Экономика производства. Рынок ценных бумаг и основы биржевой торговли. Учебное пособие

За время своего существования предприятие может несколько раз эмитировать акции, или, по-другому, проводить дополнительные эмиссии, с целью увеличения размера уставного капитала акционер- ного общества.

Обслуживание акционерного капитала сводится к выплате диви- дендов по акциям. Но сами выплаты осуществляются лишь в случае успешной коммерческой деятельности. Это обстоятельство опреде- ляет «дешевизну» обслуживания акционерного капитала по сравне- нию с другими способами финансирования предприятий. Так, в кон- це 2008 г. российские чиновники обсуждали возможность обязать госкомпании (ОАО «Транснефть», ОАО «Газпром», ОАО «Рос- нефть») отказаться от выплаты дивидендов ради того, чтобы пустить освободившиеся ресурсы на развитие в кризисный период.

На отечественных биржах обращаются акции более 300 эмитен- тов, и это не предел. На российском фондовом рынке принято так же, как и на зарубежных рынках, условно делить рынок акций на три ос- новных эшелона (сегмента):

– акции первого эшелона, так называемые голубые фишки. Голубыми фишками (англ. blue-hip, по аналогии с самыми доро-

гими фишками при игре в покер) называют акции широко известных, высокодоходных и стабильных компаний. В США к ним относятся акции таких компаний, как МакДональдс, Кока-Кола, Майкрософт, АйБиЭм и т.д.

В России к голубым фишкам относятся наиболее ликвидные ак- ции крупнейших российских эмитентов, в основном естественных монополий. Это, например, акции ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл», ГМК «Норильский никель», Сбербанк России, «Ростелеком» и др.

Неоспоримым преимуществом этих акций является их ликвид- ность, т.е. возможность продать или купить эти акции в любой мо- мент торговой сессии на фондовой бирже;

–акции второго эшелона – это акции предприятий, не входящих в число самых крупных в своей отрасли, но успешных и активно разви- вающихся, и поэтому являющихся весьма привлекательными для инве- сторов. К ним относятся, например, акции ОАО «Аэрофлот», ОАО «Камаз», ОАО «Татнефть» и др. Доходность по этим ценным бумагам превосходит доходность акций первого эшелона, но можно сказать, что риск и доход по этим ценным бумагам уравновешивают друг друга;

–акции третьего эшелона – это ценные бумаги, которые не имеют истории торгов и начали обращаться на организованном рынке срав- нительно недавно, но в перспективе могут хорошо «выстрелить».

11

В последнее время на фондовый рынок выходит все больше новых предприятий, интересных и перспективных для инвестиций, однако они могут быть темными лошадками, и потенциальный инвестор должен быть уверен, насколько оправданы его риски.

Облигации и их основные характеристики

Основной долговой ценной бумагой является облигация, которая почти полностью аналогична долговой расписке, т.е. бумаге, кото- рую заемщик денежных средств (должник) выдает тому, у кого за- нимает эти деньги (кредитору), и обязуется согласно этой расписке выплатить определенную сумму через конкретный промежуток вре- мени. Облигация является инструментом с ограниченным сроком жизни и фиксированной доходностью. Как и акция, облигация имеет номинал, т.е. начальную стоимость в момент выпуска.

Облигации не дают права на управление предприятием-эмитентом, но дают право на получение определенного фиксированного дохода, назы- ваемого купоном или процентами по облигациям. В случае банкротства или ликвидации предприятия владельцы облигаций получают преимуще- ственное право по сравнению с акционерами на имущество предприятия.

Предприятия выпускают облигации – производят эмиссию как для пополнения оборотного капитала, так и с целью решения мас- штабных инвестиционных задач, на которые у предприятия не хвата- ет собственных средств. Если выпуск дополнительной эмиссии ак- ций невозможен, нежелателен или экономически нецелесообразен, то выпуск облигаций представляет собой второй по значимости способ восполнения дефицита средств предприятия.

