31

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Список литературы:

1. Ковалёв В. В. «Введение в финансовый менеджмент».

2. Бланк И. А. Серия «Библиотека финансового менеджмента»

• «Управление активами»;

• «Управление капиталом»;

• «Управление прибылью»;

• 2-х том. «Основы финансового менеджмента»

3. Стоянова Е. С. «Финансовый менеджмент: теория и практика», 1999г.

4. Ковалёв. В. В. «Финансы предприятий»

5. Ван Хорн «Основы управления финансами фирмы», 2003г.

6. «Финансовый менеджмент» под редакцией Шохина.

Тема №1

«Содержание и функции финансового менеджмента»

1. Цели, задачи и функции финансового менеджмента.

2. Финансовый механизм и его основные элементы.

3. Базовые концепции финансового менеджмента.

4. Базовые показатели финансового менеджмента.

5. Методы оценки денежных потоков.

Вопрос №1.

Финансовый менеджмент рассматривается как важнейшая составная часть общего менеджмента на предприятии, и представляет собой процесс управления финансами, кругооборотом капитала и получение оптимальных, с точки зрения экономической ситуации, доходов.

Финансовый менеджмент рассматривают как систему отношений и управленческих воздействий по поводу привлечения капитала, его оборота, приводящего к формированию и использованию его финансовых ресурсов.

В рамках неоклассических и неолиберальных представленных теорий фирм финансовый менеджмент – это система управленческих воздействий, направленных на повышение благосостояния собственников.

С позиции альтернативных направлений экономической мысли финансовый менеджмент рассматривается как система управленческих воздействий, нацелены на достижение финансовой устойчивости, повышение имиджа фирмы в процессе реализации её целевой функции, и повышение стоимости фирмы или стоимости её бизнеса.

В любом случае содержание финансового менеджмента сводится к процессам управления финансовыми отношениями, возникающими в результате финансово-хозяйственной деятельности, финансовыми ресурсами и денежными потоками.

Содержание финансового менеджмента раскрывается в сферах его применения:

1) Сфера финансового анализа и финансового планирования, в рамках которой формируется финансовая стратегия.

2) Инвестиционная деятельность. В этой сфере ведётся поиск источников финансирования инвестиций, определяется объём инвестирования, и оцениваются эффективные направления инвестирования.

3) Управление источниками финансирования. Осуществляется поиск источников, определяется цена этих источников, разрабатывается система непрерывности финансирования текущей деятельности и возможности обслуживания источников финансирования.

4) Управление непосредственно финансовой деятельностью. В рамках этой сферы обеспечивается оптимальный уровень доходности с позиции достаточности использования ресурсов и повышения инвестиционной привлекательности фирмы.

Финансовый менеджмент состоит из 2-х подсистем:

1. Управляемая или объект управления.

Под этой системой понимают совокупность условий осуществления денежного оборота, кругооборота капитала, а также различных видов денежных, финансовых и кредитных отношений.

2. Управляющая или субъект управления.

Под ней понимают совокупность управленческих воздействий – механизмов, осуществляемых управленческим персоналом с помощью специальных методов, инструментов, приемов и технических средств.

Функции финансового менеджмента выделяют по объекту и субъекту.

Функции по объекту:

- воспроизводственная

- контрольная

Функции по объекту:

- функция анализа

- функция планирования и прогнозирования

- функция координации

- функция регулирования

- функция стимулирования, мотивационная

- функция учета и контроля

Вопрос №2.

Финансовый механизм представляет собой совокупность методов, рычагов, инструментов управленческого воздействия субъектов финансового менеджмента на объект финансового менеджмента

Финансовый механизм включает нормативно-правовое регулирование управления финансами и денежно-кредитными отношениями и информационно-аналитическое обеспечение.

а) Нормативно-правовое регулирование представлено законодательными актами, инструктивными и нормативными материалами Министерства финансов, Государственной налоговой службы, Государственного таможенного комитета и других органов исполнительной власти.

б) Система информационно-аналитического обеспечения предполагает использование стандартных технологий (Консультант, Гарант, Интернет), а также внутренняя система- система управленческого учёта.

Методы:

- налогообложение;

- страхование;

- кредитование;

- самофинансирование;

- инвестирование и т. п.

Финансовые инструменты – под ими понимается (международные стандарты) любой договор или контрактные права между двумя контрагентами, в результате которых у одно контрагента возникает финансовый актив, а у другого финансовое обязательство долгового или долевого характера.

К финансовым активам относят:

- денежные средства;

- контрактное право получить от другой фирмы денежные средства или

любой другой вид финансового ресурса;

-контрактные права обмена финансовыми инструментами с другими

фирмами на потенциально выгодных условиях;

- долевые ценные бумаги другой компании.

К финансовым обязательствам относятся:

- контрактные обязательства выплаты денежных средств или предоставление

какого-либо финансового актива другой фирме;

- финансовое обязательство обмена финансовыми инструментами.

Финансовые инструменты бывают:

1) Первичные (денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, ссуды, займы, кредиты, акции, облигации, векселя.

2) Вторичные (производные ценные бумаги).

Финансовые рычаги и стимулы – штрафы, пени, неустойки, процентные ставки, льготы по налогообложению и кредитованию, нормы амортизации, страховые тарифы.

Система информационного обеспечения предполагает, как получение предприятием информации из внешней среды, так и её предоставление во внешнюю среду. Это представление строится на основе бухгалтерской отчётности, которая является доступной для различных гру4пп пользователей.

Пользователи:

а) Внутренние – доступна вся информация, которая излагается в официальной отчётности (владельцы, совет директоров, правление, менеджеры разных уровней, работники)

б) Внешние – с прямым финансовым интересом (настоящие и потенциальные инвесторы, кредитующие банки, страховые компании, любые другие специализированные кредитно-финансовые институты); непрямой финансовый интерес (профсоюзы, заказчики, поставщики, консалтинговые фирмы, оценочные и аудиторские фирмы, налоговы6е органы, органы статистики, арбитражные суды, внебюджетные фонды).

Вопрос №3.

Финансовый менеджмента базируется на ряде взаимосвязанных основных концепций, развитых в рамках теории финансов. Это концепции денежного потока, временной ценности денежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью, цены капитала, асимметричности информации, агентских отношений, альтернативных затрат. Дадим краткую их характеристику.

Как отмечалось выше, одним из основных разделов работы финансового менеджера является выбор целесообразного вложения денежных средств. В частности, это делается в рамках анализа инвестиционных проектов, в основе которого лежит количественная оценка связанного с проектом денежного потока как совокупности генерируемых этим проектом потоков и оттоков денежных средств в разрезе выделенных временных периодов. Концепция денежного потока предполагает:

А) идентификацию денежного потока, его положительность и вид;

Б) оценку факторов, определяющих величину его элементов;

В) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;

Г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью.

Инфляция присуща практически любой экономике, причем бытовавшее в нашей стране в течение многих лет сугубо негативное отношение к этому процессу не вполне корректно. Происходящие в условиях инфляции перманентное обесценение денег вызывает, с одной стороны, естественное желание их куда-нибудь вложить, т.е. в известной мере стимулирует инвестиционный процесс, а с другой – отчасти и объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению.

