Учебное пособие по курсу Финансы и кредит

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ»

КАФЕДРА ФИНАНСОВ

А.В. КИЕВИЧ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

ПО КУРСУ

«ФИНАНСЫ И КРЕДИТ»

ИЗДАТЕЛЬСТВО САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА ЭКОНОМИКИ И

ФИНАНСОВ

2012

ББК 65.262

К 38

Киевич А.В.

К 38 Учебное пособие по курсу «Финансы и кредит». – СПб. : Изд-во СПбГУЭФ, 2012. – 95 с.

Дисциплина «Финансы и кредит» входит в состав специальных предметов специальности «Финансы и кредит». Она направлена на изучение теории, законодательства и практики финансов, финансовых рынков, денежного обращения и кредита.

В учебном пособии рассматривается современный глобальный экономический кризис. Особо подчёркивается, что кризис заострил проблемы, которые в течение многих десятилетий формировались на мировых рынках, и сегодня дальнейшее развитие кризиса стало опасно для самой элиты «западного проекта».

С учётом явного отставания в развитии профильных тем в учебниках и иной литературе, изменения законодательства, данное пособие в краткой и наглядной форме позволит студентам овладеть основными вопросами дисциплины.

Издание предназначено для студентов IV курса, обучающихся на дневном и вечернем факультетах по специальности «Переводчикилин- гвисты».

ББК 65.262

Рецензенты: д-р экон. наук, проф. Г.Н. Белоглазова д-р экон. наук, проф. Ю.В. Мишальченко

- 2 -

- 3 -

- 4 -

ТЕМА 1: ГЛОБАЛЬНЫЙ ФОН МИРОВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ

1. Главная причина глобального экономического кризиса

Сегодня в мире существует три великих долга – и государственный долг США, уверенно преодолевший на 05.09.2012 г. $16 трлн (ВВП США составляет примерно где то $14,5 трлн), только один из них.

Японский госдолг (заметно больше $10 трлн, т. е. почти 250% ВВП Японии).

Государственные долги стран ЕС (в совокупности тоже уже давно превышающие $10 трлн, или, круглым счетом, на середину 2012 г. более 89% общего ВВП Евросоюза).

Сумма госдолгов всех остальных стран, в которых живет 5/6 человечества, не больше любого из этих трех главных долгов.

Это означает, что в мировом масштабе, а вовсе не только в американском «государстве благоденствия» заканчивается тридцатилетняя жизнь в долг… Его обитателям, а вместе с ними и обитателям остальной части мира придется теперь найти способ жить по-новому. А перед этим еще и разобраться между собой, кто будет расплачиваться за ошибки в экономике.

Ситуация резко ухудшилась буквально пару недель назад – именно тогда выяснилось, что проблемы с оплатой своих долгов начала испытывать и Италия. Ее госдолг существенно больше, чем у прежних участников кризиса еврозоны, и составляет уже более 2 трлн евро (почти 120% от ВВП). Для сравнения: совокупный долг Греции составляет 345 млрд. евро, Испании – 640 млрд евро.

В этом и заключается новизна ситуации.

И раньше ведь случалось, что несколько или даже довольно многие державы оказывались в долговой яме. Но чтобы в нее разом, да еще в мирное время, попали почти все богатые страны, и в первую очередь именно они, такое случается впервые!..

Отметим, что мы также придерживаемся мнения, что основной и единственной причиной глобального кризиса мировой экономики (начало которого было положено в США ещё летом 2007 г.) является перепроизводство основной мировой валюты – доллара США.

С 1971 года, когда была отменена привязка доллара к золотому содержанию (обеспеченному золотым запасом США), доллары стали печататься в неограниченных количествах. Покупательная способность доллара стала видоизменённо обеспечиваться не только ВВП США, как это происходит в каждой нормальной стране, но и ВВП стран всего мира.

Все бы ничего, но те государства, экономики которых «стали обеспечивать силу доллара», никогда не имели и не имеют возможность кон-

- 5 -

тролировать объем эмиссии доллара. Этого контроля нет и правительства США. Таким правом обладает только ФРС США.

ФРС – вечный двигатель по созданию госдолга.

