
- •Анализ акций
- •Глава 8. Макроэкономический и отраслевой анализ.
- •Основные вопросы к изучению
- •Введение
- •Основные макроэкономические показатели
- •Ключевые факторы роста
- •Циклические воздействия
- •«Жизненный цикл» отрасли
- •Основные показатели «жизненного цикла» отрасли
- •Модель Портера для отраслевого позиционирования фирмы
- •Пять факторов определяющих высоту отраслевого барьера
- •Идентификация стратегий конкурентов в отрасли
- •Графическая стратегическая группировка
- •Процедура построения карты стратегической группировки
- •SWOT-анализ
- •Основные факторы SWOT-анализа
- •Основные факторы SWOT-анализа (II)
- •Глава 9. Оценка акций
- •Введение
- •Оценка акций на основе активов (показателей баланса)
- •Оценка акций по балансовой стоимости
- •Оценка акций по ликвидационной стоимости
- •Оценка акций по восстановительной стоимости
- •Коэффициент Тобина (Q Тобина)
- •Прибыль на акцию (EPS) – концепция
- •Расчет средневзвешенного количества акций в обращении.
- •Случаи изменения количества обыкновенных акций в обращении без соответствующего изменения в активах
- •Влияние структуры капитала
- •Влияние структуры капитала на EPS (II).
- •Оценка EPS специализированными фирмами.
- •Общая модель дисконтирования дивидендов
- •Обоснование модели дисконтирования дивидендов
- •Варианты модели дисконтирования дивидендов
- •Модель дисконтирования дивидендов с нулевыми темпами роста
- •Модель дисконтирования дивидендов с постоянными темпами роста
- •Прогнозируемый постоянный темп прироста прибыли
- •Использование модели дисконтирования дивидендов для определения стоимости собственного капитала
- •Приведенная стоимость перспектив роста (PVGO)
- •Двухфазная модель дисконтирования дивидендов
- •Мультипликатор «цена/прибыль»
- •Подходы к определению P/E
- •Распределение мультипликатора P/E (5400 компаний США в сентябре 2001 г.)
- •Корреляция и регрессия P/E для разных стран
- •Задачи к главе (I)
- •Задачи к главе (II)
- •Задачи к главе (III)
- •Глава 9. Анализ регистров финансовой отчетности
- •Баланс и отчет о прибылях и убытках
- •Отчет о движении денежных средств
- •Свободный денежный по поток фирмы (FCFF).
- •Денежный поток на собственный капитал (FCFE)
- •Денежный поток на собственный капитал (FCFE)
- •Финансовые коэффициенты фундаментального анализа
- •Показатели рентабельности
- •Деление активов предприятия по степени ликвидности (РСБУ).
- •Деление активов предприятия по степени ликвидности (МСФО).
- •Деление пассивов предприятия по степени срочности оплаты (РСБУ)
- •Деление пассивов предприятия по степени срочности оплаты (МСФО)
- •Показатели ликвидности
- •Показатели ликвидности (II)
- •Показатели структуры капитала (источников средств предприятия)
- •Показатели финансовой устойчивости
- •Коэффициенты деловой активности
- •Показатели оценки стоимости
- •Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE) (определение и структура)
- •1 сценарий
- •Интерпретация модели DuPont
- •Факторный анализ ROE в системе DuPont
- •Структура ROE в расширенной системе DuPont
- •Факторный анализ коэффициента генерирования доходов в расширенной системе DuPont
- •«Трюки» финансовой отчетности
- •Виды манипулирования доходами (I)
- •Виды манипулирования доходами (II)
- •Технические приемы для реализации «трюков» в финансовой отчетности (I)
- •Технические приемы для реализации «трюков» в финансовой отчетности (II)
- •Консервативная и агрессивная учетная политика
- •Причины применения «трюков» финансовой отчетности
- •Компании - кандидаты на использование «трюков»
Денежный поток на собственный капитал (FCFE)
Денежный поток на собственный капитал FCFE (Free Cash Flows to Equity Holders) –характеризует остаток денежных средств в распоряжении акционеров после расчетов с кредиторами и показывает рыночную стоимость акционерного капитала предприятия.
Денежный поток на собственный капитал (FCFE) может отличаться от суммы выплачиваемых дивидендов по следующим причинам:
•растущие потребности в капитале;
•в целях поддержания (увеличения) стабильности компании;
•в целях оптимизации налоговых выплат;
•в целях снижения «сигнального» эффекта (размер выплачиваемых дивидендов оказывает существенное влияние на курсовую стоимость акций).