Облигации, в зависимости от типа эмитента, бывают трех видов.

1.Государственные – выпущенные государством. Степень на- дежности этих ценных бумаг считается самой высокой среди всех остальных. В России государственные облигации называются Госу- дарственными краткосрочными облигациями (ГКО) и облигациями федерального займа (ОФЗ).

2.Корпоративные – выпущенные предприятиями, имеющими вы- сокий рейтинг надежности (ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл»). По степени надежности они уступают государственным, но обеспечи- вают большую доходность на вложенные средства.

3.Муниципальные – выпущенные правительствами городов (му- ниципалитетов). Наиболее распространенные – облигации Москвы и Санкт-Петербурга.

12

По способу выплаты дохода облигации могут быть с фиксирован- ным купоном, с плавающим купоном и безкупонные. Также облигации могут быть конвертируемыми. Владелец конвертируемых облигаций имеет право вместо погашения, по окончании срока их обращения, об- менять облигации на определенное количество акций предприятия.

Кроме акций и облигаций существуют и другие ценные бумаги:

–депозитарная расписка – свидетельство о владении долей в па- кете (пуле) акций конкретного акционерного предприятия. Выдаются банком – хранителем акций. Самые распространенные – американские

иглобальные депозитарные расписки, соответственно АДР и ГДР;

–фьючерсный контракт – обязательство купить или продать определенный актив (называемый базовым) в определенную дату в будущем по определенной цене;

–опционный контракт – дает покупателю право, а продавцу обя- зательство купить или продать базовый актив (акции, товары, валют- ные ценности и т.п.) по заранее зафиксированной цене в течение опре- деленного периода времени (американский тип опциона) или по исте- чении определенного периода времени (европейский тип опциона);

–варрант на ценные бумаги – право на выкуп определенного количества акций предприятия по определенной цене в достаточно далеком будущем (от одного года до пяти лет);

–депозитный сертификат – банковское свидетельство о денеж- ном вкладе юридического лица;

–сберегательный сертификат – банковское свидетельство о денежном вкладе физического лица;

–вексель – удостоверяет право владельца (векселедержателя) полу- чить указанную сумму в указанную дату в определенном в векселе мес- те от векселедателя (лица, выписавшего вексель и являющегося долж- ником по векселю) или другого лица (только для переводных векселей, при этом данное лицо должно быть обязательно указано в векселе);

чек – разновидность переводного векселя и суррогатом наличных денежных средств.

В зависимости от характера носителя информации ценные бумаги выпускаются в документарной (на бумажном носителе) и бездокумен- тарной (электронной) формах. Практически все ценные бумаги, тор- гуемые на биржевом рынке, существуют в бездокументарной форме. Учет прав на бездокументарные ценные бумаги производится специа-

лизированными организациями – депозитариями и реестродержате-

лями. Ценными бумагами можно торговать на бирже и вне биржи.

13

3. БИРЖА И ЕЕ РОЛЬ

Биржа – организатор торговли конкретными финансовыми инст- рументами. Биржи, на которых торгуются акции и облигации, назы- ваются фондовыми.

Биржа, в отличие от внебиржевого рынка, предоставляет всем уча- стникам торгов равные условия: устанавливает минимальный объем для каждого торгуемого инструмента – лот, а также минимальное из- менение цены для этого инструмента. Торги на бирже происходят по правилам двойного аукциона, т.е. и покупатели и продавцы выставля- ют свою цену. Все участники биржевых торгов видят предложения друг друга. Сделка происходит при совпадении цены покупателя и продавца. После совершения сделки отказаться от нее нельзя. Данный вид торгов называется аукционным, поскольку покупатели и продавцы вводят свои заявки на покупку и продажу, показывая свои намерения точно также, как это происходит на любом аукционе.

Сделки не требуют подтверждения, поэтому могут происходить очень быстро, что дает большое преимущество по сравнению с вне- биржевым рынком и повышает общий объем торгов.