Чем больше денег появляется в США, тем больше их долг. Если правительству нужны средства, оно обращается к ФРС. Правительство передает ФРС трежерис – государственные ценные бумаги, в ответ получает ноты Федрезерва, то есть доллары. Обычно этот процесс является электронным.

Откуда ФРС берет деньги? Ниоткуда – она их просто печатает! Получается, что американская валюта даже не является собственно-

стью государства, ведь ее выпускает частная корпорация. Кроме того, правительство позволяет ФРС создавать деньги из воздуха и затем их занимает.

Что дальше происходит с трежерис? Их продают. А проценты по этим облигациям ложатся на плечи рядовых американцев. В налоговом 2011 г. американцам пришлось заплатить за это $454 млрд. Это всего лишь проценты по долгу за трежерис. Данные бумаги относятся к категории долговых ценных бумаг. И обычно эмиссия (выпуск) государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:

•покрытие дефицита государственного бюджета;

•покрытие кассовых разрывов в бюджете;

•привлечение денежных ресурсов для осущеcтвления крупных проектов;

•привлечение средств для погашения задолженности по другим государ-

ственным ценным бумагам.

Главным кредитором США на сегодняшний день остается Китай1.

Вянваре 2010 г. Китай владел обязательствами США на $883 млрд (на 5,4 млрд меньше, чем в предыдущем месяце). За год рост вложений КНР составил $149,4 млрд. Официальный Пекин постоянно выражает свое недовольство неустойчивостью курса доллара и ростом бюджетного дефицита США, которые подвергали угрозе колоссальные инвестиции Китая в американские бумаги.

На втором месте среди кредиторов США находится Япония, которой США должны 765,4 миллиарда долларов.

Группа стран-экспортеров нефти занимает суммарное третье место (218,4 миллиарда). Четвертой по этому показателю является Великобритания (206 млрд).

К слову сказать, в январе 2010 года (разрешая внутренние проблемы из-за кризиса) Россия резко сократила вложения в государственные облигации США. Об этом сообщается в пресс-релизе на официальном сайте американского Минфина. Если на конец декабря 2009 г. Россия владела

1Доступно на http://www.vestifinance.ru/articles/7706

-6 -

обязательствами на $141,8 млрд, то спустя месяц их объем сократился на 17,6 млрд (или на 12,4%) – до $124,2 млрд. По этому показателю РФ находится теперь на восьмом месте в мире среди всех кредиторов США.

Все дело в том, что сейчас больше вкладывать просто не во что. Все остальные инструменты денежного рынка либо обладают более низкой надежностью, либо им свойственна более высокая волатильность, что во многих случаях равнозначно.

Надо заметить, что США активно пользуются вынужденным доверием мировых инвесторов к своим денежным инструментам и объем их государственного долга продолжает расти.

1 июня 1914 г. (через несколько месяцев после создания ФРС) госдолг США составлял $2,9 млрд. Сейчас он в 5 тыс. раз больше. И скандал с потолком этого показателя вышел на первые полосы газет перед выборами 2012 г. США вновь достигнули очередного потолка.

И что же сейчас происходит в экономике?

Сейчас мы вступаем в фазу крушения МММ (российский читатель хорошо знает эту аббревиатуру). Можно долго обсуждать мифические «зелёные ростки» великих Буша – Обамы, ещё чью-то глупость, но всегда стоит посмотреть на «температуру больного». Что же показывает «кардиограмма» той экономики, что была построена в последние десятилетия? Она была построена на банковских мультипликаторах, на кредитных мультипликаторах, при которых один доллар США, который Федеральная резервная система впрыскивала в банковскую систему, превращался в 10, 100 или даже в 1000 долларов, поскольку норма резервирования (эффективная) была равна нулю.

В Европе происходило примерно то же самое. Эти вновь созданные кредитные деньги превращались в спрос, в потребление, и мы видели рост всего и вся. То есть кредитные мультипликаторы работали.

