7. Фьючерсные сделки

контрольные вопросы:

1. Сущность и особенности фьючерсных сделок. 2. Фьючерсный контракт, его характеристики. 3. Методы урегулирования фьючерсных сделок

Впервые фьючерсная торговля была организована в 1865 г. на Чикагской торговой бирже и постепенно охватила все бирже­вые товары и финансовые инструменты.

Фьючерсная сделка - основной вид сделок на товарной бир­же, которые представляют собой взаимную передачу прав и обя­занностей в отношении стандартных (фьючерсных) контрактов на поставку биржевого товара.

Фьючерсные сделки являются логическим продолжением фор­вардных сделок, но в отличие от последних не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар, а предлагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки), которые оформлены во фьючерсном контракте.

Фьючерсный контракт - это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент в бу­дущем по цене, установленной сторонами сделки в период ее зак­лючения. Понимание фьючерсного контракта лучше всего дос­тигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке. Фьючерсные контракты - это те же форвардные кон­тракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или от­личительных особенностей.

Во-первых, это биржевые контракты, которые заключаются только на биржах, в то время как форвардные контракты могут заключаться и на внебиржевом рынке.

Во-вторых, это стандартные контракты и не только по своей типовой форме, но и по содержанию. Фьючерсный контракт стан­дартизирован по всем его параметрам, кроме одного - цены. Он унифицирован по потребительской стоимости биржевого това­ра, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку по­ставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбит­ражу и т.п.

В-третьих, исполнение и все расчеты по фьючерсному контрак­ту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслу­живает данную биржу - расчетной (клиринговой) палатой.

В-четвертых, форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) биржевой товар, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для его нарушителя. Фьючерсный контракт благодаря механиз­му возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон имеет своей целью не куплю-продажу бир­жевого товара, а получение прибыли (дохода) от сделок на фью­черсном рынке.

В-пятых, форвардные контракты могут заключаться на лю­бые товары биржевого рынка, в то время как основой фьючерс­ного контракта является ограниченный круг биржевых товаров, главная черта которых - непредсказуемость изменения цен.

Дополнительные отличительные особенности фьючерсного и форвардного контракта представлены в таблице.

Таблица Сравнительные характеристики форвардного и фьючерсного контрактов.

Параметры контракта	Форвардный	Фьючерсный
Стороны договора	Два конкретных контрагента	Обезличенные партнеры
Характер права	Частного	публичного
Вид обязательства	Не переуступаемое	Свободно заменяемое
Эмитент и гарантии	отсутствуют	Расчетная палата
Метод торговли	Договорная процедура между двумя сторонами	Открытое соглашение
Товарное покрытие	Реального качества	Базового качества
Размер поставки, качество и время поставки	Согласовывается сторонами	Стандартизирован биржей
Размер залога	Зависит от степени доверия	Определяется степенью устойчивости цен
Частота реального исполнения	100 %	1- 2 %
Способ исполнения	Реальная поставка, наличный платеж против поставки	Ликвидация сделки: офсетная сделка, физическая поставка, и др.
Цена товара	Определяется сторонами	Определяется в процессе открытого торга
Публикация информации по сделке	отсутствует	обязательна
риски	Присутствуют все виды рисков	Минимален, отсутствует
Расчеты по контракту	В конце срока контракта	Ежедневно

Главной отличительной чертой фьючерсного контракта яв­ляется стандартизация, которая способствует резкому ускорению процесса заключения сделки, увеличению числа заключаемых сделок и упрощение расчетов по ним, привлечению к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих самим биржевым активом;

Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установ­ленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта. Установление торговых единиц в конкретном контрак­те базируется на торговой практике. Например, по сахару - 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку - 25 т, кофе - 5 т, кукуруза, пшеница, соя-бобы - 5 тыс. бушелей, золото 100 унций и т. д. Отклонение фактической массы от контрактной не должно превышать 3%.

Кроме единицы контракта стандартизируется качество товара, к нему предъявляются жесткие требования. Так концентрат апельсинового сока характеризуется на Нью-Йоркской бирже хлопка по 17 параметрам.

Одна из характеристик фьючерсного контракта - продолжительность его действия, т. е. период с начала открытия торговли контрактом на определенный месяц до окончания торговли этим контрактом, этот параметр называют глубиной контракта. Глубина контракта зависит от товара и колеблется от 12 месяцев на с/х товары и до 48 месяцев на нефть.

Способы котировки цен на различные товары определяются обычаями и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро так­же котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, его котировка содержит дополнительные знаки: серебро котиру­ется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях центов за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях цен­тов за фунт (медь, алюминий, сахар и др.).

Основные функции фьючерсных контрактов:

• перенос риска с тех участников рынка, кто не желает нести риски на тех, кто стремится к этому.

• повышение стабильности цен.

• сбор и распространение информации.

Фьючерсный контракт имеет две стороны: покупатель, или сторона, имеющая длинную позицию (long), и продавец, или сторона, имеющая короткую по­зицию (short). Операции по фьючерсным контрактам подразделяют на «открытие», «закрытие» и «ликвидацию» позиции. Первоначальная покупка (продажа) фьючерсного контракта означает открытие позиции для покупателя (продавца).

