Инвестиционное проектирование

•коммутатор на 16-портов 100 base-T — 5,8 тыс. р.;

•шкаф для оборудования — 5,4 тыс. р.;

•подключение к порту передачи данных — 5,8 тыс. р.;

•серверное оборудование — 120 тыс. р.

3.Закупка офисного оборудования для конференцзалов — 1,1 млн р.

Следует отметить, что прокладка оптоволоконного кабеля позволит оснастить весь отель высокоскоростным доступом

винтернет, а также высококачественным цифровым телевидением. Также примем во внимание, что в первый год после внедрения проекта выручка отеля вырастетна 10 %.В следующие годы отель планирует рост выручки на уровне 20 %.

Бюджет затрат по реализации инвестиционного проекта «Расширение номерного фонда» на 8 номеров включает следующие затраты:

1.Ремонт помещений — 2,6 млн р.;

2.Закупка сантехники, мебели, светильников,техники —

3,4 млн р.

Задания

Определите, какой проект следует включить в инвестиционную программу гостиницы, а какой отложить на более позднее время. Экономически обоснуйте принятое решение.

Кейс 10. Открытие SPA-центра

Проблемная ситуация

Предприниматель задумался о том, как наиболее эффективно использовать площадь отеля, в настоящее время занимаемую SPA-центром. Эта площадь составляет 200 м². SPAцентр не был запущен прошлым хозяином гостиницы, была только сделана подготовка площадей.

Из возможных вариантов дальнейшего использования площадей были выбраны следующие:

1)сделать дополнительные инвестиции, дооборудовать SPA с целью привлечения гостей не только из отеля, но и из города;

2)вместо SPA-центра разместить на его площади еще 8 новых номеров;

71

3) оставить SPA, но не управлять им самим, не делать инвестиций,а отдатьэто помещение в аренду сторонней компании,но поставитьусловие—сохранитьсферудеятельности. Тогда гости отеля будут иметьдополнительный сервис от пребывания в гостинице, а у предпринимателя не будет хлопот с его обслуживанием.

По просьбе финансового директора были подсчитаны бюджеты каждого из этих мероприятий. Они выглядят следующим образом:

1.Дооборудование SPA-центра обойдется в 8 млн р. Для его финансирования планируется привлечь кредит сроком на 1 год под 12 % годовых. Маркетинговая служба отеля предполагает, что после дооборудования количество клиентов SPA из числа гостей составит 10 чел. в день, количество клиентов, приезжающих из города, составит также 10 чел. в день. Средний чек составит 2,3 тыс.р.SPA-центр будет работать круглый год.

2.Расширение номерного фонда на 8 номеров обойдется

в7 млн р. Эту сумму предполагается взять в кредит сроком на 1 год под 14 % годовых. Маркетинговая служба отеля предполагает, что расширение номерного фонда увеличит выручку отеля не более чем на 5 %.

3.Сдача SPA-центра в аренду предположительно принесет 200 тыс. р. (200 м²·1 тыс. р./м²) в месяц. Затраты (электроэнергия,вода ит.д.) по содержанию центра (50тыс.р.в месяц) будет нести арендатор.

Задания

Определите, какой из трех вариантов использования площадей SPA является наиболее привлекательным, если предприниматель желает получать прибыль с первого года реализации проекта. Экономически обоснуйте принятое решение.

72

5. ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Вопросы для подготовки

к семинарским занятиям

1.Чтотакоефинансированиеинвестиционныхпроектов?

2.Перечислите основные условия и способы финансирования инвестиционных проектов.

3.Назовите основные стадии финансирования инвестиционных проектов.

4.Как классифицируются источники финансирования инвестиционных проектов? Какова их структура?

5.Какова структура инвестиционных ресурсов организа-

ции?

6.В чем заключается назначение матрицы организационных форм и возможных источников финансирования проектов? Какие организационные формы и источники финансирования она включает?

7.Перечислите основные организационные формы привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов.

8.В чем заключается сущность проектного финансиро-

вания?

9.Раскройте сущность основных трех форм проектного финансирования.

10.В чем заключается специфика проектного финансирования в России и за рубежом? В чем разница между ними?

11.Опишите преимущества и недостатки проектного финансирования.

12.По каким параметрам классифицируются схемы про-

ектного финансирования, принятые в развитых странах? В чем сущность каждой из них?

73

13.Раскройте сущность и достоинства аренды как особой формы финансирования инвестиционных проектов. Как она классифицируется? Каковы особенности расчета суммы арендных платежей?

14.В чем заключается сущность лизинга и какие существуют его виды? Что входит в состав лизингового платежа?

ресурсов в финансовой организации.

2.Финансирование проектов является:

а) безрисковой инвестиционной деятельностью; б) рисковой инвестиционной деятельностью;

3.На стадии организации финансирования проекта невоз- можно провести:

а) оценку возможных форм финансирования и выбор конкретной формы;

б) определение финансирующих организаций; в) определение структуры источников финансирования;

г) оценку условий получения/предоставления финансирования.