А вот начиная с осени 2007 года кредитные мультипликаторы начали падать. Сейчас так называемые мультипликаторы ФРС уже меньше единицы (см. график на сайте по сноске: «Некоторые денежные мультипликаторы США» и «M1 money multiplier»)2. И, как можно увидеть, кредитные мультипликаторы сейчас не работают.

И то, что мы наблюдаем сейчас по всему миру и в России – это падение потребления, падение спроса, падение производства, рост безработицы, со всеми вытекающими последствиями.

Греция, Испания, Португалия, Италия – это всё цветочки просто потому, что кредитные мультипликаторы не работают. Один доллар из тех, которые сейчас со страшной скоростью печатают ФРС и Европейский

2[Электронный ресурс]. – URL://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/«M1 money multiplier».

-7 -

центральный банк (ЕЦБ), не превращается в прежние 100 долларов спроса. Единственное исключение из этого правила представляет сейчас Китай, и то с большими поправками. Вы можете сами скачать все необходимые данные на сайте Federal Reserve Bank of St. Louis и посмотреть на эту страшную картину, как кредитные мультипликаторы в США продолжают падать, несмотря ни на что.

Это – «кардиограмма» уже трупа. Потому, что вы не сможете снова «запустить» кредитные мультипликаторы? Ну, никак! Почему?

Потому, что вся эта система работала, пока были новые люди и корпорации, на которых можно было «повесить» новый долг. Потому, что новым долгом можно было обслуживать старый долг, и все были «в шоколаде». Потребители были в «шоколаде», потому что могли потреблять больше, и банковская система была «в шоколаде», потому что имела с этого свой маленький кусочек. Сейчас, когда у вас падает потребление и падает производство, долг больше «вешать» не на кого, потому что все этим долгом сильно перегружены. И отсюда такая совершенно четкая ситуация с кредитными мультипликаторами, которые падали и продолжают падать.

Более того, если посмотреть на кредитные агрегаты и денежные агрегаты в США за 2008 г., то М3 (денежная масса в очень широком смысле,

вкоторую включается всё – все кредиты, все долги, все долговые обязательства, всё на свете) сокращалась (к большому сожалению, статистика по М3 в США официально не публикуется с 2006 года, её можно посмотреть только у независимых экспертов). Она сокращалась 8 месяцев подряд. Потребительские кредиты в США сокращались 12 месяцев подряд,

причем скорость сокращения увеличивалась, при этом так называемые Revolving Credit (кредитные карточки) сокращались со скоростью 18%3.

То есть потреблению в США за счёт кредитования или взятия на себя дополнительных денежных обязательств, что являлось основным источником развития цивилизации и прогресса последние 30 лет – этой схеме пришёл конец!

Здесь мы позволим себе небольшое историческое отступление.

Дело в том, что нынешняя модель кредитного стимулирования экономики, которая зарождалась в США еще в 1920-е гг., окончательно установилась

в1980-х гг. в рамках реализации экономической политики «рейганомики». И тогда, в частности, были внесены серьёзные изменения в базовые механизмы кредитования, наблюдавшиеся в начале 1980-х и происходящие ещё сегодня.

Сейчас мы не будем вдаваться в детали, которым посвящены отдельные работы, напомним только, что в начале 1980-х идеология воз-

3 См. график «Total Revolving Credit Outstanding» и «Total Nonrevolving Credit Outstanding».

- 8 -

врата кредита и процентов со стороны заемщика сменилась на обслуживание процентов и перекредитование тела кредита.

Такая, по сути, пирамидальная схема могла существовать только в рамках постоянного снижения стоимости кредита. И действительно, учетная ставка ФРС США снизилась с 19% в 1981 году до практически 0-

0,25% в 2008 году.

А в качестве гарантии возврата кредитов с этого момента стали все чаще рассматриваться залоги (жилая недвижимость, нежилая недвижимость, земля, др. имущество). Причем, поскольку последние все время росли в цене, то и та часть их стоимости, под которую выдавали кредиты, тоже все время росла.

До начала 1980-х гг. залоги тоже использовались, но, поскольку цены не росли, а иногда даже падали, то кредит можно было взять на 30-40,

вкрайнем случае, 60% от стоимости залога. А в случае более или менее стабильного роста цен, разумеется, ситуация меняется.

