Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Цена капитала и эффективность привлечения заемных средств. Учебное пособие для обучающихся по направлению подготовки бакалавриата «Менеджмент»

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

08.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 87 8 > Следующая >>>

сравнительный подход не используется, а оценка проводится методами капитализации доходов, избыточных прибылей или дисконтированных денежных потоков.

5. На пятом этапе оценщик должен спрогнозировать динамику будущих доходов и сравнить ее с текущими доходами. Если будущие доходы предприятия будут существенно отличаться от текущих, то используется метод дисконтированных денежных потоков, в противном случае можно применить метод капитализации доходов, а в некоторых случаях — метод избыточных прибылей.

6. На шестом этапе (если используются методы, основанные на анализе активов) оценщик должен определить, является ли предприятие действующим или же оно стоит на пороге ликвидации. В первом случае наиболее приемлем метод стоимости чистых активов; во втором — метод ликвидационной стоимости.

Таким образом, на основании вышеизложенного можно сделать

следующие выводы. Метод капитализации доходов используется при условии, что:

– будущие доходы будут равны текущим или же темпы роста

будут умеренными и предсказуемыми;

– доходы представляют собой достаточно значительные положи-

тельные величины, т. е. бизнес будет стабильно существовать.

Метод дисконтированных денежных потоков целесообразен, когда: – будущие денежные потоки будут существенно отличаться

от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;

– прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значи-

тельными положительными величинами и их обоснованно можно оценивать;

– чистый денежный поток предприятия в последний год прогноз-

ного периода будет значительной положительной величиной.

Метод стоимости чистых активов дает лучшие результаты

при оценке предприятия:

– обладающего значительными материальными и финансовыми

активами;

– в случае невозможности достаточно точного определения

прибыли или денежного потока предприятия в будущем;

– действующего, вновь возникшего, не имеющего ретроспективных данных о прибылях, а также холдинговой или инвестиционной компании.

Метод ликвидационной стоимости следует использовать при оценке предприятия, которому грозит банкротство, и, соответственно, когда существуют большие сомнения в способности его оставаться действующим. Это отражается в информации о низких или даже отрицательных доходах на активы, что служит показателем экономического устаревания данного бизнеса. В этом случае бизнес должен быть ликвидирован, а активы реализованы по их рыночной цене. Метод рынка капитала и метод сделок можно использовать, если: — имеется достаточное количество сопоставимых компаний и достаточная финансовая информация по ним.

Финансовый анализ и прогнозирование данных представляют собой базу для расчета оценочных мультипликаторов; — в мультипликаторах знаменатель является достаточной положительной величиной. Таковы основные факторы, определяющие целесообразность использования того или иного метода. При выборе метода оценки обязательно учитываются преимущества и недостатки каждого из них. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на практике получаемые величины могут существенно различаться (от 5 до 50 %). Например, при анализе финансово неустойчивого предприятия, прибыль которого незначительна, величина стоимости, получаемая на основе доходного подхода, очень мала, однако предприятие обладает значительными материальными активами, поэтому полученная с применением затратного подхода величина стоимости может превышать предыдущую величину в десятки и сотни раз. Итоговая величина стоимости объекта оценки — величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки. Для сведения воедино разрозненных значений стоимости, полученных с помощью классических подходов к оценке, проводят согласование результатов. Согласование результатов оценки — это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке. Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость и применимость каждого подхода в конкретной ситуации. Из-за неразвитости рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации бывает, что некоторые из подходов в кон-

кретной ситуации невозможно применить. Для согласования результатов необходимо определить «веса», в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

Существуют два базовых метода взвешивания:

– метод математического взвешивания;

– метод субъективного взвешивания.

Метод математического взвешивания использует процентное взвешивание. При субъективном взвешивании цель такая же, как и при методе математического взвешивания, — выйти на единую оценочную стоимость, но при этом подходе не используется процентное взвешивание. Оценочное заключение базируется на анализе преимуществ и недостатков каждого метода, а также на анализе количества и качества данных в обосновании каждого метода. Во главе угла стоят профессиональный опыт и суждения оценщика. Для определения удельного веса каждого оценочного метода необходимо учитывать следующие факторы:

– характер бизнеса и его активов;

– цель оценки и предположительное ее использование;

– применяемый стандарт стоимости.

