Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Цена капитала и эффективность привлечения заемных средств. Учебное пособие для обучающихся по направлению подготовки бакалавриата «Менеджмент»
.pdf
ЧАСТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
ЮЖНЫЙ ИНСТИТУТ МЕНЕДЖМЕНТА
С.О. Кушу
ЦЕНА КАПИТАЛА И ЭФФЕКТИВНОСТЬ
ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
Учебное пособие для обучающихся
по направлению подготовки бакалавриата «Менеджмент»
© ЧОУ ВО
© Оригинал-макет, оформление.
ООО «Ай Пи Эр Медиа», 2018
Краснодар – Саратов 2018
ЮИМ, 2018
УДК 330.1
ББК 65.26
К 96
Рецензенты:
кандидат экономических наук, доцент кафедры экономического, анализа, статистики и
финансов Кубанского государственного университета Л.В. Гудакова;
кандидат экономических наук, доцент кафедры бухгалтерского учета, анализа и аудита
Южного института менеджмента Е.А. Ярушкина
Кушу, Светлана Олеговна.
К96 Цена капитала и эффективность привлечения заемных средств
[Электронный ресурс] : учебное пособие для обучающихся
по направлению подготовки бакалавриата «Менеджмент» / С.О. Кушу ;
Частное образовательное учреждение высшего образования ЮИМ. —
Электрон. дан. и прогр. (6,7 Мб). — Краснодар : Изд-во ЮИМ; Саратов :
Ай Пи Эр Медиа, 2018. — Режим доступа: http://www.iprbookshop.ru/. — Загл.
с титул. экрана.
В учебном пособии даются варианты тем лекций, исходные данные
для организации лекционной работы.
Составлена в соответствии с программой курса «Цена капитала и эффектив-
ность привлечения заемных средств». Рекомендуется в качестве учебного пособия
для студентов экономических вузов и преподавателей.
Рекомендовано к изданию научно-методическим советом ЮИМ
(протокол №8 от 03.04.2018 г.)
Учебное электронное издание
©
ЧОУ ВО ЮИМ, 2018
© Оригинал-макет, оформление.
ООО «Ай Пи Эр Медиа», 2018
Редактор К.С. Досмухамбетова
Корректор А.В. Мисенжников
Технический редактор С.В. Степанова
Компьютерная верстка, обложка С.С. Сизиумова
Для создания электронного издания использовано:
Microsoft Word 2007, приложение pdf2swf из ПО Swftools, ПО IPRbooks Reader,
разработанное на основе Adobe Air
Подписано к использованию 18.04.2018 г. Уч.-изд. л. 3,3. Объем данных 6,7 Мб.
Издание представлено в электронно-библиотечных системах
IPRbooks (www.iprbookshop.ru),
Библиокомплектатор (www.bibliocomplectator.ru)
Бесплатный звонок по России: 8-800-555-22-35
Тел.: 8 (8452) 24-77-97, 8 (8452) 24-77-96
Отдел продаж и внедрения ЭБС:
доб. 206, 213, 144, 145
E-mail: sale@iprmedia.ru
Отдел комплектования ЭБС:
доб. 224, 227, 208
E-mail: mail@iprbookshop.ru
По вопросам приобретения издания обращаться:
доб. 208, 201, 222, 224
E-mail: izdat@iprmedia.ru, author@iprmedia.ru
Частное образовательное учреждение высшего образования
Южный институт менеджмента
(ЧОУ ВО ЮИМ).
350040, Краснодар, ул. Ставропольская, 216.
Тел. 8-800-555-22-35, (8452) 24-77-97, вн. 208,
E-mail: izdat@iprmedia.ru, mail@iprbookshop.ru.
ООО «Ай Пи Эр Медиа».
