МФР и МФИ

Тема 5. Международный рынок производных ценныхбумаг

Существуют различные виды опционов. Прежде всего, их можно классифицировать по характеру эмиссии:

опционы эмитента;

простые опционы.

Опцион эмитента – это именная эмиссионная ценная бу- мага, закрепляющая право ее владельца на покупку в преду- смотренный в ней срок и/или наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента та- кого опциона по цене исполнения, определенной в опционе эмитента.

Опционы эмитента имеют ряд отличий от простых опцио- нов. Во-первых, опционы эмитента обычно выпускаются (про- даются) каким-то акционерным обществом; в момент исполне- ния опциона эмитента данное общество обязано продать основ- ную акцию. Опционы же покупаются и продаются частными инвесторами, и все обязательства по опционам исполняют част- ные инвесторы, а не фирмы. Во-вторых, опционы имеют мень- ший срок действия, чем опционы эмитента – как правило, оп- ционы реализуются в срок до 9 месяцев. В-третьих, в отличие от корпораций, выпускающих опционы эмитента с установленным сроком исполнения и единственной ценой исполнения, инди- видуальные инвесторы на рынке опционов могут устанавливать множествоцен и сроков исполнения.

Важным классифицирующим признаком опционов яв- ляется право, получаемое владельцем опциона. По этому праву опционы делятся на два вида – опцион на покупку – call option и опцион на продажу – put option (в нашей экономической литературе эти виды опционов часто именуются по их анг- лийскому написанию – колл опционы и пут опционы). В лю- бой опционной сделке участвуют две стороны – покупатель опциона и его продавец, и для раскрытия сути операций с опционами необходимо понимать права и обязанности этих участников сделки. Для простоты изложения материала, бу- дем полагать, что базовыми средствами опционов выступают обыкновенные акции.

Опцион на покупку – ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо базовой

81

Тема 5. Международный рынок производных ценныхбумаг

Поскольку рыночная цена базовой акции теоретически не ограничена, то владелец опциона на покупку может полу- чать высокие величины доходности.

Что касается продавца опциона на покупку, то его стра- тегия прямо противоположна – он играет на понижение цены базового средства: если в течение срока действия опциона (предусмотренных шести месяцев) рыночная цена акции не превзойдет цены исполнения 25 руб., то владельцу опциона будет нецелесообразно реализовывать опцион. Тогда полу- ченная продавцом опциона в момент совершения сделки оп- ционная премия станет его чистой прибылью.

Опцион на продажу – это ценная бумага, дающая его вла- дельцу право продать определенное количество базовой ак- ции по оговоренной цене в течение установленного проме- жутка времени. Инвестор, купивший опцион на продажу, имеет право, но не обязательство, продать ценные бумаги со- гласно условиям опциона. Инвестор, продавший опцион на продажу, также получает за это опционную премию и обязан купить ценные бумаги по цене исполнения.

При совершении сделки с опционами на продажу пози- ции покупателя и продавца опциона меняются – в данном слу- чае уже покупатель опциона на продажу играет на понижение, а продавец – на повышение стоимости базового средства.

При классификации опционов следует учитывать их временные характеристики. Каждый опцион имеет две вре- менные характеристики:

срок действия опциона – промежуток времени, в течение которого опцион имеет силу и существует как ценная бу- мага. По окончании данного срока опцион перестает су- ществовать как финансовое средство;

дата исполнения опциона – дата, когда владелец опциона принимает решение о его исполнении.

Соотношение этих сроков позволяет разделить все оп- ционы на два типа:

если эти сроки совпадают, то есть опцион может быть реа- лизован только в день его окончания, то такая ценная бу-

мага называется европейским опционом;

83

Тема 5. Международный рынок производных ценныхбумаг

-Во-первых, исполнение опциона приводит к открытию длинной фьючерсной позиции (для покупателя опциона колл или продавца опциона пут) или короткой фьючерсной пози- ции (для продавца опциона колл и покупателя опциона пут). Иными словами, покупатель опциона колл на фьючерс на Индекс РТС имеет право купить фьючерс и открыть длинную позицию по фьючерсному контракту на Индекс РТС по цене исполнения опциона. С другой стороны, продавец опциона колл на фьючерс на Индекс РТС обязывается продать фью- черсный контракт на Индекс РТС по цене страйк опциона, т.е. занять короткую фьючерсную позицию.

