Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Корпоративные финансы. В 2 частях. Ч.1. Учебное пособие
.pdf
водства продукции, реализации товаров, выполнения работ, оказания
услуг.
Инвестиционная деятельность – это «вложение инвестиций
и осуществление практических действий в целях получения прибыли
и (или) достижения иного полезного эффекта» [9]. Основные принципы инвестирования финансовых ресурсов: доходность, ликвидность,
срочность и диверсификация.
Финансовая деятельность – это «целенаправленная система мероприятий по привлечению необходимого объема капитала, своевремен
-
ному и полному выполнению обязательств по его обслуживанию
и возврату» [37]. Рассмотрим особенности финансовой деятельности
корпорации. Несмотря на то что финансовая деятельность является
главной формой ресурсного обеспечения экономической стратегии,
она носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам
операционной деятельности корпорации. На формы и объемы финансовой деятельности корпорации влияет
вид экономической деятельности и организационно-правовая форма корпорации. Вид экономической деятельности влияет также на продолжительность операционного
цикла, общую и удельную капиталоемкость производства и реализации продукции. Кроме того, он оказывает влияние на соотношение
собственных и заемных средств, т. е. структуру капитала. Состав
внешних источников финансовых ресурсов зависит от организацион
-
но-правовой формы корпорации. На формы и объемы финансовой деятельности существенно воздействует ситуация на финансовых и товарных рынках. Под влиянием финансовых кризисов возникает
несовпадение потребностей корпораций в ресурсах (в части их стоимости и объемов) с предложениями рынка, что создает серьезные препятствия их устойчивому развитию.
В процессе
финансовой деятельности возникают специфические
виды рисков: риск утраты платежеспособности, риск снижения финансовой устойчивости и, как следствие, риск банкротства. В связи с этим
необходимо проводить мониторинг финансовой деятельности путем
непрерывного анализа финансовой устойчивости и платежеспособности.
Сущность финансов корпорации реализуется через ее функции:
распределительную и контрольную.
В процессе реализации распределительной функции
происходит
формирование, распределение и использование финансовых ресурсов
11
корпорации в соответствии с ее стратегическими и тактическими целями.
Контрольная функция финансов позволяет определить, насколько
точно были спрогнозированы и удовлетворены потребности корпорации в источниках финансирования, предотвратить нерациональное и
незаконное расходование средств, способствует более эффективному
их использованию.
Организация финансов корпорации базируется на ряде принципов:
финансовой самостоятельности, самофинансирования, финансовой
ответственности, обеспечения
финансовых резервов.
Принцип финансовой самостоятельности означает, что корпора-
ция имеет расчетный, текущий счет и ссудные счета, распоряжается
собственным имуществом по своему усмотрению, самостоятельно
распределяет чистую прибыль, определяет пропорции между накоплением и потреблением. Корпорация принимает самостоятельные решения в процессе реализации инвестиционной политики, выступает
полноправным участником фондового рынка. Финансовую самостоятельность нельзя назвать неограниченной, поскольку государство
вправе вносить в деятельность хозяйствующих субъектов определенные законодательные ограничения, вводить регламент на определенные
виды деятельности и т. п. Например, законодательно регламентируются
взаимоотношения с бюджетами различных уровней, внебюджетными
фондами в части государственной налоговой политики.
Важным принципом организации корпоративных финансов выступает финансовая ответственность. Корпорация
несет полную ответственность за результаты своей финансово-хозяйственной деятельности и ее воздействия на окружающую среду. В случае нарушения
договорных обязательств, платежно-расчетной дисциплины, несвоевременного возврата банковских ссуд, налогового законодательства
хозяйствующий субъект обязан уплачивать штрафы, пени, неустойки.
Как крайняя мера к такой организации может быть применена процедура банкротства
. Принцип ответственности предъявляет конкретные
требования и к работникам организации при ненадлежащем выполнении ими должностных обязанностей. В этом случае речь идет о снижении или отмене премиальных выплат, взыскании штрафов, денежных
начетах и т. п.
Принцип самофинансирования означает полную окупаемость за-
трат на производство и реализацию продукции. Реализация этого
12
принципа – одно из основных условий предпринимательской деятельности, обеспечивающих финансовую устойчивость корпорации. Вместе с тем следует отметить, что реализация крупных инвестиционных
проектов обычно не может ограничиваться собственными денежными
средствами, но эффективность проекта в этом случае предусматривает
возмещение возможного заимствования.