Вторая причина различия – риск неполучения ожидаемой суммы – также достаточно очевидна. Любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступления денежных средств, имеет нулевую вероятность быть неисполненным вовсе или исполнен частично. Представьте себе ситуацию, когда вам нужно сделать выбор между двумя потенциальными покупателями вашей продукции: первый предлагает гарантированную сумму 10 тыс. долларов в виде предоплаты, второй – обещает выплатить 15 тыс. долларов, но через месяц. Из неофициальных источников располагаем информацией о том, что второй покупатель втянут в судебное разбирательство и в случае неблагоприятного исхода может понести колоссальные убытки, к его банкротству. По мнению вашего финансового консультанта, вероятность такого исхода равна 0.3. Таким образом, если сравнить варианты без учета риска возможного неполучения платежа, то второй покупатель явно более предпочтительнее. Если риск учитывается, то выбор становится уже не столь очевидным, поскольку, хотя ожидаемый доход примерно такой же (15*0,7+0*0,3=10,5 тыс. долларов), вероятность неполучения денег достаточно высока.

Третья причина – оборачиваемость – заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода.

Поскольку решения финансового характера с необходимостью предполагает сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируемых в разные периоды, для финансового менеджера концепция временной ценности денег имеет особое значение.

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем зависимость между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходностью; верно и обратное. Безусловно, в финансовом менеджменте могут ставиться и решаться предельные задачи, например максимизация доходности или минимизация риска., однако чаще всего речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью.

Категория риска в финансовом менеджменте принимается во внимание в различных аспектах: в приложении к оценке инвестиционных проектов, формированию инвестиционного портфеля, выбору тех или иных финансовых инструментов, принятию решений по структуре капитала, обоснованию дивидендной политики и др.

Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Они могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения, способам и срокам мобилизации, продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности с позиции тех или иных контрагентов и т.п. Однако наиболее важной характеристикой источников средств, вероятно, является цена капитала. Смысл концепции цены капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою цену. Так, за банковый кредит нужно платить проценты, причем эта цена может иметь и стохастическую природу (например, цена источника «облигационный заем» с плавающей купонной ставкой). Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Не случайно количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

В условиях рыночной экономики большая часть компаний в той или иной степени связана с рынком капитала. Крупные компании выступают там в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких компаний чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного характера. В любом случае принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка капитала. Логика подобных операций такова. Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появится новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах, характеризуется уровнем эффективности рынка.

Прежде всего подчеркнем, что в приложении к рынку капитала термин «эффективность» понимается, следовательно не в экономическом, а в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературе рассматриваемая концепция известна как гипотеза эффективности рынка (ЕМН).

Согласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена акции на данный момент является лучшей оценкой ее реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация по мере поступления немедленно отражается на ценах на акции и другие бумаги. Более того, эта информация поступает на рынок случайным образом, т.е. нельзя заранее предсказать, когда она поступит в какой степени будет полезна.

Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении ряда условий:

- рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;

- информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;

- отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

- сделки, совершаемые отдельным физическим и юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

- все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

- сверхдоходы от сделки с ценными бумагами как равновероятное прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны.

Очевидно, что не все сформулированные условия выполняются в реальной жизни в полном объеме: информация не может быть равнодоступной, она не бесплатна, существуют налоги, затраты и т.п.

Есть две основные характеристики эффективного рынка.

1. Инвестор не имеет логически обоснованных аргументов большего чем в среднем дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. Это вовсе не означает, что инвестор не сможет получить или не получит более высокого дохода, главное в другом – такой исход не может быть ожидаемым.

2. Уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (лучший пример – процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам). Точная зависимость, конечно, известна, ясен лишь характер связи: чем выше риск, тем больше должна быть доходность. Требование более высокой доходности, безусловно отражается на рыночной цене акций.

Тем не менее считается, что гипотеза ЕМН на практике может реализовываться в одной из трех форм, т.е. выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную, сильную.

В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным ни был, не позволит «обыграть рынок», т.е. получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.

В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участником информацию. С практической точки зрения это означает. что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчётность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах.

Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже инсайдеры, т. е. лица, работающие в компании и/или в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду. Достаточно очевидно, что о существовании сильной формы эффективности можно лишь предполагать.

Безусловно, создание эффективного рынка, возможное в принципе, на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признаётся аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова, хотя существование слабой формы эффективности некоторых рынков подтверждается эмпирическими исследованиями.

Концепция ассиметричности информации тесно связана с концепций эффективности рынка капитала. Смысл её состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии ассиметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эту информацию они могут использовать различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может дать её обнародование.

В известной мере ассиметричность информации способствует и существованию собственного рынка капитала. Дело в том, что каждый потенциальный инвестор имеет своё суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет информацией, возможно, не доступной другим участника рынка. Чем большее число участников придерживается такого мнения, тем более активно осуществляются операции купли/продажи. Поэтому достижение абсолютной информационной симметрии равносильно подписанию смертного приговора рынку.

С другой стороны, гипертрофированная информационная симметрия также противопоказана рынку. Это хорошо продемонстрировано в работе Дж. Акерлофа, посвящённой анализу рынка подержанных автомобилей. Логика его суждений такова. Среди поддержанных автомобилей могут встречаться как вполне приличные, так и совершенно негодные машины. Если информационная симметрия велика, то потенциальные покупатели не смогут различить такие автомобили, и будут стараться максимально занизить цену, что сделает невыгодным продажу приличных автомобилей и приведёт к тому, что доля негодных машин будет возрастать. Увеличение вероятности покупки такой машины приведёт к новому снижению средней цены на рынке и, в конце концов, к исчезновению рынка.

Рынок капитала принципиально не слишком отличается от рынка товаров, однако определённая информационная асимметрия является непременным атрибутом, определяющим его специфику, поскольку этот рынок, как никакой другой, весьма чувствителен к новой информации. При определённых обстоятельствах влияние информации может иметь цепной характер и приводить к катастрофическим последствиям.

Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях рыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Дело в том, что большей части компаний, по крайне мере тех, которые определяют экономику страны, в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании вовсе не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею. Интересы владельцев компании и её управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе рассчитано на перспективу.

Выделяют и более дробные классификации конфликтующих подгрупп управленческих работников, каждая из которых отдаёт приоритет своим групповым интересам. Для того чтобы в известной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы компаний вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

Концепция альтернативных затрат играет весьма важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора вариантов политики кредитования покупателей и др. Альтернативные затраты, называемые также ценой шанса, или ценой упущенных возможностей, представляют собой доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной вариант использования своих ресурсов.

Пример. Компания имеет избыточные производственные мощности, которые можно: а) использовать для увеличения объёмов производства на 100 тыс. ед. в год; б) сдать в аренду за 20 тыс. дол. в год.

Если выбран первый вариант, то альтернативными затратами его как раз и будут 20 тыс. дол. Ясно, что эти затраты можно выразить как в абсолютных, так и в относительных показателях.

Концепция альтернативных затрат играет важную роль и при принятии текущих решений, например в отношении управления дебиторской задолженностью.