Если определяется величина ликвидационной стоимости, то бессмысленно использовать метод дисконтированных денежных потоков, метод рынка капитала или метод сделок; — количество и качество данных, подкрепляющих данный метод; — уровень ликвидности; — уровень контроля.

Учет всех этих факторов дает возможность произвести взвешивание и в конечном счете вывести итоговое заключение.

Контрольные вопросы:

1. Анализ эффективности капитальных и финансовых вложений

(инвестиционный анализ).

2. Финансовое состояние коммерческой организации и методы его

анализа.

3. Анализ финансовой устойчивости, кредито- и платежеспособно-

сти организации.

4. Методы комплексного анализа и оценка бизнеса.

5. Методики рейтингового анализа.

ГЛАВА 6. ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА ДВИЖЕНИЯ

Денежные потоки

Хозяйственные потоки,

формирующие ДП

Вид деятельности, к

которой относится

хозяйственная операция

Получение процентов по выданным займам

Выдача займа контрагенту

Инвестиционная

ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРЯМЫМ МЕТОДОМ

6.1. Содержание бюджета движения денежных средств и технология его составления

Бюджет движения денежных средств — утверждаемый внутренний

документ (финансовый план), на базе которого модно прогнозировать денежные потоки, управлять ликвидностью и платежеспособностью организации.

Информация, содержащаяся в бюджете движения денежных

средств, дает возможность определить:

– финансовую структуру организации; – способность организации формировать (генерировать) денежные

потоки и источники их возникновения, а также определять принципы последующего распределения;

– способность организации влиять на величину денежных потоков

и их регулировать.

Особую сложность при составлении бюджета движения денежных

средств представляет классификация денежных потоков, связанных с уплатой и получением процентных выплат, в том числе дивидендных. К этой классификации существует несколько подходов:

Денежные потоки относятся к тому же виду деятельности (теку-

щая, инвестиционная, финансовая), что и хозяйственные операции, которые приводят к возникновению данных потоков. В основе этого подхода лежит утверждение, что денежные потоки являются целевыми затратами на привлечение финансовых ресурсов или непосредственным доходом от производственных инвестиций.

Взаимосвязь денежных потоков, хозяйственных операций

Таблица 2

и формирующих их видов деятельности

Окончание табл. 2

Денежные потоки

Хозяйственные потоки,

формирующие ДП

Вид деятельности, к

которой относится

хозяйственная операция

Выплаты процентов по полученным кредитам и (или) займам

Получение кредита и (или) займа

Финансовая

Получение дивидендов от участия в других организациях

Приобретение пая, акций других организаций

Инвестиционная

Денежные потоки классифицируются исходя из экономической

сущности операций:

1. Проценты по ранее выданным ссудам являются платой за предо-

ставление денежных средств (инвестиций) контрагентам на возмездной основе и не порождают новые денежные потоки. В этом состоит их отличие от вложений, которые относятся к инвестиционной деятельности. Поэтому получение организацией процентов по ранее выданным ссудам приводит к уменьшению дебиторской задолженности, что можно отнести к операционной деятельности.

Проценты по полученным кредитам и займам представляют собой плату за пользование денежными средствами, которые кредиторы предоставили организации на условиях возмездности, срочности и возвратности, и непосредственно не являются дополнительно привлеченными средствами.

2. Дивиденды от участия в других организациях — плата за участие организации в уставном капитале других юридических лиц, т.е. плата за осуществление инвестиций. Дивиденды, как и проценты к получению, не способны самостоятельно генерировать новые денежные потоки произведенных инвестиций, поэтому получение дивидендов может быть отнесено к операционной деятельности организации.

В мировой практике используются оба подхода в целях бюджети-

рования. Организация может использовать технологию прямого или косвенного методов составления бюджета движения денежных средств.

При прямом методе расчет ЧДП от операционной деятельности

производится на основании поступлений и платежей.

