macro-practicum-2011

ТЕМА 6. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК И МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА

6.1. Денежный оборот

Деньги представляют собой специфический актив, издержки производства которого несоизмеримы с их номиналом. «Завышенная» стоимость денег объясняется их функциями.

Как средство обращения деньги обслуживают товарооборот, сокращая транзакционные издержки рыночных операций обмена.

Как мера стоимости они выступают единым эквивалентом для различных товаров и услуг в экономике.

Как средство платежа деньги обеспечивают возможность осуществления трансфертных (необменных) операций, облегчают процессы перераспределения дохода в ненатуральной форме.

Как средство накопления богатства (средство сбережения) деньги являются удобной формой сохранения стоимости.

По назначению денежных потоков совокупный денежный оборот в экономике подразделяется на три сектора (рис. 6.1): 1) денежное обращение,

которое обслуживает товарооборот; 2) кредитный оборот, или оборот ценных бумаг, обслуживающий перемещение стоимости между экономическими субъектами; 3) фискально-бюджетный оборот, который обслуживает распределительные и перераспределительные отношения.

Совокупный денежный оборот

Рис. 6.1. Структура совокупного денежного оборота

Ликвидность – одно из наиболее важных свойств денег.

Ликвидность – возможность использования актива в качестве средства платежа и способность актива сохранять свою номинальную стоимость неизменной.

131

Степень ликвидности платежных средств определяется тем, как быстро

и с какими издержками эти средства можно обменять на товары и услуги.

Наличные деньги и деньги на текущих счетах до востребования выполняют функцию средства платежа и средства обращения, в то время как срочные депозитные вклады не могут быть использованы для осуществления немедленных расчетов, а выполняют функцию сохранения стоимости (накопления).

По степени ликвидности выделяют различные компоненты денежной массы, или денежные агрегаты. Денежные агрегаты – это обязательства депозитных корпораций перед другими секторами экономики, кроме других депозитных корпораций и сектора государственного управления.

В разных странах используют различные денежные агрегаты (в США – 4 агрегата, в Японии и Германии – 3 агрегата, во Франции – два).

В Украине используются следующие денежные агрегаты: M0 – наличность и деньги вне банков;

M1 = M0 + переводные депозиты в национальной валюте: средства на расчетных, текущих специальных счетах предприятий и депозиты населения до востребования, средства страховых компаний (так называемые «деньги для сделок»);

M2 = M1 + переводные депозиты в иностранной валюте и другие срочные депозиты;

M3 = M2 + ценные бумаги (кроме акций).

Оборот ценных бумаг создается вне банковской системы, но находится под ее контролем, поскольку превращение векселя в средство платежа нуждается, как правило, в акцепте банка, то есть гарантии его уплаты банком в случае неплатежеспособности эмитента.

Таким образом, денежная масса формируется методом «расширения» от агрегата M0 до агрегата M3: M0 M1 M2 M3.

Наиболее ликвидным является агрегат M0. Агрегат M1 обслуживает операции по реализации валового внутреннего продукта, распределению и перераспределению национального дохода, накопление и потребление. Этот агрегат называют «деньги для сделок».

132

Денежная база, или деньги повышенной мощности – это количество бумажных и металлических денег в стране (наличность вне банков + резервы коммерческих банков в Национальном банке Украины).

Денежная масса – это совокупность всех форм денежных остатков,

находящихся в распоряжении субъектов денежного обращения в определенный момент.

Денежная база

Денежная масса

Рис. 6.2. Денежная база и денежная масса

Денежный оборот – это процесс непрерывного движения денег между

субъектами экономических отношений в общественном воспроизводстве.

Движение денег при реализации ценностей одинаково осуществляют как наличные, так и безналичные деньги, переходя от одного участника сферы денежного обращения к другому. Денежная наличность перемещается из рук плательщика в руки получателя, а безналичные деньги перемещаются со счета плательщика на счет получателя.

Денежный рынок обеспечивает перераспределение имеющейся денежной массы.

Покупательная способность денег определяется количеством товаров и услуг, которые можно приобрести в обмен на денежную единицу. Реальная покупательная способность денег определяется делением номинального объема денег на уровень цен в экономике: M P .

На денежном рынке деньги являются товаром, и, как всякий другой товар, имеют свою цену, определяемую спросом и предложением денег. Цена

133

денег на денежном рынке – реальная рыночная ставка процента –

устанавливается в результате взаимодействия спроса на деньги (M D ) и

предложения денег (M S ).

Основными субъектами денежного рынка являются домохозяйства,

предприятия, государство и финансовые посредники.

Финансовые посредники – это субъекты денежного рынка, которые аккумулируют свободные денежные средства и размещают их от своего имени и за свой счет (банки, страховые, инвестиционные, финансовые компании и т.п.).

