методы и модели микроэк. анализа

ключения, так называемая мягкая информация. Однако, учитывая ответственность и значимость вопроса, для этой цели можно использовать специальные сетевые методы анализа, в которых органически сочетаются методы контроля и регулирования, т.е. реализуется контроллинговая функция управления. На практике наибольшее распространение получили методы критического пути и PERT.

Метод критического пути позволяет выявить те процессы, задержка которых оказывает прямое влияние на срок завершения работы в целом. С этой целью все параллельно выполняемые процессы группируются по срокам их реализации. К «критическому пути» относятся те из них, которые представляют наиболее длительные процессы. «Критический путь» имеет приоритет в обеспечении ресурсами, за реализацией этих процессов ведется особо тщательный контроль, и в случае отклонений от плановых сроков реализации этих процессов принимаются меры по их устранению (интенсификация работ в период после задержек) или корректируются соответствующие сроки выполнения обязательств.

Метод PERT является способом оптимизации сроков выполнения проектов и объема вложений за счет проигрывания разнух вариантов оптимистической, пессимистической и реальной оценки сроков реализации задания в определенных условиях. Так, при решении задач наращивания производственных мощностей на разных взаимосвязанных участках производства или подразделениях рассматриваются разные варианты сроков реализации проектов — от оптимистического до пессимистического — и обосновывается наиболее вероятный, который и закладывается в планирование инвестиционной программы.

Метод критического пути широко используется в случае разработки мер при реализации уже выбранного проекта, программы или процесса. Он используется как важнейший метод при составлении бизнес-планов и контроле за их реализацией.

При использовании критического пути необходимо: определить возможность параллельного выполнения отдель-

ных стадий процесса или проекта: при этом необходимо помнить: чем больше параллельность, тем короче срок реализации проекта, но более концентрированно используются ресурсы;

выявить необходимость соблюдения соответствующей последовательности в исполнении проекта или процесса; при этом не-

452

обходимо помнить, что ускорение завершения процесса или проекта без готовности следующего шага, во-первых, не повлияет на конечный срок решения поставленной задачи и, во-вторых, вызовет ожидание законченного шага для последующего его использования (например, преждевременно закупленное оборудование приведет к его пролеживанию и потребует затрат на его хранение; ранее введенная производственная мощность на одном участке приведет к неполному использованию оборудования; несвоевременность закупленных материальных ресурсов, кроме неоправданного удлинения срока их хранения, может привести к их порче и т.п.);

рассчитать срок реализации проекта (от его начала до завершения) по этапам, учитывая параллельность их исполнения и наиболее длительные сроки отдельных стадий, выполняемых последовательно.

Например, если для увеличения объема продаж изделия А необходимо создать новый участок по его производству, то для этого необходимо выполнить такие работы, как:

а) подготовка производственных площадей; б) проектирование участка и определение необходимого обо-

д) отладка производственного процесса и нормирование работ;

е) закупка материально-энергетических ресурсов; ж) обучение или наем работников.

Из содержания выделенных этапов очевидно, что ряд из них может выполняться параллельно: в, е, ж. Другие процессы могут быть выполнены только последовательно, т.е. после реализации предшествующего шага, например г — только после а, б, и в; г — только после б и в. Третьи имеют возможность выполняться параллельно, но целесообразность этой параллельности или такие опережения целесообразно доказать, например в — в определенной мере может иметь параллельность выполнения с б, но это может привести, как было отмечено, к неоправданному удлинению срока хранения оборудования и т.п.

На принятие решения о степени параллельности и общем сроке реализации проекта в значительной мере оказывают влияние степень дефицитности ресурсов и срок их возможного приобретения, наличие свободных средств и т.п.

453

пропорциональной зависимости динамики курсов акций и показателей развития экономики страны в целом, отрасли, предприятия. Эта зависимость более сложная, поскольку инвесторами движут самые разнообразные, часто противоречивые и интуитивные, основанные на субъективных ожиданиях мотивы, а не выводы, сделанные на основе ретроспективной информации, которая наиболее объективна.

Субъективные ожидания инвесторов в отношении динамики рынка акций составили методологическую основу теории «уверенности», которая называет основным фактором, определяющим движение цен на акции, «возрастание или уменьшение уверенности инвестора в будущих ценах на акции, доходах и дивидендах»1. Согласно теории «уверенности», если достаточное число участников рынка и инвесторов оптимистично настроено в отношении фундаментальных условий или перспектив компании, они покупают акции. Напротив, когда среди инвесторов преобладает пессимизм, они продают акции вне зависимости от реальных на данный момент общеэкономических и политических условий.

В связи с тенденцией глобализации рынков капитала на колебания курсов российских акций существенное влияние оказывают международные факторы, такие как конъюнктура мировых цен на сырье (прежде всего на природный газ и сырую нефть), экономические кризисы в отдельных регионах мира (например, «азиатский кризис» 1997 г.), динамика фондового рынка в зарубежных странах (особенно в США). Кроме того, на динамику фондовых индексов воздействие оказывает тот факт, что часть инвесторов при принятии инвестиционных решений ориентируется на концепцию «технического анализа», которая основана на убеждении о существовании закономерностей (циклических трендов) в движении курсов ценных бумаг, основанных на изучении прежних закономерностей (трендов).

Технический анализ основан на рассмотрении графиков движения двух компонентов фондового рынка - ценовых движений и движений объемов торговли за определенный период.

1 Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок: Пер. с англ. — М.:

Инфра-М. 1997.

456

Методы технического анализа кардинально отличаются от других методов. Технические аналитики рассматривают акцию (либо другой актив) как продукт свободного рынка, чья цена определяется взаимодействием спроса и предложения. Технический анализ рассматривает цену, объем или сочетание факторов, чтобы оценить поведение рынка, основываясь на предпосылке, что рынок — самый лучший индикатор поведения цены активов в будущем.