Денежный поток на собственный капитал (FCFE)
Выручка перед выплатой |
|
|
процентов и налогов |
Общий |
|
(EBIT) |
||
+ |
денежный |
|
Неденежные расходы |
поток (GCF) |
|
(Амортизация и списания) |
- |
|
- |
||
изменение |
||
Налоги на EBIT |
чистого |
|
|
оборотного |
|
|
капитала (NWC) |
Чистый
операционный
денежный поток (NOCF)
-
Изменение инвестиций во внеоборотные активы (Inv)
Остаточный денежный поток (RCF) или денежный поток на собственный капитал (FCFE)
Свободный
денежный поток (FCF)
+
Изменение денежных средств от фин. деятельности (FR) (новые долговые обязательства – погашение долга)
Финансовые коэффициенты фундаментального анализа
• Показатели рентабельности инвестиций - оценивают эффективность активов и (или) акционерного капитала с позиций распределения общих доходов предприятия в аспекте движения финансовых потоков между предприятием и заинтересованными в результате его деятельности лицами.
•Показатели деловой активности – характеризуют уровень деловой активности и рассчитываются как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала;
•Показатели структуры капитала – отражают соотношение собственных и
заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов;
• Показатели рентабельности – выявляют факторы, которые определяют эффективность функционирования предприятия;
•Показатели финансовой устойчивости – длительности сохранения определенного состояния предприятия в долгосрочной перспективе;
•Показатели ликвидности – способности предприятия платить по счетам и
осуществлять производственные расходы;
• Показатели оценки стоимости - служат для сопоставления рыночной стоимости акций и их справедливой оценки.

Показатели рентабельности
|
Числитель |
Знаменатель |
1. |
Валовая выручка |
Объем продаж |
|
- себестоимость |
|
2. |
EBIT |
Объем продаж |
3. |
Чистая прибыль |
Объем продаж |
4. |
Чистая прибыль |
Совокупные активы |
5. |
Чистая прибыль |
Акционерный капитал |
6.Чистая прибыль- Акционерный капитал
дивиденды по |
в обыкновенных |
прив. акциям |
акциях |
7. Чистая прибыль- |
Количество |
дивиденды по |
обыкновенных акций в |
прив. акциям |
обращении |
Наименование коэффициента
Коэффициент рентабельности валовой прибыли (Gross profit margin)
Операционная рентабельность продаж (Operation profit margin or ROS)
Рентабельность продаж (Net profit margin or net return on sales)
Рентабельность активов (Return on total assets)
Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return on stock holders equity or return on net worth)
Коэффициент рентабельности собственного обыкновенного капитала (Return on common equity)
Коэффициент «прибыль на акцию» (Earnings per share)

Деление активов предприятия по степени ликвидности (РСБУ).
Название |
Обозначение |
Содержание |
Наиболее ликвидные |
А1 |
Денежные средства предприятия и |
активы |
|
краткосрочные финансовые |
|
|
вложения |
Быстрореализуемые |
А2 |
Дебиторская задолженность и |
активы |
|
прочие активы (вычитание из |
|
|
итога раздела II ак. баланса А1 и |
|
|
расходов будущих периодов ) |
Медленно реализуемые |
А3 |
Итог раздела II ак. за вычетом А1 и |
активы |
|
А2 + «Долгосрочные фин. |
|
|
вложения» + «Расчеты с |
|
|
учредителями» |
Трудно реализуемые |
А4 |
Итог раздела I ак. баланса за |
активы |
|
вычетом статей вошедших в |
|
|
предыдущую группу |

Деление активов предприятия по степени ликвидности (МСФО).
А3
А4
А3
А2 A1

Деление пассивов предприятия по степени срочности оплаты (РСБУ)
Название |
Обозначение |
Содержание |
Наиболее срочные |
П1 |
Кредиторская задолженность и |
обязательства |
|
ссуды не погашенные в срок |
Краткосрочные |
П2 |
Краткосрочные кредиты и |
пассивы |
|
заемные средства |
Долгосрочные |
П3 |
Долгосрочные кредиты и заемные |
пассивы |
|
средства |
Постоянные пассивы |
П4 |
Статьи раздела I пас. «Источники |
|
|
собственных средств» |

Деление пассивов предприятия по степени срочности оплаты (МСФО)
П4
П3
П1+П2

Показатели ликвидности
Коэффициент |
Обозначение |
Числитель |
Знаменатель |
Абсолютной ликвидности (Сash |
L1 |
А1 |
П1+П2 |
ratio) |
|
|
|
Срочной ликвидности |
L2 |
A1+A2-ТМЗ |
П1+П2+Bank Overdraft |
(Quick ratio) |
|
(Inventory) |
|
Текущей ликвидности |
L3 |
А1+A2 |
П1+П2 |
(Current ratio) |
|
|
|
|
L4 |
А1+А2+А3- |
П1+П2 |
Покрытия |
|
долгосрочные фин. |
|
|
|
вложения |
|
Доля ликвидных активов в |
L5 |
A1 |
A1+A2+A3+A4 |
совокупных активах предприятия |
|
|
|
Чистая текущая ликвидность (Net Current Assets) – разница между текущими активами и краткосрочными обязательствами.
Показатели ликвидности (II)
Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) – показывает какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде ликвидных ценных бумаг и депозитов в ближайшее время.
Коэффициент срочной ликвидности (quick ratio) – показывает прогнозируемые платежные возможности организации при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.
Коэффициент текущей ликвидности (current ratio) – уровень покрытия краткосрочных обязательств величиной текущих активов (при условии своевременных расчетов с дебиторами, благоприятной реализации готовой продукции и продажи необходимой величины других текущих активов).
Чистый оборотный капитал (Net working capital) – разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Важное значение имеет анализ темпов изменения чистого оборотного капитала, особенно при сравнении с инфляцией.