4.Система финансирования инвестиционных проектов вклю- чает:

а) источники финансирования; б) условия предоставления финансирования;

74

в) список потенциальных инвесторов; г) организационные формы финансирования.

5.Государственные бюджетные кредиты на возвратной основе для финансирования инвестиционных проектов предо- ставляются:

а) в размере необходимой суммы; б) в пределах бюджетных ассигнований;

в) в необходимом и обоснованном размере; г) в целях минимизации рисков государства в размере не

более 75% необходимой суммы.

6.Проектное финансирование—это:

а) финансирование инвестиционных проектов; б) финансирование объектов на стадии проектирования; в) финансирование проектной организации; г) все перечисленное.

7.При проектном финансировании кредит предоставляется:

а) без права регресса; б) с ограниченным регрессом;

в) с полным регрессом на заемщика со стороны креди- тора.

8.Финансирование с ограниченным правом регресса предусма- тривает:

а) распределение всех рисков проекта между его участ- никами;

б) распределение всех рисков проекта между заемщи- ками;

в) распределение всех рисков проекта между кредито- рами;

г) в случае невозможности возврата финансирования подлежит возврату 100 % заемных средств и не более 50 % платы за использование указанных заемных средств.

9.Проектное финансирование—это:

а) долгосрочное кредитование; б) целевое кредитование;

75

в) способ консолидации различных источников финансирования;

г) верны первые два варианта.

10.Проектное финансирование:

а) является рисковым методом финансирования прежде

всего для кредиторов; б) является рисковым методом финансирования прежде

всего для заемщиков; в) является рисковым методом финансированиядля всех

участников проектного финансирования; г) практически безрисковый способ финансирования.

Задания

Задание 5.1. Предполагается строительство многоэтажногожилогодомаобщейплощадью5897м2.Стоимостьстроительства 1 м2 составляет 21 тыс. р. Срок строительства — 1 год.

Продажи квартир начинаются сразу после завершения строительства. Планируемый объем продаж на 2-й год — 44 % отобщей площади дома по цене 40тыс.р.за м2.Планируемый объем продаж на 3-й год — 56 % по цене 45 тыс. р. за м2.

Общие затраты на управление проектом на 2-й год планируются в размере 18 000 тыс. р., на 3-й год — 19 000 тыс. р.

Ставка дисконтирования для расчетов должна составлять

22%.

Задание:

а) рассчитать показатели эффективности инвестицион-

ного проекта; б) провести анализ чувствительности проекта;

в) произвести оценку рисков проекта; г) сделать выводы на основании проведенных расчетов.

Задание 5.2. Фирма, выпускающая спортивные товары, намеревается освоить производство нового тренажера. Емкость рынка тренажеров подобного типа оценивается в 1,1 млн ед., а доля фирмы прогнозируется на уровне 10 %. Ожидается, что тренажер будет продаваться по цене 400 у. е.,

76

переменные издержки на одно изделие составят 360 у. е., а фиксированные затраты нового производства будут равны 2 млн у. е.

Характеристика проекта:

•начальные инвестиции в оборудование — 17,6 млн у. е.;

•норма амортизации — 0,1;

•суммарная налоговая нагрузка по отношению к при-

были — 50 %;

•период отдачи от проекта — 10 лет;

Рассчитайте поток наличности по проекту и NPV проекта при ставке дисконтирования 6 %. Какое решение примут менеджеры фирмы по данному проекту? Как должна измениться цена продажи тренажера, чтобы менеджеры приняли противоположное решение?

Задание 5.3. Компания «Домстрой» собирается вложить 15,552 млн долл. в строительство жилого дома.У нее имеются два проекта: А и Б. По проекту А дом строится в две очереди, первая очередь даст за 1-й год 10 млн долл. дохода. В течение 2-го года строится вторая очередь, затраты на которую равны доходам от первой очереди. В конце 3-го года инвестор получит 10 млн долл. дохода. По проекту Б сразу строятся обе очередидома,идоход инвестор получиттолько в начале 4-го года в размере 22,1 млн долл.

Рассчитайте денежные потоки по проектам А и Б, вычислите NPV каждого из проектов при ставках дисконтирования 0,5, 10 и 20 %. При каких значениях ставки дисконтирования компанииследуетпредпочестьпроектА,прикаких—проектБ?

Рассчитайте величину ставки дисконтирования,при которой проекты, сравниваемые по критерию NPV, одинаково выгодны, а также IRR каждого проекта. Какой из проектов выгоднее в точке Фишера?

Задание 5.4. Компании «Модуль» для производственных нужд необходимо оборудование стоимостью 3 млн р. Срок эксплуатации оборудования составляет 5 лет. Необходимую для покупки сумму можно занять до окончания срока эксплуатации требуемого актива под 10 % годовых.