Субъектом, осуществляющим регулирование денежного рынка,

является центральный банк страны (Национальный банк Украины).

6.2. Спрос на деньги

6.2.1. Транзакционный спрос на деньги

В первую очередь, деньги необходимы для осуществления операций обмена – покупки товаров и услуг. Такие операции (сделки) называются трансакциями. Очевидно, что стоимостной объем продукции (товаров и услуг) на рынке благ определяет потребность в деньгах для обслуживания трансакций.

Спрос на деньги для сделок (трансакций) – это количество высоколиквидных активов, в которых испытывают потребность экономические субъекты для осуществления обменных операций.

Фактически транзакционный спрос на деньги – это агрегат M1, т.е. наличные и безналичные денежные средства.

Экономические субъекты делают выбор между ликвидностью и доходностью, распределяя свой доход, полученный в текущем периоде, между кассовыми остатками (деньгами для сделок) и другими активами, приносящими доход (срочные депозиты, ценные бумаги).

Сумма кассовых остатков и активов, приносящих доход, не может

превышать дохода. Для экономики в целом это означает, что:

134

рассчитывается как отношение номинального дохода (P Y~, где P – уровень цен, Y~ – реальный ВВП) к денежной массе, находящейся в обращении (M):

M

Монетаристы по-разному подходят к оценке такого фактора спроса на деньги, как скорость их обращения (V). Ряд экономистов полагает скорость обращения денег величиной постоянной, в силу чего уравнение обмена сводится к установлению связи между спросом на деньги (M D ) и доходом. Это логично вписывается в концепцию долгосрочного равновесия в условиях полной занятости, т.е. доход (Y*) не меняется, отношение количества денег к уровню цен (M/P) также величина постоянная, тогда и скорость обращения денег должна быть постоянной величиной:

MD Y~* .

P V

Другие экономисты (например, А. Маршалл) рассматривают скорость обращения денег как величину, подверженную ощутимым колебаниям в краткосрочном периоде. Маршалл предложил свой вариант уравнения обмена, описывающее транзакционный спрос на деньги как функцию дохода:

где M D – номинальный спрос на деньги; P – средний уровень цен в экономике; kM – коэффициент Маршалла; Y~ – реальный объём национального дохода или валового национального продукта.

Коэффициент Маршалла kM называется показателем уровня монетизации экономики, поскольку он характеризует часть дохода, которую субъекты предпочитают иметь в виде денег (показывает удельный вес номинальных кассовых остатков в номинальном доходе).

Коэффициент монетизации экономики (kM ) – это отношение

номинальной денежной массы (M) к номинальному ВВП (Y):

Y

Проблема влияния коэффициента монетизации на экономический рост остается пока недостаточно исследованной. В странах «большой семерки» уровень монетизации экономики варьирует в пределах 55–100%, в развивающихся странах – около 40–60%. В Японии этот показатель достигает 100%, в США в 2004 году он равнялся 79%. В Китае уровень монетизации экономики превышает 150%.

136

6.2.2. Спрос на деньги со стороны активов

Классический подход к анализу денежного оборота ограничивается изучением транзакционного спроса на деньги. Неоклассики не учитывали альтернативные издержки хранения кассовых остатков, которые отражаются на скорости обращения денег. В действительности не весь агрегат M1 принимает участие в трансакциях, часть денежных средств может довольно продолжительное время храниться экономическими субъектами «на всякий случай» или в ожидании снижения цен.

У. Баумоль и Дж. Тобин предложили модель спроса на деньги для сделок с учетом альтернативных издержек хранения кассовых остатков. В отличие от классической модели, в которой скорость обращения денег рассматривается как технологическая константа, в модели Баумоля–Тобина скорость обращения денег является характеристикой экономического поведения домохозяйств, минимизирующих альтернативные издержки хранения кассовых остатков.

Альтернативные издержки хранения кассовых остатков зависят от того, какой доход мог быть получен от вложения этих денег в финансовые активы, приносящие доход (акции, облигации, депозитные сертификаты). Поскольку доходность финансовых активов определяется реальной рыночной ставкой процента, то от ее значения будет зависеть объем альтернативных издержек использования денег как актива.

Рыночная ставка процента (R) – это средневзвешенная ставка

процента коммерческих банков по кредитам (RKRED ) с учетом темпа

инфляции ( ). Для ее расчета используется уравнение Фишера:

R RKRED

Напомним, что темп инфляции ( ) рассчитывается по формуле:

CPIt CPIt 1 , CPIt 1

где CPIt , CPIt 1 – индекс потребительских цен в текущем и предыдущем периоде, соответственно.

