5. Оценка инвестиционных проектов

Все предприятия в той или иной степени связаны с инве­стиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиро­ванию осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступ­ных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т. п.

Под инвестициями в широком смысле понимаются денеж­ные средства государства, предприятий и физических лиц, направляемые на создание, обновление основных фондов, рас­ширение действующих производственных мощностей (реаль­ные), а также на приобретение акций, облигаций и других ценных бумаг и активов (портфельные).

По формам воспроизводства основных фондов различают инвестиции;

• на новое строительство;

• на реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий;

• на расширение действующих предприятий;

• на модернизацию оборудования.

Важность планирования инвестиций для предприятия заключается в том, что, планируя инвестиции, оно закладывает основы своей работы в будущем.

Инвестировать средства имеет смысл:

• если предприятие получит большую выгоду, чем от хра­нения денег в банке;

• если рентабельность инвестиций превышает темпы инф­ляции;

• в наиболее рентабельные, с учетом дисконтирования, проекты;

• если обеспечивается наибольшая экономическая выгода с наименьшей степенью риска.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку оцениваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.

Эффективность проекта характеризуется системой показа­телей, отражающих соотношение затрат и результатов приме­нительно к интересам его участников.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (r), равная прием­лемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени за­трат, результатов и эффектов, имеющихся на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (а_t), определяемый для по­стоянной нормы дисконта (r) как

где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2,..., n), а n – горизонт расчета.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вари­антов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется произ­водить с использованием таких интегральных показателей эффективности проекта, как: чистый дисконтированный доход, или интегральный доход; индекс доходности (рентабельности); внутренняя норма доходности (рентабельности); срок окупаемости, средняя норма рентабельности, длительность.

Чистый дисконтированный доход или чистая приве­денная стоимость (NPV), представляет собой оценку сего­дняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приве­денная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Допустим, что инвестиция (IС) будет гене­рировать в течение n лет, годовые доходы в размере Р₁, Р₂,..., P_n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (РV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитыва­ются по формулам:

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности (РI) рассчитывается по формуле

Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NРV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NРV.

Под внутренней нормой рентабельности (доходности) инвестиций (IRR) понимается зна­чение коэффициента дисконтирования, при котором NРV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0 .

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффектив­ности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проек­том. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верх­нюю границу допустимого уровня банковской процентной став­ки, превышение которого делает проект убыточным.

Для расчета IRR применяется метод последователь­ных итераций с использованием табулированных значений диско­нтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбира­ются два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NРV=f(r) меняла свое значение с «+» на «—» или с «—» на «+». Далее применяют формулу

где

r₁ — значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁) > 0 ( f(r₁) < 0);

r₂ — значение коэффициента дисконтирования, при котором. f(r₂) < 0 ( f(r₂) > 0)

Пример

Требуется определить значение показателя IRR для проекта, рассчитанного на три года, требующего инвестиций в размере 10 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб. Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования: r₁ = 10%, r₂ =20%. Расчеты показывают, что при r₂ =10% NPV=1.29, а при r₂ =20% NPV= -0.67. Тогда значение IRR вычисляется следующим образом:

Можно уточнить полученное значение, выбравr₁ и r₂ вблизи полученного значения 16,6%. Взяв в качестве r₁ и r₂ значения 16% (NPV = +0,05) и 17% (NРV= - 0,14), получим:

Срок окупаемости (PP) рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Т.е. PP = n, при котором

Применение РР целесообразно, если руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Данный показатель полезен также в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью рис­ка, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискован­ным является проект.

Средняя норма рентабельности (ARR) представляет доходность проекта как отношение между среднегодовыми поступлениями от его реализациями и величиной начальных инвестиций

Длительность (D) – показатель, характеризующий время поступления доходов от реализации проекта – измеряется в годах (расчетных периодах) и изменяется в пределах от 1 до n. Близость D к n говорит о том, что основная сумма поступлений смещена к концу проекта. Расчет показателя:

Контрольные вопросы:

1. Что понимается под инвестициями.

2. На что могут быть направлены инвестиции.

3. Перечислите используемые интегральные показатели эффективности инвестиций, дайте их характеристику и приведите формулы, по которым они вычисляются.