Корпоративное управление реорганизация компании. Учебно-методическое пособие

1. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитан в табл. 8 показатель

№3.

2. Коэффициент критической оценки представляет собой финансовый показатель, который рассчитывается как отношение высоколиквидных текущих активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). В отличие от коэффициента текущей ликвидности, при расчете данного коэффициента аналитики исключают материально-производственные запасы из состава активов, поскольку их принудительная реализация может привести к наибольшим убыткам среди всех оборотных средств. Он рассчитывается по формуле (27).

Нормативное значение коэффициента находится в пределах от 0,7 до 1. Следовательно, предприятие имеет очень хороший показатель, но в тоже время, так как большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно вовремя взыскать, то с поправкой на это высокое значение показателя свидетельствует всего лишь о приемлемом соотношении активов и обязательств.

3.Коэффициент текущей ликвидности рассчитан в табл. 8 показатель №1.

4.Коэффициент автономии (финансовой независимости) рассчитан в табл. 3 показатель №1.

5.Коэффициент обеспеченности собственными средствами рассчитан в табл. 3 показатель №3.

6.Коэффициент обеспеченности запасов рассчитан в табл. 3 показатель №9.

Таблица 14

Модель комплексного коэффициента банкротства О.П. Зайцевой

В отличие от зарубежных аналогов, таких как модель Альтмана или Бивера, модель О.П. Зайцевой изначально была адаптирована под российские

51

реалии. Это ее ключевое преимущество. Она учитывает особенности отечественной бухгалтерской отчетности и экономических условий, что делает прогнозы более точными для российских предприятий.

Рассматриваемая модель для оценки риска банкротства предприятия имеет следующий вид

Kфакт = 0,25 K1 + 0,1 K2 + 0,2 K3 + 0,25 K4 + 0,1 K5 + 0,1 K6 , (28)

где коэффициенты рассчитываются по формулам, представленным в табл. 15.

Таблица 15

Расчет коэффициентов модели О.П. Зайцевой

Формулы расчета и нормативы коэффициентов

52

0,25 × 1,941 + 0,1 × 0,056 + 0,1 × 27,869 = 3,483

Для определения вероятности банкротства предприятия необходимо произвести сравнение фактического значение интегрального показателя Kфакт с

нормативным Kнорматив .

Нормативное значение Kнорматив рассчитывается по следующей формуле:

Кнорматив = 0,25 × 0 + 0,1 × 1 + 0,2 × 7 + 0,25 × 0 + 0,1 × 0,7 + 0,1 × 11,255 = 2,696

Если Kфакт > Kнорматив , то высока вероятность банкротства предприятия. Если наоборот, то риск банкротства незначительный.

По результатам расчетов получили, что Kфакт > Kнорматив , так как 3,483˃2,696. Из этого следует, что для ООО «ИНСТ» существует вероятность банкротства.

Вывод: исходя из всех расчётов, представленных выше, ООО «ИНСТ» имеет очень низкую вероятность банкротства.

8. ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

Основные подходы и методы оценки стоимости компании представлены на рис. 10.

Стоит отметить, что представленные подходы не исключают, а дополняют друг друга.

Рассмотрим кратко особенности каждого из них.

Доходный подход оценки стоимости компании

По своей сути, данный анализ направлен на оценку инвестиционной привлекательности компании. Здесь стоимость предприятия представляет собой сумму будущих чистых доходов, приведенных к текущей стоимости. Инвестор в данном случае не просто приобретает активы, а получает возможность получать денежные поступления, которые помогают не только вернуть вложенные средства, но и извлечь прибыль, что, в свою очередь, способствует увеличению его благосостояния.

53

Подходы к оценке стоимости компаний

Метод отраслевых коэффициентов

Рис. 10. Подходы и методы оценки стоимости компании [12]

Доходный подход включает в себя два метода (рис. 11).

Метод капитализации дохода

•Применяется для стабильно работающих на достаточно большом промежутке времени, как правило, крупных предприятий, имеющих стабильную и достаточно высокую рентабельность своей деятельности, при этом есть все основания полагать стабильность отраслевых и региональных условий деятельности компании в обозримом будущем. В силу названных условий метод капитализации дохода применяется не часто.

Метод дисконтированных денежных потоков

•Позволяет рассчитать совокупность текущих стоимостей всех чистых денежных потоков, которые потенциально создаст предприятие в будущем. Таким образом, стоимость компании будет равна сумме рассчитанных дисконтированных чистых денежных потоков, скорректированных (увеличенных) на остаточную (ликвидационную) стоимость предприятия.

Рис. 11. Методы доходного подхода

54

Следует отметить, что доходный подход является самым распространенным на практике. Он обеспечивает более точную оценку стоимости компании, учитывая нестабильные условия ее работы, что лучше соответствует текущим экономическим реалиям.

