Тема 1. Финансовый рынок

13.1. Понятие и виды финансовых рынков

Финансовый рынок — это рынок, на котором в качестве товара выступают финансовые ресурсы. Цель финансового рынка — обеспечение эффективной аккумуляции денежных средств и их реализации структурам, нуждающимся в финансовых ресурсах.

В данном случае эффективность подразумевает, во-первых, минимально короткий срок, который проходят ресурсы от момента их выставления на продажу до момента покупки и использования в хозяйственном обороте; во-вторых, минимальный разрыв в цене, по которой продает ресурсы их первичный владелец, и цене, по которой их покупает их конечный потребитель.

Как первичные продавцы, так и конечные потребители финансовых ресурсов делятся на три группы: хозяйствующие субъекты — предприятия и организации, физические лица и государство. Купля-продажа финансовых ресурсов может осуществляться двумя путями: непосредственно от первичного владельца их конечному потребителю, минуя промежуточные инстанции в виде финансовых посредников и через одного или более финансовых посредников. В качестве финансовых посредников выступают: кредитные организации, профессиональные участники рынка ценных бумаг, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, страховые компании, лизинговые компании, факторинговые компании, компании, осуществляющие доверительное управление денежными средствами.

По признаку мобилизации средств в структуру финансовых рынков входят: рынки займов и кредитов, рынки ценных бумаг и рынки деривативов, рынки лизинговых и факторинговых услуг, рынки доверительных операций, в части своего денежного компонента, страховые рынки.

По месту нахождения источников средств финансовых рынков они делятся на две группы:

• внутренние, или национальные, рынки, основная ресурсная база которых основывается на национальных источниках; ресурсы других стран могут привлекаться, но имеют незначительный удельный вес;

• мировые рынки, ресурсы которых складываются за счет средств резидентов различных государств.

По уровню развития финансовые рынки делятся на развитые и развивающиеся (достаточно часто развивающиеся рынки называют создающимися или формирующимися). Термин развивающийся был введен Международной финансовой корпорацией в середине 80-х годов.

Развитые финансовые рынки. Для развитых финансовых рынков: характерно следующее.

1. Высокая стабильность.

2. Развитая инфраструктура, которая в обязательном порядке! включает систему гарантирования, страхования и защиты прав инвесторов; систему рейтинговых агентств и кредитных бюро, способствующих общему снижению финансового риска; систему аудита оценочной деятельности, обеспечивающих прозрачность субъектов рынка; биржевую систему, создающую новые рыночные коммуникации, стимулирующую развитие конкуренции.

В настоящее время практически все развитые и многие развивающиеся страны защищают интересы вкладчиков. Существует две; принципиальные модели гарантирования вкладов (остальные являются их разновидностями):

• американская — предусматривает создание особого государственного (или контролируемого государством) органа, участие кредитных организаций и совместное финансирование системы гарантий за счет взносов банков и государственных средств;

• германская — управление системой гарантий осуществляют союзы кредитных организаций. Участие в ней формально добровольное, и государственное финансирование отсутствует.

Старейшая система — американская. Она начала действовать 1934 г., когда была образована Федеральная корпорация страхования депозитов (ФКСД), ориентированная на защиту вкладчиков коммерческих банков. Одновременно была создана структура по страхованию вкладов в сберегательных учреждениях (объединена с ФКСД 1989 г.). Страховым случаем является банкротство банка или его закрытие государственными контролирующими органами. Страхование охватывает вклады не только физических лиц, но и юридических (все виды предприятий). Если возникает недостаток сформированных за счет взносов средств, он покрывается за счет федерального бюджета.

В 70-х—80-х годах такое страхование вкладов (депозитов) появилось в Европе, Японии и Канаде. Система каждой из стран существенно отличается.

По формам выделяется обязательное и добровольное страхование. Наиболее полное страхование — обязательное. Оно распространяется и на все оговоренные законодательством банки. Такая форма применяется в США, Канаде, Великобритании, Нидерландах, Японии. При этом в законодательном порядке устанавливаются условия проведения страхования, его субъекты и объекты, механизм определения размеров страховых взносов и страховых выплат.

Во Франции, Германии, Италии используется система добровольного страхования, при которой каждый банк самостоятельно решает «опросы о своем участии или неучастии в страховании. Однако законодательство требует, чтобы страховое покрытие по ряду видов деятельности существовало в обязательном порядке.