Принцип обеспечения финансовых резервов предполагает создание
резервов на случай непредвиденных ситуаций
на финансовом и товарном рынке, форс-мажорных ситуаций в операционной и финансовой
деятельности корпорации. Например, публичная корпорация в обязательном порядке должна создавать резервный капитал, который используется на погашение убытка по результатам отчетного года или
выплату дивидендов в случае недостатка чистой прибыли для этих целей.
Любая корпорация
с учетом объемов и особенностей вида эконо-
мической деятельности формирует финансовый механизм.
Финансовый механизм – это «система организации, регулирования
и планирования финансовых отношений, способов формирования
и использования финансовых ресурсов» [50].
Как система, финансовый механизм включает совокупность определенных элементов. Основными элементами финансового механизма
являются: методы, финансовые инструменты, обеспечивающие подсистемы (правовая, нормативная
и информационная, кадровая, програм-
мно-техническая).
К финансовым методам относятся: финансовый учет, финансовый
анализ, финансовое планирование и финансовый контроль.
Финансовый учет – система учета ресурсов и результатов финансовой и хозяйственной деятельности организаций, проводимая по принятым правилам с использованием установленных форм документов.
Именно система учета обеспечивает финансовых менеджеров необходимой информацией
для принятия управленческих решений.
Финансовый анализ – это совокупность аналитических процедур,
предназначенных для оценки состояния и эффективности использования экономического потенциала корпорации, а также принятия управленческих решений по оптимизации ее деятельности.
Финансовое планирование – это процесс разработки финансовых
планов и плановых показателей по обеспечению коммерческой орга-
13
низации необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности ее деятельности в предстоящем периоде.
Внутрихозяйственный финансовый контроль осуществляется
в конкретных организациях специалистами (аудиторами и ревизорами), функциональными структурными подразделениями (бухгалтерией, финансовым отделом, отделом планирования и др.). Объектом
выступает производственная и финансовая деятельность самой корпорации, а также входящих в нее структурных
подразделений. Все перечисленные методы неразрывно между собой связаны и служат основой
для принятия обоснованных управленческих решений во всех областях
деятельности корпорации.
Финансовые инструменты – это договор, в результате которого
возникает финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой организации.
Финансовые инструменты подразделяются на первичные
инструменты, к которым относятся: дебиторская и кредиторская задолженность по текущим операциям, акции, облигации, векселя, кредиты
и займы, и втонричные: опционы, форварды, фьючерсы и свопы.
Дебиторская задолженность представляет собой имущественные
требования организации к юридическим и физическим лицам, которые
являются ее должниками.
Дебиторскую задолженность можно рассматривать в трех аспектах:
во-первых
, как средство погашения кредиторской задолженности, вовторых, как часть продукции, проданной покупателям, но еще не оплаченной и, в-третьих, как один из элементов оборотных активов, финансируемых за счет собственных либо заемных средств. Условием обеспечения платежеспособности организации является превышение
суммы дебиторской задолженности над суммой кредиторской задолженности. Просроченная
дебиторская задолженность, в свою очередь,
может быть сомнительной и безнадежной.
В соответствии с п. 1 ст. 266 Налогового кодекса Российской Федерации (далее – НК РФ): «сомнительным долгом признается любая задолженность перед налогоплательщиком, возникшая в связи с реализацией товаров, выполнением работ, оказанием услуг, в случае если
эта задолженность не погашена в сроки
, установленные договором,
и не обеспечена залогом, поручительством, банковской гарантией».
По истечении срока исковой давности сомнительная дебиторская задолженность переходит в категорию безнадежной задолженности
14
(нереальной к взысканию). Согласно п. 2 ст. 266 НК РФ: «безнадеж-
ными долгами (долгами, нереальными к взысканию) признаются те
долги перед налогоплательщиком, по которым истек установленный
срок исковой давности, а также те долги, по которым в соответствии
с гражданским законодательством обязательство прекращено вследствие невозможности его исполнения, на основании акта государственного
органа или ликвидации организации» [5].
Кредиторская задолженность – вид обязательств корпорации, характеризующих сумму долгов, причитающихся к уплате в пользу других лиц.
Кредиторская задолженность – это задолженность организации
другим организациям, индивидуальным предпринимателям, физическим лицам, в том числе собственным работникам, образовавшаяся
при расчетах за приобретаемые материально-производственные запасы, работы и услуги, при
расчетах с бюджетом, а также при расчетах
по оплате труда.
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации [14].
Облигация – это «эмиссионная ценная бумага,
закрепляющая право
ее владельца на получение в предусмотренный в ней срок от эмитента
облигации ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация при соблюдении условий, может не предусматривать право ее владельца на получение номинальной стоимости облигации в зависимости от наступления одного или нескольких указанных
в ней обстоятельств. Облигация
может также предусматривать право
ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные
имущественные права. Доходом по облигации являются процент
и (или) дисконт» [14].
