Общая модель дисконтирования дивидендов
Когда инвестор покупает акцию, он, как правило, рассчитывает получить два вида денежных потоков: дивиденды за период владения акцией, а так же ожидаемую цену на конец периода. Поскольку ожидаемая цена сама по себе определяется будущими дивидендами, стоимость акции представляет собой приведенную стоимость дивидендов для бесконечного временного горизонта.
Стоимость акции t E(DPSt ) _ t
t 1 (1 ke )
Где:
DPSt – ожидаемые дивиденды на акцию;
ke – стоимость привлечения собственного капитала.
Обоснование модели дисконтирования дивидендов
Обоснование модели лежит в правиле приведенной стоимости: стоимость любого актива представляет собой приведенную стоимость ожидаемых в будущем денежных потоков, дисконтированных по ставке, соответствующей степени риска дисконтируемых денежных потоков.
Существуют два базовых элемента для модели дисконтирования дивидендов: ожидаемые дивиденды и стоимость привлечения собственного капитала. Для выяснения ожидаемых дивидендов делается предположение относительно ожидаемых в будущем темпов роста доходов и коэффициентов выплат. Требуемая доходность акции определяется, например, с помощью CAPM или APT.
ke Rf (Rm Rf ) (CAPM )
Варианты модели дисконтирования дивидендов
Поскольку планы на долларовые дивиденды невозможно составлять на бесконечном временном горизонте, было разработано несколько моделей дисконтирования дивидендов на основе различных предположений:
•нулевые темпы роста дивидендов;
•постоянные темпы роста дивидендов, которые можно поддерживать бесконечно;
•двухфазная модель роста – рост дивидендных выплат распадается на два этапа – фаза исключительного роста, которая длиться n лет, и фаза стабильного роста, продолжающейся после этого бесконечно.
Модель дисконтирования дивидендов с нулевыми темпами роста
Размеры дивидендных выплат постоянны во времени:
DPS1 DPS2 DPSn
Тогда стоимость акции можно определить как:
t |
1 |
|
|
DPS1 |
DPS1 |
|
|
|
|
(1 ke ) |
t |
ke |
||
t 1 |
|
|
Задача: Компания выплачивает 8.00 в виде дивидендов ежегодно. Стоимость привлечения собственного капитала – 20%. Найдите текущую стоимость акции.
Модель дисконтирования дивидендов с постоянными темпами роста
Если темп роста дивидендов постоянен то:
DPSt DPS0 |
(1 g)t где g – темп роста выплат дивидендов |
|
на бесконечном временном горизонте. |
Тогда стоимость акции можно определить как:
t |
(1 g)t |
DPS |
|
DPS |
(1 g) |
|||
DPS1 |
|
|
|
|
1 |
|
0 |
|
(1 |
ke ) |
t |
ke g |
|
||||
t 1 |
|
|
|
ke g |
||||
Задача: Компания в текущем году выплатила 2,5 USD в виде дивидендов. Постоянный темп роста дивидендных выплат – 8%. Стоимость привлечения собственного капитала 16%.
Определить стоимость акции.
Прогнозируемый постоянный темп прироста прибыли
(дивидендов) (g)
g (1 Норма _ выплаты_ дивидендов)* ROE
Соотношение между прогнозируемым приростом прибыли
(g) и достигнутым (G) 
Интерпретация
Возможные действия
Медленный рост G < g
Продажи растут слишком медленно
1.Инвестиции;
2.Возврат
излишнего
собственного
капитала
акционерам
Быстрый рост G > g
Продажи растут слишком быстро
1.Увеличить
заимствования;
2.Поднять цены;
3.Перевести
производственную базу в аутсорсинг
Использование модели дисконтирования дивидендов для определения стоимости собственного капитала
ke DPS1 g Дивидендная _ доходность Прирост _ капитала P0
Задача: Акции компании XYZ торгуются по цене 40 USD. Ожидаемые дивидендные выплаты в следующем году составят 2 USD на акцию. Ожидаемый темп прироста дивидендов – 4%. Вычислите стоимость собственного капитала.
Приведенная стоимость перспектив роста (PVGO)
Цена акции может рассматриваться как сумма капитализированной стоимости средней прибыли при отсутствии роста и приведенной стоимости перспектив роста (PVGO):
P0 EPS1 PVGO ke
Двухфазная модель дисконтирования дивидендов
Стоимость акции можно определить как:
|
|
|
|
|
(1 |
g) |
n |
|
|
|
|
|
DPS |
|
(1 |
g) 1 |
|
|
|
|
|
||
0 |
|
|
|
n |
|
|
|||||
|
|
|
|
(1 ke,hg ) |
|
DPSn 1 |
|||||
P0 |
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
ke,hg g |
|
|
|
|
|
(ke,st gn )(1 ke,hg )n |
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
g – исключительные темпы роста за первые n лет;
gn – темпы роста, сохраняющиеся до бесконечности после года
n;
hg – период быстрого роста; st – период стабильного роста.
Мультипликатор «цена/прибыль»
Соотношение цены акции и прибыли (P/E) – показывает сколько денежных единиц согласны платить акционеру за одну единицу чистой прибыли компании и позволяет оценить насколько быстро могут окупиться инвестиции.
P/E = рыночная цена акции
EPS