4. Методика оценки потенциала

Потенциал хозяйствующего субъекта интерпретируется как рыночная стоимость данного субъекта, которая принципиально может определяться непосредственно рыночным путем или аналитически. Аналитическую оценку потенциала хозяйствующего субъекта предлагается осуществлять с помощью модифицированного доходного подхода к оценке бизнеса.

В развитие доходного подхода к оценке бизнеса предлагается при оценке потенциала хозяйствующего субъекта учитывать сумму чистых приведенных стоимостей наиболее предпочтительных проектов (НПП)ипотенциальную остаточную стоимость (ПОС)данного субъекта на конец периода планирования по проектам:

(1)

где -потенциал хозяйствующего субъектаk;- сумма чистых приведенных стоимостейнаиболее предпочтительных проектовдля хозяйствующего субъектаk;-потенциальная остаточная стоимостьхозяйствующего субъектаkна конец периода планирования (чистые приведенные стоимости НПП не включают поток от продажи активов в конце периода планирования, так как данный поток учитывается при расчете ПОС).

Наиболее предпочтительные проекты -это проекты с наибольшим предполагаемым суммарным NPV, эвристически выбранные экспертами. В качестве НПП, чистые приведенные стоимости которых за заданный интервал планирования определяют потенциал () хозяйствующего субъектаkпредлагается рассматривать следующие группы проектов:

• группа М1 (действующие) -традиционные проекты хозяйствующего субъекта (m11,…,m1w), реализуемые на момент оценки;

• группа М2 (запланированные проекты) -проекты хозяйствующего субъекта (m21,…,m2q), запланированные к реализации;

• группа М3 (потенциальные проекты)- проекты (m31,…,m3g) реализация которых хозяйствующим субъектом возможна.

Под потенциальными проектами понимаются проекты, подпадающие под следующие ограничения: отраслевые ограничения (проекты, реализация которых лежит в сфере деятельности фирмы), финансовые, технологические, кадровые, ограничения по допустимым рискам, маркетинговые, транзакционные и др.

Таким образом, В^k- сумма чистых приведенных стоимостейнаиболее предпочтительных проектов для хозяйствующего субъекта рассчитывается по формуле:

,

(2)

где ,и– суммы чистых приведенных стоимостейwдействующих,qзапланированных иgпотенциальных проектов хозяйствующего субъекта.

Именно такое разделение суммарного денежного потока на потоки от каждого отдельного проекта может позволить достаточно критически подойти к их прогнозированию и оценить риски каждого в отдельности.

Стоимость высокотехнологичной компании на конец периода планирования по проектам (потенциальную остаточную стоимость -ПОС) должна превосходить только чистую стоимость активов из-за вероятной высокой стоимости интеллектуального капитала. Предлагается рассчитыватькак произведение дисконтированной рыночной стоимости чистых активов () на конец периода планирования (без учета денежных средств) икоэффициента эффективности использования активов():

,	(3)
,	(4)

где - коэффициент эффективности использования активов;- сумма чистых приведенных стоимостейнаиболее предпочтительных проектовдля хозяйствующего субъектаk;-потенциальная остаточная стоимостьхозяйствующего субъектаkна конец периода планирования;–стоимость чистых активов на момент оценки;–дисконтированная стоимость чистых активов на конец периода планирования (без учета денежных средств);- поправочный коэффициент учитывающий сохранение профиля деятельности хозяйствующего субъекта после окончания прогнозного периода ().

Дисконтированная стоимость чистых активов () на конец периода планирования рассчитывается путем сложения стоимостей чистых активов (без учета денежных средств), которые останутся по каждому проекту после окончания периода планирования дисконтированных по ставкам принятым для данных проектов

Коэффициент отражает отдачу начальных активов субъекта хозяйствования, он показывает во сколько раз доходы (), которые субъект может формировать с помощью данных активов () за некий выбранный период планирования, превосходят эти активы. Предполагается, что активы, оставшиеся у компании на конец периода планирования по проектам () могут в дальнейшем эффективно использоваться, а ПОС субъекта () равна произведениюна. Таким образом появляется возможность учесть интеллектуальный капитал субъекта на конец периода планирования. Поправочный коэффициентпри расчетеучитывает возможное сохранение профиля деятельности хозяйствующего субъекта после окончания прогнозного периода и равен прогнозируемой доле продаж по рассматривавшимся ранее проектам от общего объема продаж данного субъекта в следующем году после окончания прогнозного периода (). В случае, когда коэффициентв результате расчета получается меньше единицы, его значение при расчете потенциала принимается за единицу.

Таким образом, потенциал хозяйствующего субъекта можно рассчитывать по формуле (5):

,

(5)

где - потенциал хозяйствующего субъекта;- сумма чистых приведенных стоимостейнаиболее предпочтительных проектовхозяйствующего субъекта;–стоимость чистых активов на момент оценки;–дисконтированная стоимость чистых активов на конец периода планирования (без учета денежных средств);- поправочный коэффициент учитывающий сохранение профиля деятельности хозяйствующего субъекта после окончания прогнозного периода.

Интервал планирования Т составляет 5-10 лет (для разных отраслей его значение может изменяться). Денежные потоки от проектов из групп М1, М2, М3 дисконтируются по ставкам, учитывающим стоимость капитала, риск каждого из проектов и возможную инфляцию. Основные ограничения на формулу (5) связаны с допущением, что рассматриваемый комплекс проектов (М1, М2, М3) должен быть наиболее (достаточно) предпочтительным для данного субъекта хозяйствования.

На основании вышеперечисленных формул появляется возможность решать следующие базовые задачи:

• задачу аналитической оценки потенциала хозяйствующего субъекта;

• задачу оценки эффективности процессов слияния хозяйствующих субъектов;

• задачу оценки эффективности процессов поглощения хозяйствующих субъектов;

• задачу оценки потерь хозяйствующего субъекта в результате продажи его части.

Поскольку потенциал хозяйствующего субъекта можно рассматривать в качестве вероятной рыночной стоимости этого субъекта, оценка потенциала позволяет оценивать интеллектуальный капитал компании:

(6)

где интеллектуальный капитал хозяйствующего субъекта k;–потенциал хозяйствующего субъекта k;–стоимость чистых материальных активов на момент оценки хозяйствующего субъекта k.

Для целей анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта предлагается введение дополнительной характеристики интеллектуального капитала -коэффициента интеллектуальности () хозяйствующего субъекта. Предлагается следующий метод определения:

,

(7)

где -коэффициент интеллектуальности хозяйствующего субъекта k;–потенциал хозяйствующего субъекта k;-чистые активы хозяйствующего субъекта k на момент оценки.