Вексель – безусловное долговое обязательство плательщика оплатить определенную сумму в установленное время. Вексель – это составленное по установленной законом форме безусловное письменное
долговое денежное обязательство, выданное
одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю) и оплаченное гербовым
сбором. Векселя могут быть простыми и переводными.
Простой вексель представляет собой письменный документ, со-
держащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселе-
15
дателя (должника) уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или по его приказу третьему лицу.
В таком векселе с самого начала участвуют два лица: векселедатель, который сам прямо и безусловно обязуется уплатить по выданному им векселю, и первый приобретатель (векселедержатель), которому
принадлежит право на получение платежа по векселю.
Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику
уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте получателю или по его приказу. Главное отличие переводного векселя от простого, по существу являющегося долговой
распиской, заключается
в том, что он предназначен для перевода, перемещения ценностей из распоряжения одного лица в распоряжение
другого.
Под вторичными финансовыми инструментами подразумеваются
производные ценные бумаги: опционы, фьючерсы, форварды, свопы
и варранты. Иногда производные ценные бумаги называют деривативами (от англ. derivative – производная функция).
Основное назначение этих инструментов заключается в хеджировании
, т. е. в страховании рисков. Особенности производных финансовых инструментов заключаются в том, что их цена определяется на
основе базисного актива (акции, облигации, валюты, товара).
Опцион – это контракт, который предоставляет владельцу право на
продажу или покупку определенного числа активов в установленный
срок по фиксированной цене.
Форвард – форма срочных расчетов, производимых
не более чем
через два рабочих дня после заключения сделки, что позволяет избежать возможных убытков от колебания, изменения цен, курсов валют.
Фьючерсный контракт – это соглашение между двумя сторонами
о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже (сельскохозяйственные товары, естественные ресурсы, иностранная
валюта, ценные бумаги).
Варрант – это ценная
бумага, дающая право приобрести пакет акций создаваемого акционерного общества по фиксированной цене
в течение определенного срока.
Своп – это контракт между двумя субъектами по обмену активами
или обязательствами с целью снижения затрат и рисков, а также улучшения их состава. Свопы бывают процентными и валютными [32, 59].
16
Важным инструментом защиты от рисков является страхование.
Страхование является рыночным методом защиты от риска: за относительно небольшую плату предприниматель может передать свои риски
специализированным институтам – страховым организациям и обезопасить свой бизнес [60].
Корпорации могут застраховать свое имущество, гражданскую ответственность перед третьими лицами, предпринимательские и финансовые риски по системам
полного и неполного страхования с применением условных и безусловных франшиз. Страховые премии
в полном объеме включаются в расходы и учитываются при налогообложении. При наступлении страхового случая у корпораций появляется возможность компенсации ущерба за счет страховой выплаты, что
особенно актуально в условиях недостатка собственного оборотного
капитала [28, 81].
Рассмотрим обеспечивающие
подсистемы финансового механизма
корпорации.
Правовое и нормативное обеспечение – это свод кодексов, законов,
указов Президента, постановлений правительства, инструкций и приказов Банка России, Министерства финансов РФ и Минэкономразвития РФ. К нормативному обеспечению относят устав, учредительные
документы, приказы по учетной и финансовой политике, другие документы, регулирующие финансовую деятельность корпорации.
Информационное обеспечение
– различного рода информация, необходимая для обеспечения анализа, планирования, подготовки оперативных управленческих решений по всем аспектам финансовохозяйственной деятельности. Основой для получения информации
в первую очередь служат данные, содержащиеся в управленческой,
бухгалтерской (финансовой), статистической отчетности, регистрах
оперативного учета. Внешняя информация может быть получена из
сообщений органов финансового контроля, кредитных
организаций,
товарных и фондовых бирж.
Программно-техническое обеспечение. В процессе анализа, финансового планирования и контроля регистрируются и обрабатываются
большие массивы информации. Моделирование, консолидация данных, составление отчетности и графическое представление данных
немыслимы без использования программно-технических средств (компьютерной базы и программного обеспечения). Для этих целей
17
используют пакеты прикладных программ: «Альт-Прогноз», «БЭСТПлан», «Бизнес-Микро», Project Expert, «Альт-Инвест», COMFAR,
PROSPIN и др.