Государственные средства участвуют в формировании ресурсов страховых организаций в США и Великобритании (обязательное страхование там осуществляется государственными структурами: в Великобритании — страховым фондом депозитов).

В Германии, Франции, Люксембурге страхованием занимаются организации, созданные в рамках банковских ассоциаций: Фонд страхования депозитов частных банков в Германии, Фонд депозитного страхования «Механизм солидарности» во Франции, Ассоциация страхования депозитов в Люксембурге. При этом государство не вмешивается в деятельность этих фондов и не осуществляет их кредитования. Руководят фондами банковские ассоциации.

При смешанной форме создания страховой организации ее уставный капитал формируется как органами государственного управления, так и коммерческими структурами. Такая система существует и Японии, где функционирует Корпорация по страхованию депозитов. Ее капитал равными долями быт сформирован правительством Японии и частными банками. Корпорация управляется комитетом, состоящим из представителей ее учредителей.

По-разному решается вопрос о том, на какие объекты и субъекты распространяется страхование. Так, в Великобритании и Франции страхуются только вклады в национальной валюте и не страхуются вклады в отделениях местных банков за границей. В Германии Фонд страхования депозитов предоставляет страховую защиту по «кладам, включая вклады, принятые отделениями национальных банков за границей. В Японии не страхуются вклады в местных отделениях иностранных банков, а во Франции, Германии и Нидерландах они страхуются и т.д.

По характеру исчисления размеров страховых взносов различают:

• единую шкалу тарифных ставок, которая устанавливается для всех банков в процентах определенной базы. Чаще всего в качестве базы берутся застрахованные вклады. В Японии банки ежегодно уплачивают страховой взнос в размере 0,012% суммы застрахованных депозитов. В Германии — 0,03%, в Канаде — 0,1%;

• дифференцированные ставки в зависимости от показателей деятельности банка (ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости).

В США ежегодный страховой взнос составляет 0,23% усредненной суммы всех вкладов для банков с безупречным финансовым вложением; 0,31% для проблемных банков; 0,35% при резком ухудшении финансового состояния и 0,5% для банков, кредитные вложения которых сопряжены с повышенным риском.

Страховым случаем считается банкротство банка в соответствии с решением суда. В этой ситуации страховщик принимает на се все активы и пассивы банкрота и выплачивает вкладчикам страховое возмещение. Такие выплаты могут включать либо только сумму вклада, либо сумму вклада и проценты на нее.

Условия страхования обычно предусматривают ограничение размера страховых выплат. В США и Франции установлены предельные суммы выплат на один вклад соответственно 100 тыс. долл. 400 тыс. франков. В Канаде и Японии максимальные суммы выплат на одного вкладчика составляют 60 тыс. долл. и 10 млн. иен. В Германии размер страхового возмещения на одного вкладчика ограничение 30% собственного капитала банка. Потери в пределах установленных лимитов компенсируются в этих странах полностью.

В Великобритании условия страхования предусматривают возмещение 75% суммы потерянных вкладчиком депозитов, но не бол 7,5 тыс. фунтов. В Италии используется смешанная система.

Страховым организациям даны большие права. Например в С1 Федеральная корпорация страхования депозитов может потребовать смены руководства банка или исключить из системы страхования (как и в других странах). С момента расторжения договора страхование в США перестает распространяться на все новые вклады, но по старым продолжает действовать в течение двух лет.

Среди стран бывшего социалистического лагеря Венгрия стал' первой страной, принявшей закон о страховании депозитов в 1993 г, практически одновременно с разрешением коммерческим банка работать с деньгами населения. Поводом послужило банкротство достаточно крупного банка ИБЛ, оставившего своих вкладчиков, ни с чем.

Средства фонда страхования вкладов формируются следующим образом: все банки сначала вносят в фонд сумму, равную 0,5% их уставного капитала. Затем банк каждый год выплачивает в фонд

3% суммы всех застрахованных вкладов. Застрахованными (на 1998 г.) автоматически считаются все вклады до 1 млн. (примерно 5 тыс. долл.) при условии, что они записаны на конкретное физическое лицо, а не на анонимного вкладчика. Номерные счета, счета с повышенными процентами и ряд других схем не страхуются. Страхование распространяется только на один вклад в одном банке.

3. Развитая законодательная база, регулирующая операции на рынке.

