Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Корпоративные финансы. В 2 частях. Ч.1. Учебное пособие
.pdf
ществляются до достижения размера резервного капитала, указанного
в учредительных документах, но не менее 5 % величины уставного капитала.
Добавочный капитал – характеризует прирост (снижение) стоимости
имущества. Добавочный капитал увеличивается на суммы: дооценки
основных средств (выделяется в балансе отдельной строкой), эмиссионного дохода, курсовых разниц, связанных с расчетами с учредителями
по вкладам, в
том числе вкладам в уставный (складочный) капитал ор-
ганизации, и выраженных в иностранной валюте.
Уменьшение добавочного капитала происходит в случае принятия
решения о списании средств:
на погашение убытка по результатам отчетного года;
увеличение уставного капитала;
погашение сумм снижения стоимости имущества в результате
его уценки или выбытия в связи с чрезвычайными ситуациями.
Важным элементом собственного капитала корпорации является
нераспределенная прибыль – это капитализированная часть чистой
прибыли или часть чистой прибыли, реинвестированная в производство. Положительная динамика этого показателя отражает уровень эффективности деятельности и политику в области
распределения чистой
прибыли корпорации.
Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития корпорации на возвратной основе денежные средства или
другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемые организацией, представляют собой ее финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки. В процессе
формирования и оптимизации структуры капитала следует учитывать
плюсы и
минусы как собственного, так и заемного капитала.
Достоинства собственного капитала
Простота привлечения.
Более высокая способность активов к созданию прибыли.
Обеспечение финансовой устойчивости корпорации, а соответ-
ственно снижение риска банкротства.
Недостатки собственного капитала
Ограниченность объема привлечения.
Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными
источниками.
61
Неиспользуемая возможность прироста финансовой рентабельности за счет привлечения заемных средств.
Достоинства заемного капитала
Широкие возможности форм привлечения, особенно при высо-
ком кредитном рейтинге корпорации, наличии залога или гарантии поручителя.
Обеспечение роста финансового потенциала корпорации при
возрастании темпов роста объемов производства и реализации.
Более низкая стоимость по сравнению с собственным капиталом
за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятие затрат по его
обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
Способность обеспечивать прирост финансовой рентабельности
(рентабельности собственного капитала).
Недостатки заемного капитала, которые необходимо учитывать
в процессе управления структурой капитала
Генерирует наиболее опасные финансовые риски (риски снижения финансовой устойчивости и утраты платежеспособности).
Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний
конъюнктуры финансового рынка.
Сложность процедуры привлечения [37].
Таким образом, использование преимущественно собственного капитала в деятельности корпорации служит гарантией высокого уровня
ее финансовой устойчивости, но ограничивает темпы развития и лишает возможности прироста финансовой рентабельности. Корпорация,
активно использующая заемный капитал, в своей деятельности имеет
более высокий финансовый потенциал развития и возможности прироста финансовой рентабельности
, однако ее деятельность в большей
степени сопряжена с рисками и высокой вероятностью банкротства.
3.3. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ КОРПОРАЦИИ
Управление формированием и использованием капитала является
важной частью финансовой политики любой коммерческой корпорации.
Управление капиталом организации представляет собой «систему
принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из
62
различных
источников, а также обеспечением эффективного его использования
в различных видах хозяйственной деятельности предприятия» [37, c. 259].
Основной целью формирования капитала является обеспечение потребности корпорации в приобретении активов, необходимых для
осуществления операционной деятельности. Не менее важными целями являются оптимизация структуры капитала и повышение эффективности его использования.
Эффективное управление капиталом организации обеспечивается
реализацией
ряда принципов, представленных на рис. 3.2.
5. Ориентированность
на стратегические цели
развития
4. Вариативность
подходов
1. Интегрированность
3. Высокий
динамизм
управления
Принципы
управления
капиталом
2. Комплексный
характер
управления
Рис. 3.2. Основные принципы управления капиталом корпорации
Принцип интеграции предполагает взаимосвязь целей и задач управления капиталом с целями и задачами других функциональных систем
управления корпорации и экономической стратегией корпорации.