Отметим, что рынок недвижимости – один из самых главных в США, причем сразу по нескольким причинам.

Первая – производство в нем в большой степени внутреннее, т. е. его нельзя полностью заменить на импорт.

Вторая – он самый большой в США, в том смысле, что именно на него приходится большая часть расходов домохозяйств, именно он составляет большую часть конечного спроса. А владение домом – это один из пунктов Американской мечты.

И, наконец, именно этот рынок обеспечивал возникновение значительной части залоговых активов, под которые выдавались новые кредиты.

Ивот получается, что на протяжении нескольких последних десятков лет в США действовала система, при которой кредиты фактически не возвращались, а рефинансировались, то есть старые кредиты покрывались за счет новых, более дешевых.

Сегодня вся эта кредитная масса (на сегодня только для домохозяйств – $15 трлн) фактически перекредитована под крайне низкую ставку, и поднятие стоимости кредита делает невозможным не просто возврат этих кредитов (это невозможно никак), но и даже их более или менее нормальное обслуживание.

Ивот здесь возникает довольно любопытное обстоятельство. Мы хотим подчеркнуть, что главное в механизме нынешнего кризиса – это падение совокупного спроса. Причем падает он, так сказать, первично в США, но поскольку значительную часть своих доходов Европа получает от экспорта в США, то падение спроса в этой стране вызывает и падение спроса

вЕС и в остальном мире.

Почему так важен именно потребительский спрос? С точки зрения экономики, именно он «запускает» экономический механизм, под него

- 9 -

подстраиваются все субъекты экономики, определяя свою стратегию на среднесрочном и долгосрочном интервалах. Именно поэтому к нему так уважительно относится руководство ФРС, которое очень хочет, чтобы начался долгосрочный тренд по увеличению этого спроса. Но проблема долгов не даёт возможности перезагрузить экономику.

О проблеме долгов нужно сказать отдельно. И, как отмечено выше, начиная с 1981 года эти долги делались исходя из презумпции необязательности их возврата из доходов заемщиков, а последние должны были их только обслуживать, и возврат основного тела долга должен был происходить путем его рефинансирования. Но рефинансирование больше невозможно, так что на сегодня вернуть накопленные долги просто нереаль-

но: для этого нужно больше денег, чем «генерирует» современная эко-

номика. При этом, если начать их возвращать, то на экономике это скажется самым негативным образом.

А теперь давайте с этой точки зрения посмотрим на самую близкую историю. Центробанки после начала нынешнего кризиса исчерпали свои возможности по стимулированию экономики и принятию на себя рисков, ставки близки к нулю, резервные требования – тоже. Повышать ставки нельзя – обрушится вся пирамида долгов, давать кредиты – тоже, т. к. без реструктуризации долгов «невозвраты» слишком велики.

Приведём некоторую статистику.

По данным журнала «Эксперт», весной 2009-го российский экономист Дмитрий Митяев привел такой расклад по долгам США:

-$16 трлн – обязательства Казначейства-Минфина США, включая недавно взятые на себя ипотечные обязательства;

-столько же – обязательства корпоративного сектора (без финансового сектора);

-$7-8 трлн – задолженность штатов и муниципалитетов,

-более $13 трлн – долги домашних хозяйств;

-уже получается цифра – $50 трлн;

-добавим к этому часть непокрытых резервами обязательств систем медицинского и пенсионного страхования – а это еще $25-30 трлн;

-а ещё, если приплюсовать долги финансового сектора вместе с деривати-

вами, то сумма просто невообразима!

Только на обслуживание этой долговой пирамиды американцы должны в год тратить около $5 трлн (при ВВП около $15 трлн). Но ведь долг постоянно нарастает. А что дальше? Даже снижение учетной ставки почти до нуля, проведенное ФРС США, не привело к сколь-нибудь существенному снижению стоимости обслуживания этого «супердолга». Рано или поздно эта долговая пирамида должна рухнуть.

Итак, на сегодня мы имеем следующую ситуацию:

Во-первых, частное стимулирование экономики сегодня невозможно, поскольку накопленные долги «давят» на компании, домохозяйства и

-10-