4. Функционирование отлаженной информационной системы.

5. Развитая система защиты интересов как продавцов, так и покупателей средств.

6. Высокая ликвидность и надежность большинства инструментов, функционирующих на рынке.

7. Высокая надежность функционирующих на рынке финансовых посредников.

8. Значительный объем финансовых ресурсов, предлагаемых к продаже, и большие объемы операций, осуществляемых в рамках рынка. Большой объеме операций на развитых рынках могут свидетельствовать данные об объеме операций, проводимых на одном из его компонентов — рынке ценных бумаг.

Обороты некоторых ведущих финансовых центров: Лондонский рынок ценных бумаг — более 4,5 трлн. долл., Токийский — около трлн. долл. в год, Сеульский — около 800 млрд. долл. в год.

9. Высокая эффективность рынка.

10. Хорошо развитая система государственного надзора и регулирования на финансовых рынках.

Например, в Великобритании возможность в полной мере осуще-1'гвлять полномочия единого органа регулирования операций на финансовых рынках получило Управление финансовых услуг (ФСА). Этот институт, созданный в конце 90-х годов, объединил девять прежних регулирующих и саморегулирующих организаций, осуществляющих надзор за банками, операциями на рынке ценных бумаг, страхованием и инвестиционным менеджментом. Он имеет право расследовать, наказывать и подвергать штрафным санкциям руководителей компаний финансового сектора за совершенные ими правонарушения. Под контролем ФСА находится примерно 10 тыс. юридических лиц. Основой государственного регулирования деятельности финансовых рынков является закон о финансовых рынках и услугах.

В Австралии в основе государственного регулирования деятельности структур финансовых рынков стоят два ведомства:

• Аизхгапап Зесшхиез апо* 1пуез1теп1 Согшгйзкюп, которая осуществляет регулирование и надзор в сферах ценных бумаг и инвес-

тиционных трастов, защиту инвесторов во всех финансовых сферам включая отношения страховых компаний и банков с клиентами;

# АиЯтаиап Ргиаепца! Ке^Шаиоп АиШогйу, обеспечивающее уо«_; тановление пруденциальных стандартов и надзор в отношении к дитных организаций, страховых компаний, НПФ.

Деятельность названных структур совместно с Банком Англии координирует СоипсЯ о( Ршапс1а1 К.еёи1аШг$. , *

В Швеции надзор за кредитными организациями, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, инвестиционными фондами, страховыми компаниями осуществляет З^есИБП РгпапсЫ Зиреггёогу Аигпопгу. В Финляндии аналогичные функции осуществляет Ршажпа1 Зиреггёюп.

В США действует исключительно разнообразная структура контроля. За коммерческими банками контроль осуществляют три специализированных института. В сфере операций с ценными бумагами и производными инструментами также есть несколько контролирующих органов, существуют и специальные органы надзора за страховыми организациями.

П. Свободный перелив средств с одного рынка в другой. Функционирование национальных рынков в системе единого мирового рынка,

Развивающиеся финансовые рынки. Для развивающихся рынков характерно следующее.

1. отсутствие стабильности. Курсы ценных бумаг, процентные ставки имеют тенденцию к достаточно резким и частым колебаниям;

2. больше риска по сравнению с риском, традиционно существующим на развитых рынках. Например, политический риск (включая риск изменения экономического курса), риск введения валютных ограничений, увеличения налогового бремени, проведения приватизации, незаконного захвата собственности и многое другое;

3. отсутствие развитой системы страхования риска, что особенно *. важно, учитывая две первые особенности, наличие которых определяет особую потребность участников рынка в использовании инструментов. Даже такие широко практикующиеся на развитых рынках инструменты, как операции своп, фьючерсы, форварды, опционы, на развивающихся рынках или совсем отсутствуют или находятся только на стадии становления.

