Антикризисный менеджмент. Диагностика и прогнозирование банкротства. Учебное пособие

Как показала проведенная автором апробация, точность оценки риска банкротства на основе предложенной модели составила 85,6 %. Г. А. Хайдаршина отмечает, что полученный результат является удовлетворительным с практической точки зрения, так как на сегодняшний день большинство применяемых подходов позволяет правильно спрогнозировать вероятность банкротства в 70−75 % случаев, и ни одна модель оценки риска банкротства не может обеспечить точность 100 %.

Глава 5. ЗАРУБЕЖНЫЕ МОДЕЛИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА

5.1. Дискриминантные модели 5.1.1. Модели Эдварда Альтмана

Эдвард Альтман, профессор финансов Нью-Йоркского университета, американский экономист, получил всемирную известность после создания математической зависимости, измеряющей степень риска банкротства отдельной компании.

Эдвард Альтман был одним из первых финансистов, обративших свое внимание на прогнозирование вероятности банкротства с помощью МДАмоделей. Всего Э. Альтманом разработаны следующие модели (табл. 36).

Т а б л и ц а 36. Характеристика моделей Э. Альтмана

61

Вмодели Э. Альтмана входят следующие финансовые показатели (коэффициенты):

К1 ‒ отношение чистого оборотного капитала к активам; К2 ‒ отношение чистой прибыли к активам;

К3 ‒ отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к активам; К4 ‒ отношение рыночной стоимости акций к обязательствам (заемным

средствам); К5 ‒ отношение выручки от продаж к активам.

Вмодифицированной модели 1983 г. и последующих показатель К4 рассчитывается как отношение балансовой величины собственного капитала к обязательствам.

Для организаций, у которых Z2 =0, вероятность банкротства равна 50 %. Если Z2<0, вероятность банкротства невелика (меньше 50 %); если Z2 >0, вероятность банкротства больше 50 % и возрастает с ростом Z2.

5-факторные модели позволяют предсказать вероятность банкротства за год до его наступления с точностью 95,0 и 90,9 % соответственно, за два года –

сточностью 83 %, что говорит о надежности подобного прогноза (табл. 37) [33].

62

Т а б л и ц а 37. Вероятность банкротства в соответствии с 5-факторыми

моделями Э. Альтмана

63

7-факторная модель позволяет предвидеть банкротство организации за 5 лет с точностью 70 %. В нее входят следующие показатели [33]:

1)рентабельность активов;

2)динамика прибыли;

3)коэффициент покрытия процентов по кредитам;

4)кумулятивная прибыльность (отношение накопленной прибыли к активам);

5)коэффициент текущей ликвидности;

6)коэффициент автономии (собственные средства к пассивам);

7)стоимость активов предприятия.

Данная модель демонстрирует высокую точность, однако ее трудно использовать из-за недостатка информации, в первую очередь аналитического учета [18].

Модели Э. Альтмана применяются рейтинговыми агентствами (Moody’s, S&P) при присвоении организации кредитного рейтинга (табл. 39).

Т а б л и ц а 39. Пример кредитно-рейтинговой шкалы

64

5.1.3. Модель Р. Таффлера ‒ Г. Тишоу

Британские ученые, экономисты Ричард Таффлер и Г. Тишоу в 1977 г. предложили авторскую модель для компаний в форме открытых акционерных обществ, акции которых прошли процедуру публичного размещения и торгуются на фондовых биржах.

С применением вычислительной техники были вычислены 80 финансовых коэффициентов. Данные были оценены для ряда платежеспособных и обанкротившихся предприятий. Полученная информация была обработана с помощью статистических методов, в итоге был построен многомерный дискриминант, а через него выведена модель платежеспособности, построенная на частных коэффициентах.

В совокупности, коэффициенты данной модели дают объективную картину о риске банкротства в будущем и платежеспособности на текущий момент.

Формула 4-факторной модели Р. Таффлера ‒ Г. Тишоу имеет следующий

вид:

где K1 ‒ отношение прибыли до уплаты налогов к текущим обязательствам; K2 ‒ отношение текущих активов к общей сумме обязательств;

K3 ‒ отношение текущих (краткосрочных) обязательств к активам;

K4 ‒ отношение выручки от продаж к активам (характеризует оборачиваемость имущества).

Оценка результата производится следующим образом: при Z > 0,3 отмечается приемлемое финансовое состояние и неплохие долгосрочные перспективы, при Z < 0,2 отмечается высокая вероятность банкротства.

5.1.4. Модель Р. Лиса

4-факторная модель британского экономиста Р. Лиса, разработанная в 1972 г., позволяет оценить кредитные риски с позиции банка, т. е. риски невозврата заемщиком кредитных ресурсов. Она имеет вид [21]

циент финансирования).

При Z > 0,037 делается вывод о низком уровне кредитного риска и, соответственно, банкротства организация; при Z < 0,037 – о высоком уровне кредитного риска и высокой вероятности банкротства организации.

66

5.1.5. Модель Д. Фулмера

Д. Фулмер построил модель на основании обработки данных 60 американских предприятий (30 потерпевших крах и 30 нормально работавших) со средним годовым балансом в 455 тыс. дол. США. Изначально модель содержала 40 коэффициентов, в окончательном варианте осталось 9 [21].

