Вопрос 60 Особенности развития финансовой системы федеративных государств Германии, сша

Соединенные Штаты Америки (США).

Американская финансовая система сложилась не столько за счет заимствования европейского опыта в области строительства рыночной экономики, сколько путем активного создания собственных институтов и методов их деятельности. В США системное государственное регулирование экономики стало развиваться с начала 1930-х гг. ХХ в. под влиянием кризиса 1929—1933 гг. Одним из главных направлений стало регулирование финансовой сферы. Были приняты законы, на основе которых действует мощная система государственного надзора и регулирования. Вместе с тем характерной чертой финансовой системы США является тенденция к возрастанию уровня саморегулирования. Не только государство, но и практически все институты финансовой системы проявляют растущую заинтересованность в обеспечении ее устойчивости и надежности.

Современная финансовая система СШАсостоит из трех основных компонентов:

1) финансовых институтов;

2) финансовых рынков;

3) финансовых инструментов.

Финансовые институты в экономической жизни страны выступают в роли финансовых посредников. Они включают широкий круг банков, компаний, фирм и учреждений, деятельность которых состоит в организации движения денежных ресурсов. В финансовую систему входят коммерческие, сберегательные банки и другие кредитные учреждения; компании по страхованию и пенсионные фонды; товарные и фондовые биржи, а также структуры внебиржевого рынка, включая брокеров и дилеров по операциям с ценными бумагами (табл. 28.1).

Таблица 28.1

Участники финансовой системы США

Банки	Контрактные учреждения	Неконтрактные учреждения	Агенты и брокеры	Фондовые и товарные биржи	Кредиторы и заемщики
Коммерческие, сберегательные, кредитные организации	Финансовые компании, пенсионные фонды	Инвестиционные компании, трасты по инвестициям в недвижимость	Ипотечные, инвестиционные банки, дилеры и брокеры по ценным бумагам	Фондовые, опционные и фьючерсные, торговые биржи	Домашние хозяйства, нефинансовый бизнес, государственные ценные бумаги, заграничные ценные бумаги

Регулирующими органами выступают:

• Федеральная резервная система (ФРС);

• Федеральная корпорация по страхованию депозитов;

• Управление надзора за банковским делом;

• Управление надзора за сберегательными учреждениями;

• Национальная администрация кредитных союзов;

• Комиссия по ценным бумагам и биржам;

• Комиссия по срочной биржевой торговле и др.

Финансовой системе США присуща тенденция уменьшения роли банков и возрастания значения небанковских институтов. При этом в развитии банковской системы прослеживается тенденция концентрации капитала, которая ведет к сокращению числа банков при одновременном росте численности филиалов и отделений, что обеспечивает охват операциями практически всех слоев населения страны и всех отраслей экономики. В конце 2000 г. в США действовал 8331 коммерческий банк, а их совокупные активы составляли около 6488 млрд долларов. Более двух третей пассивов банков образуется за счет депозитов, остальная часть — за счет привлечения денежных ресурсов иными способами. В активных операциях банков примерно одинаковую долю занимают вложения в ценные бумаги правительства и муниципалитетов, в корпоративные облигации, а также кредиты юридическим лицам и ипотечные кредиты — примерно по 20% каждая категория.

Двухуровневая система США включает Федеральную резервную систему, национальные банки и банки штатов. Ведущую роль осуществляет центральный банк страны — Федеральная резервная система (ФРС). В США банки делятся на:

• национальные, действующие на основе лицензии (чартера) федерального правительства;

• банки штатов, действующие на основе лицензии (чартера) правительства штата.

ФРС является не только центральным банком, но и одновременно профессиональным объединением банков страны. Все национальные банки обязательно являются членами ФРС, что дает им некоторые льготы и накладывает обязательства выполнять определенные требования ФРС.

ФРС была создана в 1913 г. для управления на федеральном уровне денежным обращением и банковской деятельностью. Вся территория США была разделена на 12 округов, в каждом из которых был создан федеральный резервный банк, и вместе они образуют центральный банк США — ФРС. ФРС является федеральным учреждением, независимым от законодательной и исполнительной ветвей власти. Этот статус позволяет ее руководству самостоятельно принимать решения в области кредитно-денежной политики. ФРС наделена государством монополией выпуска наличных денег в обращение. Расчеты наличными составляют лишь 5—6% от общего объема расчетов.

