
- •Анализ акций
- •Глава 8. Макроэкономический и отраслевой анализ.
- •Основные вопросы к изучению
- •Введение
- •Основные макроэкономические показатели
- •Ключевые факторы роста
- •Циклические воздействия
- •«Жизненный цикл» отрасли
- •Основные показатели «жизненного цикла» отрасли
- •Модель Портера для отраслевого позиционирования фирмы
- •Пять факторов определяющих высоту отраслевого барьера
- •Идентификация стратегий конкурентов в отрасли
- •Графическая стратегическая группировка
- •Процедура построения карты стратегической группировки
- •SWOT-анализ
- •Основные факторы SWOT-анализа
- •Основные факторы SWOT-анализа (II)
- •Глава 9. Оценка акций
- •Введение
- •Оценка акций на основе активов (показателей баланса)
- •Оценка акций по балансовой стоимости
- •Оценка акций по ликвидационной стоимости
- •Оценка акций по восстановительной стоимости
- •Коэффициент Тобина (Q Тобина)
- •Прибыль на акцию (EPS) – концепция
- •Расчет средневзвешенного количества акций в обращении.
- •Случаи изменения количества обыкновенных акций в обращении без соответствующего изменения в активах
- •Влияние структуры капитала
- •Влияние структуры капитала на EPS (II).
- •Оценка EPS специализированными фирмами.
- •Общая модель дисконтирования дивидендов
- •Обоснование модели дисконтирования дивидендов
- •Варианты модели дисконтирования дивидендов
- •Модель дисконтирования дивидендов с нулевыми темпами роста
- •Модель дисконтирования дивидендов с постоянными темпами роста
- •Прогнозируемый постоянный темп прироста прибыли
- •Использование модели дисконтирования дивидендов для определения стоимости собственного капитала
- •Приведенная стоимость перспектив роста (PVGO)
- •Двухфазная модель дисконтирования дивидендов
- •Мультипликатор «цена/прибыль»
- •Подходы к определению P/E
- •Распределение мультипликатора P/E (5400 компаний США в сентябре 2001 г.)
- •Корреляция и регрессия P/E для разных стран
- •Задачи к главе (I)
- •Задачи к главе (II)
- •Задачи к главе (III)
- •Глава 9. Анализ регистров финансовой отчетности
- •Баланс и отчет о прибылях и убытках
- •Отчет о движении денежных средств
- •Свободный денежный по поток фирмы (FCFF).
- •Денежный поток на собственный капитал (FCFE)
- •Денежный поток на собственный капитал (FCFE)
- •Финансовые коэффициенты фундаментального анализа
- •Показатели рентабельности
- •Деление активов предприятия по степени ликвидности (РСБУ).
- •Деление активов предприятия по степени ликвидности (МСФО).
- •Деление пассивов предприятия по степени срочности оплаты (РСБУ)
- •Деление пассивов предприятия по степени срочности оплаты (МСФО)
- •Показатели ликвидности
- •Показатели ликвидности (II)
- •Показатели структуры капитала (источников средств предприятия)
- •Показатели финансовой устойчивости
- •Коэффициенты деловой активности
- •Показатели оценки стоимости
- •Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE) (определение и структура)
- •1 сценарий
- •Интерпретация модели DuPont
- •Факторный анализ ROE в системе DuPont
- •Структура ROE в расширенной системе DuPont
- •Факторный анализ коэффициента генерирования доходов в расширенной системе DuPont
- •«Трюки» финансовой отчетности
- •Виды манипулирования доходами (I)
- •Виды манипулирования доходами (II)
- •Технические приемы для реализации «трюков» в финансовой отчетности (I)
- •Технические приемы для реализации «трюков» в финансовой отчетности (II)
- •Консервативная и агрессивная учетная политика
- •Причины применения «трюков» финансовой отчетности
- •Компании - кандидаты на использование «трюков»
«Трюки» финансовой отчетности
«Трюки» финансовой отчетности имеют своей целью систематическое искажение финансовой и бухгалтерской отчетности предоставляемой компанией. Некоторые «трюки» являются результатом применяемой компанией учетной политики; некоторые - следствие «серых пятен» МСФО; некоторые – противозаконны.