В течение срока действия контракта его цена зависит от со­стояния конъюнктуры (природных, экономических, политичес­ких и других факторов) на соответствующий товар. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они могут получить то­вар по цене ниже текущей. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они заключили контракт по цене выше текущей.

Исходя из единицы контракта и цены за единицу товара, можно под­считать стоимость контракта по формуле:

V= Р * С, где:

Р - единица контракта;

С - цена за единицу.

Разница в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляет либо прибыль участника, кото­рая поступит на его счет, либо убыток, который будет списан с его счета. Подсчет прибылей и убытков осуществляется следую­щим образом. Для держателя длинной позиции прибыль возни­кает при повышении цен, напротив, при падении цен прибыль получает держатель короткой позиции. Разница в стоимости кон­тракта по длинной и короткой позициям определяется как раз­ница между ценой исполнения сделки и текущей котировкой на срочном рынке, умноженная на количество товара:

П (У) = (Р₁ - Р₀) *С, где

Р₀ - цена исполнения сделки;

Р₁ - текущая котировка на срочном рынке;

С - количество товара.

Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного контракта устанавливается биржей и называется «тик». Например, для контрактов на зерновые тик составляет ¼ цента за бушель. Если последняя сделка на пшеницу была заключена по цене 2,50 ½ , то с учетом минимального изменения цен следующая цена будет либо 2,50 ¼ или 2,50 ¾. Во время торговли брокерам запрещается делать предложения не являющимися кратными этим минимальным колебаниям. Многие товары котируются в центах и сотых долях цента за фунт. Цены таких товаров изменяются на 1/100 цента, этот параметр называется пунктом. Изменение на один цент равно 100 пунктам.

На фьючерсном рынке каждый держатель короткой и длинной позиции контракта обязан внести своему брокеру определенную сумму денег в качестве гарантии исполнения контракта. Этот депозит называется маржа. Так при цене золота 300 долл. За унцию и единице контракта 100 унций держатель фьючерсной позиции должен внести 1,5 тыс. долл., что составляет 5% от стоимости контракта (300*100)* 5% = 1500 долл. При операциях с ценными бумагами маржа может составлять до 50% от стоимости контракта. На фьючерсном рынке участник сделки контролирует свое вложение капитала меньшим количеством денег, чем на других рынках. Термин леверидж обозначает показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки товара на стоимость 100 долл. Требуется депозит 50 долл., леверидж составит 2:1. Если необходим полный платеж, то леверидж составит 1:1. На фьючерсных рынках показатель левериджа часто составляет 10:1; 20:1 и даже более. Чем больше показатель левериджа, тем выше уровень рентабельности инвестиций. Например.

а) Стоимость при покупке 100 долл.

Текущая стоимость 110 долл. (+10%)

Инвестированный капитал 100 долл.

Изменение стоимости 10

Рентабельность =--------------------------------- = ---- = 10%

Инвестированный капитал 100

б) Стоимость при покупке 100 долл.

Текущая стоимость 110 долл. (+10%)

Инвестированный капитал 10 долл.

Изменение стоимости 10

Рентабельность =--------------------------------- = ---- = 100%

Инвестированный капитал 10

Высокий уровень левериджа во фьючерсной торговле может стать источником, как огромных прибылей, так и больших потерь.

Для того чтобы сдержать воздействие неожиданных и потенциально опасных изменений цен, на большинстве бирж установлены дневные лимиты колебаний цен. Например, на чикагских биржах на кукурузу дневной лимит составляет 0,1 долл./буш., на соя-бобы - 0,30 долл./буш., на пшеницу - 0,20 долл./буш., на казначейские облигации - 64/32, и т.д. Дневные лимиты определяют пределы, в которых цена в течение дня может подняться или упасть по отношению к расчетной цене предшествующего дня. Установление лимитов способствует предотвращению паники и устраняет резкие колебания цен и упорядочивает процесс клиринговых расчетов и сбора депозитов, т. к. большие колебания цен ведут к резкому росту переводимых средств между клиентами и клиринговой палатой. Лимиты обеспечивают лишь временное искусственное ограничение цен. Рыночный механизм впоследствии все равно приведет цены к равновесным значениям. Пока есть покупатели и продавцы, желающие купить или продать эти контракты по лимитной цене, операции продолжаются. Если рынок останавливается на верхнем лимите, то продавцы приостанавливают операции и остаются только покупатели, торговля прекращается. Когда не остается продавцов по верхней лимитной цене, образуется пул из предложений покупателей, которые хотели заключить сделку, но не смогли из-за отсутствия продавцов. Цены могут быть «заперты» лимитами в течение нескольких дней, пока они не поднимутся до уровня привлекательности продавцов, что является нежелательным для держателей коротких позиций, так как они не будут иметь возможности закрыть позицию.

Отличительной особенностью фьючерсных контрактов явля­ется наличие различных способов их урегулирования (ликвидации):

• пу­тем поставки товара,

• заключения обратной (офсетной) сделки,

• обмен фьючерсных контрактов на поставку реального товара,

• альтернативная процедура поставки,

• расчет наличными.