Вместе со своими отделениями и офисами федеральные резервные банки образуют разветвленную систему управления расчетами в кредитно-денежной сфере. Всего на территории США находится 25 отделений и 48 региональных офисов федеральных резервных банков, каждый из которых обеспечивает для кредитных учреждений широкий набор банковских услуг, включая хранение и обработку банкнот и монет, обработку чеков, продовольственных талонов, а также другие типы платежей и финансовых услуг. В качестве финансовых агентов правительства США федеральные резервные банки и их отделения обрабатывают большой объем разнообразных ценных бумаг в виде сберегательных облигаций, казначейских нот и векселей. Региональные офисы оказывают услуги преимущественно по обработке чеков. Через банки ФРС происходит перечисление зарплаты работникам учреждений и фирм.

Одним из наиболее активно применяемых инструментов регулирования служит изменение ставки кредитования ФРС. Учетная ставка— это ставка процента, определяющая стоимость кредитов, предоставляемых ФРС коммерческим банкам. При операциях на открытом рынке с ценными бумагами ФРС выбирает объектом инвестиций ценные бумаги казначейства США и долгосрочные казначейские обязательства. Эти объекты инвестиций выбираются по двум причинам:

1) ФРС не инвестирует в корпоративные бумаги во избежание конфликта интересов;

2) рыночный оборот государственных ценных бумаг настолько велик, что даже крупные сделки значительно не влияют на их котировки, то есть соответствие доходности по данным ценным бумагам уровню учетной ставки является следствием изменения предложения денег, а не непосредственного спроса на ценные бумаги.

Покупка и продажа государственных облигаций в операциях ФРС служит средством воздействия на возможности банков по кредитованию экономики и, в конечном счете, влияет на величину денежной массы в стране.

Нью-Йоркская фондовая биржа (НФБ)представляет собой некоммерческую организацию, находящуюся в собственности 1366 членов — физических лиц, количество которых остается неизменным с 1953 г. Цена места на бирже — около 1,3 млн долларов, и примерно треть мест арендована. Условия допуска к торгам и попадания в листинг весьма строги, например, котируемая на бирже компания должна иметь не менее 2,5 млн долларов прибыли и более 18 миллионов долларов чистых активов. Сейчас на этой бирже котируется около 2500 эмитентов.

Внебиржевой рынок акций представлен, прежде всего, NASDAQ, имеющей объемы торгов около 30% НФБ и являющейся прототипом нашей РТС. В NASDAQ котируются акции высокотехнологичных компаний «новой экономики» США. Отличительной чертой США является наличие более 45 млн частных акционеров, которые владеют около 40% акционерного капитала. Также велика доля на фондовом рынке частных и государственных пенсионных фондов, инвестиционных банков

Германская экономическая модель восходит к периоду объединения страны во времена «железного» канцлера Бисмарка(ХIХ в.). Он не только объединил Германию под властью Пруссии, но и стал инициатором введения пенсионной системы.

После Второй мировой войны Л. Эрхардпровозгласил курс на социально ориентированный рынок, который вместе с колоссальной американской помощью, предоставленной по плану Маршалла, привел к удивительно быстрому восстановлению экономики страны («немецкое чудо»).

Для современной экономики Германии характерны:

• ярко выраженная постиндустриальная экономика с удельным весом услуг в ВВП — 64,4%, при 34,5% промышленности и 1,1% сельского хозяйства;

• это мощное государство, удельный вес бюджета которого в ВВП превышает 50%;

• четкая социальная ориентация экономики при значительных отчислениях в социальные фонды, немецкая рабочая сила — самая дорогая в мире (стоит в среднем 12 долларов за час);

• низкий уровень иностранных инвестиций, составляющий только 7,5% общих вложений;

• сильная интеграция немецкой экономики в мировую. Германия находится на втором месте по экспорту мирового капитала (10%), ее экспорт составляет 23,6% ВВП;

• субсидирование государством убыточных отраслей (угольной, сталелитейной, судостроительной отраслей и сельского хозяйства);

• высокий уровень безработицы, составлявший в начале ХХ I в. более 10% трудоспособного населения;

• большие затраты на выравнивание уровня жизни восточных земель, присоединенных 3 октября 1990 г., и западных земель.

Германии присущи общие проблемы, как и другим странам-участницам ЕС, которые перераспределяют через государственный бюджет и социальные фонды в среднем в процентах к ВВП — 40—50%. Основными проблемами системы государственных финансов страны являются общее оздоровление финансов при оптимизации государственных расходов, совершенствование налоговой системы, реформирование межбюджетных отношений.