Выделяются две основные стратегии финансовых «трюков»:
•увеличение доходов за счет инфлирования выручки текущего периода и дефлирования текущих расходов. Данная стратегия направлена на увеличение доходов либо путем искусственного завышения выручки, либо путем искусственного занижения расходов и предполагает неоправданное перенесение прибыли будущих периодов в отчетный период. Менеджмент компании, реализующий данную стратегию надеется компенсировать в будущем коммерческие потери текущего периода;
•уменьшения доходов за счет дефлирования выручки текущего периода и инфлирования текущих расходов. Стратегия неоправданно переносит часть прибыли текущего периода в будущее. Применяется в тех случаях, когда финансовые результаты текущего года плохие, для всплеска прибыльности компании в следующем отчетном периоде.
Виды манипулирования доходами (I)
•Классификация хороших/ плохих новостей. Поскольку инвесторы особое внимание обращают на прибыль/убыток от обычной деятельности, компания может быть заинтересована включить прибыль возникающую от реализации хороших новостей в данную категорию, а убыток от плохих новостей отнести на результаты от чрезвычайных обстоятельств. (Напр. продажа дочернего предприятия).
•Смещение доходов. Смещение доходов происходит в целях сглаживания циклических изменений в деятельности компании. Смещение доходов может осуществляться двумя способами:
•Межвременное смещение, осуществляется тогда когда компания
изменяет период отнесения затрат на расходы;
• Классификационное смещение, осуществляется тогда, когда компания принимает решение от на отнесение затрат на соответствующие статьи СПУ (результаты операционной деятельности/ результаты чрезвычайных обстоятельств).
Виды манипулирования доходами (II)
•Большая чистка. Возникает когда компания переживает заведомо неудачный год и имеющихся резервов прибыли недостаточно, что бы избежать убытков. Руководство понимает неизбежность негативного восприятия инвесторами деятельности компании за период. В результате менеджмент принимает решение о досрочном списании убытков, проведении отрицательной переоценки. При таком поведении для компании достигаются два преимущества: во-первых, все возможные негативные события происходят в убыточном финансовом году; во-вторых, при соотнесении последующих периодов к текущему компания будет показывать более высокую прибыльность.
•Изменение положений учетной политики. Компания может изменять положения учетной политики (напр. перейти от оценки запасов методом LIFO к методу FIFO, начать капитализировать определенные виды затрат, изменить учетную политику амортизации). Поскольку эффекты от изменения учетной политики не отражаются в результатах от операционной деятельности, появляется возможность манипулирования последними.
Технические приемы для реализации «трюков» в финансовой отчетности (I)
Центр финансовых исследований и анализа (США) выделяет семь основных технических приемов для реализации «трюков» в финансовой отчетности:
1.Слишком раннее отражение выручки (признание выручки по не отгруженному товару; признание выручки по товару не принятому клиентом; признание выручки по товару не обязательному к оплате со стороны клиента; признание выручки по товару, поставленному аффилированным лицам; признание выручки без формирования резервов);
2.Отражение фиктивной выручки (необоснованное признание продаж; признание доходов от инвестиций в качестве выручки; признание наличных поступлений по погашению займов в качестве выручки);
3.Инфлирование доходов за счет продажи недооцененных долгосрочных активов, с их последующем отражением в доходах от операционной деятельности (продажа недооцененных активов с прибылью; реализация инвестиционных активов с отнесением полученного результата на уменьшение операционных издержек, реклассификация соответствующих счетов учета в целях получения балансовой прибыли);
4.Не отражение или неправомерное списание имеющихся обязательств
компании (не отражение расходов и обязательств; изменение допущений учетной политики в целях снижения признания соответствующих обязательств; признание авансов полученных в качестве выручки);
Технические приемы для реализации «трюков» в финансовой отчетности (II)
5.Перенесение текущих расходов в более ранний или более поздний период
(реклассификация ранее капитализированных затрат в текущие операционные расходы; увеличение сроков службы долгосрочных материальных активов; сокращение резервов под обесценение активов; не проведение переоценки обесцененных активов; изменение учетной политики с целю отнесения текущих расходов в более ранний период; изменение учетной политики в целях снижения объемов имеющихся обязательств; отражение авансовых платежей в качестве выручки);
6.Перенесение выручки текущего периода в более поздний период (sandbagging) (не отражение затрат перед слияниями и/ или поглощениями; увеличение резерва под сомнительную задолженность; увеличение прочих резервов);
7.Отражение расходов будущих периодов в текущем периоде (завышение затрат по R&D, рекламе и т.п. и их отражение в текущем периоде, при том, что подобные затраты направлены на получение компанией будущих выгод).