Цены акций или другие инструменты их движения при определенных тенденциях (трендах), идентификация этих трендов и моментов их смены и являются искусством технического анализа. В техническом анализе предполагается, что цена акции отражает всю информацию относительно этой акции. Актив повышается в цене потому, что спрос на него выше, чем его предложение. Другими словами, инвесторы согласны платить более высокие цены за обладание данным активом. Причины этого не волнует аналитика. Все, что необходимо ему знать, — это цены открытия, закрытия, самую высокую и самую низкую цены и объем торгов за минимальный рассматриваемый период, которым могут быть как пятиминутные отрезки, так и месячные периоды. Для анализа рынка производных финансовых инструментов рассматривается еще такой показатель, как объем открытых позиций.

Специфика технического анализа выдвигает к возможностям его применения такие требований, как:

высококонкурентный рынок, обеспечивающий совершенную ликвидность активов, т.е. в любой момент времени можно как купить, так и продать актив по рыночной цене;

отсутствие субъекта, способного единолично существенно влиять на рынок и устанавливать на нем какие-либо преграды конкуренции.

Следовательно, из этого можно сделать вывод, что технический анализ занимается эффектом воздействия причинно-след- ственной связи экономических событий с событиями на фондовом или товарном рынке, изначально основываясь на том, что все значимые для рынка события уже заложены в ценах активов,

иисследует только принципы развития факторов рынка.

Внастоящее время «фундаменталистов» среди инвесторов большинство, а фундаментальный анализ является ведущим направлением в современном анализе акций во многом из-за того,

457

что наиболее крупными участниками рынка корпоративных ценных бумаг являются стратегические инвесторы, т.е. инвесторы, заинтересованные в приобретении контрольного пакета акций, которые при покупке ценных бумаг прежде всего исходят из перспективности предприятия и минимальных внешних рисков для инвестирования. Как отмечают даже скептически относящиеся к теории фундаментального анализа Ричард Дж. Тьюлз, Эдвард С. Брэдли и Тэд М. Тьюлз, иронично называя ее «ортодоксальной» или «традиционной», ее очевидная конкретность и неограниченные возможности в обработке первичного статистического материала создают ей славу реалистичной теории, что имеет в глазах инвесторов немалый вес.

В научной литературе не сложилось устоявшегося доминирующего определения фундаментального анализа. В классических работах, в частности Джона Вильямса и Бенджамена Грэхэма, под фундаментальным анализом понимается определение «истинной» («внутренней», «фундаментальной», «эндогенной») стоимости предприятия (intrinsic value) и ее сравнение с фактической рыночной капитализацией компании для цели выявления степени недооцененности (переоцененности) акций предприятия, так как считается, что цены акций будут стремиться к уровню, отражающему «истинную» стоимость предприятия. Под рыночной капитализацией понимается стоимость фирмы, определяемая по рыночным ценам выпущенных и обращающихся обыкновенных акций. В ряде более поздних зарубежных монографий под фундаментальным анализом понимают более широкое исследование инвестиционной привлекательности предприятия. В частности, профессора Лоренс Дж. Гитман и Майкл Д. Джонк в книге «Основы инвестирования» определили фундаментальный анализ как «глубокое исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности компании»1, а известный немецкий практик фондового рынка Ф. Бергер в монографии «Что Вам надо знать об анализе акций» подчеркнул, что «в основе фундаментального анализа лежит предположение, что ожидаемые компаниями доходы определяют курс акции»2. Ведущий спе-

1 Гитман Л.Д., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. — М: Дело, 1997.

2 Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций: Пер. с нем. — М: Финансинформ, 1998.

458

внутри России, после общеэкономического анализа Российской Федерации целесообразно также провести сравнительный анализ региональной инвестиционной привлекательности.

В советской экономической науке понятие «фундаментальный» как характеристика экономического анализа не употреблялось, широкое распространение получило понятие комплексного анализа предприятия как изучения всех сторон производ- ственно-хозяйственной деятельности предприятия, объединения в их взаимосвязи. Несмотря на то, что результаты комплексного анализа предприятия предназначались, прежде всего, для целей внутрихозяйственного управления, а именно составления и обоснования планов деятельности предприятия, выявления внутрихозяйственных резервов, т. е комплексный анализ был в первую очередь управленческим, внутренним анализом, он также рассматривает влияние внешних факторов (общеэкономических, отраслевых, региональных) на деятельность предприятия, что полностью соответствует принципу системного подхода к анализу и характеризует сферу функционирования объекта — экономическую, региональную, отраслевую, т.е. может быть использован для фундаментальности выводов.

Фундаментальный анализ, напротив, является одной из разновидностей внешнего анализа, и как таковой отличается от внутреннего меньшей детализацией и большей формализованностью. Для нахождения наилучших инвестиционных возможностей на российском фондовом рынке можно использовать устоявшийся за рубежом термин «фундаментальный анализ», так как он привычен для инвесторов и предполагает тщательный анализ глубинных основ финансово-хозяйственной деятельности предприятия в сочетании с предварительным исследованием внешних (общеэкономических, политических, региональных, отраслевых) предпосылок для инвестирования. В определении фундаментального анализа следует учесть, во-первых, то, что за рубежом это понятие сложилось и существует в связи с принятием инвестиционных решений в отношении корпоративных ценных бумаг; во-вторых, то, что непосредственно предприятие анализируется лишь после изучения политических, общеэкономических, региональных и отраслевых предпосылок для инвестирования; в третьих, то, что инвесторы особое внимание обращают на перспективы предприятия, текущую ликвидность его ценных бумаг на фондовом рынке. Перспективы предприятия в конеч-

460