5. КОНВЕРТИРУЕМЫЕ И ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

5.1. Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемые ценные бумаги – это ценные бумаги с фиксированным доходом, которые можно обменять на определенное количество акций компа- нии-эмитента. Их выпускают в виде привилегированных акций или облигаций. Инвесторы прибегают к покупке таких бумаг не потому, что эти бумаги имеют высокую доходность, а потому, что они могут иметь высокий потенциал роста доходности в случае обмена их на обыкновенные акции. Разница между облигациями и привилегированными акциями состоит лишь в том, что по облигациям выплачивается процентный доход, а по акциям – дивиденд. По существу и те, и другие представляют собой форму будущего акционерного капитала, поэтому эти виды ценных бумаг оцениваются практически одинаково.

Поскольку конвертируемые бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента, то по мере роста курса обыкновенных акций курс этих бумаг также возрастает. Поэтому инвесторы, которые приобретают конвертируемые бумаги, по существу играют на качественных параметрах обыкновенных акций.

Держатель конвертируемых облигаций может обменять облигации на акции в любое время, но чаще всего эмитент вынуждает держателя осуществлять конвертацию. Дело в том, что многие выпуски конвертируемых бумаг являются отзывными. Чтобы ускорить конвертацию, эмитент объявляет об отзыве облигаций. В таком случае у инвестора есть две возможности: либо погасить облигацию по отзывной цене (обычно номинал плюс 1 % от номинала плюс накопленный купонный доход), либо обменять их на обыкновенные акции. Если на момент отзыва облигаций рыночная стоимость пакета обыкновенных акций, на который обменивается облигация, превосходит отзывную стоимость облигации, то инвестор будет стремиться конвертировать облигацию. После завершения конвертации вместо конвертируемых облигаций (или конвертируемых привилегированных акций) появится новый выпуск обыкновенных акций.

Важнейшим свойством конвертируемой ценной бумаги является инверсионная привилегия – это особые условия, характеризующие время и курс обмена (или коэффициент конверсии). Обычно по условиям эмиссии устанавливается первоначальный период – период ожидания, в течение которого инвестор не может обменять эти ценные бумаги. Как правило, этот период составляет от 6 месяцев до 2 лет, за ним начинается конверсионный период, во время которого инвестор имеет право обменивать конвертируемые бумаги. Этот период может продолжаться вплоть до погашения облигаций, но может быть ограничен эмитентом на определенное число лет. Например, конвертируемые облигации выпушены сроком на 10 лет, конверсионный период начинается с начала третьего года и заканчивается в конце пятого года. Если к концу пятого года облигационный выпуск остался конвертированным, то облигации теряют конверсионную привилегию и будут оставаться неконвертируемыми до срока погашения.

71

вует до тех пор, пока имеется потенциал роста курса обыкновенных акций. По мере уменьшения такого потенциала снижается и конверсионная премия.

Нижняя граница стоимости конвертируемой привилегированной акции определяется на основе модели оценки стоимости привилегированной акции.

73

Для покупки одной акции нового выпуска иногда требуется не одно право, а несколько. В этом случае цена права уменьшается.

Поскольку подписная цена акции плюс цена прав приблизительно равны рыночному курсу акции, то возможности использовать права как инвестиционный или спекулятивный инструмент весьма незначительны. Акционеры просто предлагают для продажи права, если не собираются приобретать акции. А покупают права обычно с целью сокращения комиссионных расходов, уплачиваемых при покупке новых акций.

Иногда особые права при осуществлении нового выпуска акций получают должностные лица акционерного общества. Обычно эти особые права состоят в том, что их владельцам предоставляется возможность приобрести определенное количество акций по льготной цене (цене ниже эмиссионной). Такие особые права не могут быть переданы другим лицам, а могут быть реализованы только самим получателем прав. Нередко такие права называют опционами. Количество выданных опционов обязательно должно быть указано в проспекте эмиссии.

Ордером или варрантом (warrant) называется ценная бумага, которая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на подписку варрант отличается тем, что имеет значительно больший срок действия (иногда до 5, 10 или даже 20 лет, некоторые варранты вообще являются бессрочными). Если права на подписку выдаются владельцам обыкновенных акций, то ордера получают держатели привилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции

иоблигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночность эмитируемых ценных бумаг.

Варранты могут быть выданы покупателям привилегированных акций и облигаций в момент выпуска или через некоторое время после выпуска. Обычно ордера выпускаются с правом передачи другому лицу, т. е. они сами становятся ценными бумагами и могут продаваться и покупаться. Цена варранта, как

ицена права, зависит от разницы рыночной цены акции и цены приобретения акции по варранту. Например, варрант дает возможность приобрести акцию акционерного общества «Омега» по цене 20 долл./шт. Эта цена называется курсом (или ценой) исполнения. Рыночная цена акции – 23,2 долл. Следовательно, «скрытая стоимость» варранта или цена варранта составляет 3,2 долл. Однако это не значит, что рыночная цена варранта установится на уровне 3,2 долл. Все зависит от срока действия данного варранта. Если до конца срока действия варранта остается несколько дней, то его рыночная цена скорее всего не превысит 3,2 долл. Если же срок реализации прав владельца варранта истекает через много месяцев, то курс варранта может быть намного выше из-за ожидания возможного повышения курса акций. Даже если рыночная цена акции упадет ниже 20 долл. за акцию, например до 18 долл., то и в этом случае найдутся желающие приобрести варрант, скажем, по цене 1 долл. в надежде на то, что курс акций до истечения срока действия варранта повысится и покупатель не только вернет затраченные средства, но и получит некоторую дополнительную прибыль.

Вдействительности рыночный курс варранта обычно превышает его расчетную цену: варранты, имеющие отрицательную расчетную стоимость, тем не менее продаются, и на них находятся покупатели. В нашем примере, где рас-

75

четная цена составляет 3,2 долл., варрант может быть продан, например, за 7 долл. Превышение рыночного курса варранта над его расчетной стоимостью называется премией на варрант. Чем больше срок действия варранта и чем больше размер колебаний курса акции, тем больше размер премии на варрант.

В соответствии с российским законодательством (федеральным законом от 28 декабря 2002 г. № 185-ФЗ), к производным ценным бумагам относится опцион эмитента. Опцион эмитента, – отмечается в законе, – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции.

76