Это значительно уменьшает возможности минимизировать риск , с помощью применения хорошо разработанных на развитых рынках систем и механизмов и соответственно повышает риск, который несут участники операции на развивающихся финансовых рынках: увеличения их потерь при наступлении неблагоприятного события;

4) недостаточно развитая инфраструктура;

5. законодательная база, регулирующая операции на рынке, находится в стадии становления;

5. отсутствует отлаженная информационная система;

5. большинство ценных бумаг, функгщош1рующих на фондовом рынке, отличаются низкой ликвидностью и надежностью, как и многие кредитные, страховые организации и другие участники финансового рынка, включая заемщиков;

6. отсутствие доверия со стороны продавцов средств к функционирующим на рынке финансовым посредникам;

7. незначительные объемы финансовых ресурсов, предлагаемых и продаже, что ставит национальные развивающиеся рынки в зависимость от притока капитала с мирового рынка;

10. низкая эффективность рынка;

11. система государственного надзора и регулирования на финансовых рынках находится в стадии создания, что еще больше увеличивает риск проведения операций на развивающихся финансовых рынках;

12. несмотря на недостаток финансовых ресурсов, доступ резидентов на финансовые рынки других стран затруднен, что объясняется высоким риском, связанным с предоставлением им средств. Развивающиеся рынки функционируют обособленно от мирового рынка.

13.2. Общая характеристика финансового рынка РФ

По количественным характеристикам финансовый рынок РФ полностью оформился уже к середине 90-х годов. В 1997 г. в РФ действовали уже 48 фондовых бирж и фондовых отделов товарных и валютных бирж, оборот по всем видам фондовых ценностей составил 1400,7 трлн. неденоминированных руб., более 500 инвестиционных фондов, 1800 банков и примерно столько же страховых компаний. После 1992 г. стали активно создаваться НПФ, число которых приближалось к 300. Акционерами стали 40 млн. россиян.

Активно создавалась и нормативная база. Гражданский кодекс РФ определил нормативные основы финансовой аренды (лизинга), доверительного управления, финансирования под уступку денежного требования (основы факторинга). Обновилось банковское законодательство, ужесточились требования, предъявляемые к страховым компаниям, активно создавалась система аудита.

Однако практически рынок развивался только в одном направлении, обеспечивая потребности в финансовых ресурсах государства. Основной массе других покупателей ресурсы были недоступны как

из-за их высокой стоимости, так и потому, что государство считалось более надежным заемщиком, чем предприятия или население,

После кризиса 1998 г. финансовый рынок РФ претерпел очень серьезные количественные и качественные изменения. Среди покупателей финансовых ресурсов значительно возросла доля предприятий и организаций и снизилась доля государства. Благодаря снижению стоимости привлекаемых ресурсов они стали доступны большому числу предприятий. Однако, как и до кризиса, финансовый рынок остается в группе развивающихся (создающихся).

Ресурсная база финансового рынка РФ. Одна из основных проблем финансового рынка РФ — недостаток ресурсной базы. Важная роль первичных продавцов финансовых ресурсов на рынках принадлежит коммерческим структурам, которые, осуществляя хозяйственную деятельность, накапливают полученную прибыль, амортизацию, создают различные резервные фонды. Однако коммерческие структуры РФ располагают ограниченным объемом временно свободных средств. Об этом говорит тог факт, что доля убыточных организаций в общем их числе в январе — сентябре 2002 г. составила 45,2%, а в промышленности — 46,2%, наиболее высоким этот показатель был в электроэнергетике (59,1), угольной (61,9), легкой промышленности (55,0). То есть почти половина предприятий РФ не располагала таким важным источником финансирования своего развития, как прибыль, и в то же время несомненно нуждалась в средствах для проведения мероприятий по реконструкции в целях построения прибыльного бизнеса.

Сальдирование прибылей и убытков в целом по основным отраслям экономики в первом полугодии 2002 г. давало положительный результат в размере 363 млрд. руб., что говорит о наличии определенного финансового резерва. В то же время настораживает то, что по сравнению с аналогичным периодом 2001 г. этот показатель значительно снизился, достигнув только 60% уровня 2001 г., что говорит о снижении объемов этого важного источника финансовых ресурсов в целом.

Средства населения. Согласно данным Госкомстата и ЦБ РФ, распределение сбережений россиян в сентябре 2002 г. было представлено следующими данными: наличная иностранная валюта 50 млрд. долл., или 49,7% всех сбережений; вклады в рублях — 17,9 млрд. долл. (рублевые сбережения переведены в доллары по курсу 31,57 руб./ долл.), или 17,8%, наличные рубли — 14,4 млрд. долл., или 14,3%, вклады в валюте — 10,9 млрд. долл., или 10,9%, ценные бумаги 7,4 млрд. долл., или 7,3%.