Пример. Компания вынуждена поддерживать среднегодовой уровень дебиторской задолженности в сумме 100 млн. руб., что равносильно омертвлению собственных оборотных средств. Альтернативой этому, в идеале, могло бы быть, например, депонирование данной суммы в коммерческом банке под 12% годовых.

Эти 12% и являются альтернативными затратами выбранного варианта использования собственных оборотных средств.

Отметим, что логика альтернативных затрат заложена в методики обоснования скидок, предоставляемых покупателям для ускорения оплаты за товары, проданные в кредит.

Особенно ярко концепция альтернативных затрат проявляется при организации систем управленческого контроля. С одной стороны, любая система контроля стоит определённых денег, т. е. связана с затратами, которых, в принципе, можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизированного контроля может привести к гораздо большим потерям.

Даже краткая характеристика рассмотренных концепций позволяет получить представление об их исключительной важности. Знание их сути и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений в отношении управления финансами компании.

Вопрос №4.

Базовые показатели разбиты на группы, позволяющие оценивать различные стороны результативности финансового управления и определять практические зоны.

1. Показатели ликвидности и платёжеспособности (три коэффициента ликвидности)

2. Показатели финансовой устойчивости (коэффициентный метод и метод абсолютных показателей)

Коэффициентный метод:

а) коэффициент автономии или финансовой независимости

;

б) коэффициент финансовой зависимости или коэффициент концентрации капитала или коэффициент соотношения собственного и заёмного капитала

;

в) коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами запасов (от 0,6 до 1);

г) коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами оборотных активов (больше 0,1)

д) коэффициент маневренности

.

Абсолютные показатели: в этом случае используется расчёт излишков или недостатков источников финансирования запасов и затрат.

Источники финансирования:

- собственные оборотные средства;

- функционирующий капитал;

- нормальные источники финансирования запасов и затрат.

+  СОС = СОС – З

+  ФК = ФК – З

+  НИФЗ = НИФЗ – З

СОС = Собственный капитал – Внеоборотные активы

ФК = СОС + Долгосрочные обязательства

НИФЗ = ФК + Краткосрочные обязательства (кредиты и займы)

3. Показатели деловой активности: показатели оборачиваемости активов, пассивов и отдельных их видов.

Показатель финансового цикла = Время оборачиваемости запасов + Время оборачиваемости дебиторской задолженности – Время оборачиваемости кредиторской задолженности  0

Если «+» и растёт – очень длительный период замораживания денег.

Если «-» - положительно, если нет задолженности, штрафов, неустоек и т. д.

4. Показатели рентабельности:

- рентабельность продаж;

- рентабельность продукции (основной деятельности);

- экономическая рентабельность активов;

Двухфакторная формула Дюпона.

, где

- показатель деловой активности (коэффициент оборачиваемости или

коэффициент трансформации активов);

- коммерческая маржа;

- чистая рентабельность собственного капитала:

Трёхфакторная формула Дюпона.

- чистая коммерческая маржа;

- мультипликатор (сколько с каждого рубля собственного

капитала организация создаёт собственных активов).

Вопрос №5

Одним из основных элементов финансовой системы является оценка денежных потоков (С₁, С₂, …, С_n), генерируемых в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или иного вида вклада.

Элементы С_i потока могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определёнными алгоритмами.

Мы рассмотрим элементы денежного потока, которые являются одновременными, т. е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств. Также считаем, что генерируемые в рамках одного временного периода, поступления не распределены внутри периода, а сконцентрированы в одной из его границ, либо в его начале, либо в его конце.

В первом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансом, во втором случае – поток постнумерандо.

На практике большее распространение получил денежный поток постнумерандо. Именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:

1) Прямой задачи, т. е. проводится оценка с позиции будущего.

2) Обратной задачи, т. е. проводится оценка с позиции настоящего.

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т. е. в её основе лежит будущая стоимость.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтного денежного потока, т. е. в её основе лежит приведённая стоимость.

Одним из ключевых понятий финансовых и коммерческих расчётов является понятие аннуитета. Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока, в котором длительность всех периодов равна между собой. Аннуитет ещё называется финансовой рентой или просто рентой.

Любое денежное поступление называется членом аннуитета, а величина постоянного временного интервала между двумя последними денежными поступлениями называется периодом аннуитета или периодом ренты.

Если число равных временных интервалов ограничено аннуитет называется срочным. Интервал времени от начала первого периода аннуитета до конца последнего периода называется сроком аннуитета. Срок аннуитета можно определить, умножая его период на количество денежных поступлений.

Если в течение каждого базового периода начисление процентов денежного поступления происходит р раз, то аннуитет называется р-срочным. В качестве базового периода выступает календарный год.

Как и в общем случае выделяют два типа аннуитета: постнумрандо (обычный) и пренумерандо (авнсовый).

Примером срочного аннуитета постнумерандо могут служить регулярно поступающие рентные платежи за пользование сданным в аренду земельным участком, в случае если договором предусматривается регулярная оплата аренды по истечении очередного периода. В качестве срочного аннуитета пренумерандо выступает схема периодических денежных вкладов на банковский счёт в начале каждого месяца, с целью накопления достаточной сумы для крупной покупки.

Началом аннуитета является начало его периода, поэтому начало аннуитета пренумерандо совпадает с моментом первого денежного поступления, а момент начала аннуитета постнумерандо предшествует моменту первого денежного поступления на интервал времени, равный периоду аннуитета.

Если известно очное число членов аннуитета, то он называется верным или безусловным. Если же количество членов аннуитета зависит от наступления некоторого события, то аннуитет называется условным. Примером данного аннуитета является пенсия, выплата которой прекращается после смерти пенсионера.

В условном аннуитете может быть и дата первого денежного поступления. Данная ситуация типична для выплат, которые производятся только при наступлении страхового случая.

Ситуация, когда денежные поступления варьируются, является более распространённой, в этом случае аннуитет называется переменный.

Пусть С₁, С₂,…, С_n аннуитет периода, когда который совпадает с базовым периодом начисления процентов по ставке r, требует найти стоимость данного аннуитета с позиции будущего и с позиции настоящего, т. е. оценка потока постнумерандо.

Оценка потока постнумерандо.

Прямая задача представляет оценку с позиции будущего, т. е. конец периода n, когда реализуется схема наращения для аннуитета постнумерандо.

Таким образом, будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо может быть оценена как сумма наращенных поступлений:

FV_pst =

Множитель FM1(r;n) = (1+r)ⁿпоказывает, чему будет равна одна денежная единица через n периодов при заданной сложной процентной ставке r.

Обратная задача подразумевает оценку с позиции текущего момента, т. е. на конец периода 0.

Приведённая стоимость денежного потока постнумерандо в общем случае равна:

FV_pst =

Множитель FM2(r; n) = показывает сегодняшнюю цену одной денежной единицы будущего, т. е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица, циркулирующая в сфере бизнеса n периодов, спустя с момента расчёта при заданной процентной ставке r.

Оценка потока пренумерандо.

Для прямой задачи будущая стоимость исходного денежного потока пренумерандо в общем виде выглядит:

FV_pre =

Приведённая стоимость потока пренумерандо выглядит:

PV_pre =

Оценка постоянного аннуитета постнумерандо.

Аннуитет называется постоянным, если все денежные поступления равны между собой.

