22. Необходимость и методы учета фактора времени при планировании инвестиций. Дисконтирование.

Выбор направлений инвестирования является одной из самых трудных задач управления финансами и требует тщательного анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. Предприятие принимает на себя долгосрочные обязательства и заинтересовано в том, чтобы обеспечить необходимую прибыль на предполагаемые капиталовложения. При проведении анализа инвестиционных затрат непременным условием является разработка нескольких альтернативных вариантов и их сравнение на основе выбранных критериев.

Вариантность расчетов предполагает выбор. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах интервала от начала проекта до его завершения, называемого расчетным периодом.

В свою очередь, расчетный период делится на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0 , принимаемого за базовый.

В случаях, когда за базу принимается начало нулевого шага с номером t, то он обозначается через £_т ; если же исходным моментом считается конец нулевого шага, то t_m означает конец шага с номером t. Продолжительность разных шагов может быть неравная.

Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Проектирование и осуществление инвестиционных проектов сопровождается множеством выплат и поступлений денежных средств, образуя денежный поток, распределенный во времени.

Величина денежных потоков определяется ценовой политикой каждого этапа. Цены инвестиционного проекта могут быть текущими, прогнозными или дефлированными. При этом текущие закладываются в проект без учета инфляции, прогнозные (ожидаемые) — с учетом инфляции на будущих шагах расчета, а дефлированные — те, что приведены к уровню цен на определенную расчетную дату путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Учитывая, что денежные потоки могут иметь разновременной характер по ходу реализации проекта, возникает необходимость приведения их к единому моменту времени.

Важным условием принятия инвестиционных решений является правильная оценка денег во времени, поскольку

-при равной номинальной величине они имеют разную покупательную способность в текущем и перспективном периодах под воздействием инфляции и фактора времени;

-деньги в процессе воспроизводства постоянно находятся в обращении, выполняя функцию капитала.

Их задача — как можно интенсивнее делать новый прирост денег.

В основе управления денежными потоками лежит их объективная оценка, где следует учитывать влияние следующих факторов:

-времени, т. е. стоимостной неоднородности финансовых потоков фирмы в течение инвестиционного периода и разброс этих потоков во времени;

-инфляции — потери покупательной способности денег; -риска, т. е. неопределенности времени и величины финансовых притоков (оттоков).

Рассмотрим основные положения оценки первого фактора. С этой целью предположим, что финансовые потоки определены и второй фактор не действует. Тогда оценка финансовых потоков сводится к тому, что в теории финансов называется определением "временной стоимости денег".

Под временной стоимостью денег понимают функцию, зависящую от времени возникновения денежных доходов (расходов). Стоимость денег во времени затрагивает широкий круг деловых решений и знание того, как правильно выполнять расчеты стоимости денег во времени, что важно для финансового менеджера.

Инвестор постоянно сталкивается с задачей оценки денежного потока в процессе реализации инвестиционного проекта на определенный момент времени.

Базой принятия инвестиционных решений служит оценка и сравнительный анализ объема предполагаемых инвестиций и ожиданий денежных поступлений. Причем оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Количественный анализ денежных потоков определенного периода времени в результате реализации инвестиционного проекта или функционирования какого-либо актива сводится к исчислению:

- будущей стоимости потока денежных средств (-FKi); -текущей (современной) стоимости потока денежных средств

Движение денежного потока от настоящего к будущему уровню называется процессом наращения, или компаундингом. Экономический смысл процесса наращения — определить ту сумму, которой будет располагать инвестор по завершении операции. Эта величина называется будущей стоимостью денежных потоков и обозначается FV.

Движение денежного потока в обратном направлении, от будущего к настоящему, называется процессом дисконтирования. Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов с точки зрения "настоящего (текущего)" момента. Сумма, которой располагает инвестор в начале периода инвестирования, называется настоящей (приведенной, текущей) стоимостью денежных потоков и обозначается PV.

