Деньги, кредит, банки. Учебное пособие-2

1) минимальная переходящая задолженность по оплате труда, отчислениям во внебюджетные фонды, которые обусловлены расхождением между сроками начисления и датой выплаты данных платежей; 2) минимальная задолженность по резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей; 3) задолженность поставщикам по неотфактурованным поставкам и акцептованным расчетным документам; 4) задолженность заказчикам по авансам и частичной оплате продукции; 5) задолженность бюджету по налогам, начисление которых происходит ранее даты выплаты.

Заемные источники финансирования

В обороте предприятия, кроме собственных финансовых ресурсов, находятся заемные средства. Привлечение заемных средств покрывает временную дополнительную потребность предприятия. Заемные средства классифицируются на долгосрочныепассивы и краткосрочные пассивы.

 Долгосрочные пассивы – это непогашенные суммы заемных средств, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты. Это – долгосрочные кредиты банков; ссуды из федеральных и региональных бюджетов; привлеченные средства прочих юридических и физических лиц, получаемые на рынке путем выпуска ценных бумаг (векселей, облигаций).

 Краткосрочные пассивы – это 1) краткосрочные займы и кредиты, подлежащие погашению в течение 12 месяцев с отчетной даты; 2) кредиторская задолженность, то есть долги предприятия, подлежащие погашению в течение 12 месяцев, в том числе задолженность перед поставщиками и подрядчиками; сума задолженности перед контрагентами, в обеспечение которой предприятие передало векселя; сумма задолженности по оплате труда; сумма задолженности по отчислениям на соцстрахование; задолженность по расчетам с бюджетом; авансы, полученные от контрагентов; расчеты с прочими кредиторами, возникшая по прочим группам кредиторов (аренда, возмещение торговым организациями); 3) краткосрочные пассивы, отражающие остатки фондов и резервов предприятия, в том числе расчеты по дивидендам; доходы будущих периодов, например внесенная авансом аренда, курсовые разницы, связанные с пересчетом стоимости имущества и обязательств, номинированных в иностранной валюте; резервы предстоящих расходов и платежей, которые сформированы для равномерного включения расходов в издержки производства и обращения. Часть из краткосрочных пассивов можно относить к приравненным к собственным средствам. Принципиальным отличием приравненных и заемных средств является платность заемных и бесплатность привлеченных. По-

61

этому для анализа важно рассматривать экономическую сущность задолженности.

Займ. По гражданскому законодательству, согласно договору займа одна сторона передает в собственность другой деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется вернуть заимодавцу такую же сумму денег или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. Займ может быть возмездным или безвозмездным. Безвозмездным он является, если по договору передаются не деньги, а другие вещи и если договор заключен между гражданами на сумму, не превышающую 50-кратного установленного законом МРОТ, и не связан с осуществлением предпринимательской деятельности. При других условиях займ предполагается возмездным.

Банковская гарантия – это способ обеспечения исполнения обязательств, при котором банк дает, по просьбе другого лица (принципала), письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по предоставлении бенефициаром письменного требования об ее уплате. Независимость банковской гарантии от обеспечиваемого обязательства выражается в том, что недействительность основного договора не приводит автоматически к недействительности гарантии. В зависимости от обеспечиваемого обязательства различают следующие виды гарантий: а) тендерная гарантия – гарантия исполнения победителем конкурса своих обязательств, вытекающих из условий конкурса; б) гарантия исполнения – обязательство по просьбе поставщика покупателю или заказчику произвести платеж; в) гарантия возврата платежей – обязательство по просьбе поставщика покупателю или заказчику по возврату суммы аванса.

Уступка права требования – в рамках данной операции одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает финансовому агенту это денежное требование. Финансирование под задолженность включает факторинг, форфейтинг,

проектное финансирование, рефинансирование и секъюритизацию. В любом случае предметом уступки является наступившее или будущее денежное требование, носящее договорной характер.

