3. Оценка рыночной стоимости бизнеса предприятия как форма оценки потенциала

Оценка бизнеса - это выявление стоимости всех активов компании, способных приносить прибыль своим владельцам. С этой целью проводится оценочная экспертиза, которая определяет стоимость имеющегося в наличии недвижимого имущества, средств производства, транспортных средств, оснастки и приспособлений, складских запасов, денежных вложений, нематериальных активов, долговых обязательств и интеллектуальной собственности.

В ряде случаев оценка бизнеса требуется по законодательству, в некоторых же - может способствовать развитию и ускорению роста, и проводится по собственной инициативе.

Оценка может проводиться для следующих целей:

1. Оценка бизнеса в целях купли-продажи предприятия:

2. Страхование предприятия;

3 Оценка предприятия для залогового обеспечения по кредиту;

4. Осуществление инвестиционного проекта развития предприятия;

5. Оценка предприятия при его ликвидации.

В целом аналитические методы в практике оценки бизнеса представлены тремя основными подходами:

• Затратный подход (подход на основе активов) –

• Доходный подход

• Сравнительный подход (рыночный)

Каждый из этих подходов может быть реализован различными методами. Как правило, чтобы получить действительно реальную оценку, применяются все три подхода, а затем проводится обоснованное обобщение результатов оценки предприятия. 

Затратный подход. Методы, используемые в затратном подходе

Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта, с учетом его износа.

Затратный подход обладает исключительной универсальностью, теоретически любой объект техники поддаётся оценке этим подходом. При затратном подходе в качестве меры стоимости принимается сумма затрат на создание и последующую продажу объекта, т.е. его себестоимость.

В методах затратного подхода важную роль играет также оценка степени износа оцениваемого объекта, это объясняется тем, что получаемая вначале стоимость воспроизводства или стоимость замещения объекта не учитывает износа и только на следующем этапе полученная оценка стоимости корректируется на фактический износ объекта (физический, функциональный и внешний).

При оценке машин и оборудования затратными методами, особенно при определении стоимости воспроизводства, в общем случае необходимо учитывать всю совокупность затрат, связанных с приобретением и установкой соответствующего оборудования, а именно:

•Затраты на приобретение оборудования;

•Траспортно-заготовительные и складские расходы;

•Все виды прямых затрат, связанных с обустройством фундаментов, установкой оборудования, его монтажом и наладкой;

• Удельные косвенные издержки на выполнение связанных с приобретением, установкой и запуском оборудования в эксплуатацию инженерно-конструкторских и технологических работ.

Сравнительный подход (рыночный)— совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на сравнении оцениваемого объекта - с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход исходит из указанного выше принципа замещения, а получаемая с его помощью стоимость часто называется стоимостью замещения.

Методы сравнительного подхода особенно эффективны при существовании  активного  рынка  сопоставимых  объектов.  Если  же рыночная информация бедная, сделки купли-продажи нерегулярные, рынок слишком монополизирован, то оценки этими методами становятся неточными, а иногда и невозможными. Тем не менее, именно методы сравнительного подхода дают представление о действительно рыночной стоимости объекта.

Рыночный подход наиболее применим для тех объектов, которые имеют развитой вторичный рынок: автомобили, многие виды станков, суда, самолеты и другое стандартное серийное оборудование. Метод основан на определении рыночных цен, адекватно отражающих ценность единицы оборудования в ее текущем состоянии.

Важный вопрос при применении сравнительного подхода – правильный выбор объекта сравнения (аналога). Основное правило заключается в том, что объект сравнения должен обладать не только функциональным, но и классификационным сходством с оцениваемым объектом, т.е. оцениваемый объект и объект сравнения должны относиться к одной классификационной группе машин по назначению, принципу действия, конструктивному исполнению, значениям главных ценообразующих параметров.

Для проведения оценки требуется информация, как о ценах, так и о технических характеристиках выбранных объектов сравнения.

Стоимость оцениваемого бизнеса определяется путем сравнения недавних продаж сопоставимых компаний. Таким образом, главное условие применения подхода — наличие сформировавшегося рынка, на котором оценщик подыскивает свершившуюся сделку купли/продажи компании–аналога оцениваемой.

Стоимость оцениваемой компании (V1) определяется как произведение отношения рыночной цены компании–аналога (V2) и ее базового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компании: V1=V2/R2хR1.

В качестве базовых показателей могут использоваться:

Выручка, прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д.;

Так же могут использоваться коэффициенты, которые будут учитывать премии за контрольный или блокирующий пакет и т.д.

Для проведения оценки бизнеса необходимо собрать по компаниям–аналогам общую финансовую и технико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний в данной отрасли. Для этого проводят маркетинговые исследования, изучают специализированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств.

При выборе компаний–аналогов необходимо руководствоваться следующими требованиями:

• компания должна относиться к той же самой отрасли, что и оцениваемая, или к отрасли, которая реагирует на те же экономические явления;

• качественные и количественные характеристики компании должны быть близки;

• объем информации по компаниям–аналогам для сравнения их с оцениваемой компанией должен быть достаточен.