Результативность подобной операции характеризуется двояко: с помощью абсолютного показателя — прироста (■FV — PV) либо расчетом относительного показателя. Абсолютные показатели не подходят для оценки инвестиционных проектов в связи с несопоставимостью денежных потоков во времени. Чаще пользуются коэффициентом-ставкой, рассчитываемым как отношение приращения исходной суммы к базовой величине (PV либо FV— в первом случае это "темп прироста", во втором — "темп

снижения") или по формулам:

_h _ ^FV ~ ^PV

темп прироста PV ' темп снижения

FV - PV ^dt= FV ■

В финансовых расчетах первый показатель — "процентная ставка", "процент", "рост", "ставка процента", "норма прибыли", "доходность", а второй — "учетная ставка", "дисконт". Показатели взаимосвязаны и, зная один, можно определить другой:

, d_t ht ^ht ~ Т^г? ^{dt =} TTh_t-

Оба показателя выражаются в долях единицы либо в процентах. Различие в том, что берется за базу сравнения: исходная сумма либо возвращаемая сумма. Оценка денежного потока решает двоякую задачу:

а) прямую, когда проводится оценка будущего (реализуется схема наращения);

б) обратную, если надо оценить настоящую величину потока (реализуется схема дисконтирования).

Прямая задача решается определением суммарной оценки наращенного денежного потока, т. е. будущей стоимости. В частности, если денежный поток состоит из постоянных (регулярных) начислений процентов на вложенный капитал PV , то далее начисляют проценты на увеличенную сумму инвестированного капитала. В этом случае в основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула сложных процентов.

Обратная задача дает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Ввиду того что отдельные элементы денежного потока преобразуются неравномерно в различные временные интервалы, а ценность денег определена во времени, их непосредственное суммирование невозможно. Приведение же денежного потока к одному временному моменту осуществляется с помощью формулы:

FV

PV —

(1 + г)" '

где FV— доход, планируемый к получению; PV— текущая (или приведенная) стоимость, т. е. оценка величины FV с позиции текущего момента; г— коэффициент дисконтирования.

Таким образом, можно приводить в сопоставимый вид оценки доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению за ряд лет. Отметим, что в этом случае коэффициент дисконтирования равен процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т. е. относительному размеру дохода, который инвестор желает или может получить на инвестируемый им капитал.

Любой инвестор, вкладывая деньги в инвестиционный проект, ожидает нарастить капитал, получив определенный прирост. В связи с чем весьма актуальна проблема определения будущей стоимости вложенных денег.

Будущая стоимость — это стоимость, полученная через определенный период в результате наращения первоначальной суммы. Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV. Пусть г — это ежегодная процентная ставка. Тогда будущая стоимость после первого года одного прироста будет равна:

FV_t = PV + PV -г & FV_t = PV-(l + r),

где FV— будущая стоимость в конце первого инвестиционного периода; PV — настоящая стоимость в конце первого инвестиционного периода; г— норма доходности, на которую возрастает капитал инвестора при инвестировании капитала.

Поскольку стандартный временной интервал в финансовых операциях — 1 год, то процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки или как однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды. Известны две схемы дискретного начисления: -схема простых процентов (simple interest); -схема сложных процентов (compound interest). 23. Стоимость капитала в инвестиционном анализе. Норма дисконта, ставка сравнения и стоимость капитала, их взаимосвязь. Методы определения ставки дисконт ирова ни я.

Стоимость капитала представляет собой норму прибыли, которую инвестор ожидает получить на свою инвестицию с учетом рисков, связанных с ней. Каждый вид инвестируемого в компанию капитала имеет свою стоимость. В качестве исходной базы для оценки минимальной стоимости акционерного капитала часто используют прибыль, на которую может рассчитывать акционер, вложив деньги в какой-либо альтернативный проект с подобным уровнем риска. Оценку стоимости заемных средств осуществляют по ставке процента, которую ожидает получить инвестор-кредитор, предоставляя в пользование компании свои средства. Для организации, в которую акционер вложил свои деньги, эта потенциальная прибыль акционера по альтернативному проекту называется альтернативной стоимостью капитала. В связи с этим часто используется термин «средневзвешенная стоимость капитала», под которым понимается «альтернативная» стоимость процентной задолженности компании и средств ее акционеров с учетом удельного веса каждой из этих составляющих в общей структуре капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), как правило, используется:

-при составлении бюджета капитальных вложений; -применении метода чистой приведенной стоимости для оценки инвестиционных проектов, что предполагает использование стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования при расчете приведенной стоимости будущих потоков (поступлений) денежных средств;

-использовании метода внутренней нормы прибыли, что предполагает использование стоимости капитала для принятия решений в пользу осуществления или отказа от осуществления того или иного проекта.