Однако, как и любой другой метод оценки, доходный подход имеет и свои недостатки [12]. К ним можно отнести большое число допущений и прогнозов, имеющих субъективный характер, которые могут негативно повлиять на качество оценки стоимости компании.

Затратный подход оценки стоимости компании

Данный метод предполагает оценку стоимости компании на основе затрат, необходимых для ее полной замены на текущий момент. Поэтому его нередко называют подходом замещения. При оценке стоимости замещения активов важно учитывать их текущее состояние, включая физический и моральный износ, а также уровень инноваций в используемых технологиях и оборудовании. Этот подход ориентирован на определение рыночной стоимости всех активов компании как единого целого, в отличие от бухгалтерской оценки, которая не всегда точно отражает реальную стоимость активов.

Методы, входящие в состав затратного подхода, представлены на рис. 12.

Метод накопления чистых активов

•Используется в тех случаях, когда оценивается стоимость действующего предприятия, функционирование которого планируется продолжать.

Метод ликвидационной стоимости

•Применяется в тех случаях, когда, наоборот, планируется значительно снизить объемы выпуска продукции предприятием либо вообще ликвидировать его.

Рис. 12. Методы затратного подхода

Сравнительный подход оценки стоимости компании

В данном случае для определения стоимости компании используется цена другой фирмы, которая имеет аналогичную полезность для потенциального инвестора. Основное преимущество сравнительного подхода заключается в том, что оценка основывается на реальных рыночных данных, так как цена фактически завершенной сделки наиболее точно отражает текущую рыночную ситуацию [13].

Тем не менее, важно помнить, что каждый бизнес представляет собой уникальное сочетание организованных бизнес-процессов, поэтому полное

55

сопоставление одного предприятия с другим является практически невозможным.

Сравнительный подход включает три метода (рис. 13).

Метод сделок (метод продаж)

Основан на поиске, сборе и анализе финансовой информации по совершенным на рынке сделкам купли-продажи предприятий-аналогов. Этот метод используется, если есть информация о совершенных на фондовой бирже сделках купли-продажи (слияния и поглощения) компаний из одной отрасли, имеющих примерно одинаковые финансовые показатели деятельности и балансовой стоимости активов.

Метод отраслевых коэффициентов

Базируется на расчете и использовании отраслевых коэффициентов, характеризующих корреляцию между стоимостью компании и ключевыми финансовыми и хозяйственными показателями деятельности этого предприятия. В России этот метод применяется редко, так как накопленная статистика сделок купли-продажи предприятий невелика, информации для принятия решения недостаточно.

Метод организации-аналога (метод рынка капитала)

Базируется на рыночных ценах акций аналогичных предприятий. Иными словами, по результатам финансового анализа оцениваемой компании, которая не размещает своих акций на фондовом рынке, и сравнении финансовых показателей с предприятиями-аналогами, акции которых имеют открытую рыночную цену, делается вывод о стоимости предприятия.

Рис. 13. Методы сравнительного подхода

Как уже упоминалось, все методики и подходы не являются взаимоисключающими, а, наоборот, дополняют друг друга. У каждого метода есть свои достоинства и недостатки, а также ограничения, которые учитываются в зависимости от характеристик рассматриваемой компании и

56

целей оценки ее стоимости. В [12] представлена формула согласования результатов оценки компании разными методами, которая будет полезна в том случае, если экспертам удалось оценить стоимость компании сразу несколькими методами.

8.1. Расчет оценки стоимости методом дисконтированных денежных потоков (практический пример)

Для расчета стоимости предприятия ООО «ИНСТ» будем использовать метод дисконтированных денежных потоков.

Методика дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF) основана на суммировании всех денежных потоков, которые компания может генерировать в будущем. Денежные потоки дисконтируются к настоящему моменту времени, поскольку стоимость денег сегодня выше, чем стоимость денег в будущем [6, 14].

Обычно в модели DCF прогнозный срок составляет пять лет, хотя в период нестабильности экономики российские эксперты закладывают в оценку компаний трехлетний прогнозный период [14].

Расчета приведенной стоимости по модели DCF проводится по формуле (35).

где V – это суммарная величина дисконтированных денежных потоков, генерируемых компанией за все время ее деятельности (рассчитываемая стоимость компании);

CFi – годовые денежные потоки;

DF – коэффициент текущей стоимости; DR – ставка дисконтирования;

FV – суммарная величина денежных потоков за пределами прогнозного периода в настоящее время.

Для расчетов V потребуется проделать несколько шагов.