Особенность применения этого подхода в России: при купле-продаже фирм покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стоимость проданной компании–аналога, нельзя сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных течений» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз. Пока в России не сформируется полноценный рынок покупки-продажи компаний, данный подход будет оставаться наиболее недостоверным. По поводу сопоставимости информации для оценки российской и иностранной компании оценщики говорят, что количество работников, занятых на иностранной компании–аналоге российской фирмы, по объемам продаж может различаться на порядок (на Западе — полтора–три десятка рабочих, у нас — до полутысячи). Использование данных по аналогичным компаниям на зарубежных рынках нуждается в тщательной корректировке применительно к российским условиям, которая учитывает не только поправку на страновой риск, но и соотношение емкости рынков, покупательную способность населения, потенциал страны, региона.

Рыночный подход может быть успешно применен при оценке отдельных активов (оборудование, недвижимость, транспортные средства и т.п.). Для некоторых отраслей, в которых объемы информации по сделкам становятся все больше, например телекоммуникации, нефтяная отрасль, значение этого метода постепенно повышается. В остальных случаях рыночный подход используют как инструмент проверки результатов, полученных доходным подходом.

Доходный подход— совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении текущей стоимости объекта имущества как совокупности ожидаемых доходов от его использования.

При оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставятся будущие доходы от эксплуатации объекта на протяжении срока его полезного использования как основной фактор, определяющий современную величину стоимости объекта. Методы доходного подхода опираются на такие принципы, как принцип ожидания, учета факторов производства, наилучшего и полного использования.

Несомненным достоинством ДП является возможность комплексной, системной оценки, когда нужно оценить не отдельные машины на предприятии, а весь операционный имущественный комплекс, включающий весь парк взаимосвязанного оборудования.

Применение методов доходного подхода сталкивается с тем ограничением, когда затруднительно оценить чистый доход непосредственно от оцениваемого объекта в силу того, что этот объект не производит конечной продукции или конечных услуг или в большей степени имеет социальное, чем экономическое значение.

Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Доходный подход — реализуется в методах:

•Метод капитализации дохода;

•Метод дисконтирования чистых денежных доходов;

Метод капитализации дохода используется в основном для объектов которые приносят стабильный и не сильно меняющийся доход (например доход от аренды недвижимости). Нам он для оценки потенциала не очень интересен.

Метод дисконтирования чистых денежных доходов используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет.

Основные этапы применения метода

Практическое применение метода дисконтирования денежных потоков, предусматривает следующие основные этапы:

1. Сбор и анализ информации;

2. Расчет денежных потоков (учитывая капитальные затраты, объем продаж цены продажи, прямые издержки, постоянные издержки (производственные, административные, маркетинговые), зарплату и количество персонала, налоги и т.д.);

3. Расчет адекватной ставки дисконтирования;

4. Расчет остаточной стоимости имущества (с учетом обязательств) на конец периода планирования (ее также нужно продисконтировать (если 7 лет длительность проекта, то нужно прогнозную сумму активов разделить на (1+D)⁷);

5. Определение величины стоимости компаниикак суммы дисконтированных денежных потоков и дисконтированной остаточной стоимости имущества.

Дисконтирование – это удешевление будущих денег при приведении их к деньгам сегодняшним. Дисконтирование исходит из того, что капитал в обороте как бы самовозрастает и от этого деньги удешевляются.

Время - это критический фактор для ожидаемых выгод и издержек  любого проекта, описываемого в бизнес-плане, потому что деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги,  которые будут получены в будущем: "нынешние" деньги могут приносить процент или доход, будучи сбереженными или вложенными.

Для вычисления приведенной к текущему моменту (вложения средств в проект) ценности будущих денег пользуются дисконтированием. При этом берутся будущие количества денег и приводятся назад к  значению на нынешний день путем их уменьшения с каждым отчетным периодом проекта.

Формула дисконтирования потока на каждый период: 

PV=FV*1/(1+i)ⁿ

где

PV - приведенная к настоящему времени ценность денежного потока;

FV - будущая ценность денежного потока;

i - коэффициент дисконтирования;

n – номер периода.

Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что они позволяют учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого оборудования.

Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка, планы развития компании).

При подготовке исходных данных для оценки с помощью доходного подхода применяется финансовый анализ, поскольку с его помощью можно оценить особенности развития предприятия, в т.ч.: темпы роста; издержки, доходность; ставку дисконтирования и т.д.

Оценка ИК – наиболее деликатная часть оценки бизнеса. Существенно при этом, что оценка бизнеса обычно предшествует оценке ИК. Сначала на основе доходного подхода и/или на основе анализа сопоставимых продаж определяется рыночная стоимость бизнеса в целом. Потом осуществляется оценка рыночной стоимости осязаемых активов. Оценка ИК в целом получается как разность между рыночной стоимостью фирмы (бизнеса) и стоимостью ее осязаемых чистых активов (активов за вычетом обязательств). Только после этого оцениваются ИК по отдельности, если это вообще делается. Такой подход к оценке ИК или ИК обычно называется return on assets concept (ROA). Далее идет уточнение стоимости ИК и стоимости бизнеса с учетом этих уточнений. Обратная последовательность действий (от активов, включая ИК к оценке фирмы в целом) практически невозможна, поскольку для оценки ИК по отдельности, как правило, просто нет достаточного количества данных.