НОРМА ДИСКОНТА [discount rate] — 1. То же, что ставка дисконта, показатель, используемый для приведения разновременных величин затрат, эффектов и результатов к начальному периоду расчета (базовому году и т. п.). В расчетах эффективности инвестиционных проектов используется Н. д., равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. При расчетах эффективности инвестиционных проектов различаются Н. д.:

• коммерческая (с учетом альтернативной эффективности использования капитала),

Н. д. участника проекта (выбирается самими участниками);

• социальная (общественная);

• бюджетная (с учетом альтернативной стоимости бюджетных средств).

Н. д. может быть постоянной и переменной (для разных этапов расчета своя).

При постоянной Н. д. приведение указанных величин на t- м шаге расчета к начальному периоду производится путем умножения их на коэффициент дисконтирования ai. Если она принимается постоянной, коэффициент дисконтирования равен

at= 1/(1+E)t, где t — номер шага расчета (года); Е — норма дисконта.

Дисконтирование капитала

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресурсов может рассматриваться в двух аспектах.

Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную покупательную способность.

Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее должны делать новые деньги. Ьополнительный доход определяется с помощью методов дисконтирования доходов. Дисконтирование дохода — приведение дохода к моменту вложения капитала. Дисконтирующий множитель, т.е. коэффициент приведения (а), определяется следующим образом:

a = t/(l+n), где а — дисконтирующий множитель; t — фактор времени, т.е. число лет, в течение которых денежная сумма находится в обороте и приносит доход; п — норма доходности (или процентная ставка).

СТАВКА СРАВНЕНИЯ- уровень ставки процентов, по которой производится дисконтирование. С.с. определяется конкретным экономическим состоянием и прогнозом развития ситуации.

Методы расчета ставки дисконтирования:

• метод оценки капитальных активов (САРМ);

• метод рыночной экстракции;

• метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

• метод кумулятивного построения.

Метод оценки капитальных активов используется в том случае, когда акции фирмы, являющейся собственником ОИС (НМА), котируются на фондовом рынке.

Суть метода оценки капитальных активов в том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от безрисковых вложений. Дополнительный доход - это компенсация инвестора за вложение средств в более рисковые активы.

Метод рыночной экстракции основан на анализе норм прибыли, получаемых владельцами сопоставимых объектов. Данный метод является самым надежным и доказательным... поскольку отражает процессы, непосредственно происходящие на рынке ОИС.

Расчет ставки дисконтирования данным методом осуществляется путем корректировки цен и доходов на основании отличий объектов-аналогов от оцениваемого объекта и последующего деления дохода объектов-аналогов на их стоимость и итогового выведения средней ставки дисконтирования.

Метод средневзвешенной стоимости капитала. Ставка дисконтирования, рассчитанная данным методом «...равна сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала» компании.

Таким образом, данный метод подходит в основном для расчета ставки дисконтирования при оценке стоимости ОИС (либо НМА), которые не будут вносить значительных изменений в структуру капитала компании. Т.е. такие объекты, для внедрения которых в производство нет необходимости изменять производственный процесс; объекты, которые не

несут значительных объемов новизны и не предназначенные для выпуска новых видов продукции или услуг.

Метод кумулятивного построения «...предполагает определение ставки дисконтирования на основе последовательного учета большого числа составляющих, отражающих в той или иной мере риски, присущие оцениваемому объекту».

Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования - является наиболее популярным методом расчета на текущем этапе развития оценочной деятельности в РФ. Суть метода кумулятивного построения - в простом суммировании рисков, определенных, зачастую, экспертным путем. Достоверность оценки - наиболее значимое понятие в оценочной деятельности, в этом случае, зависит, скорее всего, не от достоверности исходной информации.

В соответствии с данным методом итоговая ставка дисконтирования рассчитывается по формуле: R = 1о + Сумма(Кр) где: I о - безрисковая ставка; Кр - факторы риска, перечисленные выше. 24. Метод чистого дисконтированного дохода и чистого дохода. Расчет показателя, критерии оценки, значение показателя, достоинства и недостатки.

Этот метод оценки эффективности инвестиций учитывают денежные потоки за весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. На каждом шаге значения денежного потока характеризуются:

-притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; -оттоком, равным платежам на этом шаге; -сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Сальдо притоков и оттоков в инвестиционной фазе будем обозначать И t, в эксплуатационной - Д t.

