экспертов и руководителей.

Технически факторы неопределенности учитываются путем изменения требований к содержанию и составу проектных материалов и путем разработки такого организационно-экономического механизма, который позволял бы адаптировать проект к меняющимся условиям.

Методически факторы учитываются путем использования таких моделей функционирования объектов инвестиций и таких методов оценки эффективности проектов, которые обеспечивали бы более полный и адекватный учет факторов неопределенности путем привлечения квалифицированного персонала.

Организационно – путем создания новых или подключения существующих организационных структур с целью снижения или перераспределения риска (страховые фонды, инновационные фонды и др.).

Проекты разрабатываемые и оцениваемы с учетом факторов риска и неопределенности, отличаются от проектов в детерминированной среде тем, что затраты на проект и его результат точно неизвестен, и нужно учитывать все возможные значения параметров. Одним из методических подходов, учитывающих неопределенность данных проекта, является представление неопределенных данных в виде нечетких чисел [8.7] и, в частности, нечеткие числа LR-типа (см. предыдущий параграф).

Как уже говорилось выше, при расчете показателей экономической эффективности проекта, некоторые исходные параметры носят прогнозный характер. Значение этих параметров зачастую определятся в ходе экспертных оценок или используют информацию по проектам, которые уже были реализованы (эти проекты своими тех-

нологическими параметрами должны быть схожи с рассматриваемым проектом). Значения таких параметров также могут быть представлены нечеткими числами LR-типа, выражающие субъективные оценки экспертов, и к ним могут быть отнесены следующие параметры:

1.Объем добычи (нефти) газа. На стадии приятия решения о реализации проекта объем добычи нефти или газа является неизвестным параметром, ведь любая оценка запасов полезных ископаемых является оценочной, и соответственно в ходе реализации проекта, эта величина может меняться.

2.Ставка (норма) дисконта. Ставка (норма) дисконта отражает

стоимость капитала в стране на текущий момент времени. С изменением рыночной конъектуры, политики ЦБ, налоговой политике и прочих рыночных инструментов изменяется и ставка дисконта.

3.Цена продукции. Цена, по которой будет реализовываться продукция (в нашем примере это газ), также зависит от рыночной конъектуры, и также постоянно меняется во времени.

4.Налог на прибыль. Налог на прибыль устанавливается госу-

дарством, и так как сроки реализации проектов в нефтегазовой области могут составлять до 20 лет и более, то соответственно и налог на прибыль за этот срок может меняться как в большую так и меньшую сторону.

5. Средняя заработная плата 1 человека. С учетом инфляции,

прибыли компании, изменения законодательства, деятельности профсоюзов, средняя заработная плата может меняться.

Естественно, что и другие параметры, необходимые для расчета критериев эффективности проекта могут быть представлены, как нечеткие числа – все зависит от условий составления и реализации проекта и может составить существенную часть анализа исходных данных и всего проекта в целом. СППР выполняет все необходимые расчеты с нечетким LR-числами, а руководители, в зависимости от ситуации, задают те или иные параметры критериев эффективности как четкие или как нечеткие.

В тех случаях, когда условия проекта все-таки позволяют использовать вероятностные методы возникает задача построения соответствующих вероятностных моделей для описания неопределенности каждого параметра. В [8.8] рассмотрены некоторые элементы вероятностных моделей, которые применяются на практике. При этом,