 Векселя – ценные бумаги, оформляющие ничем не обусловленное строго формальное обязательство плательщика (простой век-

62

сель) или акцептанта (переводной вексель) заплатить в определенный срок в определенном месте вексельную сумму первому векселедержателю или по его приказу, оформленному на обороте векселя путем проставления передаточной надписи, – индоссаменту, держателю векселя. Векселя могут служит платежным средством в цепочке предприятий. Для повышения его надежности он может быть авалированным банком (аваль – гарантия оплаты векселя в случае его неоплаты векселедателем). Использование в расчете векселей позволяет предприятию не отвлекать из оборота на срок обращения векселя денежные средства. Векселя, помимо их обращения как средства платежа, могут использоваться для финансирования производства путем осуществления операций: акцептный кредит, форфейтинг. Акцептный кредит предоставляется поставщиком импортеру путем акцепта банком выставленных экспортером тратт (простых векселей). Форфейтинг – это кредитование экспортера путем покупки безоборотных векселей, акцептованных импортером. При форфейтинге также допускается покупка счетов дебиторов и отсроченных обязательств по документарным аккредитивам с рассрочкой платежа.

 Факторинг – способ кредитования торговых операций, при котором специализированная компания приобретает у фирмы-постав- щика все права, возникающие с момента поставки товара покупателю, и сама взыскивает долг. Тем самым поставщик освобождается от кредитного риска, связанного с возможной неуплатой долга. Большую часть суммы поставщик получает от фактор-фирмы после отгрузки товара, оставшуюся – за вычетом процентов и комиссионных в срок, определенный соглашением, вне зависимости от текущего состояния покупателя. Существует: открытый факторинг, когда продавец ставит в известность должника об участии фактор-фирмы в оплате сделок, и закрытый факторинг – должник не уведомляется о посреднике. Операции факторинга могут заключаться с условием регресса, оставляющим за фактор-фирмой право требования к компании возместить уплаченную за дебитора сумму.

Рефинансирование – сделка между цессионариями с возможностью последующих переуступок денежного требования. Секъюритизация – это объединение кредитором дебиторской задолженности и ее передача подконтрольной ему фирме для выпуска ценных бумаг и использования поступлений от их продажи для покупки дебиторской задолженности.

Проектное финансирование – создание предприятия, когда

уорганизатора проекта не хватает первоначального капитала. Средства

63

для реализации проекта предоставляются по договорам займа, а возврат их обеспечивается за счет будущих доходов по проекту. При этом заключается соглашение о купле-продаже между организатором проекта и будущим покупателем продукции, которая будет создана в результате реализации проекта, и уступка поступлений от такой продажи кредиторам, которые финансируют строительство. Характерной особенностью является то, что это оптовая уступка будущей дебиторской задолженности, которая оформляется как предоставление обеспечения и основывается на прогнозируемой способности возвратить заемные средства за счет поступлений от проекта.

Долговые ценные бумаги – ценные бумаги, оформляющие обязательства эмитента в указанный срок вернуть сумму займа (номинал ценной бумаги) и уплатить проценты за использование заемных средств. В отличие от займа, оформленного договором, долговые ценные бумаги обладают свойством обращаться на финансовом рынке, тем самым обеспечивается их ликвидность, следовательно, привлекательность для инвестора. В качестве долговой ценной бумаги используются облигации, векселя, сертификаты. Сертификаты выпускаются банками

иявляются специфичной ценной бумагой, так как обращаются только на основании уступки права требования, или цессии.

Лизинг – один из методов мобилизации источников, направленный на финансирование инвестиционного процесса. Это соглашение, посредством которого арендодатель, то есть собственник имущества, передает арендатору право использовать его в течение оговоренного срока

иза согласованную сторонами арендную плату. Аренда является косвенной формой финансирования деятельности и применяется в том случае, когда предприятие не желает или не имеет финансовых возможностей