Комплексный характер управления означает, что все управленческие решения в области формирования, распределения и использования финансовых ресурсов теснейшим образом взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие
на результаты финансово-
хозяйственной деятельности корпорации.
Высокий динамизм управления обусловлен волатильностью внутренней и внешней среды, что предполагает оперативное реагирование
в процессе управления капиталом. Реализация принципа вариативности означает учет системы критериев, определяющих финансовую
идеологию и политику корпорации при подготовке управленческих
решений. Какими бы эффективными ни казались те или иные
проекты
управленческих решений, они должны быть отклонены, если вступают
63
в противоречие со стратегией корпорации, т. е. носят деструктивный
характер.
Управление капиталом является важным направлением финансовой политики корпорации. Политика управления капиталом предполагает реализацию следующих этапов.
1. Анализ динамики, структуры капитала и эффективности его ис-
пользования в предшествующем периоде (обычно за 3…5 лет).
2. Исследование внешних и внутренних факторов, влияющих на
формирование капитала.
3. Определение общей потребности корпорации в собственных фи-
нансовых ресурсах.
4. Оптимизация структуры капитала с учетом таких критериев, как
максимизация уровня финансовой рентабельности, минимизация стоимости источников, минимизация уровня финансового риска.
5. Формирование показателя целевой структуры капитала.
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важ-
ных и сложных
задач, решаемых в процессе финансового управления.
Современные теории структуры капитала формируют обширный
методический инструментарий оптимизации.
Основные критерии такой оптимизации:
приемлемый уровень доходности и риска в деятельности;
минимизация средневзвешенной стоимости капитала;
максимизация рыночной стоимости корпорации.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала организация определяет самостоятельно на разных стадиях своего
развития.
В теории корпоративных финансов существует два подхода к понятию «структура капитала», что, в свою очередь, влияет на подходы к
управлению структурой капитала.
Сторонники первого подхода предполагают, что для оптимизации
необходимо рассматривать
структуру перманентного капитала (соб-
ственного и долгосрочного заемного капитала).
Сторонники второго подхода считают, что в процессе управления
необходимо учитывать все источники средств, включая краткосрочные
заемные и привлеченные средства.
В современной теории финансов, пожалуй, нет более спорных концепций, нежели теории структуры капитала. Наибольшую известность
и применение в мировой практике получили
статические теории
64
структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной
структуры, которая максимизирует стоимость капитала.
Статические теории структуры капитала доказывают существование оптимальной структуры, при которой максимизируется стоимость (цена) фирмы (рыночная оценка капитала). Наиболее известные
модели статического подхода – это традиционная теория (Дюран,
Уильямсон); модели Миллера – Модильяни без учета налогов и с учетом налогообложения. компромиссная
модель (Бредли, Краус, Лит-
ценбергер) [41].
Динамические модели теории структуры основаны на асимметричности информации и допускают отклонение от целевой структуры
капитала в конкретный момент. К динамическим моделям относятся
сигнальные модели Росса (1977 г.), Майерса и Майлуфа (1988 г.),
Миллера – Рока (1985 г), Уэлша (1989 г.). Динамические модели учитывают постоянный поток информации, которую получает
рынок
о данной корпорации, и рассматривают значительное число инструментов при принятии решений. Рынку известны денежные потоки,
генерируемые активами компании, и он может правильно оценить ее
капитал. В реальном мире руководство более информировано об инвестиционных возможностях и степени недооцененности или переоцененности акций. Рыночные цены не отражают всей информации, и
менеджеры могут давать сигналы рынку через принятие финансовых
решений (выбор структуры капитала или дивидендной политики).
Такая ситуация носит название асимметричности информации и учитывается в сигнальных моделях [41].
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между
коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости [36].
Коэффициент финансовой рентабельности рассчитывается по формуле
ЧП
ФР 100 %,
(3.1)
СК
где ФР – финансовая рентабельность, (рентабельность собственного
капитала), %; ЧП – чистая прибыль, руб.; СК – собственный капитал,
руб.
65
В качестве рекомендуемого значения показателя можно использо-
вать его среднеотраслевое значение.