Особенностью фондового рынка Германии по сравнению с англосаксонскими странами остается низкий удельный вес акций по сравнению с рынком облигаций. Капитализация составляла по отношению к ВВП всего 20—25%, что меньше, чем во Франции. Другой специфической чертой фондового рынка ФРГ являетсямалая часть акций населения в акционерном капитале. В Германии существуют очень жесткие ограничения на приобретение контрольных пакетов акций. В отличие от англосаксонских стран здесь практически невозможны «враждебные» поглощения компаний. Рынок облигаций ФРГ по объему облигационной задолженности занимает третье место после СШАи Японии. Централизация фондовых бирж не достигла еще такого уровня, как в Великобританиии Франции.

Главный вывод, который делают германские специалисты, заключается в том, что каждая страна должна, прежде всего, сама выстроить надежную финансовую систему и проводить взвешенную макроэкономическую политику, чтобы свести к минимуму собственное «окно уязвимости», снизить информационные риски, часто провоцирующие неадекватную реакцию субъектов финансового рынка. Введение евро снизило одни риски, но многократно увеличило другие. Так, вырос уровень секьюритизации, отражавший переориентацию предприятий с банковского кредита на эмиссию ценных бумаг.

Наиболее быстрыми темпами этот процесс развивался в странах с англосанксонской системой права, заметно медленнее — в европейских континентальных странах. Тем не менее, и там, и здесь заметно увеличилась доля капиталовложений, профинансированных за счет эмиссии акций и облигаций. Не осталась в стороне и Германия. Число компаний, акции которых котируются на бирже, выросло с 678 в 1995 г. до тысячи с лишним в 2000 г. Каждый пятый немец вкладывает сегодня деньги в акции либо сертификаты инвестиционных фондов. Франкфурт превратился в пятую по величине финансовую столицу мира, хотя по отношению к ВВП капитализация «Deutche Borse» по-прежнему не идет ни в какое сравнение ни с Нью-Йоркской, ни с Лондонской биржей.

Высокая положительная динамика была характерна и для развития еще одного сегмента финансового рынка Германии — облигационных эмиссий корпораций. При том, что и сегодня корпоративные ссуды во всех странах континентальной Европы в основном обеспечиваются за счет банковского кредита, европейский рынок корпоративных облигаций во второй половине 1990-х гг. имел устойчивую тенденцию к росту.

Одним из важнейших критериев развитости фондового рынка считается показатель капитализации к ВВП. В 2000 г. среднее отношение рыночной капитализации к ВВП по странам Западной Европысоставляло 123%, в США — 150%, а в Германии — только 66% (табл. 29.1).

Таблица 29.1

Европейский и мировой рынок акций (капитализация к ВВП, 2000 г.)

Государство	Капитализация к ВВП, %
Германия	66
Великобритания	180
США	150
Италия	71
Дания	70
Япония	68
Португалия	58

Низкий уровень капитализации фондового рынка является главной причиной того, что фондовый рынок в Германии выполняет сугубо вспомогательную функцию в финансировании предприятий. Если проанализировать динамику объемов банковского кредитования, то можно сказать, что макроэкономическая роль банковского кредита в Германии выросла со 100% к ВВП в 1990 г. до 164% в 2000 г. В результате Германия по структуре финансирования предприятий существенно отличается от наиболее развитых стран Европы и США. Суммарное количество акций немецких компаний, находящихся в собственности иностранных инвесторов, выросло весьма незначительно — с 1% в 1991 г. до 16% в 2000 г.

В Германии, где к финансовому дерегулированию традиционно относились достаточно осторожно (хотя и здесь в 1981 г. был упразднен контроль за перемещаемым через границу капиталом), еще задолго до «азиатского кризиса» начали раздаваться голоса, предупреждавшие о том, что серьезные сбои в одном из структурных звеньев международного финансового рынка могут породить эффект всемирного домино.

Если раньше инвестиции осуществлялись главным образом с целью создания новых предприятий, то теперь половина средств уходит на слияния и поглощения (от половины до двух третей не достигают поставленных целей и кончаются неудачей). Главной болевой точкой в спорах вокруг глобализации стала «великая финансовая революция». Именно либерализация и стремительный рост финансовых рынков (валютных, фондовых, кредитных) превратились в главный символ глобализации. Финансовые инновации в 1980-е и 1990-е гг. породили много изощренных, «экзотических» финансовых инструментов, получивших название производных ценных бумаг, или деривативов(опционыи фьючерсына товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы; свопына процентные ставки и валюту; форвардные контракты и др.). Задуманные как средство хеджирования, то есть страхования от ценовых рисков, деривативы очень скоро превратились в инструмент для совершения чисто спекулятивных операций. Финансовая сфера стала приобретать самодостаточный характер.