1.2. БАЗОВЫЕ ТЕОРИИ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ
Корпоративные финансы основываются на множестве фундаментальных (концепций) теорий. Концепция (от лат. conceptio – понимание, система) представляет собой определенный способ понимания
и трактовки какого-либо явления. С помощью определенной концепции ученые
аргументируют свою основную точку зрения на сущность
и концептуальные направления развития этого явления. В корпоративных финансах основополагающими являются следующие концепции:
временной ценности денежных ресурсов; денежного потока; стоимости капитала; компромисса между риском и доходностью; эффективности рынка капитала; асимметричности информации; агентских отношений; альтернативных затрат; временной неограниченности
функционирования хозяйствующего
субъекта. Рассмотрим каждую из
концепций более подробно.
1. Смысл концепции временной ценности денежных ресурсов со-
стоит в том, что деньги, имеющиеся сегодня, и деньги, ожидаемые
к получению через какое-то время, не равноценны, это обусловлено
влиянием следующих факторов: инфляции, оборачиваемости и риска.
Деньги сегодня и деньги завтра – это не одно и
то же.
Инфляция присуща практически любой экономике, причем бытовавшее в нашей стране в течение многих лет сугубо негативное отношение к этому процессу не вполне корректно. Происходящее в условиях инфляции перманентное обесценение денег, с одной стороны,
вызывает естественное желание их куда-либо вложить, т. е. в известной мере
стимулирует инвестиционный процесс, а с другой стороны,
как раз отчасти и объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся
в наличии и ожидаемые к получению (это первая причина различия).
Вторая причина различия – риск неполучения ожидаемой суммы –
также довольно очевидна. Любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет ненулевую
ве-
роятность быть неисполненным вовсе или исполненным частично.
Третья причина – оборачиваемость – заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени
18
генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой
владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению
через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину
приемлемого дохода.
Поскольку решения финансового характера с необходимостью
предполагают сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируемых
в разные периоды, для финансового менеджера концепция вре-
менной ценности денег имеет особое значение.
2. Концепция денежного потока. Как отмечалось выше, одним из
основных направлений работы финансового менеджера является выбор вариантов целесообразного вложения денежных средств. В частности, это делается в рамках анализа инвестиционных проектов, в основе которого лежит
количественная оценка связанного с проектом
денежного потока как совокупности генерируемых этим проектом
притоков и оттоков денежных средств в аспекте выделенных временных периодов.
Концепция денежного потока предполагает:
а) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;
б) оценку факторов, определяющих величину его элементов;
в) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопостав-
лять элементы
потока, генерируемые в различные моменты;
г) оценку риска, связанного с данным потоком, и способ его учета.
3. Концепция компромисса между риском и доходностью состоит
в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено
с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или
ожидаемая доходность, т. е. отдача на вложенный капитал, тем выше
и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное. Безусловно, в финансовом менеджменте могут
ставиться и решаться различные задачи, в том числе и предельного
характера, например максимизация доходности или минимизация риска, однако чаще всего речь
идет о достижении разумного соотношения
между риском и доходностью.
Категория риска в финансовом менеджменте принимается во внимание в различных аспектах: в приложении к оценке инвестиционных
проектов, формированию инвестиционного портфеля, выбору тех или
иных финансовых инструментов, принятию решений по структуре
19
капитала, обоснованию дивидендной политики, оценке структуры затрат и др.
4. Концепция стоимости капитала. Деятельность любой компании
возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Они
могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения, способам и срокам привлечения, продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности
с позиции тех или иных
контрагентов и т. п. Однако, вероятно, наиболее важной характеристикой источников средств является стоимость
капитала.
Стоимость капитала – это затраты по привлечению капитала, вы-
раженные в процентах к размеру привлеченного капитала.
Смысл концепции стоимости капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково.
Каждый источник финансирования
имеет свою стоимость, например,
за банковский кредит нужно платить проценты, по облигационному
займу – купонный доход, за пользование собственным капиталом
предприятие платит дивиденды.
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат на поддержание данного источника
и позволяющего не оказаться в убытке. Не случайно количественная
оценка стоимости капитала имеет
ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании. Первоначальные теоретические разработки в рамках концепции стоимости капитала были осуществлены
еще в 1938 г. американским экономистом Джоном Уильямсом и изложены в работе «Теория инвестиционной стоимости» (The Theory of
Investment Value). Однако в наиболее системном виде в увязке
с главной целью финансового менеджмента эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе известных американских исследователей
Франко Модильяни и Мертона Миллера «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» (The Cost of Capital,
Corporate Finance and the Theory of Investment).
Сущность этой концепции состоит в том, что затраты корпорации
по привлечению и обслуживанию капитала (финансовых ресурсов)
существенно
различаются по отдельным источникам. Так как стоимость каждого источника различна, стоимость капитала корпорации
рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
20
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]