-Во-вторых, как правило, опционы на фьючерсы явля- ются американскими.

Ниже приведена спецификация опционного контракта на фьючерс на Индекс РТС (таблица 5.1).

Таблица 5.1

Спецификация опционного контракта на фьючерс на Индекс РТС

Тема 5. Международный рынок производных ценныхбумаг

сделке. Существование вторичного рынка опционов позволя- ет участникам сделки закрывать свои позиции путем совер- шения обратной сделки: купив позицию по опциону той же серии, что он продал, или продав опцион той же серии, что он купил, инвестор может закрыть свою позицию по опциону в любое время.

5.4. Кредитные деривативы

Финансовые кризисы, охватившие ряд стран в конце XX в., наиболее ярко высветили масштаб и уровень кредитных рис- ков, принятых коммерческими и инвестиционными банками. Это в определенной степени способствовало активизации дея- тельности в области создания новых, более эффективных ин- струментов управления кредитными рисками. И такими ин- струментами стали кредитные деривативы. Рынок кредитных деривативов имеет недолгую историю, продолжает развивать- ся и способствует появлению все новых инструментов, отно- сящихся к классу кредитных деривативов.

Появление и развитие кредитных деривативов носит объективный характер и в значительной степени предопреде- ляется тенденциями современного финансового рынка и яв- ляется логическим продолжением развития производных фи- нансовых инструментов.

Исследования многих западных специалистов не дают ответа на вопрос о времени возникновения кредитных дери- вативов, но считается, что первые публикации на тему кре- дитных деривативов появились в 1993 г., когда в журнале Investment Dealers Digest вышла статья, в которой кредитные деривативы назывались самыми экзотическими финансовыми инструментами.

Важнейшей предпосылкой развития операций с кредит- ными деривативами стали попытки финансовых институтов шире применять программные продукты для оценки кредит- ного риска и определения цены новых финансовых инстру-

87

Тема 5. Международный рынок производных ценныхбумаг

многих стран совершенствовали законодательные нормы, ре- гулирующие операции с новыми видами производных финан- совых инструментов. Однако наиболее заметное влияние на развитие рынка кредитных деривативов оказала деятельность Международной ассоциации по свопам и деривативам. Имен- но этой международной негосударственной организацией был разработан стандартизированный пакет документов, позво- ливший существенно снизить транзакционные издержки, что, в свою очередь, привело к росту ликвидности рынка.

Итак, основными предпосылками возникновения кредит- ных деривативов являются:

потребность в страховании предпринимательской дея- тельности от изменения конъюнктуры посредством за- ключения срочных контрактов, позволяющих хеджировать риски;

объективный процесс развития мирового финансового рынка, современные тенденции глобализации и либера- лизации мировой экономики, усиление роли финансового инжиниринга;

усиление волатильности на рынках долговых ценных бу- маг и финансовые кризисы в Юго-Восточной Азии, России

иЛатинской Америке, которые существенно увеличили кредитные риски;

совершенствование методов количественной оценки и управления кредитным риском, адаптация разработанных методик к ценообразованию кредитных деривативов;

целенаправленная работа регулирующих органов различ- ных стран по совершенствованию законодательных норм и стандартизации документации для совершения операций с кредитными деривативами;

развитие банковских технологий и повышение эффектив- ности управления рыночными рисками.

Врезультате воздействия указанных факторов появились кредитные деривативы.

Вэкономической литературе даются разные определе- ния кредитных деривативов: «…Кредитные деривативы – это

89