Биржа отвечает по сделкам своих участников. Этот рынок харак- теризуется большими оборотами и инфраструктурой, способной принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Как следствие, на этом рынке введена строгая стандартизация сделки и жесткие огра- ничения на деятельность участников рынка.

Для того чтобы любая ценная бумага была допущена к торговле на бирже, она должна пройти процедуру листинга – представление от эмитента определенного набора юридических документов. Каждая биржа выдвигает свои условия листинга ценных бумаг. Обязательное требование: форма существования предприятия, которое претендует на допуск ее бумаг к торгам, – открытое акционерное общество (ОАО). Биржи устанавливают и иные требования к кандидатам:

–размер собственного капитала;

–размер чистых активов;

–минимальный срок осуществления коммерческой деятельности;

–минимальное количество акционеров;

–безубыточность баланса за определенный период.

14

Пороговые значения данных требований варьируются от биржи к бирже. Ценные бумаги не каждого эмитента могут быть допущены к торгам на бирже.

После прохождения листинга ценные бумаги включаются в коти- ровальный лист биржи, и с ними уже можно совершать сделки.

После допуска к торгам могут возникнуть дополнительные требо- вания к уже торгуемым бумагам. Например, бумаги не соответству- ют нормативам (по ним проходит очень мало сделок или нет сделок за определенный промежуток времени), то биржа может иницииро- вать процедуру делистинга, т.е. исключения бумаг из списка тор- гующихся.

15

4. ЗАПАДНЫЕ И РОССИЙСКИЕ БИРЖЕВЫЕ ПЛОЩАДКИ

Первые биржевые площадки возникли в XII – XV вв. как вексель- ные ярмарки в основных торговых городах того времени – Венеции, Генуе, Флоренции, Шампани, Брюгге, Лондоне и т.п. Название бир- жа (нем. Börsa) произошло от имени старинного купеческого семей- ства Van der Burse. На их гербе были изображены три кожаных меш- ка (ter buerse), а дом стоял на площади в Брюгге, на которой прохо- дили вексельные торги [1].

ВXVI в. появились первые фондовые биржи – в Антверпене и Лионе. Здесь проходили торги не только с векселями, но и с государ- ственными займами, устанавливались официальные биржевые курсы. Однако эти биржи просуществовали недолго. В XVII в. (в 1608 г.) бы- ла основана старейшая в мире и действующая до сих пор Амстердам- ская фондовая биржа. На ней впервые как объект биржевой торговли появляются акции.

Вначале XVIII в. Амстердамскую биржу посетил Петр I, после чего основал первую российскую биржу.

Вконце XVII в. была образована Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange – LSE), которая на сегодня является второй биржей

вмире по величине объемов торговли фондовыми инструментами. Большая часть мировой торговли акциями сосредоточена на двух

площадках – биржах первого эшелона:

•NYSE (New York Stock Exchange – Нью-Йоркская фондовая биржа, основана 17 мая 1792 г.);

•NASDAQ (National Association of Securities Automated Quotations – автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Открыта в 1971 г. как первая в мире электронная фондовая биржа, Нью-Йорк, США).

Второй эшелон:

•LSE (London Stock Exchange – Лондонская фондовая биржа);

•TSE (Tokyo Stock Exchange – Токийская фондовая биржа);

•AMEX (American Stock Exchange – Американская фондовая биржа, основана в 1860 г.) и др.

Современные биржи в России появились лишь в начале 90-х годов XX столетия.

Основными площадками по торговле акциями в России сегодня являются:

16

•ММВБ – Московская межбанковская валютная биржа, ее фон- довая секция (образована в 1992 г.) является ведущей российской фондовой биржей, на которой производится более 90% российского биржевого оборота торгов акциями отечественных предприятий;

•РТС – Российская торговая система (образована в 1995 г.). Ин- декс РТС является одним из важнейших показателей состояния рын- ка ценных бумаг России;

•МФБ – Московская фондовая биржа (образована в 1997 г.). За- нимается организацией первичных и вторичных торгов на рынке ценных бумаг, ориентируется на столичный рынок.

