Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Корпоративные финансы. В 2 частях. Ч.1. Учебное пособие
.pdf
Снижение средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average
C
Cost of Capital, WACC) при прочих равных условиях обеспечивает мак-
симизацию благосостояния собственников. Средневзвешенная стоимость рассчитывается по формуле
n
WACC k d
i
,
ii
1
где
– стоимость i-го источника финансовых ресурсов, %;
k
i
–
d
i
удельный вес i-го источника в общей их сумме, десятичная дробь.
Экономический смысл применения средневзвешенной стоимости
капитала заключается в следующем:
1) корпорация может принимать любые финансовые решения, если
уровень экономической рентабельности активов (ROA) выше текущего
значения показателя средневзвешенной стоимости капитала;
2) корпорация может принимать инвестиционные решения, если
значение WACC ниже внутренней
нормы рентабельности (доходности)
проекта ( IRR) (табл. 1.1).
Таблица 1.1
Условия принятия инвестиционного проекта
Значение
показателя WAC
Вложенный в проект капитал обеспечит положитель-
WACC < IRR
WACC = IRR Проект не принесет ни прибыли, ни убытка
WACC > IRR
ное значение NPV, следовательно, проект можно принять
Вложенный капитал в проект обеспечит отрицательное значение NPV, следовательно, проект нужно отклонить
Характеристика условия
Внутренняя норма рентабельности (доходности) проекта (IRR) –
это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой
чистая современная стоимость денежного потока инвестиционного
проекта NPV = 0.
21
5. Концепция эффективности рынка капитала. В условиях рыноч-
ной экономики большинство компаний в той или иной степени связано
с рынком капитала. Крупные компании и организации выступают на
рынке капитала и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие
мелких фирм чаще всего ограничивается решением краткосрочных
задач инвестиционного характера. В любом случае
принятие решений
и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка. Логика
подобных операций такова. Объем сделок по покупке или продаже
ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов,
в том
числе и от информации. Предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том,
что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до
уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций: насколько быстро информация отражается на ценах
и характеризуется уров-
нем эффективности рынка.
Прежде всего, подчеркнем, что в приложении к рынку капитала
термин «эффективность» понимается не в экономическом, а в информационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется
уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературе рассматриваемая концепция известна как
гипотеза эффективности рынка (Efficient Market
Hypothesis, ЕМН). Гипотеза ЕМН на практике может реализовываться
в одной из трех форм: слабой, умеренной и сильной [40].
В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции
полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т. е.
потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных
выгод, анализируя тренды; иными словами,
анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит
«обыграть рынок», т. е. получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.
В условиях умеренной
формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. С практической точки зрения это
22
означает, что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность
эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся
подобная общедоступная информация немедленно отражается на
ценах.
Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ
к которым ограничен
. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет
получить сверхдоходы от игры на акциях, даже так называемые инсайдеры, т. е. лица, работающие в компании и/или в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной
и способной принести им выгоду. Достаточно очевидно, что существование сильной формы
эффективности можно предполагать лишь в тео-
ретическом плане.
Безусловно, создание эффективного рынка на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается
аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова, хотя существование слабой формы эффективности некоторых рынков подтверждается эмпирическими исследованиями.
6. Концепция асимметричной информации тесно связана
с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем
участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место,
говорят о наличии асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эту информацию
они могут использовать
различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование.
В известной мере асимметричность информации способствует и
существованию собственно рынка капитала. Каждый потенциальный
инвестор имеет собственное суждение о соответствии цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет некоторой информацией, возможно, недоступной другим участникам рынка. Чем большее число участников
придерживается такого мнения, тем более активно осуществляются
операции купли/продажи. Поэтому без особого преувеличения можно
утверждать, что достижение абсолютной информационной симметрии,
равносильно подписанию смертного приговора фондовому рынку.
23
7. Концепция агентских отношений становится актуальной в усло-
виях рыночных отношений по мере усложнения форм организации
бизнеса. Большинству фирм, по крайней мере, тем, которые определяют экономику страны, в той или иной степени присущ разрыв между
функцией владения и функцией управления и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы
компании вовсе не обязаны вникать
в тонкости текущего управления ею. Интересы владельцев компании
и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда;
особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из
которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе – рассчитано
на перспективу. Выделяют и более дробные классификации конфликтующих подгрупп управленческих работников, каждая
из которых
отдает приоритет своим групповым интересам. Чтобы в известной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных
интересов, владельцы компании вынуждены нести так называемые
агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а
их величина должна учитываться при принятии
решений финансового характера.
8. Концепция альтернативных затрат, или затрат упущенных
возможностей (opportunity cost). Смысл ее состоит в следующем. При-
нятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта. Например, можно осуществлять транспортировку произведенной
продукции собственным
транспортом, а можно прибегнуть к услугам
специализированных организаций. В этом случае решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выражаемых чаще
всего в виде относительных показателей.
