Подходы к определению P/E
Выделяются три основных подхода к определению Р/E:
•Поход по факту (Current P/E) – ценовой мультипликатор относит к текущей цене акции EPS за последний финансовый год.
•Трейлинговый подход (Trailing P/E) – ценовой мультипликатор относит к текущей цене акции EPS четырех предшествующих кварталов;
•Форвардный подход (Leading P/E) – относит к текущей цене акции ожидаемые в следующем полном финансовом году (или в следующих четырех кварталах) значения EPS.
Высокое значение P/E может означать с позиций фундаментальных показателей:
•Предприятие проявляет более высокий темп роста по сравнению с аналогичными предприятиями отрасли;
•Рынок предполагает рост ROE компании в будущем;
•Компания пережила сложный финансовый год, и ее фундаментальные показатели будут улучшены в будущем;
•Компания занимается менее рискованными операциями;
•Акции компании переоценены;
•Консервативную учетную политику компании.
Распределение мультипликатора P/E (5400 компаний США в сентябре 2001 г.)
Distribution of PE Ratios - September
1200
1000
800
Current PE
600 |
|
Trailing PE |
|
Forward PE
400
200
0
0-4 4 - 6 6 - 8 8 - 10 10 - 15 15-20 20-25 25-30 30-35 35-40 40 - 45 45- 50 50 -75 75 - > 100 100
PE rati
Корреляция и регрессия P/E для разных стран
Для экономически развитых стран Корреляция:
•Корреляция между P/E мультипликатором и долгосрочными процентными ставками (X1) = -0.733
•Корреляция межу P/E мультипликатором и спрэдом доходности между 10-ми и 2-ми облигациями (X2) = 0.706
Регрессия: |
|
P/E = 42.62 – 3.61*X1 + 8.47*X2 |
R2=59% |
Для развивающихся стран
Регрессия:
P/E = 16.16 – 7.94*X1 + 154.4*X2 –0.1116*X3 R2=73%, где X1 – долгосрочные процентные ставки;
X2 – рост ВВП (ожидаемый рост ВВП по данным OECD);
X3 – уровень риска страны, рассчитанный журналом «Economist», который в отличии от рейтингов выражен в числовых показателях.
Задачи к главе (I)
Компании X и Y характеризуются следующими данными:
|
Компания X |
Компания Y |
Текущая рыночная стоимость |
27,00 |
25,00 |
акций |
|
|
EPS(1) |
2,00 |
1,65 |
DPS(1) |
1,00 |
1,00 |
Рентабельность собственного |
14% |
12% |
капитала (ROE) |
|
|
Определить:
1.Ожидаемые нормы выплаты дивидендов;
2.Ожидаемый темп роста дивидендных выплат;
3.Справедливую стоимость бумаг каждого эмитента;
4.Какую ценную бумагу следует рекомендовать для покупки.
Задачи к главе (II)
Компания ABC собирается производить новое оборудование. При его производстве рентабельность собственного капитала (ROE) составит 20%. В дальнейшем компания планирует реинвестировать в производство 30% от полученной прибыли. В текущем году EPS составит 2 USD. Стоимость собственного капитала 12%.
Необходимо определить:
1.Мультипликатор «цена/прибыль»;
2.Приведенную стоимость перспектив роста;
3.P/E и приведенную стоимость перспектив роста если компания планирует реинвестировать только 30% от полученной прибыли.
Задачи к главе (III)
Определить цену акции, если:
•Безрисковая ставка – 10%;
•Ожидаемый уровень доходности рынка – 15%;
•Коэффициент бета – 1,5;
•Ожидаемые дивиденды в следующем году – 2 USD;
•Темп роста дивидендных выплат – 5%.
Глава 9. Анализ регистров финансовой отчетности
10.1Введение
10.2Регистры финансовой отчетности
10.3Финансовые коэффициенты фундаментального анализа
10.4Разложение ROE в системе DuPont
10.5Проблемы использования финансового анализа (трюки финансовой отчетности)
Баланс и отчет о прибылях и убытках
Бухгалтерский баланс суммирует активы, принадлежащие фирме, стоимость данных активов, а также их источники (обязательства и собственный капитал), используемые для финансирования данных активов в определенный момент времени.
Отчет о прибылях и убытках, дает информацию относительно доходов и затрат фирмы, а также информирует об итоговом доходе фирмы за определенный период. Этот период может быть равен кварталу или году.
Отчет о движении денежных средств
Отчет о движении денежных средств определяет источники и использование денежных средств фирмы от основной деятельности, инвестиционной деятельности и финансовой деятельности за отчетный период. Отчет о движении денежных средств можно рассматривать как попытку ответить на вопрос почему кассовый остаток менялся в течении данного периода т.е. чистое изменение денежного потока.
Чистый денежный поток от основной деятельности после уплаты налогов и затрат на выплату процентов
Чистый денежный поток от выбытия и приобретения реальных активов, а также продажи и покупки финансовых активов, включая приобретение других фирм
Движение денежных средств от основной деятельности
Движение денежных средств от инвестиций
Чистый денежный поток от эмиссии и выкупа акций, эмиссии и погашения займов, а также после выплаты дивидендов
Движение денежных средств от финансовой деятельности
Свободный денежный по поток фирмы (FCFF).
Свободный денежный поток (Free cash flow to the firm) - характеризует денежные средства, которыми располагают все поставщики финансовых ресурсов для предприятия, как акционеры, так и кредиторы. Этот поток характеризует рыночную стоимость предприятия.
Свободный денежный поток (FCFF) = Выручка перед выплатой процентов и налогов (EBIT)
+
Неденежные расходы (Амортизация)
-
Налоги на EBIT
-
Изменения чистого оборотного капитала
-
Изменение инвестиций во внеоборотные активы