Расчет прибыли/убытка для покупателя валюты
Рис. 4.3. Графическое изображение сделки по опциону покупателя
Из таблицы 4.3 и графиков на рис. 4.3 видно, что при повышении курса доллара по отношению к марке ФРГ покупатель валюты по опциону покупателя, уплатив премию, может иметь неограниченную прибыль. Если курс движется в противоположном направлении, то он отказывается от сделки и уплачивает продавцу премию в качестве отступного, ограничивая таким образом свои убытки.
По опциону продавца, или сделке с обратной премией, держатель опциона имеет право поставить валюту в обусловленный день по определенному курсу. Право на отказ от сделки принадлежит продавцу, и он платит премию покупателю в качестве отступного.
Пусть клиент приобрел у банка опцион продавца на продажу долларов США за марки ФРГ с поставкой через 3 месяца. Банк дает следующие курсы:
«спот» доллар США/марка ФРГ 1,8410 1,8425
дисконт за 3
месяца
При заключении сделки с опционом продавец рассчитывает на то, что курс доллара по отношению к немецкой марке упадет. Сделка заключается по курсу «форвард» 1,8292 немецкой марки с премией 0,0118 немецкой марки, или
Эту сделку можно представить в виде табл. 4.4 и рис. 4.4.
Таблица 4.4
Расчет прибыли/убытка для продавца валюты
Рис. 4.4. Графическое изображение сделки по опциону продавца
Итак, при снижении курса доллара по отношению к марке ФРГ продавец валюты по опциону продавца, уплатив премию, может иметь неограниченную прибыль. Если же курс движется в неблагоприятном для него направлении, то продавец отказывается от сделки и платит покупателю премию в качестве отступного, ограничивая свои убытки.
Из примеров видно, что держатель опциона решает, будет ли он получать, в случае опциона продавца, или поставлять, в случае опциона покупателя, валюту по заключенной сделке, и платит премию за это право. У составителя, или продавца опциона, нет выбора в обоих случаях, так как он вынужден ждать заявления держателя, или покупателя опциона. Это дает ему право на получение премии от покупателя опциона, которую последний должен заплатить при отказе от сделки. Как показано на примерах, опцион выгоден при колебаниях курсов валют, превышающих по эффекту премию.
Рассмотрим некоторые биржевые игры с использованием опционных контрактов.
Игра на повышение (bull spread) применяется в случае, если ожидается подъем курса валюты, но в то же время есть необходимость застраховать уже имеющуюся позицию. Графическое изображение этой операции приведено на рис. 4.5.
Рис. 4.5. Игра на повышение
Игра на понижение (bear spread) может быть использована, когда ожидается снижение курса валюты и необходимо застраховать уже имеющуюся позицию. Графически эта операция представлена на рис. 4.6.
Рис. 4.6. Игра на понижение
Комбинированный «спрэд» (butterfly spread) наиболее эффективная операция при стабильном курсе, когда он находится где-то между Е1 и Е2. Графически комбинированный «спрэд» изображен на рис. 4.7.
Рис. 4.7. Комбинированный «спрэд»
Объектом опциона могут выступать «фьючерсные» контракты. Ими торгуют как на межбанковском рынке, например в Лондоне, так и на фондовых товарных и специализированных биржах в Амстердаме, Филадельфии и т. д., причем объем торговли стремительно увеличивается.
Опционы один из наиболее гибких инструментов страхования от колебания валютных рисков. Среди разновидностей сделок с опционом следует отметить также временной опцион, которому исторически предшествовала стеллажная операция с целью одновременного проведения спекулятивных сделок в расчете на повышение и понижение курса валюты. Этот вид опциона, предоставляемого банком клиенту, является опционом (в переводе с английского языка option означает право или предмет выбора) в отношении периода времени, когда будет осуществлена поставка валюты. Такая сделка должна быть исполнена до оговоренного срока.