Чистый доход - ЧД - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период: Т ti

чд = т t-lHt ti i

Чистый доход характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными оттоками для данного проекта без учета временной ценности денег.

Чистый дисконтированный доход - ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость, net present value, NP V - чистая текущая стоимость, интегральный эффект - ЭИНТ) - разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» в результате реализации данного инвестиционного проекта.

т j t| 14PV =ЧДД = Эинт 7 ~ X^йt

ti (1 + =) 1 (1-Е)^{1 Т} 1

КР\=ЧДД = э_ИНт = 2Д( 7 - И о

ti О +Е)

где ^t - денежные притоки (доходы) по шагам расчетного периода, д. е. При прогнозировании доходов необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если по окончании периода реализации проекта

планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов;

^ t - инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода; Ио. единовременные инвестиции в нулевой момент времени; Е - норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций). При расчете NPV она задается;

Т - горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта). Метод чистой текущей стоимости исходит из двух предположений:

• любое предприятие стремится к максимизации своей рыночной стоимости;

• разновременные затраты имеют неодинаковую ценность (стоимость).

Чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.

Абсолютная величина NPV зависит от двух видов параметров:

1. первые - характеризуют инвестиционный процесс объективно. Они определяются производственным процессом: объем производства - выручка от реализации, затраты - прибыль и т.п.;

2. вторые - носят субъективный характер:

ставка дисконта - величина этой ставки - результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная.

Необходимо обратить внимание еще на одну проблему: при высоком уровне ставки дисконта Е отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого инвестиции, различающиеся по продолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту. Критерий эффективности по NP V:

• если NPV > 0 - инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает (капитал инвестора увеличивается);

• если NPV < 0 - инвестиционный проект не эффективен, инвестор понесет убытки;

• если NPV = 0, в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. масштабы предприятия увеличатся.

Чем выше NP V, тем более выгодны инвестиции. Достоинства метода чистого дисконтированного дохода: 1 Отражает доходы от инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами)

2. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков

3. Выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, т.е. учитывает фактор времени

4. Показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать (NPV можно использовать в качестве основного показателя при анализе оптимальности инвестиционного портфеля)

5. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта, т.е. изменение «ценности фирмы»

Недостатки метода чистого дисконтированного дохода: 1.NPV - показатель абсолютный (эффект), т.е. не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов (например, большие инвестиции обычно имеют и более высокий NPV);

2.Не показывает прибыльности (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный; 3.Зависит от величины нормы дисконта;

4. Ставка дисконта Е обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий;

5. Требует детальных долгосрочных прогнозов.

Несмотря на недостатки, показатель NP V признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

25. Внутренняя норма доходности (внутренний кэффициент экономический эффективности).Значение показателя, достоинства и недостатки.

Внутренняя норма доходности (ВНД) - это норма дисконта ЕВН, при которой величина дисконтированных доходов от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, то есть NPV = 0 и инвестиции являются окупаемой операцией. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, по существу, уровень окупаемости инвестиций.

Т 1 Ч _х

£ Д₄ г - 2Л1, г = ⁰ Е_вн

ti О + Евн) ¹ (1+Евн) ВНД определяется из решения следующего уравнения: Если NPV дает ответ на вопрос, является ли инвестиционный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходности показывает уровень эффективности при одном ограничении - при принятой норме дисконта, то ВНД лишена этого ограничения.

Существует ряд трактовок понятия ВНД . С одной стороны, показатель ВНД определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. ВНД равняется максимальному проценту за кредит, который может выплатить вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета, при условии, что весь проект осуществляется только за счет этого кредита (без собственных средств). С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то этот проект может быть рекомендован к реализации.

ВНД показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, то есть если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен только в убыток, а, следовательно, его надо отвергнуть. Область использования ВНД.

1. Критерий оценки инвестиционного проекта:

   1. для альтернативных инвестиционных проектов - чем выше ВНД, тем больше эффективность инвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);

   2. для одного инвестиционного проекта:

• собственные инвестиции ЕВН > Е;

• заемные инвестиции ЕВН > i - инвестиции эффективны (ЕВН

• i - доход предпринимателя);

• ЕВН = i - доходы только окупят инвестиции;

• ЕВН < i - инвестиции убыточны.