Каждая из этих площадок имеет лицензию ФКЦБ на право осуществ- ления деятельности по организации торговли ценными бумагами. На те- кущий момент, кроме Москвы, биржи работают в Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Нижнем Новгороде, Новосибирске.

Каждая биржа вводит свои требования по стандартизации сделок. Одним из таких требований является то, что торговля на любой бир- жевой площадке происходит лотами ценных бумаг, т.е. партиями, кратными определенному числу. Стандартный лот включает в себя 100 бумаг. Но при высокой цене на бумагу лот может включать и 10 бумаг, и даже одну бумагу. Размер лота зависит от конкретной биржи. На ММВБ минимальный лот зависит от цены акций данного эмитента – чем выше цена, тем меньше величина пакета. Например, минимальный лот по акциям Сбербанка РФ и «Лукойла» – 1 акция, по остальным эмитентам минимальный лот – 100 акций. Большая часть акций торгуется лотами по 100 штук.

РТС представляет собой не биржу, а типичный внебиржевой ры- нок акций, причем торговля здесь ведется исключительно за доллары США, в то время как на ММВБ акции торгуются и за рубли. Ино- странные инвесторы в России работают в основном на РТС.

На МФБ минимальный продаваемый на основной сессии пакет состоит из 1000 акций. В РТС обращаются только крупные пакеты акций, чаще всего там лоты исчисляются не по количеству акций, а по минимальной сумме сделки и варьируются в зависимости от цены за одну ценную бумагу.

Помимо этого, биржи могут вводить иные варианты стандартиза- ции сделок, например, шаг цены или степень точности, которая до- пускается данной торговой площадкой по данной ценной бумаге при выставлении котировки на биржу и др.

17

5.ОСНОВЫ РАБОТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

ВРоссии фондовая биржа считается профессиональным участни- ком фондового рынка, осуществляющим на нем деятельность по ор- ганизации торговли ценными бумагами. Биржа является некоммер- ческой организацией, поэтому всю прибыль от своих операций имеет право тратить только на развитие и организацию процесса торгов. Основная прибыль образуется за счет биржевого сбора, который бе- рется за любую операцию на бирже.

Торговать на бирже могут только члены биржи. Членами фондо- вого отдела биржи могут быть только юридические лица – профес- сиональные участники фондового рынка, имеющие лицензию на брокерскую и дилерскую деятельность. Брокерская фирма (брокер) – посредник и член биржи исполняет приказы клиентов и берет за это комиссию, что является ее доходом. Комиссия за сделку с ценными бумагами в брокерских фирмах меняется в зависимости от суммы сделки – чем больше сумма сделки, тем меньше ставка комиссии.

Юридические и физические лица, не являющиеся профессиональ- ными участниками, могут заключать сделки посредством брокеров, аккредитованных на соответствующих биржах. Для этого им необхо- димо обратиться в брокерскую фирму и заключить с ней договор. Если вы заключили договор с брокерской фирмой, то по вашему по- ручению брокер обязан:

1) покупать и продавать ваши ценные бумаги на фондовой бирже или другой площадке, предназначенной для торгов ценными бумагами; 2) выдавать вам наличными или перечислять на ваш банковский счет прибыль от операций с вашими ценными бумагами и причи-

тающиеся вам дивиденды; 3) отчитываться перед вами о выполнении каждого вашего пору-

чения о покупке или продаже ценных бумаг.

После заключения договора на брокерское обслуживание любой клиент брокерской фирмы получает возможность заключать сделки на бирже под залог денежных средств, находящихся на его счету.

Уклиента всегда есть возможность выставить заявку на покупку или на продажу той или иной акции. Сделать он это может двумя спосо- бами: либо позвонить в брокерскую компанию и сказать трейдеру, что он хочет сделать, назвав при этом номер своего счета, либо вос- пользоваться системой торговли через Интернет.