При использовании косвенного метода расчет ЧДП производится

Содержание мероприятия

Цель проведения мероприятия

1. Определение миссии организации и стратегических целей ее деятельности

Определение системы финансовых показателей, характеризующих стратегические цели деятельности и являющихся ориентиром бюджетирования

2. Определение полного перечня бизнес-процессов, посредством реализации которых формируется финансовый результат

Получение полной информации относительно бизнес–процессов как объектов бюджетирования, их предварительная классификация в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности

3. Утверждение финансовой структуры организации

Определение совокупности структурных подразделений, которые являются центрами финансовой ответственности; утверждение схемы мотивации каждого центра; определение лиц, влияющих на формирование денежных потоков

4. Утверждение внутренних нормативных документов, которые подробно регламентируют процесс бюджетирования

Создание четкого алгоритма реализации процесса бюджетирования; установление взаимных прав и обязанностей участников процесса и их ответственности

5. Проведение инвентаризации договорных отношений

Получение информации о стратегических партнерах, типовых условиях платежей, классификации доходов и расходов; выявление фактических правоотношений, не оформленных договорами; выявление просроченных договоров

путем корректировки чистой прибыли (убытка) на результаты неденежных операций, поэтому начисления и отсрочки платежей по основной деятельности, суммы доходов и расходов связывают с финансовой или инвестиционной деятельностью.

Технология составления бюджета движения денежных средств

включает 4 этапа:

– подготовительные мероприятия; – производственное или организационное планирование; – составление операционных и вспомогательных бюджетов; – составление бюджета движения денежных средств.

6.2. Мероприятия финансового планирования

Таблица 3

Подготовительные мероприятия

Окончание табл. 3

Содержание мероприятия

Цель проведения мероприятия

6. Проведение инвентаризации дебиторской и кредиторской задолженностей

Получение информации о сроках и размерах денежных потоков, связанных с расчетами с контрагентами за прошедший период; выявление просроченной дебиторской задолженности; формирование резерва по безнадежным и проблемным к получению долгам

7. Назначение лиц, ответственных за формирование бюджета организации

Установление персональной ответственности за надлежащее исполнение процесса бюджетирования

1. Составление производственных планов и графиков их реализации

Получение информации об этапах и сроках выполнения работ, натуральных показателей продукции и ресурсов

2. План заключения договоров с контрагентами

Планирование сроков и сумм договоров

3. План проведения организационных мероприятий

Информация о необходимости расширения (сокращения) площадей, наборе персонала и мероприятия по его обучению.

Мероприятия организационного планирования

Таблица 4

6.3. Составление операционных и вспомогательных бюджетов

При составлении операционных бюджетов и бюджета движения

денежных средств используются следующие источники информации:

– план продаж — сформированный в натуральных показателях

и ориентированный на производственные мощности организации, а также внутренний документ, утверждающий продажные цены на весь ассортимент;

– заключаемые (на момент начала финансового планирования)

с контрагентами договоры на реализацию продукции;

– заключаемые с поставщиками (на момент начала финансового планирования) договоры на поставку материалов, выполнение работ, оказание услуг;

– внутренний регламент, формализующий типовые (наиболее часто встречающиеся) условия договоров, в соответствии с которыми организация планирует: реализовывать продукцию контрагентам;

приобретать материалы, работы, услуги, необходимые для производства продукции, осуществления процесса управления и внутреннего потребления;

– трудовые договоры с сотрудниками, штатное расписание, приказ о датах выплаты заработной платы, положение о премировании, утвержденный график отпусков, статистические данные относительно выплаченных сотрудникам компенсаций за неиспользованный отпуск;

– налоговая политика организации: выбранный организацией режим налогообложения, перечень налогов, которые уплачивает организация, и сроки их выплат.

Для моделирования бюджета движения денежных средств предварительно должны быть составлены операционные и вспомогательные бюджеты:

– бюджет продаж;

– бюджет прочих доходов и расходов (определяются входящие денежные потоки от операционной и финансовой деятельности);

– бюджет производственных запасов — получение информации об объемах, стоимости, сроках приобретения и использования производственных запасов, исходящих денежных потоках по операционной деятельности (приобретение материалов);

– бюджет прямых производственных расходов — получение информации о прямых затратах на создание продукции, определение сокращенной себестоимости выпускаемой продукции, исходящих денежных потоках;

– бюджет управленческих и коммерческих расходов — получение информации о размере управленческих доходов и расходов, связанных с продвижением (продажей) продукции, определение полной себестоимости выпускаемой продукции, исходящих денежных потоках по операционной деятельности;

– бюджет налогов — получение информации о совокупной налоговой нагрузке организации, размере и сроках уплаты налогов в течение планируемого периода, исходящих денежных потоках по операционной деятельности;

– бюджет капитальных и финансовых вложений — получение информации об исходящих денежных потоках по инвестиционной деятельности, связанных с развитием производственной базы организации;

– кредитный план — получение информации о сроках и величине привлеченных ресурсов, их стоимости (процентная ставка), входящих и исходящих денежных потоках по финансовой деятельности.