77

Согласно требованиям банка, заем должен быть погашен равными процентами с выплатой основного долга в конце 5-го года. Тем временем представитель производителя указала, что они могут сдать оборудование в финансовый лизинг на условиях пяти равных платежей по 825 000 р. в конце каждого года. Фирма платит налог на прибыль по ставке 24 % и начисляет износ на оборудование по методу линейной амортизации. Менеджер фирмы должен принять решение, как поступить: взять кредит и купить оборудование или арендовать. Для определения более выгодного варианта он рассчитал оценки денежных потоков в случае покупки и лизинга и выбрал более дешевый вариант. В качестве альтернативной ставки можно принять кредитный процент, скорректированный на величину налоговой ставки 24 %.

Определите, чему равны эти оценки, и установите, какое решение принял менеджер.

Задание 5.5. Корпорация Hettenhouse Supplies (HSC) про-

изводитизделия медицинского назначениядля больниц,клиник, санаториев. HSC может выпустить новый тип рентгеновского сканера, разработанного для диагностики некоторых видов рака на ранних стадиях развития. Относительно предполагаемого проекта имеется ряд неопределенностей,однако некоторые данные были оценены и приведены в табл.:

Характеристики проектов корпорации Hettenhouse Supplies

78

Для анализа проектов средней степени риска HSC пользуется ценой капитала 15 %, для проектов низкого уровня риска—12 %,для проектов высокого уровня риска—18 %.Эти рисковые поправки отражают в основном неопределенность NPV и IRR каждого проекта, показателями которой являются коэффициенты вариации NPV иIRR.Ставка налогадля фирмы (федеральный плюс местный налоги) составляет 40 %.

Определите IRR проекта рентгеновского сканера. Обоснуйте ответ с помощью ожидаемых значений переменных, принимая во внимание,что величина годовой прибыли после налогообложения равна ежегоднымденежным поступлениям. Все оборудование арендуется, поэтому амортизацией можно пренебречь. Можно ли определить эту величину, не проводя настоящего моделирования или статистического анализа?

Предположим, что для этого проекта HSC применяет цену капитала 15 %. Каково значение NPV проекта? Нельзя ли рассчитать структуру, не прибегая ни к моделированию, ни к сложному статистическому анализу?

Опишите процесс, посредством которого компьютер осуществил бы для данного проекта имитационный анализ. Воспользуйтесь случайными числами 44; 17; 16; 58; 1; 79; 83, 86; 19; 62; 6 для иллюстрации процесса в первом прогоне компьютера. Вычислите NPV и IRR первого прогона. Предположим, что денежные поступления каждого года не зависят от денежных поступлений других лет.

Алгоритм работы компьютера следующий:

•рассчитываются стоимость разработки и срок действия проекта для первого прогона;

•выбираются данные об объеме реализации,цене реализации и себестоимости единицы продукции и используются для расчета денежных поступлений 1-го года;

•применяются три случайных числа для оценки объема реализации, цены реализации и себестоимости продукции для второго года и расчета денежных поступлений 2-го года;

•аналогичным образом определяются денежные поступления остальных лет из установленного для первого прогона срока действия;

79

• когда установлены стоимость разработки и денежный поток, рассчитывают NPV и IRR первого прогона, результаты расчета сохраняются в памяти компьютера.

• процесс повторяют до получения, предположим, 500 других NPV и IRR.

• частотные распределения для NPV и IRR изображаются компьютером графически с указанием основных характеристик распределений.

Рационально ли проводить анализ риска по описанной схеме после того, как цена капитала уже установлена? Что можно сделать для того, чтобы улучшить ситуацию?

В данной задаче предполагалось, что все распределения вероятностей были независимыми друг отдруга. Можно было бы использоватьусловные вероятности.В этом случае,например,распределениевероятностейдлясебестоимостиединицы продукции менялось бы от испытания к испытанию в зависимостиотобъемареализации(вединицахпродукции),выбранного для данного испытания. Кроме того, можно построить имитационную модель так, чтобы распределение реализации вгодуtзависелобыотуровняреализации,достигнутоговгоду t–1. Если в расчетах будут использоваться эти условные вероятности, среднее квадратическое отклонение NPV увеличится (риск больше) или уменьшится (риск меньше)?

Назовите две главные трудности, не упоминавшиеся ранее, которые имеют место в анализе, рассмотренном в данной задаче.

Задание 5.6. Компания «Дельта» рассматривает приобретение оборудования за 500 000 р., для чего может быть привлечен кредит под эффективную ставку 15 %,выплачиваемый

втечение 5 лет в конце года. Как альтернатива, оборудование может быть оформлено в 5-годовой лизинг за 125 000 р. в год, выплачиваемых в конце периода. В случае приобретения машины плата за техническое обслуживание составит 5 000 р.

вгод, в то время как лизинговый платеж включает оплату таких услуг. Стоимость машины через 5 лет ожидается в размере 20 000 р.Компания применяетлинейный метод начисления амортизация с двадцатипроцентным ежегодным начис-

80