приобрести какие-либо основные средства. Существует: финансовая и операционная аренды. Под финансовой арендой понимается сделка, при которой практически все риски и вознаграждения от использования имущества переходят к арендатору. Признаки финансовой аренды следующие: 1) при совершении последнего платежа имущество переходит в собственность арендатора; 2) договор аренды предусматривает наличие опциона, то есть права арендатора приобрести арендованное имущество после окончания действия срока договора по льготной цене, меньшей, чем ожидаемая рыночная стоимость; 3) договор заключается на срок не менее, чем 75 % от ожидаемого или нормативного срока службы оборудования, то есть арендованное имущество передается практически на срок службы; 4) приведенная стоимость арендных платежей не может быть меньше 90 % от разницы между рыночной стоимостью и актива,

64

сдаваемого в аренду на начало договора и величиной кредита, взятого арендодателем для финансирования сделки. Арендатор, другими словами, осуществляет операцию, близкую к покупке в рассрочку. Объекты финансовой аренды должны отражаться в балансе арендатора. С позиций арендодателя финансовая аренда подразделяется на два типа: аренда по типу продаж и прямая финансовая аренда. Сдачу оборудования в аренду по типу продаж осуществляет сам производитель. Аренду по типу прямой финансовой аренды осуществляет специализированная лизинговая компания, финансируя приобретенное имущество. Разновидностью финансового лизинга является возвратная аренда, когда предприятие продает имущество, а затем его арендует.

4.4.Управление основным капиталом предприятия

Основной капитал предприятия характеризует материаль-

ную базу и технический уровень производства. В финансовой отчетности основной капитал отражается как основные средства; по материаль- но-техническому составу основной капитал представляет основные фонды. В зависимости от участия в производстве основные фонды де-

лятся на производственные и непроизводственные. Производственные основные фонды делятся на активные – это машины, оборудование, устройства, приборы, транспортные средства и т. п., и пассивные – это здания, сооружения и т. п., которые не участвуют в переработке и перемещении сырья и материалов, а создают условия для производства. Основные фонды имеют следующие виды денежной оценки: первоначальная; восстановительная (с учетом морального износа и переоценки); остаточная стоимость (первоначальная или восстановительная за минусом износа).

Воспроизводство основного капитала может осуществлять-

ся либо за счет прямых инвестиций, либо путем передачи объектов основного капитала учредителям в счет взносов в уставный капитал, либо при безвозмездной передаче юридическими и физическими лицами. Основным методом расширенного воспроизводства основного капитала являются прямые инвестиции (капитальные вложения). Капитальные вложения – это затраты на создание новых объектов основного капитала, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих.

Финансирование капитальных вложений осуществляется

за счет следующих источников: собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов; заемных денежных средств; привлеченных средств, получаемых от выпуска ценных бумаг, паевых и иных

65

взносов юридических и физических лиц; денежных средств, получаемых в порядке перераспределения из централизованных инвестиционных фондов; средств внебюджетных фондов; ассигнования из бюджетов всех уровней на безвозвратной основе; средства иностранных инвесторов.

 Потребность в привлечении источников для инвестиций определяется исходя из того, что в соответствии с балансовым уравнением увеличение ресурсного потенциала может произойти либо за счет увеличения источников средств, либо за счет изменения их соотношения. Балансовое уравнение имеет вид:

активы (А) = собственный капитал (СК) + задолженность (З), следовательно:

прирост А = прирост СК + прирост З.

 Прирост СК может быть обеспечен либо реинвестированием прибыли, либо увеличением уставного капитала. Поэтому для расчета потребности в привлеченных средствах строится прогнозный баланс и прогноз движения денежных средств. Наиболее общим при этом является объем реализованной продукции. Известно, что темпы наращивания экономического потенциала предприятия зависят от следующих факторов: ресурсоотдача; структура источников средств; дивидендная политика; рентабельность продукции. При недостатке собственного капитала для реализации планов по расширению производства (приросту активов) привлекается заемный капитал в различных формах, в зависимости от того, на расширение какого элемента активов направляются привлеченные средства. Укрупнено представим, как целесообразно использовать дополнительные источники капитала: а) пополнение оборотных средств предприятия осуществляется за счет краткосрочных займов; б) капитальные вложения осуществляются за счет собственных источников капитала (предпочтительным является реинвестиция прибыли, а не выпуск дополнительных паев и акций) и долгосрочных займов.