Шаг 1. Рассчитаем денежные потоки компании за последние 3-5 лет по формуле (36). CF будем рассчитывать как разность всех поступлений и всех издержек, налогов и чистых инвестиций. При расчете неважно, приобретены ли активы на деньги акционеров или на заемные средства. Чистые инвестиции, в свою очередь, рассчитываются как суммарные капиталовложения минус амортизация и плюс увеличение оборотного капитала.

где СF i – денежный поток,

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов, p – налоговая ставка на прибыль,

57

A – амортизационные расходы,

CAPEX – вложения в основные средства компании,

∆ ОК – изменения в оборотном капитале компании (увеличение оборотного капитала уменьшает денежный поток, сокращение оборотного капитала увеличивает его).

В РФ в 2024 году налоговая ставка на прибыль составляет 20% [15]. CAPEX – сокращение от английского Capital Expenditure – капитальные

расходы. Капитальные расходы – это сумма, которую компания тратит на приобретение или модернизацию физических, материальных активов, таких как недвижимость, заводы, оборудование и др.

где ОС – основные средства (стр. 1150), НМА – нематериальные активы (стр.1110),

∆ (ОС, НМА) – изменение основных средств и нематериальных активов (разница суммарного значения ОС и НМА текущего и предыдущего периодов),

А – амортизация.

Поддерживающий CAPEX должен покрывать амортизацию (А). Но на практике может получиться, что CAPEX будет неположительным, тогда для расчета денежного потока (СF i) полагаем CAPEX = А.

Изменения в оборотном капитале компании (∆ ОК) рассчитываются как разность собственного оборотного капитала компании (стр.1200 – стр.1500) текущего и предыдущего периодов.

Данные для расчетов можно взять из финансовой отчетности по международным стандартам, показатель EBIT рассчитывается вычитанием амортизации из чаще указываемого бизнес-показателя EBITDA.

Для компаний, отчитывающихся по российским стандартам бухгалтерской отчетности, денежный поток можно определить на основании данных отчета о движении денежных средств. Для этого из чистого денежного потока от операционной деятельности (стр. 4100) нужно вычесть величину капитальных затрат (CAPEX).

Для обоснования предполагаемых денежных потоков в данной модели целесообразно проанализировать денежные поступления за последние три года и оценить динамику их изменений.

При изучении финансовых отчетов важно акцентировать внимание на структуре расходов, особенно на разовых или экстраординарных статьях, которые могли иметь место в прошлом, но не являются вероятными в будущем. Для более глубокого анализа также следует сравнить структуру расходов фирмы с показателями её конкурентов.

При прогнозировании будущих показателей необходимо учитывать множество факторов, включая:

-рост спроса на продукцию или услуги,

-общее повышение цен,

-экономические и отраслевые тенденции,

-будущие инвестиции и их ожидаемую доходность,

58

- конкурентные преимущества компании.

Однако в самом простом расчете можно обойтись без сложного анализа и предположить устойчивый рост оборотов компании на определенный уровень.

Для расчета денежных потоков компании ООО «ИНСТ» за рассматриваемый период необходимы данные представленные в табл. 16.

Таблица 16

Данные для расчета денежных потоков компании ООО «ИНСТ»

* ОоФР – Отчет о финансовых результатах компании. ** ББ – Бухгалтерский баланс компании.

Шаг 2. Рассчитаем ставку дисконтирования.

59

Ставка дисконтирования (DR) – показатель, который используется для расчета текущей (настоящей) стоимости денежных потоков, получаемых и (или) выплачиваемых в будущем.

Оценка стоимости предприятия с использованием ставки дисконтирования позволяет установить, какую сумму денег инвестор был бы готов заплатить в текущий момент за возможность получать будущие денежные поступления от компании.

Варианты расчета ставки дисконтирования представлены в [12, 14]. В данном случае воспользуемся наиболее простым способом ее расчета. Итак, ставка дисконтирования равна сумме ставки рефинансирования ЦБ РФ и текущего показателя инфляции.

Примечание. Полученная ставка дисконтирования округляется до целого числа, чтобы у заказчика не сложилось впечатление, что ему представлен точный расчет, так как это будет обманом со стороны оценщика.

По данным сайта Банка России (https://cbr.ru/hd_base/KeyRate/) на конец 2023 года ключевая ставка была на уровне 16%, а инфляция за 2023 года составила 8,45% [16].

Таким образом,

DR = 16 + 8,45 = 24,45 ≈ 24%.

Зная ставку дисконтирования можно рассчитать коэффициенты текущей стоимости (DF) по формуле (38).

где i – номер года прогнозного периода, DR в долях.

Коэффициент текущей стоимости (DF) постпрогнозного периода равен коэффициенту текущей стоимости предшествующего периода.

Для нашего примера результаты расчета текущей стоимости представлены в табл. 17.

Таблица 17 Коэффициенты текущей стоимости на прогнозируемый период

Шаг 3. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период.

60