Оптимізація формування портфелю інвестиційних проектів

Така задача виникає, якщо є вибір декількох привабливих інвестиційних проектів, але підприємство не може брати участь у всіх одночасно, оскільки фінансові ресурси обмежені.

А) просторова оптимізація враховує наступне:

1. загальна сума фінансових ресурсів на конкретний період (рік) обмежена зверху

2. є декілька взаємно незалежних інвестиційних проектів із загальним об'ємом інвестицій, перевищуючим ресурси підприємства

3. необхідно скласти інвестиційний портфель, що максимізує можливий сумарний приріст капіталу

Задача має різні рішення залежно від можливості дроблення проектів.

Дроблення можливе – тобто можна реалізувати не тільки проект в цілому, але і його частину. Тоді

а) для кожного проекту розраховується індекс рентабельності

PI = PV грошових надходжень / PV грошових відтоків

б) проекти упорядковуються по убуванню показника PI

в) у інвестиційний портфель включаються перші К проектів, які в сумі в повному об'ємі можуть бути профінансовані підприємством

г) черговий проект ураховується не в повному об'ємі, а лише в тій частині, в якій він може бути профінансований (залишковий принцип)

Дроблення неможливе: в цьому випадку оптимальну комбінацію знаходять послідовним переглядом всіх можливих варіантів поєднання проектів і розрахунком сумарного NPV для кожного варіанту. Комбінація при якій сумарний NPV максимальний – оптимальна.

Б) тимчасова оптимізація припускає:

1. загальна сума фінансових ресурсів, доступних в планованому році обмежена зверху;

2. проекти не можуть бути реалізовані в планованому році одночасно, але проекти, що залишилися, або їх частини можуть бути реалізовані наступного року;

3. вимагається оптимально розподілити проекти по 2 рокам.

Сутність: по кожному проект розглядається спеціальний індекс характеризуючий відносну втрату NPV у випадку, якщо проект буде відстрочений до виконання на рік. Проекти з мінімальним значенням індексу можуть бути відкладені на рік.

Приклад оптимізації портфелю.

Обсяг інвестицій на планований рік – 50 млн. грн. Ціна джерел фінансування (ставка дисконту) – 10 %. Є наступні альтернативні проекти:

А: -30 10 15 25

Б: -40 25 25 30

В: -20 10 15 15

Зформувати портфель інвестиційних проектів, якщо:

а) дроблення проектів неможливе та інвестор може вкладати гроші лише один рік;

б) дроблення проектів можливе та інвестор може вкладати гроші кілька років.

Рішення

NPVа = -30 + 10 * 0,9091 + 15 * 0,8264 + 25 * 0,7513 = 10,27 млн. грн.

NPVб = -40 + 25 * 0,9091 + 25 * 0,8264 + 30 * 0,7513 = 25,93 млн. грн.

NPVв = -20 + 10 * 0,9091 + 15 * 0,8264 + 15 * 0,7513 = 12,76 млн. грн.

а) Розрахуємо РІ для проектів:

РІа = (10,27 + 30) / 30 = 1,34;

РІб = (25,93 + 40) / 40 = 1,65;

РІв = (12,76 + 20) / 20 = 1,64.

За цим показником проекти за ранжуванням розташовуються у такому порядку: найприбутковий – Б, потім В і А.

Для інвестора є два варіанти дії:

• обрати проект Б, як найприбутковіший, та гроші що залишилися (50 – 40 = 10 млн. грн) наприклад вкласти у банк, щоб вони теж приносили хоч який прибуток;

• обрати проект В та А, бо ці проекти мають сумарні інвестиції у розмірі 50 млн. грн., тобто всі гроші будуть працювати та приносити прибуток.

б) Розрахуємо втрати в NPV у випадку, якщо кожний з аналізованих проектів буде реалізований на рік пізніше.

Проект	NPV баз	Дисконтний множник r = 10%	NPV при перенесен-ні на рік	Втрата у NPV	Величина відкладеної на рік інвестиції	Індекс можливих втрат	Рейтинг
1	2	3	4	5=2-4	6	7=5/6
А	10,27	0,9091	9,34	0,93	30	0,93 / 30 = 0,031 - min	3 (відкла-дений)
Б	25,93		23,57	2,36	40	0,059	1
В	12,76		11,6	1,16	20	0,058	2
разом	48,96

Якнайменші втрати будуть, якщо відкладений на 1 рік проект А, потім послідовно проекти В і Б. Тобто інвестиційний портфель першого року повинен включати проект Б у повному обязі (40) і частину проекту В (50 – 40 = 10). Частину проекту В, що залишилася, (20 – 10 = 10) і проект А (30) слід включити в портфель другого року.