 Стоимость (цена, ценность) капитала предприятия – общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к данному объему. Данный показатель характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Привлечение любого источника капитала связано с затратами; акционерный капитал требует выплаты дивидендов; заемный капитал в виде кредитных ресурсов, облигационных займов и прочих привлечений на финансовом рынке требует выплаты процентов. Средневзвешенная стои-

66

мость капитала – показатель, характеризующий относительный уровень расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, авансированного в деятельность компании. Показатель используется: а) для определения рыночной оценки собственного капитала; б) выбора наилучшей возможности привлечения капитала; в) оценки инвестиционных проектов путем сравнения затрат на инвестированный капитал и результатов, получаемых от проекта; г) максимизации рыночной стоимости фирмы за счет минимизации стоимости источников.

4.5. Управление оборотным капиталом предприятия

Денежные средства являются элементом оборотного капитала. Оборотный капитал – это активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые оборачиваются в течение одного цикла. Управление оборотным капиталом направлено на обеспечение непрерывности и эффективности текущей деятельности предприятия. Основные характеристики оборотного капитала – это ликвидность, объем и структура. Циркулярная природа оборотного капитала имеет ключевое значение в его управлении. Типовая политика предприятия относительно де-

нежных средств и эквивалентов такова: предприятие должно поддерживать определенный остаток денежных средств, который дополняется средствами, вложенными в высоколиквидные и достаточно надежные ценные бумаги. К денежным средствам применимы общие правила инвестирования.

 Чистый оборотный капитал (ЧОК) – показатель, характери-

зующий уровень оптимизации структуры оборотного капитала и источников, за счет которых он сформирован. Так, если его увеличение произошло за счет роста безнадежной дебиторской задолженности, то это отрицательный фактор.

ЧОК = ОК – КП = ПЗ + ДЗ +ДС – КП = СК – ВОА,

где ОК – оборотный капитал; ВОА – внеоборотные активы; СК – собственный капитал; КП – краткосрочные пассивы; ПЗ – производственные запасы;

ДЗ – дебиторская задолженность; ДС – денежные средства.

Производственные запасы включают в себя сырье, материалы, незавершенное производство, готовую продукцию, прочие запасы.

67

Дебиторская задолженность – это неоплаченные счета за отгруженную продукцию, векселя к получению. Анализ дебиторской задолженности имеет цель определения риска неплатежеспособности покупателей.

Денежные средства и их эквиваленты – наиболее ликвидная часть оборотного капитала. К ним относятся средства в кассе, на расчетных и депозитных счетах банка. К эквивалентам относят ликвидные краткосрочные вложения: государственные ценные бумаги, ценные бумаги других предприятий.

Собственный капитал – это капитал, сформированный за счет средств собственников предприятия.

Внеоборотные активы – активы, которые образуют основной капитал предприятия, включающий в себя основные средства, нематериальные активы, незавершенное строительство.

Краткосрочные пассивы – это обязательства предприятия перед поставщиками, работниками, банками, государством и другими контрагентами.

Управление денежными средствами включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, определение оптимального уровня денежных средств, формирование бюджета денежных средств. Значимость актива в виде денежных средств предопределяется тем, что предприятие должно иметь свободные денежные средства для выполнения текущих операций, непредвиденных платежей, для осуществления выгодного инвестирования. Но обездвиживание денежных средств связано с потерями

ввиде упущенной выгоды от неучастия в инвестициях. Поэтому основной принцип при управлении денежными средствами – это поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительно прибыли от инвестирования.

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, – это время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Продолжительность финансового цикла в днях рассчитывается как сумма времени обращения запасов и дебиторской задолженности, уменьшенная на время обращения кредиторской задолженности. То есть финансовый цикл предприятия может быть сокращен как за счет ускорения производственного процесса и востребования расчетов с контрагентов, так и некритичного замедления расчетов данного предприятия с его контрагентами.