Прямая задача: оценит срочный аннуитет. Величина регулярного поступления А и процентной ставки r предполагает оценку будущей стоимости аннуитета:

FV_pst =

- коэффициент наращения аннуитета, представляет собой сумму первых членов геометрической прогрессии.

Экономический смысл множителя FM3 (т. е. коэффициента аккумуляции вклада) заключается в следующем: он показывает чему будет равна суммарная величина срочного аннуитета в одну денежную единицу к концу срока действия. Зависит от r и n, с увеличением каждого из них величина множителя возрастает.

Обратная задача оценки постоянного аннуитета постнумерандо: общая формула для оценки текущей стоимости срочного аннуитета постнумерандо выглядит следующим образом:

PV_pst =

Множитель - фактор текущей стоимости обычного аннуитета или фактор Инвуда.

Оценка постоянного р-срочного аннуитета пренумерандо.

а) Будущая стоимость аннуитета:

FV_pre = ;

б) Приведёнаая стоимость аннуитета:

PV_pre = ;

в) Приведённая стоимость бессрочного аннуитета:

PV_pre = PV_pst + А , где

А – величина каждого денежного поступления;

r – ставка за базовый период;

m – количество начислений в период;

p – количество денежных поступлений в период;

n – количество периодов.

Оценка постоянного р-срочного аннуитета постнумерандо.

а) Будущая стоимость аннуитета:

FV_pst = ;

б) Приведёнаая стоимость аннуитета:

PV_pst = ;

в) Приведённая стоимость бессрочного аннуитета:

PV_pst = .

Тема №2

«Методические основы финансового менеджмента».

1. Финансовый леверидж и концепции его расчёта.

2. Производственный (операционный) леверидж и концепции его расчёта.

Эффект производственного левериджа.

3. Оценка совокупного риска, связанного с предприятикм.

Вопрос №1.

Леверидж – это рычаг

Финансовый леверидж рассматривается как некий фактор, с помощью которого происходит изменение результирующих показателей.

С позиции финансов этот фактор представляет собой изменения в структуре капитала и, в частности, привлечения и использования заёмного капитала.

Понятие финансового левериджа соотносят с понятием финансового риска. Поскольку использование заемного капитала приводит, во-первых к увеличению издержек, а во-вторых требует постоянного отвлечения определённой части денежных средств для осуществления первоочерёдных платеже по выплате процентов и погашению части основного долга.

В связи с этим существует две концепции расчёта эффекта финансового левериджа:

1. Западноевропейская концепция – рассматривает эффект финансовго левериджа как приращение, получаемое к чистой рентабельности собственного капитала за счёт использования заёмного.

Для рассмотрения механизма действия финансового левериджа, проведём расчёты чистой рентабельности собственного капитала для различной структуры капитала и при одинаковой величине актива.

Вывод формулы эффекта финансового левериджа.

Чистаярентаб.собст.капитала=

Эта формула помогает выбирать кредитную политику.

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) = , где

(ЭРА-i) – дифференциал;

- коэффициент левериджа.

Если несколько кредитов, то учитываются сроки кредитов и разные %::

, где

СПС – средневзвешенная процентная ставка.

Расчёт ЭФЛ используется для анализа и обоснования кредитной политики. При этом следует обращать внимание на соблюдение следующих условий:

1) Эффект будет приращением к ЧРСК, если ЭРА больше i.

2) Эффект может сформировать вычет из ЧРСК, если ЭРА ниже i.

3) При равенстве ЭРА и i кредит будет безубыточным, но приращение ЧРСК не будет получено.

4) Коэффициент левериджа может оказывать значительные мультиплицирующие эффекты при значительном превышении ЗК над СК.

2. Американская концепция. Согласно этой концепции ЭФЛ рассматривается как приращение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию, порождаемое изменением НРЭИ.

ЧП = (НРЭИ - % по кредиту)(1-Н)

ЧП = НРЭИ(1-Н)

Таким образом, с помощью второй концепции производится оценка финансового риска фирмы, и оцениваются возможности фирмы по обслуживанию кредита.

Нижняя граница ЭФЛ в данном случае равна 1, оптимальной величиной ЭФЛ считается значение 1,5. ЭФЛ используется для оценки совокупного риска предприятия.

Вопрос №2.

Понятие производственного (операционного )левериджа связано со структурой издержек на производство и реализацию продукции. И в частности с разделением этих издержек на условно-переменные и условно-постоянные расходы.

Такое разделение издержек возможно в краткосрочном периоде в диапозоне имеющихся мощностей и условий ценообразования. В долгосрочном периоде все издержки являются переменными. Однако их изменения могут происходить в части условно-постоянных расходов в связи с изменением внешних условий, причём достаточно неравномерно.

Следует отметить, что наличие условно-постоянных расходов выступает фактором, позволяющим получить более быстрое приращение прибыли по сравнению с вызвавшим это приращение изменением объёма продаж.

Пример. Предприятие в отчётном году получило выручку от реализации в размере 10 млн. руб. Величина совокупных переменных затрат составила 8,3 млн. руб. Совокупные условно-постоянные расходы составили 1,5 млн. руб. В следующем году предприятие планирует увеличить объём продаж на 10%. Рассмотрим, какое это вызовет изменение прибыли от продаж.

Приб._{отчёт. год} = 10 - 8,3 - 1,5 = 0,2 млн. руб.

Приб._{план. год} = 11- 9,13 – 1,5 = 0,37 млн. руб.

ТР_приб. = 100% = 185%

Вывод: 10% увеличение объёма продаж вызовет 85% увеличение прибыли, или на каждый руб. приращения выручки мы получаем 8,5 руб. прибыли. Эффект производственного левериджа в данном случае равен 8,5.

Исходя из этого можно сделать вывод о существенном влиянии условно-постоянных расходов на величину формируемой прибыли от продаж. Чем больше доля условно-постоянных расходов, тем больший эффект мы можем получить. Однако при этом должен учитываться рост производственного риска.

Рассмотренная формула ЭОЛ позволяет нам оценить производственный риск предприятия и учитывать при принятии решений возможные ограничения в связи с этим риском.

Эта формула используется, в так называемом, операционном анализе, где с ее помощью оценивается величина производственного риска, где она используется в процессе ассортиментного анализа и выбора товарной стратегии.

Другим важнейшим элементом операционного анализа является определение критического объема продаж.

Запас финансовой прочности (ЗФП):

Операционный анализ позволяет:

1. Во-первых определять критический объем продаж и решать задачу прогнозирования целевой прибыли.

2. Во-вторых решать задачу прироста прибыли на основе выбора оптимальной ассортиментной политики.

3. В-третьих решать задачу определения окупаемости затрат в диапазоне ЗФП.

ЭОЛ используется для оценки совокупного риска предприятия.

Вопрос №3.

Оценка совокупного риска связана с тем, что в процессе своего функционирования предприятие практически постоянно генерирует два основных вида рисков:

1. Генетический риск – связанный со структурой затрат и формирование доли условно-постоянных расходов в соответствии с отраслевыми особенностями, особенностями формирования имущества, особенностями условий контрактов с поставщиками покупателей.

Этот риск связан с нестабильностью спроса, цен на готовую продукцию, цен на топливно-энергетические и сырьевые ресурсы, также связан со специфичностью техники, технологий, организации производства.