2. Ранжирование инвестиционных проектов при условии их сопоставимости ® шах. Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, так как потенциально способны

выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости. 3. Индикатор степени риска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВИД превышает принятую норму дисконта (чем больше разность ВИД - Е), тем больше «запас прочности проекта». Проекты с максимальной величиной ВИД более привлекательны, то есть потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости. ВИД является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величине члена потока и очередности их возникновения Достоинства метода внутренней нормы доходности:

1. Показатель относительный;

2. Не зависит от нормы дисконта Е;

3. Нацелен на увеличение доходов инвесторов. Недостатки метода внутренней нормы доходности:

   1. Показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом (например, если ВНД двух проектов больше цены привлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен);

   2. Неаддитивен, характеризует только конкретный проект, сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля;

   3. Для нетрадиционных денежных потоков может иметь несколько значений;

   4. Поскольку показатель относительный, не позволяет определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия;

   5. Расчет ВНД исходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной ВНД (практически такого быть не может);

6 Сложность расчетов.

26. Индексы доходности инвестиций и затрат. Значение показателя, достоинства и недостатки.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности.

В методическом отношении метод индекса доходности напоминает оценку по показателю «простой нормы прибыли» («коэффициент эффективности капитальных вложений»). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Логика критерия PI (ИД): он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Виды индексов доходности. 1. Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам):

- денежные притоки на каждом шаге расчетного

О t - денежные оттоки на каждом шаге расчетного периода.

2. Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков:

£п.

'<И-Е)^Г

Zo,

O_t г

(И-Е)'

3. Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

т

ИД—1

Int 1

3. Индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы дисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

1

(И-Е)'

ид.

Z"r

1 (1-Е)'

Эти показатели позволяют определить, в какой мере возрастает доход инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций. Критерий эффективности инвестиций по методу индекса доходности:

• если ИД > 1 - инвестиционный проект эффективен;

• если ИД < 1 - инвестиционный проект неэффективен;

• если ИД = 1 - аналогично ЧДД.

Сравнивая показатели ИД и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение ИД, и наоборот. Более того, при NPV = О ИД = 1. Это означает, что как критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован любой из них. При сравнительной оценке следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций. Достоинства индекса доходности:

1. Является относительным, отражает эффективность единицы инвестиций;

2. В условиях ограниченности ресурсов позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель;

3. Позволяет судить о резерве безопасности проекта. Недостатки индекса доходности:

   1. Неаддитивен;

   2. Зависит от нормы дисконта.

27. Срок окупаемости проекта. Значение показателя, достоинства и недостатки.

Сроком окупаемости ("простым" сроком окупаемости, payback period - РР) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности.

Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчётном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV(k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Существует два способа расчёта периода окупаемости:

1. способ. Если денежные поступления по годам одинаковы, то формула расчёта срока окупаемости имеет вид:

1о

РР =

CF_W ,

где РР - срок окупаемости инвестиций (лет);

1о - первоначальные инвестиции;

CFcr - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

1. способ. Если денежные поступления по годам неодинаковы, то расчёт выполняется в несколько этапов:

• находят целое число периодов, за которые накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций, но не превосходит ее;

• находят непокрытый остаток, как разницу между суммой инвестиций и суммой накопленных денежных поступлений;

• непокрытый остаток делится на величину денежных поступлений следующего периода.

Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Использование в России происходит еще и потому, что этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта. Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.

Наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует два важных обстоятельства:

• различие ценности денег во времени;

существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости.

Именно поэтому расчёт срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до "момента окупаемости с учетом дисконтирования". Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(к) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При расчёте дисконтированного периода окупаемости денежные потоки по годам дисконтируются по норме дисконта и по полученным значениям считают период окупаемости с использованием второго способа.

Рисунок 1 - Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций

28) Планирование и последующий анализ денежных потоков в зависимости от целей ИП могут быть основаны на следующих/н/зех подходах:

1 .традиционный подход к планированию и анализу потока платежей в «чистом виде» для вновь создаваемого предприятия (автономного (обособленного) производства или вида деятельности);

2. приростной подход для действующего предприятия (результат ИП - дополнительно получаемый доход);

3. разностный подход для действующего предприятия (результат ИП - дополнительно получаемый доход или высвобождение средств).

Традиционными методами, используемыми для оценки эффективности инвестиционных проектов ведущими западными, а также российскими экономистами, являются так называемые «динамические» методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Наиболее распространенными являются методы расчета чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности.