6.4. Составление бюджета движения денежных средств

Содержание мероприятия

Цель проведения

1. Планирование потоков по основной деятельности

Получение консолидированной информации о величине денежных потоков, их распределении во времени, о величине ЧДП по операционной деятельности

2. Планирование потоков по инвестиционной деятельности

Получение консолидированной информации о величине денежных потоков, их распределении во времени, о величине ЧДП по инвестиционной деятельности

3. Планирование потоков по финансовой деятельности

Получение консолидированной информации о величине денежных потоков, их распределении во времени, о величине ЧДП по финансовой деятельности

4. Формирование проекта БДДС

Осуществление контроля над суммой ЧДП по хозяйственной деятельности, определение плановых процедур по оптимизации бюджетных показателей

5. Согласование и корректировка БДДС

Проведение процедуры оптимизации бюджетных показателей, выявление причин, негативно влияющих на величину денежного потока

Наименование статьи бюджета

движения денежных средств

Источники информации

(вспомогательные бюджеты)

Остаток денежных средств на начало периода

Исходящее сальдо бюджета движения денежных средств за прошедший период

Поступление от операционной деятельности

Поступившие доходы от реализации продукции

Бюджет продаж, бюджет дебиторской задолженности (если он составляется отдельно)

Поступившие авансы в счет предстоящей реализации продукции

Бюджет продаж, бюджет кредиторской задолженности (если он составляется обособленно)

Прочие поступления

Бюджет прочих расходов, бюджет дебиторской задолженности (если он составляется отдельно)

Таблица 5

Мероприятия по составлению бюджета движения денежных средств

прямым методом

Источники информации о показателях бюджета движения

денежных средств

Таблица 6

Окончание табл. 6

Наименование статьи бюджета

движения денежных средств

Источники информации

(вспомогательные бюджеты)

Перечисления по операционной деятельности

Перечисления контрагентами за сырье, материалы, работы, услуги, непосредственно используемые в производстве продукции

Бюджет производственных расходов, консолидирующий информацию об оплате закупаемых сырья, материалов, потребляемых работ, услуг

Перечисления контрагентами за материалы, работы, услуги, используемые для целей управления организацией

Бюджет управленческих расходов, консолидирующий информацию об оплате закупаемых для управленческих нужд материалов, потребляемых работ, услуг

Перечисления контрагентами за материалы, работы, услуги, используемые для продвижения (рекламы) продукции

Бюджет коммерческих расходов, консолидирующий информацию об оплате закупаемых для рекламных целей материалов, потребляемых работ, услуг

Выплата заработной платы и иных вознаграждений сотрудникам

Бюджет оплаты труда

Перечисления по налогам и отчисления во внебюджетные фонды

Бюджет налогов

Перечисления в негосударственные внебюджетные фонды и прочие перечисления

Бюджет прочих расходов

ЧДП по операционной деятельности

Поступления от инвестиционной деятельности

Поступившие доходы от реализации основных средств и нематериальных активов

Бюджет прочих расходов, бюджет дебиторской задолженности (если он составляется отдельно)

Возврат от заемщиков ранее выданных займов

Бюджет инвестиционных вложений, бюджет финансовых вложений

Перечисления по инвестиционной деятельности

Перечисления контрагентам за приобретение основных средств и нематериальных активов

Бюджет капитальных вложений

Выплата займов, внесение вкладов

Бюджет инвестиционных вложений

ЧДП от инвестиционной деятельности

Поступления от финансовой деятельности

Поступления по кредитным договорам и договорам займа

Кредитный план

Перечисления по финансовой деятельности

Возврат ранее полученных кредитов и займов

Кредитный план

ЧДП по финансовой деятельности

ЧДП за планируемый период

Остаток денежных средств на конец планируемого периода

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 87 8 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]