При временном опционе плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки в любой момент времени в период опциона по ранее фиксированному курсу. Таким образом, участник сделки платит премию за право выбрать наиболее выгодный текущий курс для конверсии валюты, полученной в результате опционной сделки. В данном случае премия не играет роль отступного, поскольку в период срока опциона отказаться от исполнения сделки нельзя. При исполнении сделки контрагенты уточняют, кто из них выступит в роли продавца, а кто в роли покупателя. Затем один из них, уплатив премию другому, либо покупает валюту по высокому курсу, либо продает ее по низкому. Чем больше колебания курса валюты, тем выгоднее сделка для ее участников.
Рассмотрим, каким образом устанавливается курс при временном опционе и как при этом учитывается премия по сделке. Если валюта, в отношении которой заключена сделка, котируется на срок с премией, то банк будет продавать ее по опционной сделке на конец периода опциона по курсу «форвард». Банк будет покупать валюту на начало периода опциона как по курсу «спот», так и по курсу «форвард», если опцион заключен на второй или третий месяц срока операции. Если валюта котируется на срок с дисконтом, то банк будет продавать ее на начало периода опциона по курсу «спот», а покупать на конец периода по курсу «форвард».
Пусть курс «спот» на день заключения сделки составит:
«спот» доллар США/марка ФРГ 1,8410 1,8425
дисконт за 1 месяц 0,0035 0,0025
за 2 месяца 0,0048 0,0037
за 3 месяца 0,0118 0,0100.
Рассчитаем курсы для опциона. Поскольку доллар США по отношению к немецкой марке котируется на срок с дисконтом, графически это будет выглядеть так, как представлено на рис. 4.8, где К валютный курс доллара к немецкой марке; t срок сделки в месяцах; Д дисконт.
Рис. 4.8. Графический расчет курсов для опциона
Если опцион заключен на первый месяц сделки, то банк будет продавать доллары по курсу 1,8425 немецкой марки на начало периода опциона, потому что доллары на срок дешевле наличных долларов и курс «форвард» на первый месяц составит только 1,8400 немецкой марки на конец периода опциона. Если в этом случае банк будет получать доллары, то он их купит по курсу «форвард» на первый месяц на конец периода опциона 1,8375 немецкой марки, так как покупка долларов по курсу «спот» на начало периода опциона обойдется ему дороже 1,8410 немецкой марки. Если сделка заключена на срок 2 месяца, то по опциону в течение второго месяца сделки банк продает доллары по курсу «форвард» на 1 месяц, т. е. 1,8400 немецкой марки на начало периода опциона, так как продажа долларов на конец периода опциона по курсу «форвард» на 2 месяца обойдется ему дешевле 1,8388 немецкой марки. Если в этом случае банк будет покупать доллары, то он купит их на конец периода опциона по курсу «форвард» на 2 месяца 1,8363 немецкой марки, поскольку покупка их на начало периода опциона по курсу «форвард» на 1 месяц 1,8375 немецкой марки обойдется ему дороже.
Банку выгодно, чтобы курс валюты не вышел за пределы курса по опциону, а если и выйдет, то чтобы премия, уплачиваемая клиентом по сделке, покрывала его колебания. Для клиента выгодно обратное, так как только тогда клиент получит по сделке прибыль больше, чем уплачиваемая им премия. Если курс не вышел за пределы, покрываемые премией по сделке, то клиенту остается выбирать между ролью продавца и ролью покупателя валюты, для того чтобы убытки его были минимальными.
Сделки с временным опционом позволяют надежно защититься от валютных рисков. Временной опцион обеспечивает полное хеджирование, так как банк по этой операции всегда будет покупать валюту дешевле, а продавать ее дороже, чем по курсу «спот», на день заключения опционной сделки, ведь банк в любом случае получает премию от клиента.
Рассчитаем расходы банка на страхование данной операции или форвардное покрытие:
для продавца:
в случае
покупателя:
Покрытие для банка по сделке с временным опционом составит:
для продавца:
для покупателя:
По сделке с опционом банк покрывает как валютный риск, так и свои расходы на страхование риска, обеспечивая себе прибыль в любом случае и, таким образом, полную защиту от валютного риска. Но при этом сделки с опционом являются достаточно дорогими и требуют внимания в отношении определенного гарантийного депозита, что не требуется при проведении операций «форвард» и «своп».