Метод оценки чистого дисконтированного дохода (NPV) заключается в определении размера сальдо денежных потоков, дисконтированного на начало планового периода. Для расчета показателяКРУ определяется сумма инвестиционных затрат на момент времени t, сумма текущих затрат, связанных с реализацией проекта и сумма текущих поступлений, при этом предполагается, что все платежи и поступления происходят дискретно в соответствующий момент времени t. Расчет показателя выполняется следующим образом:

NPV = (Y. Сп / (1+г)^п) - С₀, где г - процентная ставка или ставка рефинансирования ЦБ РФ, (Сп/ (1+г)^п) - приведенная стоимость, п - количество лет реализации проекта, 1 /(1+r)^п - коэффициент дисконтирования.

Положительно значение показателя NPV говорит о том, что проект эффективен и может приносить прибыль в установленном объеме. Из двух альтернативных инвестиционных проектов эффективней считается тот из них, который имеет большее значение NP V

Основными преимуществами метода NPV можно назвать следующие: данный метод позволяет учесть изменение во времени стоимости денег, а также ставки дисконтирования; проанализировать получение эффекта на капитал, как основной цели инвестирования. Недостатком метода можно назвать то, что NPV является абсолютным показателем, что в условиях высокой неопределенности затрудняет оценку перспектив проекта

Другой традиционный метод, метод расчета индекса рентабельности инвестиций проекта (IR), позволяет определить, сможет ли текущий доход от проекта покрыть капитальные вложения в него. Индекс рентабельности рассчитывается как частное дисконтированного денежного

дохода и дисконтированного оттока (ДДО): IR = X NPV / X ДДО.

Эффективным считается проект, индекс рентабельности которого выше 1. Основным достоинством данного метода является наглядность и простота и расчета. В то же время, вычисляемый показатель IR носит слишком общий характер [6, 73].

Следующий рассматриваемый метод - расчет внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR). IRR - это та норма (ставка) дисконта, при которой величина доходов от текущей деятельности предприятия в процессе реализации равна дисконтированным капитальным вложениям. ПШопределяется, исходя из решения следующего уравнения:

X (C_t / (1+ IRR)¹) = 0, где С - денежные потоки за период t.

IRR характеризует максимальную отдачу, которую можно получить от проекта, т.е. ту норму прибыли на вложенный капитал, при которой чистый дисконтированный доход по проекту равен нулю.

Преимуществами использования метода

расчета IRR можно назвать такие, что показатель IRRHe зависит от ставки дисконтирования и учитывает изменение стоимости денег во времени, а также позволяет судить о запасе финансовой прочности проекта. Среди недостатков метода выделяется то, что при высокой величине IRR небольшое изменение во временной структуре денежных потоков приводит к значительному изменению показателя IRR. Кроме этого, для одного проекта могут существовать как несколько корней уравнения NPV = 0, так и ни одного

Однако на практике возможны случаи, когда, во-первых, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV-, IR-, IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам, а, во- вторых, с их помощью невозможно учесть специфику отдельных инвестиционных проектов. Данные факторы в определенной степени снижают точность анализа.

Приростный стиль поведения организации, как показывает само название, характеризуется постановкой целей «от достигнутого», направлен на минимизацию отклонений от традиционного поведения как внутри организации, так и в ее взаимоотношениях с окружающей средой. Организации, придерживающиеся этого стиля поведения, стремятся избежать изменений, ограничить их и минимизировать. При приростном поведении действия предпринимаются в том случае, если необходимость изменений стала настоятельной. Поиск альтернативных решений ведется последовательно, и принимается первое удовлетворительное решение.

Такое поведение исповедуют большинство длительное время успешно работающих коммерческих организаций и фактически все некоммерческие организации в области образования, здравоохранения, религии и т.п. Многие коммерческие организации, придерживающиеся приростного стиля, одновременно стремятся к эффективности своей деятельности, к обеспечению рационального использования ресурсов, в то время как некоммерческие организации склонны к бюрократизации, к сохранению определенного статус-кво.

Образно денежный поток можно представить как систему «финансового кровообращения» хозяйственного организма предприятия. Эффективно организованные денежные потоки предприятия являются важнейшим симптомом его «финансового здоровья», предпосылкой достижения высоких конечных результатов его хозяйственной деятельности в целом.

