5.4. Закономерности изменения доходности облигаций
Рынок долговых ценных бумаг - это особый сегмент фондового рынка, где действуют свои, иногда не свойственные рынку акций закономерности. Рассмотрим основные закономерности изменения цен и доходностей облигаций.
Процентные ставки и цены облигаций изменяются в противоположных направлениях: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок. Если рыночная ставка (норма доходности) выше ставки купона, текущая стоимость облигации будет меньше номинала (т.е. облигация будет продаваться с дисконтом), если меньше ставки купона – текущая стоимость облигации будет больше номинала (т.е. облигация будет продаваться с премией). При равенстве купонной и рыночной ставок текущая стоимость облигации равна номиналу.
Между текущей ценой облигаций и сроком погашения существует обратная зависимость. Если рыночная ставка (норма доходности) выше ставки купона, сумма дисконта по облигации будет уменьшаться по мере приближения срока погашения, если ниже - величина премии по облигации будет уменьшаться по мере приближения срока погашения.
Более чувствительны к изменению процентных ставок долгосрочные облигации и облигации с низким купоном. Падение купонных ставок по долгосрочным бумагам может компенсироваться ростом цен облигаций, при этом более быстрыми темпами растут бумаги с низким купоном. В целом наибольшую ценовую чувствительность к изменению процентных ставок проявляют долгосрочные облигации с низким купоном, наименьшую – краткосрочные облигации с высоким купоном.
Облигации с меньшей дюрацией менее чувствительны к изменению процентных ставок, чем облигации с большей дюрацией. С ростом процентной ставки на рынке (доходности) дюрация купонной облигации уменьшается и наоборот.
Применение показателей дюрации для прогнозирования цен облигаций в случае значительных колебаний процентных ставок будет приводить к преувеличению падения курса ценных бумаг при росте процентных ставок и занижению реального роста их курса при уменьшении процентных ставок.
Если уровень инфляции высок и продолжает расти, то велика вероятность того, что цены облигаций будут иметь тенденцию к снижению. Однако если правительство в этот период увеличит ставку рефинансирования, то цены облигаций могут остаться на прежнем уровне или даже начать расти, если рынок посчитает, что меры правительства способны остановить инфляцию.
Ликвидность облигаций прямо пропорциональна размеру эмиссии. Чем выше ликвидность ценной бумаги, тем меньше спрэд (разница) между котировками на покупку и продажу и тем меньше, при прочих равных условиях, премия за риски, т.е. тем ниже спрэд доходностей данной облигации и безрискового актива.
Выплаты купонных доходов, как правило, приурочены к концу кварталов. В этот период у инвесторов возникает потребность в реинвестировании полученных доходов, как результат повышение спроса может привести к росту цен финансовых инструментов.
Доходность облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) в большей мере зависит от неэкономических факторов по сравнению с государственными облигациями иных типов.
Любая облигация, имеющая некоторую вероятность неплатежа, дает определенную премию по отношению к безрисковым финансовым инструментам. Размер этой премии прямо пропорционален степени риска.
Дебютные (первые) выпуски облигаций любых эмитентов размещаются по более низким ценам, т.е. имеют более высокую доходность для инвесторов, по крайней мере при первичном размещении.
Увеличение спрэда доходностей облигаций с кредитными рейтингами АААиВВВпо классификацииS&Pявляется индикатором усиления экономической нестабильности. Если разница в доходности облигаций, имеющих указанные рейтинги, растет, то велика вероятность того, что в ближайшем будущем экономическая ситуация станет еще более неопределенной, что отразится на цене долговых обязательств.
Рыночная стоимость конвертируемых облигаций зависит от того, насколько стоимость обыкновенных акций того же эмитента близка к цене конверсии этих бумаг. Когда котировки акций приближаются к цене конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как акции, вернее, их стоимость определяется мнением инвесторов относительно перспектив роста прибыли компании. Но если обыкновенные акции торгуются намного ниже цены конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как облигации, т.е. их стоимость колеблется в зависимости от повышения или понижения процентных ставок.
Конъюнктура рынка ГКО-ОФЗ находится в сильной зависимости от рублевой ликвидности коммерческих банков. Рост остатков денежных средств на счетах банков с большой долей вероятности может привести к росту спроса на облигации коротких серий. Ежедневный мониторинг остатков денежных средств на счетах коммерческих банков осуществляет Центральный банк России (http://www.cbr.ru).
Существенное влияние на рыночную стоимость облигаций оказывает общее состояние экономики в стране. Если экономика здоровая или растущая, то высокодоходные облигации спекулятивного уровня выглядят менее рискованными, и они растут в цене. Однако когда экономическое развитие замедляется, инвесторы, владеющие облигациями с низким рейтингом, начинают волноваться: возрастает сомнение в том, что доходы компаний, выпустивших эти облигации, будут расти и они смогут своевременно выплачивать проценты по облигациям. В результате цены на такие облигации начинают падать, а их доходность растет (своеобразная компенсация инвесторам за больший риск). В такой ситуации инвесторы предпочитают формировать свои портфели из менее рискованных государственных облигаций.