Консервативная и агрессивная учетная политика
Учет
долгосрочных
материальных
активов Учет ТМЗ
Капитализация R&D и затрат по внедрению
Учет дохода от инвестиций
Формирование
резервов
Связанные
обязательства
Внебалансовые
операции
Консервативная политика |
Агрессивная политика |
Применяется ускоренная |
Срок амортизации актива |
амортизация и консервативный |
превышает полезный срок службы |
подход к определению полезного |
|
срока службы |
|
Используется LIFO |
Используется FIFO |
Минимальная капитализация |
R&D и затраты по внедрению |
|
капитализируются с последующей |
|
замедленной амортизацией |
Доходы от инвестиций отражаются в |
Доходы от инвестиций отражаются |
соответствующих статьях СПУ |
как выручка |
Резервы формируются в достаточном |
Резервы не формируются или |
размере, отрицательная переоценка |
формируются в недостаточном |
проводится регулярно |
объеме |
Адекватное отражение связанных |
Признание связанных обязательств |
обязательств |
при возникновении потерь |
Незначительное использование |
Активное использование |
внебалансовых операций |
внебалансовых операций |
Причины применения «трюков» финансовой отчетности
Выделяют следующие причины применения «трюков» в финансовой отчетности:
•Вознаграждение – хорошие финансовые показатели являются основой для исчисления стимулирующего вознаграждения менеджменту компании и основанием для сохранением за собой высокооплачиваемого места работы. Менеджмент компании, имеющий значительную долю в ее акциях, может быть заинтересован в применении финансовых «трюков» для увеличения сроков реализации имеющихся пакетов.
•Простота совершения – МСФО устанавливает основные принципы
формирования регистров финансовой отчетности. С этих позиций, менеджмент может использовать те из них, которые наилучшим образом отвечают интересам управления, а не интересам акционеров.
• Сложность выявления – выявление «трюков» финансовой отчетности является очень сложной задачей. В недавнем прошлом наказание компаний за использование «трюков» финансовой отчетности было незначительным. Сейчас за «трюки» предусмотрено серьезное наказание как для менеджмента, так и для членов совета директоров.
Компании - кандидаты на использование «трюков»
Вследующих типах компаний использование «трюков» наиболее вероятно:
•Быстрорастущие компании, чей естественный рост начинает замедляться, поскольку при снятии с компании оценки – «растущая», серьезно пострадают инвестиционные предпочтения;
•Компании в безнадежном финансовом положении, стремящиеся
выжить, поскольку в подобных компаниях уровень управления слабый, а менеджмент может пойти на «трюки», что бы заставить инвесторов верить в незначительный характер испытываемых компанией трудностей;
•Компании осуществившие IPO в недалеком прошлом, поскольку для подобных компаний наблюдается недостаточный уровень внутреннего контроля;
•Частные компании, поскольку они в большинстве своем не
испытывают необходимость в проведении систематических аудиторских проверок.