2. Второй вид риска связан со структурой финансирования, т.е. соотношения собственного и заемного капитала. Он обусловлен уровнем рентабельности активов, конъюнктурой финансового рынка, конъюнктурой товарного рынка, и в конечном итоге взаимоувязан с производственным риском.

В процессе деятельности предприятия эти риски взаимодействуют и генерируют общий риск предприятия.

Совокупный риск предприятия связан, с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов связанных с обслуживанием внешних источников финансирования.

Уровень совокупного риска = ЭОЛ ^. ЭФЛ_{2концепция}

Совокупный риск связан с возможным недостатком средств и может быть определен как коэффициент эластичности, показывающий на сколько процентов изменится чистая прибыль на одну обыкновенную акцию при изменении объема продаж на 1%.

При управлении совокупным риском следует использовать следующие правила:

1. Изначально определяется эффект операционного или производственного левериджа.

2. Рассчитывает критический объем продаж и запас финансовой порочности.

3. Определяется эффект финансового левериджа и оценивается уровень совокупного риска до проведения планируемых мероприятий.

4. Оценивается уровень эффекта финансового левериджа по первой концепции расчета и выявляется эффективное направление кредитной политики, при этом за основу берутся изначальные уровни эффекта операционного левериджа.

5. Пересчитывается уровень совокупного риска в соответствии с кредитной политикой.

Требования к управлению

а) если эффект операционного левериджа высокий, то не стоит наращивать финансовый левериджа.

б) если эффект производственного левериджа достаточно слабый, то можно агрессивно или активно использовать заемный капитал.

в) уровень экономической рентабельности активов должен превышать стоимость капитала.

Тема №3

«Управление капиталом предприятия».

1. Источники финансирования и методы привлечения капитала.

2. Цена и структура капитала.

3. Средневзвешенная стоимость капитала и ее использование в системе управления капиталом.

Вопрос №1.

Капитал по источникам финансирования делится на две группы обязательств:

I Обязательства перед собственниками.

II Обязательства перед кредиторами.

По характеру принадлежности капитал делится на:

- собственный;

- заёмный.

Рассмотрим различия между собственным и заёмным капиталом.

1) Первое различие: временной аспект использования.

Собственный капитал используется бессрочно, заёмный – всегда имеет сроки использования, которые устанавливаются на договорной основе.

2) Наличие права по управлению предприятием.

Владельцы собственного капитала имеют право управления, кроме привилегированных участников. Владельцы заёмного капитала такого права не имеют.

3) Налоговая льгота.

По собственному капиталу налоговых льгот не возникает.

Привлечение заемного капитала является более выгодным, поскольку затраты на его использование ложатся на расходы (т. е. освобождаются от налогообложения).

4) Ответственность, возникающая в процессе банкротства.

Возмещение собственникам происходит в самую последнюю очередь. По заёмному капиталу возмещение возникает в порядке календарной очерёдности, после всех возмещений налоговым органам.

Источники, механизмы и методы образуют целую систему финансирования деятельности предприятия. Методы финансирования отличаются источниками, механизмами привлечений и контрактными правами.

Рассмотрим преимущества и недостатки основных методов финансирования, представленные в таблице.

Методы	Преимущества	Недостатки
1. Самофинансирование	Источники: прибыль, амортизационный фонд, устойчивые пассивы. 1) Быстрота привлечения. 2) Финансовый риск будет снижаться, либо не будет возрастать.	1) Ограничение по распределению прибыли. 2) Налоговое ограничение.
2. Метод инвестирования или подписки на акции: а) Закрытая подписка. б) Открытая подписка.	1) Бессрочность. 2) Финансовый риск может снижаться. 3) Контрольный пакет акций не утрачивается. 4) Возможен выпуск без бумажных носителей. 1) Бессрочность привлечения. 2) Финансовый риск снижается. 3) Возможно привлечь большой объём ресурсов 4) Возможно привлечь ресурсы по низкой стоимости. 5) Расходы на эмиссию ложатся на внереализационные расходы.	1) Ограниченность привлечения финансовых ресурсов. 2) Возможна высокая стоимость привлечения. 1) Высокая возможность потери контроля над предприятием. 2) Возможно получение больших потерь при эмиссии и реализации, что приведёт к снижению величины привлекаемых ресурсов. 3) Возможность потери собственных финансовых ресурсов (особенно на первых этапах эмиссии). 4) Возможность снижения стоимости фирмы.
3. Долговое финансирование: а) Облигационные займы – закрытая подписка. б) Облигационные займы – открытая подписка. в) Банковское кредитование г) Лизинг.	1) Возможна низкая стоимость привлечения. 2) Налоговые льготы. 3) Контроль не утрачивается 1) Контроль не утрачивается. 2) Возможен относительно большой объём привлечения 3) Возможна относительно низкая стоимость привлечения. 4) Налоговые льготы. 1) Контроль не утрачивается. 2) Возможно привлечение большого объёма ресурсов. 3) Возможна низкая стоимость привлечения. 4) Налоговые льготы. 1) Контроль не утрачивается. 2) Платежи относятся на расходы – налоговые льготы. 3) Возможно использование коэффициента три при начислении амортизации. 4) Возможна относительно низкая стоимость привлечения. 5) Финансовый риск не возрастает.	1) Повышение финансового риска. 2) Ограниченный объём привлечения. 3) Возможна высокая стоимость привлечения. 4)Срок возмещения ограничен. 1) Финансовый риск возрастает. 2) Срок возмещения ограничен. 3) Возможна высокая стоимость привлечения. 1) Финансовый риск растёт. 2) Срок возмещения ограничен. 3) Возможен ограниченный объём кредитования, из-за низкого качества залога или низкой кредитоспособности. 4) Неудобный для предприятия график погашения. 1) Возможна высокая стоимость привлечения. 2) Возможно расторжение договора с изъятием объекта. 3) Срок возмещения ограничен.
4. Комбинированный метод.	Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков зависит от количественных параметров, источников формирования структуры капитала. Самый предпочтительный метод, происходит самострахование  самый распространённый.

Вопрос №2.

Капитал как один из главных факторов производства имеет свою стоимость.

Для предприятия стоимость капитала, сформированного из разных источников финансирования, будет неодинаковой, и будет складываться в зависимости от конъюнктуры финансового рынка и возможности предприятия влиять на своё положение на рынке, проводя свою дивидендную политику и реализуя экономическую стратегию.

Ценой капитала называют общую сумму средств, которую предприятие должно уплатить за использование определенного объёма финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объёму.

Финансовая интерпретация цены капитала заключается в том, что этот показатель отражает затраты, связанные с привлечением единицы капитала из каждого источника.

Различают два понятия:

- цена капитала данной организации;

- цена организации, как субъекта на рынке капитала.

Цена капитала данной организации будет выражать сложившиеся на предприятие годовые расходы, связанные с обслуживанием своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Цена организации будет представлять собой количественное выражение стоимости предприятия, как единого имущественного комплекса, способного приносить определённые доходы.

Каждый источник, из которого предприятие привлекает финансовые ресурсы, будет для предприятия обладать разным уровнем затрат и разным уровнем риска. Уровень риска будет оказывать влияние на оценку этого источника.