Концепция альтернативных затрат играет весьма важную роль
в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования
производственных мощностей, выбора вариантов политики кредитования покупателей и др. Альтернативные
затраты, называемые также ценой шанса, или ценой упущенных возможностей, представляют собой
доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной
вариант использования имевшихся у нее ресурсов [40].
Пример. Компания имеет избыточные производственные мощно-
сти, которые можно: а) использовать для увеличения объемов произ-
24
водства на 100 тыс. ед. в год; б) сдать в аренду за 20 тыс. руб. в год.
Если будет выбран первый вариант, то альтернативными затратами
его как раз и будут 20 тыс. руб. Ясно, что эти затраты могут быть
выражены как в абсолютных, так и в относительных показателях.
Из приведенного примера видно, что термин «альтернативные затраты» является условным и в интерпретации ни в коей мере не сводится к собственно затратам. Например, рассматриваются два альтернативных варианта инвестирования средств. В случае принятия
варианта «а» в виде альтернативных затрат будут выступать доходы,
которые можно было бы получить, если бы был принят вариант «б».
9. Концепция временной неограниченности функционирования хо-
зяйствующего субъекта имеет огромное значение не только для фи-
нансового менеджмента, но и для бухгалтерского учета. Смысл ее состоит в том, что компания, однажды возникнув, будет существовать
вечно. Безусловно, эта концепция в известном смысле умозрительна
и условна, ибо все имеет свое начало и свой
конец и, кроме того,
уставными документами может предусматриваться вполне ограниченный срок функционирования конкретного предприятия. В любой
стране ежегодно создается и одновременно ликвидируется большое
число различных компаний; тем не менее речь идет не о каком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой
фирм. Основывая некую компанию, ее владельцы обычно исходят из стратегических,
долгосрочных установок, а не из сиюминутных соображений (безусловно, возможны различные мотивы создания той или иной фирмы,
в том числе и для проведения не вполне законных операций краткосрочного характера, но речь в данном случае идет не об этом).
И для
бухгалтера, и для финансового менеджера эта концепция чрезвычайно
важна, поскольку дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг.
Следует отметить, что концепция временной неограниченности
функционирования хозяйствующего субъекта в явной или неявной
форме предусматривается
и основными нормативными документами,
регулирующими ведение бизнеса в России; для примера упомянем
о Федеральном законе «Об акционерных обществах», где в ст. 2 сказано, что «общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом» [49].
25
Краткая характеристика рассмотренных концепций позволяет получить представление об их исключительной важности. Знание их сути
и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений по
управлению финансами корпорации.
1.3. ОПЕРАТИВНАЯ ФИНАНСОВАЯ РАБОТА
В КОРПОРАЦИИ
Финансовая работа в корпорации может быть описана как деятельность, создающая своевременное и достаточное обеспечение источниками финансирования текущей
, финансовой и инвестиционной дея-
тельности корпорации. К предмету финансовой работы относят:
финансовые отношения (по организации финансовых отношений
корпорации с партнерами по бизнесу и со всеми государственными
службами);
финансовые потоки (по достаточности, своевременности и синхронизации), как обязательные предпосылки финансового равновесия
корпорации, ее финансового благополучия.
Цель оперативной финансовой работы –обеспечение финансовохозяйственной деятельности денежными средствами на уровне
оптимальной потребности, что гарантирует бесперебойность функционирования предприятия. Задачи: обеспечение хозяйственной деятельности необходимыми денежными средствами, ликвидностью
и платежеспособностью; получение прибыли
и достижение приемлемого уровня рентабельности деятельности; распределение доходов
и удовлетворение потребностей работников корпорации и ее собственников.
Основные направления финансовой работы представлены в табл. 1.2.
Финансовую работу, реализуемую корпорацией, можно рассматривать как совокупность взаимоотношений с внешней и внутренней средой (рис. 1.2)
В процессе финансово-хозяйственной деятельности корпорация
выполняет расчеты как внутри организации, так и вне ее. Внутрифирменные расчеты могут осуществляться наличными деньгами через кассу организации, а также безналичными расчетами, через расчетные
счета компании, посредником в таких расчетах служит коммерческий
банк.
26
Основные направления финансовой работы в корпорации
у
Направления Содержание финансовой работы
Финансовое
планирование
Обоснование и согласование потребности в финансовых
ресурсах и возможных источников их покрытия. Цель работы – своевременное и полное финансовое обеспечение
реализации производственных и экономических программ
и максимизация прибыли
Оперативноуправленческая
работа
Мониторинг количественных и качественных показателей
финансовых отношений и денежных потоков. Цель работы –
постоянное воздействие на результативность любой фи-
нансово-хозяйственной операции, совершаемой корпора-
цией, и поддержание ее деловой репутации на должном
ровне
Контрольноаналитическая
работа
Оценка экономической эффективности, рентабельности
и целесообразности каждой финансово-хозяйственной
операции. Цель работы – контроль выполнения финансового, кассового, кредитного и других планов, а также
оценка этих процессов
С государством С участниками С корпорациями
Внешняя среда: регулирование отношений
С финансово-кредитной
Таблица 1.2
системой
Финансовая работа в корпорации
Внутренняя среда: регулирование деятельности
Управление активами Управление пассивами
Внеоборотные активы
Оборотные активы
Собственный капитал
Заемный капитал
Рис. 1.2. Финансовая работа корпорации во внешней
и внутренней среде
Внешние расчеты связаны с финансовыми отношениями при по-
ставках продукции, выполнении работ, оказании услуг, закупке товар-
27
но-материальных ценностей, расчетах с бюджетом и внебюджетными
фондами, при получении и возврате кредитов и т. п. Внешние расчеты
ведутся, как правило, в безналичной форме перечислением средств со
счета плательщика на счет получателя, а также путем зачета взаимных
требований.
