3. Расчет величины рыночной стоимости предприятия в

постпрогнозный период основан на предпосылке о том, что предприятие

способно приносить доход и по окончании прогнозного периода.

В зависимости от перспектив развития предприятия в

постпрогнозный период используют следующие способы расчета его

стоимости:

метод накопления активов - может быть использован для крупного

стабильно работающего предприятия, главной характеристикой которого

являются значительные (более 50% от итоговой суммы баланса)

внеоборотные активы. Порядок расчетов по данному методу представлен

в пункте 31 настоящей Инструкции;

метод ликвидационной стоимости - применяется в случае, если в

послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с

последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего

предприятия, приносящего прибыль, либо стабильно развивающегося

предприятия, данный подход неприменим. Порядок расчетов по данному

методу аналогичен порядку, указанному в пункте 33 настоящей

Инструкции;

метод предполагаемой продажи - заключается в пересчете

денежного потока в показатели стоимости с помощью коэффициентов,

полученных из анализа ретроспективных данных по продажам

сопоставимых предприятий;

модель Гордона - суть модели сводится к тому, что годовой доход

послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при

помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между

ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. При

отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке

дисконтирования. Модель Гордона основана на прогнозе получения

стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины

накопленных за отчетный период амортизационных фондов и

капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона

производится по формуле

CF(t + 1)

V(term) = --------- (4)

i - g

где V(term) - стоимость в постпрогнозный период;

CF(t + 1) - денежный поток за первый год постпрогнозного

(остаточного) периода;

i - ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на

момент окончания прогнозного периода.

20.16. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и

стоимости в постпрогнозный период.

Текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного

периода рассчитывается по формуле дисконтированного денежного

потока:

n Ck

PV = SUM ----------,

k = 1 (1 + i)**k

где PV - текущая стоимость денежных потоков;

Ck - денежный поток интервала прогноза (за 1 год);

i - ставка дисконтирования;

n - прогнозный период (выраженный в интервалах прогноза);

k - порядковый номер интервала прогноза (1 - первый год; 2 -

второй год и т.д.).

В случае интервала прогнозирования менее 1 года формула (5)

корректируется с учетом интервала прогнозирования (месяц, квартал и

т.д.).

Рассчитанную стоимость оцениваемого предприятия в

постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по

той же ставке дисконтирования, что применяется для дисконтирования

денежных потоков прогнозного периода.

Предварительная величина рыночной стоимости предприятия,

рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, представляет

собой сумму двух следующих составляющих:

текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода;

текущего значения рыночной стоимости предприятия в

постпрогнозный период.

После определения предварительной величины рыночной

стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной

стоимости необходимо внести итоговые поправки:

поправку на величину стоимости нефункционирующих активов -

основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы

предприятия, которые участвуют в производстве и получении прибыли.

При наличии на момент оценки активов, не занятых непосредственно в

производственном процессе, необходимо определить рыночную стоимость

таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при

дисконтировании денежного потока;

корректировку величины собственных оборотных средств - учет

фактической величины собственных оборотных средств. В модель

дисконтированного денежного потока включается требуемая величина

собственных оборотных средств, применяемая к прогнозному уровню

реализации (обычно определяется по отраслевым нормам). Фактическая

величина собственных оборотных средств, которыми располагает

предприятие, может не совпадать с требуемой. Избыток собственных

оборотных средств должен быть прибавлен, а дефицит - вычтен из

величины предварительной стоимости;

поправки на контроль и ликвидность.

В результате оценки рыночной стоимости предприятия

методом дисконтированного денежного потока получается стоимость

контрольного (более 50% уставного фонда) ликвидного пакета акций.

При оценке неконтрольного пакета (менее 50% уставного фонда) данным

методом необходимо сделать скидку на неконтрольный характер. При

расчете стоимости закрытого акционерного общества необходимо сделать

скидку на низкую ликвидность.