Коэффициент финансовой устойчивости (КФУ) показывает долю
перманентного капитала в валюте баланса и рассчитывается по формуле:
КФУ ,
(3.2)
СК ДЗК
ВБ
где ДЗК – долгосрочный заемный капитал; ВБ – валютный капитал.
Оптимальное значение коэффициента должно находиться в диапазоне 0,6…0,8.
Одним из инструментов оптимизации структуры капитала является
финансовый леверидж (financial leverage).
Финансовый леверидж позволяет максимизировать уровень рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового
риска. Финансовый леверидж характеризует использование корпорацией определенной величины заёмных средств,
которое влияет на из-
менение коэффициента финансовой рентабельности.
Для расчета прироста (снижения) уровня финансовой рентабельности используют показатель, который называется эффект финансового
левериджа.
Эффект финансового левериджа (the effect of financial leverage) –
это приращение рентабельности собственных средств, получаемое
в результате использования кредита при определенных благоприятных
условиях, несмотря на платность последнего.
Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) рассчитывается
по формуле:
ЭФЛ (1 )(ЭР WACC ) ,
T
a зк
где T – ставка налога на прибыль, десятичная дробь;
ческая рентабельность активов, %;
WACC
ЗК
(3.3)
СК
– экономи-
ЭР
a
– средневзвешенная сто-
зк
имость заемного капитала, %; ЗК – средняя величина заемного капитала; СК – средняя величина собственного капитала.
В формуле (3.3) можно выделить несколько составляющих.
Налоговый корректор (1–T), который показывает степень влияния
системы налогообложения в стране. Эта составляющая напрямую зависит от проводимой налоговой политики. Снизить среднюю ставку
66
налога на прибыль и повысить эффект можно путем воздействия на
отраслевую или региональную структуру производства корпорации.
Дифференциал финансового левериджа
(ЭР –WACC )
a зк
характе-
ризует разницу между экономической рентабельностью активов
и средневзвешенной стоимостью заемного капитала. Чем выше положительное значение ДФЛ, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект, т. е. прирост финансовой рентабельности. Следовательно, существенное превышение экономической рентабельности над
средней процентной ставкой за кредит обеспечивает устойчивое развитие корпорации
за счет заемных средств.
Проверить эффективность использования заемного капитала можно, произведя несложные расчеты. Оптимальное значение ЭФЛ должно находиться в интервале от 1/3 до 1/2 уровня экономической рентабельности активов. В этом случае полученный эффект позволяет
корпорации компенсировать налоговые изъятия и обеспечивать достаточную рентабельность собственного капитала [75].
Формирование отрицательного значения дифференциала финансо
-
вого левериджа свидетельствует о неэффективном использовании заемного капитала. Тем не менее в практической деятельности иногда
приходится игнорировать этот факт, особенно в условиях благоприятной конъюнктуры товарного рынка, недостатка собственных оборотных средств, а также необходимости обновления производственных
мощностей корпорации.
Последней составляющей формулы (3.3) выступает коэффициент
финансового левериджа (плечо финансового рычага).
Указанный показатель является рычагом, который мультиплицирует положительный
или отрицательный эффект финансового левериджа. При неизменном
дифференциале преимущественно за счет изменения этого показателя
обеспечивается прирост или снижение уровня финансовой рентабельности.
В процессе управления дифференциалом финансового левериджа
необходимо учитывать факторы, снижающие его эффект или приводящие к отрицательному значению. Далее рассмотрим эти
факторы.
Ухудшение конъюнктуры товарного рынка приводит к сокраще-
нию объема производства и выручки от реализации, следовательно,
снижается прибыль от продаж и прибыль до налогообложения и, как
следствие, экономическая рентабельность.
67
Ухудшение конъюнктуры финансового рынка приводит к увеличению стоимости заемного капитала и уменьшению объема его предложения на рынке, следовательно, стоимость заемного капитала может
резко возрасти и превысить экономическую рентабельность.
Еще одним фактором является снижение финансовой устойчиво-
сти. В процессе повышения объема использования корпорацией заем-
ного капитала происходит рост финансового риска
, в результате чего
снижается кредитный рейтинг корпорации, так как банк вынужден
увеличивать плату за кредит (применяет премию за риск). Вследствие
этого стоимость заемного капитала может превысить экономическую
рентабельность.
