5.5. Риски инвестирования в облигации
Место облигаций среди прочих ценных бумаг, ранжированных по степени риска, в общем виде было показано в одной из предыдущих лекций (таблица 3.11, Лекция 3 «Рынки акций»). Рассмотрим риски инвестирования в облигации подробнее.
Будучи долговыми ценными бумагами, облигации являются менее рискованными по сравнению с акциями и производными ценными бумагами (см. таблицу 5.13). Это обусловлено юридическим статусом взаимоотношений владельцев облигаций и эмитентов, выпустивших эти облигации. Владельцы облигаций выступают как кредиторы и имеют все права на возврат долга и исполнение иных обязательств со стороны заемщика.
Таблица 5.13. Ранжирование облигаций и других ценных бумаг по степени инвестиционного риска
Ранг риска в порядке убывания |
Вид ценных бумаг |
Главные факторы риска | |
1 |
Акции |
Неопределенность дивидендных выплат и дохода от прироста капитала, последняя очередь в выплатах ликвидационной стоимости | |
2 |
Производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы) в операциях хеджирования |
Неопределенность получения дохода (для покупателя опциона - гарантированное получение опционной премии) | |
3 |
Векселя коммерческие | ||
3.1 |
Векселя без аваля |
Риск неплатежеспособности обязанных по векселю лиц | |
3.2 |
Векселя с авалем |
Риск неплатежа (оплата векселя поручителем) | |
4 |
Корпоративные облигации | ||
4.1 |
Облигации, конвертируемые в акции, 3.1.1. необеспеченные 3.1.2. обеспеченные |
Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода, риски, характерные для акций (см. выше) |
Срок до погашения
|
4.2 |
Облигации с переменным купоном 3.2.1. необеспеченные 3.2.2. обеспеченные |
Неопределенность купонного дохода, риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода | |
4.3 |
Облигации с фиксированным купоном 3.3.1. необеспеченные 3.3.2. обеспеченные |
Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода | |
4.4 |
Облигации с постоянным доходом 3.4.1. необеспеченные 3.4.2. обеспеченные |
Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода | |
4.5 |
Дисконтные облигации 3.5.1. необеспеченные 3.5.2. обеспеченные |
Риск неплатежеспособности эмитента | |
5 |
Государственные облигации | ||
5.1 |
Облигации с переменным купоном |
Неопределенность купонного дохода, риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода |
Срок до погашения
|
5.2 |
Облигации с фиксированным купоном |
Риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода | |
5.3 |
Облигации с постоянным доходом |
Риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода | |
5.4 |
Дисконтные облигации |
Риск дефолта | |
6 |
Векселя казначейские |
Риск дефолта |
Инвесторы, формируя портфель облигаций, должны учитывать следующие особенности, связанные с риском инвестирования в облигации.
Выпуски облигаций, обеспеченные имуществом или гарантией третьей стороны, менее рискованны по сравнению с необеспеченными бумагами. При этом степень риска напрямую зависит от ликвидности имущества, обеспечивающего гарантии возврата долга.
Риск инвестирования в облигации зависит от срока погашения: чем больше этот срок, тем выше риск. Подобные риски устраняются постоянным мониторингом финансового состояния эмитента и динамики его кредитного рейтинга.
Среди облигаций наименьшим риском обладают государственные ценные бумаги. Риск неплатежа по ним, хотя и не устраняется полностью, но менее вероятен: дефолты государств случаются все-таки реже, чем банкротства компаний.
Для инвесторов риск вложений в облигации снижается при пассивном управлении портфелем облигаций: покупка облигаций и сохранение их в портфеле до погашения. Активная стратегия управления несет в себе риски изменения рыночной стоимости облигаций в период их обращения.
Инвестирование в облигации позволяет сформировать сбалансированный по риску и доходности портфель ценных бумаг. В периоды экономического спада или нарастающего неблагополучия в мировой экономике или экономике страны инвесторы, как правило, увеличивают долю облигаций в портфеле.
Рекомендуемая литература
Марголит Г. Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ // Рынок ценных бумаг, 2000, № 12. (файл)
Насколько реален сегодня крах фондового рынка [Корпоративные облигации США] // Economist, 2001, 21 марта. (файл)
Овчинников А., Мазалов И., Нестеров В. Подача навылет [Российский рынок облигаций] // People & Money, 2001, № 12. (файл)
Рейтинг относительной кредитоспособности субъектов Российской Федерации (Рейтинговый центр AK&M) // Рынок ценных бумаг, 2001, № 24, с.66-69.
