2.2 Проектный денежный поток и его расчет

Результатом внедрения проекта есть изменение общих денежных потоков фирмы сегодня и в будущем. Для оценки предлагаемой инвестиции необходимо рассмотреть изменения в денежных потоках фирмы, а потом решить, приносят ли они прибыли фирме. Первым, и наиболее важным шагом, есть определения денежных потоков, обусловленных проектом.

Обусловленные (уместные) денежные потоки — это потоки фирмы, которые есть прямым следствием решения от внедрение проекта.

Они рассматриваются с точки зрения изменений или прироста существующего денежного потока фирмы и имеют название дополнительных денежных потоков, связанных с проектом. Концепция дополнительного денежного потока есть центральной в проектном анализе.

Под дополнительным денежным потоком проекта понимают все изменения в будущих денежных потоках фирмы, которая есть прямым следствием внедрения проекта.

Данное определение дополнительных денежных потоков имеет очевидный и важный результат: любой денежный поток, который существует независимо от наличия проекта, не является обусловленным, т.е уместным. При его оценке следует помнить, что затраты минувшего периода (денежные затраты, которые уже были понесенные и что невозможно возместить принятием или непринятием данного проекта) не являются дополнительными, поэтому их не следует включать в расчет проектных затрат. Расчет дополнительных потоков должен базироваться на подходе альтернативной стоимости (оптимально возможных затрат, которые показывают прибыль от наилучшего альтернативного использования актива), поскольку именно они определяются как денежные потоки, которые можно было бы получить от активов, которыми уже владеет фирма. При рассмотрении проекта следует обязательно оценивать собственные ресурсы как дополнительные денежные затраты. Если реализация проекта влияет на денежные потоки в других подразделах фирмы (появление екстерналии), следует определить, есть ли эти дополнительные поступления новыми для компании, они ли — трансферты из другого подраздела. Если дополнительные потоки не являются новыми для компании, их не следует учитывать как дополнительные потоки от реализации проекта.

Транспортные затраты и затраты на установление оснащения, которые осуществляет фирма, когда покупает активы, должны учитываться в стоимости проекта. Кроме того, для расчета амортизационной основы используется полная стоимость оснащения, которая содержит стоимость оснащения, затраты на его транспортирование и установление. Возможные примеры дополнительных денежных притоков и оттоков от реализации инвестиционного проекта представленные в табл. 1.

Таблица 1 ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ВЫГОДЫ И ЗАТРАТЫ (ОТТОКИ) ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Возможные дополнительные выгоды (денежные приплывы по проекту)

Возможные дополнительные затраты (денежные оттоки по проекту)

1. Поступления средств от продажи устаревших фондов 2. Экономия затрат на обслуживание оснащения благодаря изменению устаревших фондов 3. Дополнительные амортизационные отчисления на новое оборудование 4. Льготы из налогообложение при предоставлении инвестиционного кредита 5. Дополнительный доход, полученный вследствие уменьшения налогообложения 6. Получения ликвидационной стоимости новых основных фондов 7. Снижения себестоимости выпуска продукции 8. Увеличения объема продажи

1. Затраты на приобретение оснащения (которые содержат в себе цену покупки и затраты, связанные с установлением) 2. Дополнительные ежегодные затраты на производство продукции (эксплуатационные затраты, связанные с работой нового оборудования) 3. Уменьшения амортизационных отчислений при продаже основных фондов 4. Налоги на доходы от продажи устаревших фондов 5. Возрастания налогов в результате повышения прибыльности предприятия 6. Утраченные доходы, которые получала фирма от использования старых основных фондов

На практике рассчитать будущие общие денежные потоки фирмы с проектами ли без них, в особенности для большой фирмы, довольно тяжело. Поэтому после определения эффекта внедрения предложенного проекта на денежные потоки фирмы необходимо сосредоточиться только на дополнительных денежных потоках, которые есть результатом проекта. Такой подход имеет название принцип независимости. Применения его дает возможность отделить дополнительные денежные потоки за проектом и, как следствие, рассматривать проект как мини-фирму с собственными будущими доходами и затратами, собственными активами и, конечно ж, денежными потоками. Главная задача аналитиков здесь в основном состоит в сравнении денежных потоков мини-фирмы с затратами, которые понесенные на ее организацию. Таким образом, при оценке проекта необходимо анализировать проект с точки зрения его преимуществ, отличая от другой деятельности фирмы или других проектов.

Помня, что денежные потоки из активов состоят из трех компонентов — операционного денежного потока, капитальных затрат и прироста чистого рабочего капитала, для оценки проекта необходимо составить характеристику каждого из компонентов:

проектный денежный поток = проектный операционный денежный поток

минус проектный прирост чистого рабочего капитала

минус проектные капитальные затраты

Целесообразность реализации проекта можно определить с помощью дисконтированного кумулятивного денежного потока, который рассчитывается путем добавления денежных потоков за каждый год проекта. Если дополнительный дисконтированный кумулятивный денежный поток есть положительным, осуществления проекта целесообразное.

При анализе проектов необходимо помнить, что денежные потоки, которые возникают вследствие реализации проекта в разные периоды его жизненного цикла, следует обязательно привести к единой базе сравнения путем дисконтирования или компаундирования годовых денежных потоков. Игнорирования этого положения может привести к серьезным ошибкам при анализе и отборе проектов.

При оценке проектов необходимо определить изменения, которые происходят в денежных потоках компании. Под денежным потоком понимают фактические чистые наличные средство, которые поступают в фирму (ли расходуются ею) на протяжении определенного определенного периода. Понятия денежного потока означает, что денежный поток из активов фирмы равняется денежному потоку, выплаченному поставщикам капитала к фирме. Денежный поток из активов включает три компонента: операционный поток денег, капитальные затраты и прирост чистого рабочего капитала.

Общий денежный поток из активов рассчитывается как операционный денежный поток за минусом средства, вложенных в основные активы и чистый рабочий капитал. Операционный денежный поток состоит из прибыли к выплате процентов и налогов и амортизации за минусом налогов. Основными причинами, которые делают амортизацию важной статьей операционного денежного потока, есть значительная весомость этой статьи в бюджете инвестирования, снижения налоговых обязательств, которое разрешает увеличить чистые доходы фирмы, а также негроїдові затраты, которые, хотя и принадлежат к затратам, но могут использоваться на другие, чем инвестиционные, целые.

Капитальные затраты — это чистые затраты на приобретение активов без продажи активов. Различие между проектированным увеличением оборотных активов и текущих обязательств определяется как изменение в чистом рабочем капитале.

Прирост чистого рабочего капитала — это различие между увеличением текущих активов вследствие реализации нового проекта и автоматическим увеличением кредиторских счетов и начислений.

Денежный поток кредиторам и акционерам представляют собой чистые выплаты кредиторам и собственникам на протяжении года. Денежный поток кредиторам рассчитывается как выплаченные проценты минус чистые новые ссуды, а денежный поток акционерам — как выплаченные дивиденды минус чистые новые приобретения акций.

В проектном анализе рассматриваются только обусловленные (что есть прямым следствием решения о внедрение проекта) и дополнительные (что учитывают все изменения в будущих денежных потоках фирмы, которые являются прямыми следствиями внедрения проекта) денежные потоки.

Проектный денежный поток равняется денежному притоку за минусом оттока средства или операционному денежному потоку за минусом изменений в чистом рабочем капитале