www.iprbookshop.ru
ОГЛАВЛЕНИЕ
ГЛАВА 1. ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ
ИСТОЧНИКОВ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ ....................................... 6
1.1. Внешнее и внутреннее финансирование деятельности
предприятия ....................................................................................... 6
1.2. Цена капитала: понятие, расчет и практическое применение ..... 11
1.3. Оценка элементов структуры капитала ......................................... 13
1.4. Дивидендная политика компании .................................................. 15
1.5. Формирование рациональной структуры капитала
предприятия ..................................................................................... 19
ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ
ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ ............................................................................. 24
2.1. Понятие структуры капитала .......................................................... 24
2.2. Производственный и финансовые рычаги .................................... 25
2.3. Теория структуры капитала: модели Модильяни-Миллера ........ 31
2.4. Компромиссная модель и ее применение ...................................... 37
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ЗАЕМЩИКА ... 40
3.1. Основные факторы кредитоспособности заемщика ..................... 40
3.2. Модели формирования качества потенциального заемщика ...... 42
3.3. Основные показатели формирования платежеспособности
у потенциальных заемщиков .......................................................... 45
ГЛАВА 4. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ КАПИТАЛА
ПРЕДПРИТИЯ .......................................................................................... 48
4.1. Методы доходного подхода ............................................................ 48
4.2. Затратный подход к оценке капитала предприятия ...................... 55
ГЛАВА 5. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ КАПИТАЛА
ПРЕДПРИЯТИЯ ....................................................................................... 57
5.1. Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса ................... 57
5.2. Согласование результатов оценки стоимости бизнеса,
полученных различными методами ............................................... 59
4
ГЛАВА 6. ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА ДВИЖЕНИЯ
ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРЯМЫМ МЕТОДОМ .............................. 64
6.1. Содержание бюджета движения денежных средств
и технология его составления ........................................................ 64
6.2. Мероприятия финансового планирования .................................... 66
6.3. Составление операционных и вспомогательных бюджетов ........ 67
6.4. Составление бюджета движения денежных средств .................... 69
ГЛАВА 7. ЦИКЛЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
ОРГАНИЗАЦИИ ....................................................................................... 72
7.1. Совокупный цикл денежного потока предприятия ...................... 72
7.2. Цикл денежного потока по текущей деятельности
предприятия ..................................................................................... 72
7.3. Цикл денежного потока по инвестиционной деятельности
предприятия ..................................................................................... 74
7.4. Цикл денежного потока по финансовой деятельности
предприятия ..................................................................................... 75
5
ГЛАВА 1. ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ
ИСТОЧНИКОВ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1. Внешнее и внутреннее финансирование
деятельности предприятия
Фирма получает необходимые ей финансовые ресурсы из разных
источников. Эти источники могут быть рассмотрены с разных позиций,
а потому подразделяются на долго- и краткосрочные, внутренние и
внешние, собственные и привлеченные, платные и бесплатные.
Рис. 1. Источники финансирования деятельности фирмы
Источники средств долгосрочного назначения (капитал)
Поставщики финансовых ресурсов в данном случае предоставляют
их фирме на длительный период; более того, акционерный капитал теоретически предоставляется на неопределенно длительный период.
6
В условиях рынка подобное возможно лишь в случае, если поставщики
уверены в том, что смогут вернуть вложенные ими средства и их
устраивает уровень текущего вознаграждения за предоставленные
средства. Различие между акционерами (поставщиками акционерного
капитала) и лендерами (поставщиками заемного капитала) заключается
в том, что вторые хотят нести меньший риск по сравнению с первыми,
хотя бы и в ущерб возможной доходности. На схеме обособлены три
вида долгосрочного капитала: капитал собственников (основные
поставщики средств — акционеры), заемный капитал (основные
поставщики — лендлеры), спонтанные долгосрочные источники
(поставщики — государство и долгосрочные кредиторы). Рассмотрим
сущностное наполнение этих категорий:
1. Капитал собственников.
Собственник предприятия. Это условное понятие, используемое
как обобщенная характеристика лица, предоставившего свои средства
в качестве вклада в уставный капитал в обмен на право получения
соответствующей доли в текущих прибылях компании и ее чистых
активах в случае ее ликвидации. В соответствии с российским законодательством в зависимости от организационно–правовой формы компании ее собственниками могут выступать учредители, члены, участники и др.
Следует понимать, что существуют, с одной стороны, активы
фирмы, право собственности на которые принадлежит собственно
фирме как юридическому лицу; с другой стороны, выпущенные (эмитированные) фирмой ценные бумаги (акции), являющиеся собственностью акционеров и подтверждающие их право на долю в активах
фирмы. Если рассуждать с позиции индивидуального акционера,
то принадлежащие ему акции подтверждают его право на соответствующую долю в чистых активах фирмы.
Приведем пример. В качестве взноса в уставный капитал один
из акционеров предоставил грузовик. Другие акционеры согласились
с этим предложением и оценили грузовик в сумму 900 тыс. руб. Грузовик был поставлен на баланс фирмы, акционер получил причитающиеся ему акции. С этого момента право собственности на грузовик
перешло фирме, а акционер получил все права, обусловленные акционерной формой собственности (право голоса, право на часть чистых
активов при ликвидации фирмы и др.). Если, условно говоря, через
7
неделю акционер вознамерится покинуть АО и при этом пожелает
забрать свой грузовик обратно, то он не сможет этого сделать; единственное, что ему остается, — продать свои акции на рынке.
Капитал собственников фирмы — это стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе. Синоним:
собственный капитал. В балансовой оценке численно равен величине
чистых активов; в рыночной оценке совпадает с понятием «рыночная
капитализация». Как источник средств представлен разделом «Капитал
и резервы» в пассиве баланса.
Собственный капитал есть часть стоимости активов предприятия,
достающейся его собственникам после удовлетворения требований
третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть выполнена
формально (по балансовым оценкам, т.е. по данным текущего учета
и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т.е. в случае
ликвидации предприятия. Собственный капитал можно трактовать
как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими
собственниками. (Данное утверждение не следует понимать буквально,
поскольку предприятие не имеет обязательства вернуть средства собственникам; последние могут получить определенный эквивалент вложенных ими средств либо через механизмы рынка, либо после ликвидации предприятия.) Формально собственный капитал представлен
в пассиве баланса в той или иной градации, а основными его компонентами являются уставный, добавочный и резервный капитал, а также
нераспределенная прибыль.