Предприятие, привлекая средства из разных источников, прежде всего должно оценивать уровни риска и пытаться оптимизировать структуру капитала, на основе интеграции разных по степени риска видов финансовых ресурсов.

Обобщающим показателем, характеризующим уровень общей суммы затрат по всему привлекаемому капиталу, представляет собой величину минимума возврата авансированного капитала или рентабельность привлеченного капитала.

Оценку приводят с помощью показателей общей суммы затрат и среднегодовой величины капитала, это отношение и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

Вопрос №3.

Средневзвешенная стоимость капитала измеряется в процентах годовых:

ССК, % где

k_i – цена каждого i источника, выраженная в процентах;

d_i - удельный вес каждого источника в общей сумме капитала.

Рассмотрим как определяется стоимость различных источников финансирования:

I Собственный капитал (уставный капитал, добавочный капитал, нераспределённая прибыль, резервный капитал).

1. Уставный капитал.

Привилегированные акции – их стоимость определяется величиной фиксированного дивиденда, делимого на рыночную стоимость акций.

Обыкновенные акции – здесь используются несколько методов оценки:

а) Метод дивиденда – предполагает, что мы определяем цену обыкновенной акции, исходя из текущего полученного дохода и прогнозируемого прироста дивиденда.

Этот метод используется в том случае, если можно предсказать стабильный рост прибыли на предприятие, и если на предприятие действует политика стабильных дивидендных выплат.

Его также можно применять в том случае, если акции не обращаются на рынке, и предприятие стабильно выплачивает дивиденды.

б) Метод по прибыли на одну акцию.

В этом случае сравнивается вся прибыль, которая могла бы пойти на выплаты дивидендов обыкновенным акционерам, к сумме рыночной стоимости всех обыкновенных акций.

, где

Р – чистая прибыль за минусом дивидендов, выплачиваемая привилегированным акционерам;

Р_о.а. – сумма всех обыкновенных акций в рыночной стоимости.

Этот метод применяется при осуществлении дивидендной политики по различным методам, и в том случае, если нельзя предсказать стабильный рост прибыли.

в) Метод по коэффициенту ценности акций (), где:

Е – чистая прибыль на одну акцию;

Р – курсовая стоимость акций.

Этот коэффициент представляет собой величину, обратную ожидаемой доходности (предыдущий метод), и в тоже время этот показатель исследуется рыночными информационными агентствами, официально публикуется в отчётности по состоянию рынка, и может служить индикатором для оценки стоимости обыкновенных акций.

Чем выше устойчивость и ликвидность фирмы, тем будет больше показатель(). Рост этого показателя означает, что инвесторы готовы платить возрастающую цену за акции этой фирмы, ожидая роста прибыльности в будущем.

Если же говорить о точности расчёта, то ни один из этих методов не даёт достоверной оценки. Поэтому аналитики определяют рыночную стоимость тремя методами сразу, если это обращаемая акция, а затем с помощью экспертов взвешивают стоимость каждой оценки и рассчитывают среднюю величину.

2. Добавочный капитал по стоимости равной нулю, т. к. он не может использоваться как прямой источник финансирования.

3. Нераспределённая прибыль.

Может быть оценена различными методами, и ошибочным является мнение, что она является бесплатным источником, поскольку на эту прибыль претендуют обыкновенные акционеры.

Её оценивают следующим образом:

1) Если считать, что акционеров удовлетворяет существующая доходность обыкновенных акций, то её можно оценить по цене обыкновенной акции.

2) Если предположить, что доходность реинвестирования прибыли будет ниже доходности альтернативных вложений, то тогда акционеры будут обоснованно требовать выплатить им всю прибыль, за минусом выплат по привилегированным акциям, на дивиденды.

Тогда фирма должна обеспечить по нераспределённой прибыли такую же доходность, как и по альтернативным вложениям акционеров. В этом случае мы оцениваем нераспределённую прибыль по цене альтернативных вложений.

4. Резервный капитал может оцениваться по нулевой оценке, либо присоединиться к нераспределённой прибыли.

II Заёмный капитал.

1. Банковский кредит.

Его стоимость равна процентной ставке, исходя из условий кредитования, т. е. предполагается расчёт этой процентной ставки, исходя из сроков привлечения в данном году и методов кредитования.

Для расчёта средневзвешенной стоимости капитала эту ставку корректируют с учётом предельных процентов в соответствие со ст. 269 НК РФ.

или

Если привлекая долгосрочные кредиты, мы пользуемся годовой ставкой и пересчитываем её, исходя из графика погашения.

2. Облигационные займы.

Предельные проценты относятся на расходы в соответствие со ст. 269 НК РФ, и дополнительно учитывается дисконтный доход (его обычно пересчитывают на среднегодовое значение).

3. Кредиторская задолженность.

Нормальная кредиторская задолженность оценивается по нулевой стоимости, а просроченная исходя из дней просроченного платежа и пени за каждый день.

Рассмотрим пример расчёта средневзвешенной стоимости капитала в виде таблицы.

Виды капитала	тыс. у. е.	Удельный вес di	Цена Ri	 di . Ri
Собственный капитал: - привилегированные акции; - обыкновенные акции; - нераспределённая прибыль.	200 300 150	0,2 0,3 0,15	25% 42% 42%	0,2.25%=5% 0,3.42%=12,6% 0,15.42%=6,3%
Заёмный капитал: - краткосрочные кредиты (6 месяцев, под 18% годовых); - долгосрочные кредиты (под 15% годовых); - кредиторская задолженность в том числе: - платная (просрочка 60 дней, плата 0,01). Итого:	100 200 50 50 1000	0,1 0,2 0,05	9% 15% 0,06%	0,1.9%=0,9% 0,2.15%=3% 0,05.0,6%=0,03% 27,83%

Вывод: среднегодовые затраты на 1 руб. привлеченных средств в среднем равны 28 коп. Этот параметр (27,83%) используется при выборе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Среднегодовая стоимость капитала используется для оценки предприятия и бизнеса в целом.

Тема№4

«Финансовое прогнозирование».

Вопрос №1.

Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента

1-я проблема, которую приходится решать предприятию на всех этапах развития предприятия: либо деятельность рентабельна, либо приносит достаточный объем ликвидных средств. Эта проблема связана с проблемой выбора и сочетания высокой нормы ДС и увеличением потребности в оборотных средствах

Тактика: управление финансовым оборотным капиталом.

Финансовый цикл тесно связан с понятием ФЭП (у Стояновой).

ФЭП = Запасы сырья и готовой продукции+Дебитор.задолж.–Кредитор.задолж.

ФЭП – это потребность в оборотных средствах или в амер. странах ее называют работающим капиталом.

Таким образом, ФЭП может исчисляться в днях (ФЦ), или в денежных единицах (потребность в оборотных средствах), или в % (ФЭП:ВР:360)x100.ФЭП→0 или отрицательная величина.