Кейнс значительно расширил понятие спроса на деньги, введя дополнительно понятия спроса на деньги по мотиву предосторожности и спекулятивного спроса на деньги (теория «предпочтения ликвидности»).

Спрос на деньги по мотиву предосторожности – это кассовые остатки, хранимые «на всякий случай», т.е. для оплаты непредвиденных расходов. Таким образом, агрегат M1 включает транзакционный спрос на

137

дельги и спрос на деньги по мотиву предосторожности. Предполагается, что и тот, и другой вид спроса на деньги зависят от дохода (Y) и не зависят от ставки процента.

Спекулятивный спрос на деньги18 – это спрос на деньги как средство сохранения ценности, т.е. как на имущество (актив).

Использование денег в качестве актива сопряжено с альтернативными издержками хранения кассовой наличности, поэтому решение о том, какая часть активов будет в виде денег (агрегат M1), какая – в виде депозитов (агрегат M2–M1), а какая – в виде ценных бумаг (агрегат M3 – M2) зависит от реальной рыночной ставки процента. Спрос на деньги как имущество (актив) обратно пропорционален доходности ценных бумаг.

Предельная склонность к ликвидности как имуществу (Lm ) –

показатель того, насколько изменится спрос на деньги как имущество (MLD )

при изменении ставки процента (R) на 1 пункт в интервале между Rmin и Rmax :

Облигации являются ценными бумагами с фиксированной доходностью (в отличие от акций, доходность которых меняется в зависимости от прибыли предприятий). Доходность облигаций в номинальном выражении остается неизменной, что приводит к колебанию их доходности при изменении рыночной ставки процента.

Рассмотрим это на примере. Пусть номинальная стоимость облигации на момент выпуска t0 была p0 = 1000 грн., номинальный доход по облигации

составляет d0 = 50 грн. Это означает, что на момент выпуска рыночная ставка процента была 5%:

Если спрос на деньги растет (при неизменном предложении денег), то рыночная ставка процента (цена денег) будет расти. Предположим, что рыночная ставка процента в период t1 выросла на 3%: R1 = 8%. Тогда владельцам облигаций становится невыгодно получать доход, равный 5%; им

18 Данный мотив спроса на деньги называют мотивом Баумоля–Тобина (спрос на деньги как на имущество)

138

выгоднее продать свои облигации и вложить свои средства в более доходные активы. За какую цену Вы купили бы облигацию, приносящую 50 грн. дохода, если Вы можете вложить свои деньги в другие активы под 8 % ?

Сделаем расчет новой рыночной цены облигации:

Если же рыночная ставка процента в периоде t1 не выросла, а снизилась:

R1 = 4%, то доходность облигаций по сравнению с другими активами возросла,

и спрос на облигации увеличится. Соответственно, вырастет цена облигации:

Рост спроса на деньги приводит к снижению спроса на облигации и их рыночной цены, а снижение спроса на деньги приводит к росту цены облигаций:

Итак, спрос на деньги со стороны активов (спрос на деньги как актив)

обратно пропорционален ставке процента.

Менее ликвидные активы приносят доход, пропорциональный ставке процента, поэтому с ее ростом спрос на деньги как актив снижается, а по мере снижения доходности финансовых активов спрос на деньги как актив растет (предпочтение отдается ликвидности). Согласно кейнсианской модели, спрос на деньги для сделок и спрос на деньги по мотиву предосторожности являются функцией дохода (Y), а спрос на деньги со стороны активов – функцией реальной рыночной ставки процента (рис. 6.3).

Y R

Рис. 6.3. Виды спроса на деньги

139

6.2.3. Совокупный спрос на деньги

Совокупный спрос на деньги (M D ) как функция реальной рыночной ставки процента R (рис. 6.4) при каждом значении дохода будет представлять собой сумму спроса на деньги со стороны активов (MAD ) и кассовых остатков

(MTD ): M D MTD MAD .

R M D MTD

A M D

MTD

M

P

Рис. 6.4. Совокупный спрос на деньги

Для каждого значения дохода Y кассовые остатки (транзакционный спрос на деньги + спрос по мотиву предосторожности) будут фиксированной величиной, которая на графике рис. 6.4 показана вертикальной линией (т.е.

не зависит от ставки процента).

Сложение M D MTD MAD означает сдвиг кривой MAD вправо на величину MTD . Таким образом, кривая совокупного спроса на деньги как функция ставки процента будет представлена кривой спроса на деньги со стороны активов, смещенной вправо на величину кассовых остатков MTD .

Рост уровня цен в экономике увеличивает альтернативные издержки хранения кассовых остатков, что является мотивом вкладывать деньги в активы, приносящие доход.

140