Управление движением денежных средств представляет собой не просто управление выживанием, а динамическое управление капиталом с учетом изменения стоимости во времени. В процессе кругооборота оборотные средства неизбежно меняют свою функциональную форму и в результате реализации готовой продукции превращаются в денежные средства. Денежные средства в основном хранятся на расчетном (текущем) счете предприятия в банке, так как значительная часть расчетов между хозяйствующими субъектами осуществляется в безналичном порядке. В небольших суммах денежные средства находятся в кассе предприятия. Кроме того, денежные средства покупателей могут находиться в аккредитивах и других формах расчетов до момента их окончания.

Таким образом, в состав денежных средств, учитываемых в оборотных активах, включаются: касса, расчетный счет, валютный счет, прочие денежные средства, а также краткосрочные финансовые вложения.

29) Планирование и последующий анализ денежных потоков в зависимости от целей ИП могут быть основаны на следующих/»/) ех подходах.

1 .традиционный подход к планированию и анализу потока платежей в «чистом виде» для вновь создаваемого предприятия (автономного (обособленного) производства или вида деятельности);

2. приростной подход для действующего предприятия (результат ИП - дополнительно получаемый доход);

3. разностный подход для действующего предприятия (результат ИП - дополнительно получаемый доход или высвобождение средств).

^А Традиционный подход потока платежей (Cashflow) для еноеь создаваемого предприятия (бизнеса) основывается на учете всех возможных для предприятия (бизнеса) входящих и выходящих денежных потоков (притоков и оттоков) по основной и по прочим видам деятельности: Входящий денежный поток (притоки или поступления средств, связанные с реализацией проекта) '.

а) доходы от обычных видов деятельности (выручка от продажи продукции и товаров, поступления, связанные с выполнением работ, оказанием услуг);

б) операционные доходы (поступления от предоставления во временное пользование активов организации, патентных прав, от участия в уставных капиталах других организаций, прибыль, полученная в результате совместной деятельности, поступления от продажи основных средств и иных активов, находящихся на балансе у предприятия, проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств);

в) внереализационные доходы (штрафы, пени, неустойки, полученные за нарушение условий договоров; активы, полученные безвозмездно, курсовые разницы, прочие). Выходящий денежный поток (оттоки средств, связанные с реализацией проекта):

а) расходы по обычным видам деятельности (расходы, связанные с изготовлением продукции и продажей продукции; приобретением и продажей товаров; расходы, связанные с выполнением работ, оказанием услуг);

б) операционные расходы (расходы, связанные с предоставлением во временное пользование активов организации; патентных прав, расходы, связанные с участием в уставных капиталах других организаций; расходы, связанные с продажей, выбытием и прочим списанием основных средств и прочих активов, товаров, продукции; проценты, уплачиваемые организацией за предоставление ей в пользование денежных средств (кредитов, займов); расходы, связанные с оплатой услуг кредитных организаций; отчисления в резервные фонды; прочие);

в) внереализационные расходы (штрафы, пени, неустойки, уплаченные за нарушение условий договоров; возмещение убытков; курсовые разницы; взносы и выплаты на различные мероприятия и прочие);

г) налоговые выплаты;

д) инвестиционные затраты по проекту.

Разница между входящим и выходящим потоком (сальдо) является чистым потоком платежей проекта (чистым денежным потоком).

30) В постановлении Правительства РФ «Об утверждении Временного положения о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории Российской Федерации» от 21 марта 1994 г. № 220 сказано, что капитальные вложения предприятий (компаний, фирм) могут финансироваться за счет:

• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных накоплений и сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

• заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

• привлеченных финансовых средств инвестора (средств, получаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

• финансовых средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

• средств внебюджетных фондов;

• средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов РФ;

• средств иностранных инвесторов. Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких инвестиционных ресурсов.

К основным источникам формирования капитальных вложений предприятий (фирм) относятся:

• собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

• заемные финансовые средства инвесторов или переданные им средства (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

• привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

• финансовые средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

• средства внебюджетных фондов;

• средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозвратной и возвратной основе, средства бюджетов субъектов РФ;

• средства иностранных инвесторов.

Коммерческая эффективность (финансовое

обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада.

При этом в качестве эффекта на f-м шаге (3t) выступает поток реальных денег. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток П (t) и отток О (t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Ф;(Г), тогда

Oi(t) = П</) - Oi(t), где i= 1, 2, 3.