Денежные потоки анализируются с позиций: а) оценки текущих возможностей предприятия выполнять обязательства по расчетам;

68

б) контроля видов деятельности, которые генерируют основные денежные поступления и оттоки. В результате анализа по направлениям деятельности строится уравнение:

ДСн + ДСп = ДСк + ДСо,

где ДСн – остаток денежных средств на начало периода (данные баланса); ДСп – суммарный приток денежных средств за счет всех источников; ДСо – суммарный отток денежных средств; ДСк – остаток денежных средств на конец периода.

Анализ и планирование денежного потока имеет значение для определения потребности в привлечении средств для поддержания платежеспособности предприятия и планирования инвестиций. Процедура планирования денежного потока включает в себя: прогноз поступлений по подпериодам (месяц, квартал, год); прогноз оттока по подпериодам; расчет чистого денежного потока (излишек / недостаток средств) по подпериодам; определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Стратегия управления оборотным капиталом определяется соотношением оборотных активов и краткосрочных пассивов.

Считается, что у нормально работающего предприятия должно иметь место превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами. Политика управления оборотным капиталом должна обеспечивать поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективности работы. Это сводится к решению двух задач: обеспечение платежеспособности предприятия и обеспечение приемлемой структуры, объема и рентабельности активов. Риск потери ликвидности, обусловленный изменениями в оборотных активах, называется левосторонним. Левосторонний риск несут в себе следующие явления: недостаточность денежных средств; недостаточность собственных кредитных возможностей; недостаточность запасов; излишний объем оборотных активов (лишние запасы, неходовые товары и т. д.). Риск потери ликвидности, обусловленный изменениями в обязательствах, называется правосторонним. Правосторонний риск несут в себе следующие явления: высокий уровень кредиторской задолженности; неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств; высокая доля долгосрочного заемного капитала.

Известны четыре модели управления оборотным капиталом: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. В идеальной модели ЧОК равен нулю, то есть оборотные активы равны краткосрочным пассивам. Агрессивная модель означает, что долгосрочный капитал служит

69

источником покрытия внеоборотных активов и части оборотных, то есть того минимума, который необходим для хозяйственной деятельности. В этом случае ЧОК минимальный. Эта позиция рискованна с точки зрения ликвидности, так как может не найтись свободных средств при пиковых нагрузках. Консервативная модель предполагает, что все оборотные активы сформированы за счет долгосрочных пассивов, а краткосрочной задолженности нет, поэтому отсутствует риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен оборотным активам. Компромиссная модель предполагает, что внеоборотные активы и часть оборотных активов сформирована за счет долгосрочных пассивов, а оставшаяся часть – за счет краткосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен величине оборотных активов, необходимых для производства и части оборотных активов, для сглаживания внешних факторов. Источниками финансирования оборотного капитала являются: коммерческий и банковский кредиты.

Оборачиваемость оборотного капитала – это показатель эф-

фективности его использования. Рассчитывается общее время оборота или длительность одного оборота в днях и скорость оборота. Продолжительность одного оборота складывается из времени пребывания оборотного капитала в сфере производства и сфере обращения с момента оплаты запасов и затрат и до момента поступления выручки. Длительность оборота определяется делением суммы оборотного на однодневный оборот. Скорость оборота – количество оборотов за период – частное от деления объема реализованной продукции на оборотный капитал. Показатели оборачиваемости можно рассчитать по элементам оборотных средств. Оборачиваемость запасов – отношение затрат на производство

ксредней величине запасов; оборачиваемость незавершенного произ-

водства – отношение поступивших на склад товаров к среднегодовому объему незавершенного производства; оборачиваемость готовой продукции – отношение отгруженной к средней величине готовой продук-

ции; оборачиваемость средств в расчетах – отношение выручки от реализации к средней дебиторской задолженности.

Чистые доходы предприятия формируются в результате хозяйственной деятельности предприятия. Для их определения в расчет берутся следующие показатели: выручка от реализации, прибыль и направления ее расходования, потребность в собственных оборотных средствах, величина и использование амортизационного фонда, размеры ремонтного фонда и т. д. Баланс доходов и расходов предприятия формируется в разрезе следующих статей:

I. Доходы и поступления средств.

1.Выручка от реализации, в том числе прибыль от реализации.

70