Безналичные расчеты по сравнению с наличными сокращают издержки обращения, ускоряют движение денежных средств и оборачиваемость оборотного капитала. Регулярные безналичные денежные
платежи между контрагентами компании обеспечиваются открытием
счетов. Корпорация может открывать в банках расчетные счета, предназначенные для текущих платежей по распоряжению организации
и зачисления поступлений денежных средств в адрес организации;
специальные счета, применяемые для хранения средств строго целевого назначения; валютные счета, предназначенные для расчетов в иностранной валюте; бюджетные счета открываются в случаях, установленных законодательством РФ, юридическим лицам, осуществляющим
операции со средствами бюджетов бюджетной системы РФ; депозитный счет открывается компанией, делающей в банке вклад свободных
денег под договорной процент на определенный срок [16]. Безналичные расчеты производятся через банки, иные кредитные организации
(далее – банки), в которых открыты соответствующие счета, если иное
не вытекает из закона и не обусловлено используемой формой расчетов [3].
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ, ТЕСТЫ
И СИТУАЦИОННЫЕ ЗАДАНИЯ
Контрольные вопросы
1. Что понимают под корпорацией (в соответствии с мировой прак-
тикой и российским законодательством)?
2. Назовите и охарактеризуйте англо-американский тип корпораций.
3. Укажите особенности континентально-европейского типа корпо-
раций.
4. Что общего у англо-американского и континентального-европей-
ского типа
корпорации?
5. Какие хозяйствующие субъекты включены в состав корпорации
в соответствии с российским законодательством?
28
6. Кто такие стейкхолдеры? С какими стейколдерами взаимодей-
ствуют корпорации?
7. Охарактеризуйте внешние и внутренние финансовые отноше-
ния корпорации.
8. Поясните механизм реализации распределительной функции
финансов корпорации.
9. В чем заключается назначение контрольной функции?
10. В чем заключается сущность операционной и инвестиционной
деятельности корпорации?
11. Что понимают под финансовой деятельностью корпорации
и в чем заключаются ее особенности?
12. Что понимают под финансовым механизмом корпораций?
13. Дайте характеристику основным элементам финансового меха-
низма.
14. Назовите основные принципы организации финансов корпора-
ции и охарактеризуйте их.
15. Изложите кратко суть современных теорий (концепций) корпо-
ративных финансов: денежного потока, временной ценности денежных
ресурсов, компромисса между
риском и доходностью, стоимости капитала, эффективности рынка капитала, асимметричности информации,
агентских отношений, альтернативных затрат, временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.
Тесты
1. Укажите признаки, характерные для англо-американского типа
корпорации:
а) распыленность структуры собственности;
б) высокая степень защиты прав собственников, что позволяет без-
болезненно разделить права контроля и владения;
г
) концентрированная структура собственности, в которой часто
доминирует государство;
д) совмещение управления, контроля и владения собственностью;
е) условность рыночного мониторинга и преобладание государственного контроля или контроля со стороны ключевого собственника
или основного банка-кредитора.
2. К принципам организации финансов корпорации относятся:
а) финансовая самостоятельность;
29
б) самофинансирование;
в) образование финансовых резервов;
г) диверсификация;
д) платность;
е) возвратность.
3. Для континентально-европейского типа корпорации характерны
следующие признаки:
а) распыленность структуры собственности;
б) высокая степень защиты прав собственников, что позволяет безболезненно разделить права контроля и владения;
в) концентрированная структура собственности, в которой часто
доминирует государство;
г) условность рыночного мониторинга и преобладание государственного контроля или контроля со стороны ключевого
или основного банка-кредитора.
собственника
4. К корпоративным юридическим лицам (корпорациям) относятся:
а) юридические лица, учредители (участники) которых обладают
правом участия (членства) в них и формируют их высший орган (общее собрание ее участников);
б) юридические лица, учредители (участники), которые не обладают правом участия (членства) в них и формируют их высший орган
(общее собрание
ее участников);
в) юридические лица, учредители (участники) которых обладают
правом участия (членства) в них и не формируют их высший орган
(общее собрание ее участников).
5. К внешним финансовым отношениям корпорации относятся:
а) отчисление прибыли в резервный капитал;
б) выплата дивидендов акционерам;
в) перечисление налогов в бюджет;
г) уплата страховых взносов;
д) распределение чистой прибыли.
6. Укажите верное определение.
«Денежные отношения, связанные с формированием, распределе-
нием и использованием финансовых ресурсов в процессе осуществления хозяйственной деятельности корпорации», – это:
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]