Приведенные цифры показывают, что как продавец финансовых ресурсов население РФ обладает колоссальным потенциалом. Оно может пополнить финансовый рынок почти на 70 млрд. долл. Однако этот потенциал остается до сих пор не использованным. Население боится размещать свои накопления в коммерческих банках и приобретать ценные бумаги. Привлечению средств населения на финансовый рынок должен помочь закон о страховании вкладов физических лиц, до сих пор не принятый в РФ.

Средства федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ. Снижение объемов заемной деятельности Федерации и субъектов РФ привело к снижению стоимости привлекаемых ресурсов и расширению объема кредитования коммерческими банками реального сектора экономики. Одновременно профицитность федерального бюджета позволяет говорить о пополнении финансового рынка за счет его средств.

В соответствии с законами о федеральном бюджете и бюджетах субъектов РФ за счет государственных бюджетов ежегодно осуществляется поддержка предприятий тех или иных отраслей экономики. Такая поддержка может предоставляться по двум основным принципам:

• всем без исключения организациям, отвечающим определенному набору признаков;

• только на финансирование отдельных проектов или программ, выбранных на основе конкурса или специально проведенной экспертизы.

Предоставление средств из бюджета осуществляется на возвратной основе и безвозвратным выделением средств.

Например в федеральном бюджете на 2003 г. предусмотрена компенсация за счет средств федерального бюджета части процентных ставок по кредитам, полученным в 2001—2003 гг. в российских кредитных организациях:

• организациям топливно-энергетического комплекса, осуществляющим сезонную заготовку топлива;

• сельскохозяйственным производителям всех форм собственности для закупки сельскохозяйственного сырья для промышленной переработки, горюче-смазочных материалов, минеральных удобрений, средств защиты растений и других материальных ресурсов для проведения сезонных работ;

• предприятиям морского, речного и воздушного транспорта для строительства судов на российских предприятиях;

• предприятиям легкой и текстильной промышленности для сезонной заготовки сырья; предприятиям лесной промышленности для создания межсезонных запасов древесины;

• организациям угольной промышленности на осуществление инвестиционных проектов;

• организациям морского, речного и воздушного транспорта на приобретение судов, строящихся на российских предприятиях.

Несмотря на наметившиеся положительные сдвиги в области формирования ресурсной базы финансового рынка РФ его объемы остаются крайне недостаточными для удовлетворения потребностей хозяйствующих субъектов, а эффективность — низкой.

В значительной степени проблема недостатка средств решается за счет задержки расчетов за купленную продукцию. Исключительно высокой остается кредиторская и дебиторская задолженности предприятий и организаций, которые по состоянию на 1 мая 2002 г. достигли соответственно 3 163,8 млрд. руб. и 2 496,4 млрд. руб., в то время как задолженность по кредитам банков составляла 1 985,3 млрд. руб.

О том, что предприятия в основном рассчитывают на свои силы, а роль кредита остается крайне низкой, говорят и данные табл. 13.1.

Таблица 13.1. Источники финансирования инвестиций в основной капитал, %

Источник	2001	2002
Собственные средства	49,3	51,6
Бюджетные средства	19,2	18,9
Кредиты банков	3,3	4,3
Прочие	28,2	25,2

О недостатке финансовых ресурсов в РФ свидетельствует и низкий уровень монетизации экономики, который измеряется коэффициентом монетизации (отношением денежной массы к ВВП). В РФ этот коэффициент составляет 16, в Польше 43, в Японии 123.

Ресурсы иностранных финансовых рынков. В условиях недостатка финансовых ресурсов исключительно большое значение имеет доступ российских заемщиков к иностранным финансовым рынкам. В середине 90-х годов приток средств с мирового финансового рынка начал набирать темпы. Одним из первых, кому в конце октября 1995 г. была открыта рамочная кредитная линия под инвестиционные проекты, стал АвтоВАЗбанк. Первая на европейском финансовом рынке сделка по предоставлению синдицированного необеспеченного кредита российскому банку была заключена осенью 1995 г., когда консорциум западных банков из семи европейских государств предоставил Мосбизнесбанку кредит на «общие цели» в размере 20 млн. долл. под ставку ПВОК + 5,5%.

Кредиты предоставлялись и международными кредитными институтами, например Мировым банком или Европейским банком реконструкции и развития. Так, 3 ноября 1995 г. ЕБРР подписал со-