Недостаточная прозрачность международных финансовых рынков (так, например, открытые дилерами позиции в торговле деривативами вообще не фигурируют в балансовых отчетах), хроническая нехватка информации провоцируют «стадное поведение» инвесторов, что может положить начало разрушительной цепной реакции. Вскоре после «азиатского кризиса» по поручению «Группы 7» Бундесбанкпредставил свои предложения по реформированию международной финансовой системы:

• усиление регулирования и надзора в финансовом секторе;

• тесная координация деятельности МВФ, Всемирного Банка, Базельского комитета по банковскому надзору и Международной организации органов надзора за финансовыми рынками;

• более полное задействование международных стандартов и правил раскрытия информации;

• повышение эффективности управления внешним долгом.

Особенно остро встал вопрос о четком разграничении функций между МВФ и ВБ.

Была реанимирована идея введения налога Тобина(введение налога на краткосрочные финансовые трансакции и, прежде всего, валютные сделки «спот», что позволило бы усилить значение долгосрочных, основополагающих экономических факторов по сравнению с сиюминутными спекулятивными мотивами). Однако введение подобного налога — дело сложное, так как потребует учреждения специальных организаций, осуществляющих контроль за финансовыми потоками по всему миру.

Банки по-прежнему сохраняют свою особую роль в немецкой модели корпоративного управления. После принятия Бундестагом закона о федеральном банке 30 июля 1957 г. была образована единая структура — Немецкий федеральный банк (Deutshe Bundesbank), который объединил центральные банки земель и Банк немецких земель. Штаб-квартира Немецкого федерального банка размещается во Франкфурте-на-Майне. Помимо Бундесбанка контроль за функционированием денежно-кредитной системы осуществляет Федеральная банковская служба надзора, подчиненная Министерству финансов.

Поскольку в Германии отсутствует деление банков на инвестиционные и коммерческие, и закон предоставляет право владеть акциями нефинансовых корпораций в любом объеме, то немецкие банки одновременно выступают как бы в нескольких лицах.

Во-первых, они сами владеют крупными пакетами акций всех сколько-нибудь значительных корпораций, и в этом качестве представлены в их наблюдательных советах. Сегодня 40% рыночной капитализации 400 крупнейших компаний Германии сосредоточено в банковских кросс-холдингах, образовавшихся в 1950-е гг. Только Deutshe Bank принадлежат акции компаний на общую сумму более 12,5 млрд долларов.

Во-вторых, реальные возможности влияния банков на деятельность компаний еще шире, поскольку число принадлежащих им голосов умножаются благодаря системе доверенностей от мелких держателей акций — клиентов банков.

В-третьих, банки, представители которых сидят в наблюдательных советах компаний и голосуют на собраниях акционеров, являются, как правило, главными кредиторами этих компаний, ведут их счета и вообще обеспечивают весь спектр финансовых услуг. Таким образом, банки имеют возможность собирать о своих клиентах информацию в несопоставимо большем объеме, чем это доступно рядовому акционеру.

Среди негативных последствий слишком тесных связей банков с промышленными предприятиями называются такие, как:

• предоставление кредитов, которое в этих условиях диктуется не только экономической целесообразностью, но и необходимостью помочь «своей» компании выйти из затруднительного положения;

• снижение прозрачности и устойчивости банковской системы, при котором страдает качество кредитов, растут кредитные риски, по уровню рентабельности банковская система Германии в целом имеет среди стран ОЭСРпоказатели существенно ниже средних.

В германской модели акционеры — это только одна из заинтересованных групп. Банки, даже если они не являются акционерами, а только предоставляют корпорации заемный капитал, имеют право на участие в стратегическом управлении. Такое право могут иметь и главные партнерские компании-поставщики, оптовые покупатели. По закону 1976 г. за лицами наемного труда официально тоже закреплена роль в структурах корпоративного управления. На предприятиях с числом занятых более 2 тысяч человек в наблюдательных советах 50% мест резервируется за акционерами, а 50% — за наемными работниками. В организациях, имеющих от 500 до 2 тысяч человек, наблюдательные советы могут лишь на треть состоять из рабочих, избранных на собраниях трудового коллектива. Государственная финансовая система ФРГвключает:

• бюджетную систему;

• специальные фонды;

• внебюджетные фонды, находящиеся в распоряжении центрального правительства;

• финансы государственных предприятий.

Бюджетная система Германии, в свою очередь, включает:

• бюджет федерации;

• специальные правительственные фонды;

• бюджеты 16 земель, в том числе 5 восточногерманских;

• более 10 тысяч общин.

В Конституции Германиизакреплено существование двух уровней государственной власти:

1) «федеративной республики», называемой федерацией;

2) «земель», являющихся членами федерации.