Точность модели составляет 98 % при прогнозировании вероятности банкротства на год вперед и 81 % ‒ на два и более лет.

Модель Д. Фулмера имеет вид

где К1 – отношение нераспределенной прибыли к средним активам; К2 – отношение выручки к средним активам;

К3 – отношение прибыли до уплаты налогов к среднему собственному капиталу;

К4 – отношение денежного потока к средним совокупным обязательствам;

К5 – отношение средних долгосрочных обязательств к средним активам; К6 – отношение текущих обязательств к текущим активам;

К7 – десятичный логарифм материальных активов (lg(x), где х – величина материальных активов);

К8 – отношение среднего рабочего капитала к средним совокупным обязательствам;

К9 – десятичный логарифм отношения прибыли до уплаты процентов и налогов к уплаченным процентам.

Согласно модели Д. Фулмера, при Н<0 наступление неплатежеспособности неизбежно.

5.1.6. Модель Уильяма Бивера

В 1966 г. финансовый аналитик Уильям Бивер предложил 5-факторную систему показателей для оценки финансового состояния организации в целях диагностики банкротства.

У. Бивер стал одним из первых исследователей в области анализа денежных потоков предприятия. Система показателей У. Бивера предполагает, что отношение чистого денежного потока к сумме обязательств может определить риск банкротства предприятия. Чистый денежный поток представляет собой сумму чистой прибыли и накопленной амортизации. Коэффициент, выражающий его величину, именуется коэффициентом Бивера. Данный коэффициент занимает главную позицию в системе коэффициентов модели Бивера.

Основным отличием системы У. Бивера от иных систем диагностики банкротства предприятия является то, что в данной модели не рассчитывается интегральный показатель, а также не учитывается вес каждого отдельного

67

коэффициента. Значения коэффициентов сравниваются с нормативными величинами (нормативным интервалом), и в соответствии с ними предприятию присваивается одно из трех состояний:

финансово устойчивое;

вероятное банкротство в течение пяти лет;

вероятное банкротство в течение одного года.

Интервалы коэффициентов, представленные в табл. 41, рассчитаны для российских организаций [10].

Т а б л и ц а 41. Оценка вероятности банкротства по У. Биверу

Применение данной модели имеет ограничение: оно основывается на профессиональном, а иногда и интуитивном суждении аналитика.

Коэффициент Бивера можно рассматривать и отдельно для диагностики банкротства. Риск потери платежеспособности изменяется в зависимости от значения этого коэффициента (табл. 42).

Т а б л и ц а 42. Диагностика банкротства по У. Биверу

68

Диагностика риска банкротства ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь» по модели У. Бивера представлена в табл. 43.

Т а б л и ц а 43. Диагностика банкротства по У. Биверу

5.1.7 Модель оценки платежеспособности Дж. Конана ‒ М. Гольдера

В 1979 г. французские экономисты Дж. Конан и М. Гольдер предложили модель, дающую прогноз платежеспособности организации. Они исследовали 190 средних и малых предприятий с численностью сотрудников от 100 до 500 человек, 50 % из которых стали банкротами в период с 1970 по 1975 гг. Из 31 финансового коэффициента они выбрали 5 основных коэффициентов, которые и вошли в модель.

Данная модель построена для промышленных предприятий.

Вероятность задержки платежей определяется по значению интегрального показателя [25]:

где К1 ‒ отношение суммы краткосрочной дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений и денежных средств и денежных эквивалентов к активам;

К2 – отношение постоянного (собственного капитала + долгосрочные заемные средства) капитала к пассивам;

К3 – отношение финансовых расходов (суммы процентов к уплате за пользование кредитными ресурсами и налога на прибыль) к выручке от продаж; К4 – отношение расходов на персонал (затраты на оплату труда и страховые взносы во внебюджетные фонды) к добавленной стоимости (труд + амортизация + прибыль или себестоимость продаж ‒ стоимость сырья, энергии,

услуг сторонних организаций или валовая прибыль);

69

К5 – отношение прибыли до выплаты налогов и процентов к заемному капиталу.

Вероятностная оценка задержки платежей в зависимости от полученного значения показателя Z дается в процентах (табл. 44).

Т а б л и ц а 44. Значения вероятности задержки платежей по модели

Конана и Гольдера

Исходя из значения интегрального показателя оценки платежеспособности по модели Конана и Гольдера, вероятность задержки платежей у ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь» в 2015 г. составляла не более 30 % (табл. 45).

Т а б л и ц а 45. Оценка вероятности задержки платежей

Практическое использование данной модели подтверждает объективность получаемых результатов [25].

5.2. Логистические модели прогнозирования вероятности банкротства

5.2.1. Модель Д. Чессера «надзора над ссудами»

Модель Д. Чессера «надзора за ссудами» прогнозирует случаи невыполнения клиентом условий договора о кредите и может использоваться для анализа вероятности угрозы банкротства. Под «невыполнением условий» подразумевается не только непогашение ссуды, но и любые другие отклонения, делающие ссуду менее выгодной для кредитора, чем было предусмотрено первоначально [6].

70