При выборе брокерской компании необходимо, в том числе, оце- нивать ставки комиссионного вознаграждения брокеру за выполне- ние различных услуг.

18

6. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНДЕКСОВ В ПРОЦЕССЕ ТОРГОВЛИ

6.1. Понятие фондового индекса

Фондовый индекс – это число, которое в обобщенной форме вы- ражает состояние определенной группы акций. Изменение индекса с течением времени позволяет судить об общем направлении движе- ния рынка, даже в тех случаях, когда цены акций в выделенной груп- пе изменяются по-разному.

Рынок акций каждой страны имеет свой собственный индекс, рас- считываемый как отношение текущих цен на акции к базисным (если индекс базисный) или как отношение текущих цен к предыдущим (ес- ли индекс цепной). Количество акций для расчета биржевого индекса в разных странах различно и колеблется, как правило, от 10 до 500. Старейшим биржевым показателем является индустриальный индекс Доу–Джонса, созданный в 1884 г. и рассчитываемый по ценам 30 ве- дущих акционерных компаний. Биржевые индексы первоначально бы- ли созданы только для отражения долгосрочных тенденций на фондо- вом рынке. Но позднее, начиная с 70-х годов прошлого столетия, уже сами биржевые индексы стали предметом активной торговли.

На мировом фондовом рынке существует большое количество конкурирующих друг с другом индексов, каждый из которых в той или иной степени описывает выбранный сектор рынка. Влияние того или иного индекса на рынок определяется тем, насколько он популя- рен в среде инвесторов.

Авторитетность и влиятельность индекса увеличиваются много- кратно, если для него существует секьюритизированная форма, т.е. специальный биржевой инструмент, который инвестор может купить или продать, как обычную акцию.

Самые известные фондовые индексы:

1) индекс Доу–Джонса (Dow Jones Industrial Average – DJIA,

США). Промышленный индекс, вычисляющийся на основе акций 30 ведущих компаний, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. Компании, на которых строится индекс Доу–Джонса, являют- ся лидерами в своей отрасли, их акциями владеют многие индивиду- альные и институциональные инвесторы. Индекс Доу–Джонса – ста- рейший и наиболее известный в мире, значение которого публикует- ся каждый день на протяжении более 100 лет;

19

2)индекс 500 крупнейших корпораций Стандарт энд Пурс (Standard

&Poors – S&P-500, США). Индекс фондового рынка США. Рассчиты- вается корпорацией Standard & Poors исходя из акций 500 крупнейших компаний США. Как правило, рассматривается в качестве контрольного показателя для американского фондового рынка в целом;

3)индекс Насдак (Nasdaq-100, США), базирующийся на акциях 100 крупнейших компаний, котирующихся на национальном рынке

NASDAQ, США;

4)индекс Файнэншл Таймс (Financial Times Stock Exchange Index – FTSE 100, Великобритания) или ФУТСИ (FOOTSIE). Биржевой ин- декс, основанный на акциях 100 крупнейших компаний, котирующих- ся на Лондонской фондовой бирже;

5)индекс Дакс (Deutscher Aktienindex – DAX-30, Германия).

Фондовый индекс, взвешенный по рыночной капитализации, рассчи- тывающийся как индекс доходности 30 акций крупнейших компа- ний, входящих в листинг Франкфуртской фондовой биржи;

6)индекс Никкей (Nikkei Dow Jones Average – Nikkei-225, Япо-

ния). Включает в листинг акции 225 компаний, оборачивающихся на Токийской фондовой бирже. Методика расчета этого показателя полностью совпадает с методикой Dow Jones Industrial Average.

Среди индексов выделяют также отраслевые и комплексные.

В табл. 6.1 можно увидеть ведущие мировые индексы, как они представлены на сайте инвестиционного холдинга ФИНАМ.

___________

* Источник www.finam.ru.

20