В настоящее время реальной поставкой биржевого товара за­вершается около 2% всех фьючерсных сделок. Местом поставки товара по фьючерсному контракту обычно являются складские мощности соответствующего типа (например, элеватор), с которыми у биржи заключены договоры поставки.

Точное описание процедуры поставки дается в правилах каж­дой биржи, однако можно выделить общие для всех моменты. Период поставки обычно начинается за две-три недели до исте­чения срока действия контракта. Именно за этот период должно быть принято решение о поставке товара. Продавец должен оп­ределить, когда в период поставки он подготовит нотис (извещение) о своем намерении осуществить поставку и уведомить об этом расчетную палаты биржи, которая распределяет нотисы среди держателей длинных позиций. После получения нотиса покупа­телем реальная поставка осуществляется спустя один два дня.

Подавляющее число фьючерсных контрактов ликвидируется путем совершения обратной сделки, так как для продавцов усло­вия фьючерсных контрактов не всегда приемлемы для реальной поставки, а для покупателей поставка по биржевым контрактам часто сопряжена с неудобствами и дополнительными расходами и трудностями. Для ликвидации обязательств по контракту учас­тник сделки дает брокеру приказ на совершение обратной сделки:

• держатель длинной позиции дает приказ на продажу тако­го же контракта;

• держатель короткой позиции дает приказ на покупку кон­тракта.

Обмен фьючерсных контрактов на поставку реального товара является разновидностью реальной поставки. Такие сделки совершаются до наступления срока поставки, установленного правилами биржевой торговли и предполагают окончательную продажу товара на договорных условиях или по согласованной цене.

Другим вариантом реальной поставки является АПП. Этот вид ликвидации сделки заключают после того, как контракт закончил свой торговый цикл. Продавец и покупатель договариваются о поставке товара на других условиях, которые казаны в биржевых правилах, при этом уведомляя расчетную палату о закрытии на счетах фьючерсных позиций.

Расчет наличными предполагает замену поставки реального товара наличными средствами или финансовыми инструментами. Это относительно новый метод ликвидации фьючерсных сделок.

Показатели, характеризующие фьючерсные сделки.

Среди основных показателей используются показатели открытой позиции и объем торговли.

Открытая позиция – это термин, обозначающий число контрактов, которые в какой либо момент остаются не ликвидированными. Изменения этого показателя незначительны, т.к. один контракт переходит от одного участника к другому и наоборот.

Объем торговли — то показатель, обозначающий число покупок и продаж, которые совершены за день. Измеряются эти показатели в тысячах контрактов.

Среди преимуществ фьючерс­ных контрактов, можно выделить следующее:

1. Улучшение планирования. Любой производитель заранее планирует свою стратегию сбыта. Он может продать свою продукцию в наиболее удобное время наилучшему покупа­телю. Производитель продукции, вступая в такую торговлю и ограждая себя от риска понести убытки на своей продукции, дает возможность покупателю приобрести эту продукцию с доставкой в будущем и, таким образом, застраховать себя от перебоев в снабжении сырьем.

2. Выгодность. Любая торговая операция требует наличия торго­вых партнеров. Но далеко не всегда легко найти в нужный мо­мент подходящего покупателя и продавца. Фьючерсные рынки позволяют избегать подобной неприятной ситуации и совершать покупку и продажу без конкретно названного партнера.

3. Надежность. Большинство бирж имеет расчетные палаты, через которые продавцами и покупателями проводятся все рас­четные операции. Это очень важный момент, хотя биржа и не является прямым участником торговой операции, она фиксирует и подтверждает всякую куплю и продажу.

4. Конфиденциальность. Еще одна важная черта фьючерсных рынков - анонимность, если она желательна для продавца или покупателя. Для многих крупнейших производителей и покупа­телей, чьи продажи и закупки оказывают мощное влияние на мировой рынок, возможность продать или купить товар конфи­денциально имеет важное значение.

5. Быстрота. Например, торговец, желающий приобрести 10 000 т. сахара, может это сделать, ку­пив 200 фьючерсных контрактов по 50 т. на один контракт. Та­кая сделка может быть совершена за несколько минут. Далее все 200 контрактов гарантированы, и теперь у покупателя есть время для переговоров на предоставление более выгодных условий.

6. Гибкость. Во фьючерсных контрактах заложен колоссаль­ный потенциал осуществления с их помощью бесчисленного мно­жества вариантов операций. Ведь и продавец, и покупатель име­ют возможность, как поставить (принять) реальный товар, так и перепродать биржевой контракт до наступления срока поставки, что открывает перспективы широкой и многообразной вариантности.

7. Ликвидность. Фьючерсные рынки имеют огромный потен­циал для множества операций, связанных с быстрым «переливом» капитала и товаров.

8. Возможность арбитражных операций.

Недостатки фьючерсных контрактов:

1. существуют только для некоторых товаров и финансовых инструментов;

2. стандартные количества и сроки поставки могут не совпадать с реальными потребностями;

3. на складывающиеся цены может значительно повлиять спекуляция.