На ФЭП оказывают влияние:

- длительность операционного (производственного) и сбытового цикла;

- темпы роста производства: увеличение объема требует увеличения сырья;

- темп инфляции: увеличение инфляции приводит к увеличению запасов;

- сезонность производства и реализации продукции – потеря платежеспособности;

- состояние конъюнктуры рынка: чтобы опередить конкурентов, нужно поддерживать запасы готовой продукции на оптимальном уровне;

- величина и норма добавленной стоимости (ДС:ВР)x100;

- чем меньше ДС, тем в большей степени ком. кредит поставщиков способен компенсировать дебиторскую задолженность;

- чем выше норма ДС (небольшой степени зависимости предприятия от закупок сырья и значительные запасы готовой продукции), тем больше приходится устанавливать срок погашения кредиторской задолженности, тем ФЭП больше ФЭП, причем ФЭП увеличивается быстрее, чем выручка от реализации.

Стоянова считает, что основной задачей является уменьшение ФЭП, вплоть до превращения их в отрицательную величину, в этом случае появляются излишки денег на расчт.счт., которые следует размещать в высоколиквидные ценные бумаги или на депозит.

2-я проблема – это интерференция (наложение) долгосрочных и краткосрочных целей и результатов деятельности предприятия. Долгосрочная политика:

инвестиции→постоянные и перемен.затраты инвестиц. процесса→ФЭП→

→структура капитала предприятия.

Краткосрочная политика:

финансовая устойчивость→платежеспособность, ликвидность баланса,

кредитоспособность, рентабельность→балансовые пропорции.

Рост совокупного риска, возникающего в результате реализации инвестиционного проекта в долгосрочном периоде, накладывается на возрастание риска резервов ликвидности в краткосрочном периоде, поскольку большинство инвестиций порождает увеличение ФЭП.

Тенденции динамики величины ФЭП и уровня ЭРА при различных видах инвестиций

Вид инвестиций	Динамика ФЭП	Динамика ЭРА
Инвестиции в расширение масштабов производства на новом технологическом уровне, диверсификация деятельности	↑↑	↑
Инвестиции в расширение масштабов производства на прежнем уровне а) не требующие дополн. постоянных затрат (земля, здания, сооружения, перестройку управления и сбыта)	↑	↑ 1
б) требующие дополнительных постоянных затрат (производственная и коммерческая инфраструктура)	↑↑
в) с целью повышения ПТ и экономии сырья и материалов	→	↑
г) с целью замены изношенного оборудования на прежнем уровне	→
д) с целью диверсификации	↑↑	↑

Т.е. практически во всех случаях норма ДС↑ и сужаются возможности маневренности по сокращению ДЗ и ↑КЗ.

Решая проблемы инвестирования, предприятию прежде необходимо обращать внимание на ФЭП и определять источники их покрытия. Это, прежде всего, источники самофинансирования – прибыль и амортизация, если их не хватает, то следует обратиться к банковскому кредиту.

Измен.общей суммы оборотных средств = Сумма источников самофинансирования +

Долгоср.заемные средства для осуществл.проекта – Сумма инвестиций в основные средства

При осуществлении долгосрочной политики необходимо обеспечить и реализацию краткосрочных целей, т.е. финансовой устойчивости предприятия:

Платежеспособность, ликвидность баланса, кредитоспособность, достаточную рентабельность.

Вопрос №2.

Методы финансового прогнозирования и планирования

Финансовое прогнозирование – это процесс разработки и принятия целевых установок, количественного и качественного характера и определения путей их эффективного достижения.

Финансовое прогнозирование предполагает, прежде всего, идентификацию финансовых целей и ориентиров компании. Степень из соответствия текущему финансовому состоянию компании, а также последовательность действий, направленных на достижение целей.

Интерференция кратко- и долгосрочных аспектов финансового менеджмента здесь обязательно используется.

Основным пунктом прогнозирования является прогноз продаж и соответствующий им уровень расходов. Конечная цель – определение чистого дохода компании и потребности во внешнем финансировании.

Методы прогнозирования бывают пессимистические, оптимистические и умеренные. Существуют методы: экспертных оценок, обработка пространственных, временных и пространственно-временных совокупностей, методы ситуационного (системного) анализа и прогнозирования.

Этапы прогнозирования потребностей в финансировании.

1. Характеристика финансового состояния.

2. Составление прогноза продаж.

3. Составление прогноза переменных затрат.

4. Составление прогноза инвестиций в основные и оборотные активы, необходимые для достижения прогнозного объема продаж.

5. Расчет потребности и изыскания источников финансирования рациональной структуры источников.

Определение источников финансирования ведется с учетом формирования рациональной структуры источников для предприятия.

Самыми популярными способами определения потребности в финансировании являются:

1. Бюджетный – составление бюджетов расходов и доходов, базирующихся на концепции денежных потоков.

2. Метод процента от продаж.

Второй метод очень простой, позволяющий очень оперативно рассчитывать потребность в финансах.

Все расчеты делаются на основе 3-х предположений:

1. Переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства ↑ ВР на определенное количество % увеличиваются в среднем на столько же %, т.е. текущие активы и текущие пассивы будут составлять в планируемом периоде прежний % от выручки.

2. % увеличения стоимости ОФ рассчитывается под заданный % наращивания оборота в соответствии с технико-технологическим уровнем фирмы и с учетом коэффициента использования мощности на начало прогнозного периода.

3. Долгосрочные обязательства и Акционерный капитал берутся неизменными. Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом нормы распределения чистой прибыли на Дивиденды и чистой рентабельности реализованной продукции.

Таким образом, потребность во внешнем финансировании можно рассчитать по следующей формуле:

Потребность в финансировании=ТрВР*Аизм-ТрВР*Пизм-(ЧПбаз/ВРбаз)*ВРпрог*(1-(Дбаз/ЧПбаз)),

Где ТрВР – темпы роста выручки от реализации;

Аизм – изменяющаяся часть активов;

Пизм – изменяющаяся часть пассивов;

ЧП – чистая прибыль;

Д – дивиденды, п – прогнозируемые, ф – фактические.

Вопрос №3.

Матрица финансовой стратегии

МФС используется для реализации идеи наложения краткосрочных и долгосрочных целей и позволяет прогнозировать финансово-хозяйственное состояние предприятия.

Для ее составления используются следующие показатели:

1. Результат хозяйственной деятельности (РХД) РХД = добавленная стоимость - фонд оплаты труда - изменение финансово-эксплуатационных потребностей за анализируемый период - производственные инвестиции + доход от продажи имущества

2. Результат финансовой деятельности (РФД) = изменение заемного капитала - финансовые издержки по заемным средствам - налог на прибыль - дивиденды, выплаченные собственникам +- другие доходы и расходы по финансовой деятельности

3. Результат финансово-хозяйственной деятельности = РФД + РХД (отрицательное значение может быть скомпенсировано РХД)

	РФД<<0	РФД=0	РФД>>0
РХД>>0	1 «Отец семейства» РФХД=0	4 «Рантье» РФХД>0	6 «Материнское общество» РФХД>>0
РХД=0	7 «Эпизодический дефицит» РФХД<0	2 «Устойчивое равновесие» РФХД=0	5 «Атака» РФХД>0
РХД<<0	9 «Кризис» РФХД<<0	8 «Дилемма» РФХД<0	3 «Неустойчивое равновесие» РФХД=0

Зона успехов или зона создания ликвидных средств

Граница между двумя зонами

Зоны или зоны потребности в

ликвидных средствах

Матрица содержит 3 позиции равновесия (1,2,3)

Равновесие достигается, если результаты хоз. деятельности и результаты фин. деятельности находятся в интервале 0+-10% и имеют разные знаки.