Уставный капитал. Этим термином характеризуется совокупная
номинальная стоимость акций фирмы, приобретенных акционерами.
Использование прилагательного «уставный» вызвано тем, что размер
уставного капитала, количество акций, их номинальная стоимость,
категории (обыкновенные, привилегированные) акций, типы привилегированных акций, а также права их владельцев (акционеров) должны
быть зафиксированы в уставе общества.
Уставный капитал изначально создается как основа стартового
капитала, необходимого для учреждения коммерческой организации.
При этом владельцы или участники коммерческой организации формируют его исходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для инициирования той или иной деятельности.
8
Добавочный капитал. Это условное название источника финансирования, представленного самостоятельной статьей в пассиве баланса,
отражающей: (а) сумму дооценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества
организации со сроком полезного использования свыше 12 мес., проводимую в установленном порядке; (б) разность продажной стоимости
акций, вырученной в процессе формирования уставного капитала АО
за счет продажи акций по цене, превышающей номинал, и их номинальной стоимости и (в) положительные курсовые разницы по вкладам
в уставный капитал в иностранной валюте. За этим источником фактически стоят владельцы обыкновенных акций.
С особым вниманием следует относиться к формированию добавочного капитала по результатам дооценки внеоборотных активов.
Дело в том, что в условиях изменяющихся цен переоценка в определенном смысле оправдана, поскольку позволяет приблизить текущую
цену перманентно обесценивающихся долгосрочных активов к их
справедливой стоимости и уточнить величину амортизации, что приводит к уменьшению налога на прибыль и противодействует эрозии капитала. Кроме того, наращивание добавочного капитала за счет переоценки приводит к структурным изменениям в составе источников:
доля раздела «Капитал и резервы» растет, что создает впечатление
о повышении финансовой устойчивости фирмы. Насколько это впечатление оправдано, зависит от корректности процедур переоценки.
Манипулируя оценками, можно вуалировать истинное финансовое
положение фирмы.
Резервный капитал. Это источник финансирования, представленный самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей сформированные за счет чистой прибыли резервы фирмы. За этим источником
фактически стоят владельцы обыкновенных акций. Формирование
резервного капитала представляет собой реструктурирование пассива
баланса. По мере наращивания масштабов деятельности фирмы увеличиваются ее активы и пассивы, все большее количество кредиторов
вовлекается в ее деятельность. По определению уставный капитал
является гарантией интересов сторонних лиц, однако он без нужды
не меняется (любое изменение уставного капитала требует перерегистрации фирмы), а потому с ростом объемов кредиторской задолженности формально уменьшается относительный размер гарантии интересов сторонних инвесторов и кредиторов. Для снижения обеспокоенности сторонних лиц предусмотрен своеобразный дубль уставного капи-
9
тала путем переброски части нераспределенной прибыли в резервный
капитал, направления использования которого ограничены
в большей степени.
Прибыль. Этот источник принципиально отличается от рассмотренных. Дело в том, что все вышеприведенные источники входят
в группу так называемых нераспределяемых фондов и резервов, т.е. их
нельзя использовать для начисления дивидендов, тогда как прибыль
доступна для подобной операции. Формально именно прибыль считается основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также завуалированно — в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов. В условиях рыночной экономики величина
прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, зависит от многих
факторов, основным из которых является, естественно, соотношение
доходов и расходов.
2. Заемный капитал.
Помимо собственников в финансировании фирмы участвует группа
лиц, называемых лендерами. В общем смысле лендер (Lender) — это
разновидность кредитора, предоставляющего свои средства, как правило, на долгосрочной основе и на следующих условиях: (а) поставляются только финансовые ресурсы; (б) имеет место предопределенность
в поставке ресурсов по объему и срокам; (в) ресурс предоставляется
временно на оговоренный срок; (г) предусматриваются и оговариваются условия возврата того же ресурса; (д) ресурс предоставляется
на условиях платности.
Под заемным капиталом понимается совокупность долгосрочных
обязательств предприятия перед третьими лицами. В основном этот
капитал представлен долгосрочными банковскими кредитами и облигационными займами. Увеличение доли заемного капитала в структуре
источников финансирования влечет рост финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой, снижение резервного заемного капитала
и, начиная с определенного значения, рост средневзвешенной стоимости капитала фирмы. Привлечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, поскольку затраты на его обслуживание (уплачиваемые
проценты) списываются на себестоимость, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль. Заемный капитал как долгосрочный источник финансирования подразделяется на три вида: банковские кредиты, облигационные займы и финансовый лизинг.
10
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]