Проект	Інвестиція	Частина інвестиції, включена в портфель, %	NPV
а) інвестиції в 0 році:
Б	40	100 %	25,93
В	10	10/20 * 100 = 50 %	12,76 * 0,5 = 6,38
Всього:	50		32,31
б) інвестиції в 1 році експлуатації:
В	10	50 %	11,6 * 0,5 = 5,8
А	30	100 %	9,34
Всього:	40		15,14
Разом за 2 роки:			47,45

При такому формуванні портфеля сумарний NPV за 2 роки складе 32,31 + 15,14 = 47,45 млн. грн., а загальні втрати будуть рівні 48,96 – 47,45 = 1,51 млн. грн. Вони будуть мінімальними в порівнянні з іншими варіантами формування портфелів.

Аналіз беззбитковості

Аналіз беззбитковості – механізм управління прибутком підприємства, що базується на оптимізації співвідношення постійних і змінних витрат. За допомогоюцього аналізу можна прогнозувати зміну прибутку підприємства в залежності від зміни обсягів продаж, а також визначити точку беззбитковості діяльності.

В аналізі беззбитковості розраховуються наступні показники:

- маржинальний прибуток (вкладений дохід):

МП = В – ΣВзмін.= П + ΣВпост.,

де В – загальний виторг;

ΣВзмін.- загальні змінні витрати;

П – загальний прибуток;

ΣВпост. – загальні постійні витрати;

- відносний вкладений дохід (коефіцієнт відношення вкладеного доходу до загального виторгу, норма маржинального доходу):

Кмп = МП / В;

- критичний обсяг виробництва (точка беззбитковості, точка безпеки):

Тбез _шт = ΣВпост./ (Ц₁ – Взмін.₁),

де Ц₁ – ціна одиниці виробу;

Взмін.₁ – змінні витрати на одиницю виробу;

- поріг рентабельності (точка беззбитковості у грошовому вимірі, пороговий виторг):

Тбез _грн = ΣВпост./ Кмп = Кбез _шт * Ц₁;

- запас фінансової міцності (запас безпеки):

Зфм _шт = Q - Тбез _шт ,

де Q – обсяг продажу, шт.;

Зфм _грн = В - Тбез _грн ;

- коефіцієнт фінансової міцності:

Кфм = Зфм _грн * 100 / В = 100 - Тбез _грн*100 / В;

- операційний важель (ефект виробничого левериджу):

ОВ = МП / П = (ΣВпост. + П)/П = 1 + ΣВпост./П = ΔП_% / ΔВ_%.

За допомогою відносного вкладеного доходу можна розрахувати, як зміниться прибуток при заданій зміні обсягу продажу (виторгу):

ΔП = ΔВ * Кмп.

За допомогою операційного важелю можна розрахувати, як зміниться прибуток при заданій зміні обсягу продажу у відсотках:

ΔП_% = ΔQ_% * ОВ.

Аналіз чутливості

Аналіз чутливості проводиться за усіма показниками (параметрами), що можуть впливати на NPV, IRR або інший обраний показник. Змінюють тільки одне вихідне значення параметра на 1 %, отримані дані вписуються у таблицю, потім змінюється тільки другий параметр и отримані дані також вписуються у таблицю, й далі за всіма параметрами.

Таблиця 1 – Аналіз чутливості за проектом

Параметр проекту (Х)	Зміна значення параметра (Х), %	Нове значення NPV, тис. грн.	Базове значення NPV, тис. грн.	Зміна значення NPV (NPV / NPVб), %	Чутливість NPV до параметру Х ((NPV / NPVб) / Х), %	Значимість параметру (ранг)
1	2	3	4	5	6	7

На наступному етапі визначаються ступені чутливості (відповідно отриманим даним у таблиці 1) і можливості прогнозування параметру, та за таблицею 2 параметри (показники) розподіляються на три групи. Рисується графік зміни NPV.

	Чутливість
Можливість прогнозування		велика	середня	низька
	низька	1	1	2
	середня	1	2	3
	висока	2	3	3

У висновках підкреслюють, що параметри, що увійшли до 1 групи вимагають дуже великої уваги від інвестора, оскільки при їх зміні дуже сильно зміниться значення NPV, що може дати збитки. Параметри, що увійшли до 2 групи, вимагають великої уваги від інвестора. Параметри, що увійшли до 3 групи, не вимагають великої уваги від інвестора.