Квадрант 1. Отец семейства – темпы роста выручки от реализации ниже потенциальных; задействованы не все ресурсы; предприятие снижает свою задолженность по кредитам и пытается работать за счет собственных источников.

Из квадранта 1 есть 2 пути:

1. Повышение темпов роста выручки, следовательно предприятие переходит в квадрант 4 за счет привлечения заемных средств, либо во 2-й квадрант, если предприятие будет наращивать инвестиции.

2. Если темпы роста выручки падают, то можно попасть в квадранты 7 и 9.

Квадрант 2 «Устойчивое равновесие» - может быть 2 варианта сохранения такого равновесия:

1. Если цель – бурное развитие в соответствии с увеличивающимися рыночными возможностями, то придется задействовать финансовые результаты (заемные средства), произведенные инвестиции и предприятие будет перемещаться в квадранты 3, 5, 8.

2. Более медленные темпы роста выручки от реализации по сравнению с быстро возрастающими рыночными возможностями (кредиты сокращаются, т.к. кредиторы не испытывают доверие к предприятию), происходит перемещение в квадранты 1, 4 или в худшем случае в 7.

Квадранты 7, 8, 9 – позиции кризиса (дефицита)

Квадранты 4, 5, 6 – позиции успеха

Квадрант 3 «Неустойчивое равновесие»

Это положение удается сохранить за счет увеличения задолженности в течение некоторого времени. Существует 2 сценария:

1. Если предприятие следует за рыночной конъюнктурой реинвестировать прибыль и наращивать темпы роста выручки от реализации, то необходимость стабилизации РФД подводит фирму к увеличению собственных средств, т.е. попадает в квадрант 8.

2. Если фирма увеличивает рентабельность, превышая темп роста выручки от реализации, то предприятие будет перемещаться к квадранту 5 или по 2-му квадранту, если темп роста выручки от реализации и рентабельность сравняются.

Три позиции дефицита РДХД<0, квадранты 7, 8, 9

Квадрант 7 «Эпизодический дефицит»

Здесь происходит десинхронизация сроков потребления и поступления ликвидных средств, т.е. в этом случае продолжает увеличиваться задолженность, не снижая темпов роста инвестиций за счет денежных поступлений и за счет увеличения капитала в ущерб дивидендам.

Существует 2 сценария:

1. Если ЭРА растет быстрее Выручки от реализации, то предприятие перемещается в квадрант 2 или 1.

2. Если ЭРА (экономическая рентабельность активов) растет медленнее Выручки от реализации, то предприятие может попасть в квадрант 8 или в худшем случае в квадрант 9.

Квадрант 8 «Дилемма»

Фирма распродает имущество, к различным видам финансовой поддержки, к дроблению на малые предприятия или др. видам реструктуризации и может перемещаться либо в квадрант 7, либо в квадрант 8.

Три позиции успеха РФХД>0, квадранты 4, 5, 6

Квадрант 4 «Рантье»

Фирма поддерживает умеренные по сравнению со своими возможностями темп роста выручки от реализации и задолженность на нейтральном уровне.

Существует 2 сценария:

1. При невысоком и неизменном уровне ЭРА риск изменения знака эффекта финансового левериджа из-за увеличения % ставки и конкуренция приведут к перемещению в квадрант 1 или 7.

2. При увеличении ЭРА или ее высоком уровне фирма может наращивать выручку от реализации, либо диверсифицировать деятельность, либо увеличить дивиденды и переместиться в квадрант 2.

Квадрант 5 «Атака»

Фирма увеличивает заимствования, готовясь к диверсификации или к инвестиционному рывку.

Существует 2 сценария:

1. Если поддерживать высокий уровень ЭРА, то возможно перемещение в квадрант 2.

2. Если ЭРА падает, то фирма перемещается в квадрант 8.

Квадрант 6 «Материнское общество»

В этот квадрант не удается войти не из одного из соседних квадрантов. В таком состоянии предприятие бывает очень редко (монополист). Либо если предприятие становится материнской компанией и финансирует дочерние общества за счет увеличения заемных средств.

Существует 2 сценария:

1. Если соотношение ЗК/СК увеличивается значительно, то возникает тенденция к перемещению в квадрант 4.

2. Если рынок сбыта «стареет», исчерпывается, то перемещается в квадрант 5.

Матрица позволяет прогнозировать РФХД, темпы роста и снижения производства, объем продаж, источники финансирования, позволяет определить финансово-хозяйственное состояние предприятия при комбинировании различных факторов производства и источников финансирования.

Тема№5

«Управление оборотными активами»

1. Принципы управления оборотными активами

Активы предприятия делятся на основные (фиксированные, постоянные - землю, здания, сооружения, оборудование, нематериальные активы, другие основные средства и вложения) и оборотные (текущие, т.е. все остальные активы баланса). Основные активы трудно реализуемы, поскольку требуется значительное время и даже дополнительные затраты для их реализации в случае необходимости.

Оборотные активы в зависимости от способности превращаться в деньги делятся на медленно реализуемые (запасы готовой продукции, сырья и материалов), быстро реализуемые (дебиторскую задолженность, средства на депозитах) и наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные ценные бумаги).

Часто используемое понятие «оборотные средства» означает обычно денежную стоимость оборотных активов. Сами же оборотные активы при своей классификации обладают натуральной формой выражения.

Виды оборотных активов в зависимости от их физической природы классифицируются следующим образом:

1) запасы сырья, материалов и полуфабрикатов характеризуют объем входящих материальных потоков, обеспечивающих производственную деятельность предприятия;

2) запасы готовой продукции представляют текущий объем вы

ходящих материальных потоков произведенной продукции, предназначенной для реализации;

3)дебиторская задолженность представляет сумму задолженности в пользу предприятия, оформленную как финансовые обязательства юридических и физических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, авансы и т.п.;

4)денежные активы включают остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте, а также сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвестиционного использования временно свободного остатка денежных активов;

5)прочие виды оборотных активов включают оборотные активы, не перечисленные ранее, если они отражены в общей их сумме (расходы будущих периодов и т.п.).

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования.

Политика управления оборотными активами предприятия разрабатывается по следующим основным этапам:

1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

На первом этапе анализа рассматриваются динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием,— темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема и реализации продукции и средней суммы всех активов, динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия.

На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов: запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов; рассчитываются и изучаются темпы изменения суммы каждого вид; оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; рассматривается динамика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их вилам позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и общей их суммы с использованием показателей - коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов; устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов предприятия; исследуются основные факторы, определяющие продолжитель­ность этих циклов.

На четвертом этапе анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы. В процессе анализа используются коэффициенты рентабельности оборотных активов, а также модель Дюпона, которая для этого вида активов имеет вид:

Р_оа = Р_рп X О_оа,

где Р_оа - рентабельность оборотных активов;

Р_рп - рентабельность реализации продукции;

О_оа - оборачиваемость оборотных активов.

На пятом этапе анализа рассматриваются состав основных источников финансирования оборотных активов, динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, обусловленный структурой источников финансирования оборотных активов.

Результаты анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами на предприятии и выявить основные направления его совершенствования в предстоящем периоде.