Таким образом, важно понимать, что если дифференциал финансового левериджа стремится к нулю, кредиты набирать нецелесообразно,
так как малейшие сбои в операционной
деятельности или на финансовом рынке могут негативно повлиять на значение показателя, т. е. снизится эффективность использования заемного капитала. Наоборот,
существенное превышение экономической рентабельности над средневзвешенной стоимостью заемного капитала обеспечивает устойчивость и стабильность корпорации. Такой корпорации легче получить
дополнительный кредит, она более выигрышно смотрится в глазах
инвесторов,
так как риск кредитора оценивается величиной дифференциала финансового левериджа, чем он больше, тем меньше риск
и наоборот.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ, ТЕСТЫ
И СИТУАЦИОННЫЕ ЗАДАНИЯ
Контрольные вопросы
1. Дайте понятие финансовых ресурсов и капитала корпорации. Что
общего, в чем отличия?
2. Признаки классификация финансовых ресурсов и капитала.
3. Охарактеризуйте различные виды
источников собственных
средств, опишите их достоинства и недостатки.
4. Охарактеризуйте различные виды источников заемных средств,
опишите их достоинства и недостатки.
5. В чем разница между источниками и элементами собственного
капитала?
68
6. Охарактеризуйте сущность каждого элемента собственного
капитала, укажите источники формирования и направления использования.
7. В чем отличие кредита от займа?
8. Какие способы финансирования относятся к альтернативным
способам?
9. В чем различия коммерческого и товарного кредита?
10. Каковы цели управления капиталом и в чем суть системы
управления капиталом корпорации?
11.
Какие существуют подходы к сущности категории «капитал»?
В чем суть этих подходов?
12. В чем заключается эффект финансового левериджа?
13. Какие факторы влияют на дифференциал финансового леве-
риджа?
14. Какова роль финансового рычага в управлении корпорацией?
15. Какие критерии используют в процессе оптимизации структу-
ры капитала?
Тесты
1. Укажите верное
определение. Общая сумма средств, принадлежащих корпорации на правах собственности, используемая ею для
формирования своих активов, – это:
а) собственные финансовые ресурсы;
б) капитал;
в) чистая прибыль;
г) собственный капитал;
д) чистый капитал.
2. Корпорация, использующая в своей деятельности преимуще-
ственно собственный капитал, обеспечивает:
а) высокие темпы развития;
б) наивысшую финансовую устойчивость предприятия;
в) высокую эффективность деятельности;
г) снижение средневзвешенной стоимости капитала.
3. К источникам заемных и привлеченных финансовых ресурсов
относятся следующие источники:
а) краткосрочные займы;
69
б) авансы полученные;
в) доходы будущих периодов;
г) долгосрочные обязательства;
д) внеоборотные средства;
е) субсидии.
4. Ключевым недостатком заемного капитала является:
а) способность обеспечивать снижение коэффициента финансовой
рентабельности;
б) высокая стоимость;
г) способность генерировать финансовые риски и риск банкротства;
д) обеспечение высоких темпов развития корпорации.
5. Добавочный капитал может быть уменьшен на сумму:
а) погашения убытка прошлых лет;
б) погашения убытка по результатам отчетного года;
в) увеличения уставного капитала по решению собственников;
г) снижения стоимости имущества в результате чрезвычайных си-
туаций;
д) пополнения оборотных средств.
6. Средства резервного капитала могут быть использованы:
а) на приобретение основных средств;
б) погашение убытка по результатам отчетного года;
в) выкуп собственных акций у акционеров;
г) погашение убытков прошлых лет;
д) выплаты дивидендов по акциям при недостатке чистой прибыли.
7. Укажите верное. Зарезервированная часть собственного капитала, предназначенная для самострахования финансово-хозяйственной
деятельности корпорации от форс-мажорных ситуаций, – это:
а) добавочный капитал;
б) нераспределенная прибыль;
в) уставный капитал;
г) резервный капитал;
д) чистый оборотный капитал;
8. Оптимальное значение ЭФЛ должно находиться в следующих
интервалах:
а) от 1/2 до 1/3 финансовой рентабельности;
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]