Ройс К., Хессел Х. Российская Федерация – рейтинг кредитоспособности // Рынок ценных бумаг, 2001, № 8. (файл)
Рынок долгового капитала: Российский опыт облигационных займов // Эксперт-РА: Специальное исследование, 2002. (файл)
Справочник инвестора: Корпоративные облигации // www.cbonds.ru. (файл)
СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ |
Приложение 5.1
Соотношение государственного внутреннего долга в обращении и объема ВВП в разных странах
Страна |
Государственные ценные бумаги, млрд USD (дек. 2000 г.) |
ВВП, млрд USD (1999 г.) |
Соотношение объема государственных ценных бумаг и ВВП, % |
США* |
8034,3 |
9152,1 |
87,8 |
Япония* |
4543,3 |
4346,9 |
104,5 |
Италия* |
976,1 |
1171,0 |
83,4 |
Германия* |
736,5 |
2111,9 |
34,9 |
Франция* |
635,7 |
1432,3 |
44,4 |
Великобритания* |
426,5 |
1414,8 |
30,1 |
Канада* |
414,2 |
634,9 |
65,2 |
Россия* |
7,7 |
401,4 |
1,9 |
Испания |
274,4 |
595,9 |
46,0 |
Бразилия |
244,1 |
751,5 |
32,5 |
Бельгия |
229,3 |
248,4 |
92,3 |
Китай |
173,2 |
989,5 |
17,5 |
Нидерланды |
162,4 |
393,7 |
41,2 |
Индия |
106,9 |
447,2 |
23,9 |
Швеция |
105,4 |
238,7 |
44,2 |
Австрия |
91,0 |
208,2 |
43,7 |
Греция |
86,8 |
125,1 |
69,4 |
Дания |
78,0 |
174,3 |
44,8 |
Корея |
73,3 |
406,9 |
18,0 |
Австралия |
69,5 |
404,0 |
17,2 |
Мексика |
55,2 |
483,7 |
11,4 |
Турция |
54,7 |
185,7 |
29,5 |
Швейцария |
53,3 |
258,6 |
20,6 |
Финляндия |
42,8 |
129,7 |
33,0 |
Португалия |
35,8 |
113,7 |
31,5 |
Польша |
32,1 |
155,2 |
20,7 |
Аргентина |
28,8 |
283,2 |
10,2 |
Норвегия |
28,0 |
152,9 |
18,3 |
Малайзия |
27,8 |
79,0 |
35,2 |
Ирландия |
21,6 |
93,4 |
23,1 |
Сингапур |
20,4 |
84,9 |
24,0 |
Чехия |
17,9 |
53,1 |
33,7 |
Гонконг |
16,7 |
158,9 |
10,5 |
Венгрия |
15,5 |
33,1 |
46,8 |
Новая Зеландия |
14,2 |
54,7 |
26,0 |
* Страны, входящие в G-8 («Greate-8» - страны «Большой восьмерки»).
Источник: Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг. – Рынок ценных бумаг, 2001, № 23.
Приложение 5.2
Доходность российских облигаций в сравнении с доходностью казначейских, муниципальных и корпоративных облигаций США, % (по данным на 31 мая 2002 г.)
Россия* |
США* | |||
Ценные бумаги Российской Федерации |
Treasury | |||
3 месяца (ГКО) |
14,02 |
|
3 month |
1,68 |
6 месяцев (ГКО) |
14,5 |
|
6 month |
1,83 |
9 месяцев (ГКО) |
15,22 |
|
|
|
12 месяцев (ГКО) |
|
|
|
|
2 года |
16,5 |
4,9-7,02 |
2 year |
3,13 |
5 лет |
17,9 |
7,4-9,8 |
5 year |
4,36 |
10 лет |
|
9,4-10,4 |
10 year |
5,06 |
30 лет |
|
10,95 |
30 year |
5,62 |
Муниципальные и субфедеральные облигации |
Municipal ** | |||
1 год |
14,45-17,79 |
4,9 |
|
|
2 года (Москва, С-Пб) |
15,0-16,5 |
|
2 year insured |
2,10 |
2 года (другие эмитенты) |
16,79-19,5 |
|
2 year AA rated |
2,41 |
|
|
2 year A rated |
2,29 | |
3 года |
16,71-21,35 |
8,4 |
|
|
5 лет |
|
9,3 |
5 year A insured |
3,08 |
|
|
5 year AA rated |
2,99 | |
|
|
5 year A rated |
3,24 | |
|
|
10 year A insured |
4,01 | |
|
|
10 year AA rated |
3,99 | |
|
|
10 year A rated |
4,48 | |
|
|
20+ year A insured |
4,86 | |
|
|
20+ year AA rated |
4,87 | |
|
|
20+ year A rated |
4,99 | |
Корпоративные облигации |
Corporate | |||
1 год |
17,19-19,9 |
8,1-8,8 |
|
|
2 года |
20,64-22,4 |
10,02 |
2 year AA rated |
3,43 |
|
|
2 year A rated |
3,98 | |
3 года |
16,57-26,59 |
9,93 |
|
|
4 года (ТНК) |
17,84 |
|
|
|
5 лет |
17,62 |
11,02-11,05 |
5 year AAA rated |
4,53 |
|
|
5 year AA rated |
4,79 | |
|
|
5 year A rated |
5,26 | |
|
|
10 year AAA rated |
5,56 | |
|
|
10 year AA rated |
5,87 | |
|
|
10 year A rated |
6,06 | |
|
|
20+ year AAA rated |
6,23 | |
|
|
20+ year AA rated |
6,55 | |
|
|
20+ year A rated |
6,90 |
* Для России приводятся предельные доходности по рублевым облигациям (первая колонка) и долларовым еврооблигациям (вторая колонка), для США - средние значения доходности для облигаций с указанным сроком погашения.
** В США к муниципальным облигациям относятся ценные бумаги правительств штатов и муниципальных управлений.
Третьякова Т.А. Рынок ценных бумаг: Курс лекций. Владивосток: ВГУЭС, 2002.