Оценка акций по балансовой стоимости
Балансовая стоимость собственного капитала приходящаяся на одну акцию (book value) - вычисляется путем деления капитала компании (активы минус обязательства) на число акций, выпущенных в обращение.
При оценке акций по этому параметру возникает три проблемы:
1.Балансовая стоимость предприятия рассчитывается бухгалтерами, которые зачастую заинтересованы в том, чтобы показывать заниженные показатели, поэтому реальная стоимость активов может оказаться выше, чем показанная в бухгалтерском балансе.
2.Сама по себе стоимость имущества не играет роли, важно другое, а именно, какую прибыль может принести это имущество акционерам. Инвестор, который ищет акции, стоимость которых мала по отношению к балансовой стоимости имущества, забывает, что обычно такие предприятия имеют низкий показатель прибыли.
3.Возможность предприятия увеличить показатель своей прибыли определяется не только его материальными и финансовыми активами, но и возможностями сотрудников, их квалификацией и способностями, что и определяет рыночную стоимость предприятия.
Оценка акций по ликвидационной стоимости
Мы можем предположить, что фирма прекратит свои операции в какой-то момент времени в будущем, продаст накопленные активы, по наивысшей цене, и рассчитается с имеющейся дебиторской задолженностью. Оценка обусловленная подобной ситуацией называется – «ликвидационной стоимостью» (liquidation value).
Ликвидационную стоимость можно определить:
•через балансовую стоимость активов, скорректированную с учетом инфляции за период;
•через ожидаемые денежные потоки, генерируемые активами, с последующим дисконтированием их к текущему уровню с использованием соответствующей налоговой ставки.
Если цена акции падает ниже уровня выручки, приходящейся при ликвидации на одну акцию, то компания может быть признана привлекательным объектом для внешнего поглощения.
Оценка акций по восстановительной стоимости
Восстановительная стоимость (replacement cost) – стоимость замещения всех активов, которыми фирма располагает на данный момент.
Затраты на замену конкретного актива обычно вытекают из текущей стоимости приобретения аналогичного актива, нового или использованного, или эквивалентной производственной мощности или потенциала по оказанию услуг. (МСФО 15, 13).
Коэффициент Тобина (Q Тобина)
Коэффициент Тобина связывает рыночную стоимость фирмы (измеряемой рыночной стоимостью ее акций и задолженности) с восстановительной стоимостью ее активов.
Если оценка активов фирмы фондовым рынком превышает их восстановительную стоимость (значение коэффициента Тобина больше 1), это может расцениваться как свидетельство полученной или ожидаемой положительной экономической прибыли.
Многочисленные исследования установили, что коэффициент q в среднем довольно устойчив во времени, а фирмы с высоким его значением обычно обладают уникальными факторами производства или выпускают уникальные товары, то есть для этих фирм характерно наличие монопольной ренты. Фирмы с небольшими значениями q действуют в конкурентных или
регулируемых отраслях.
q (MVS MVD) RVA
MVS – рыночная стоимость акций; MVD – рыночная оценка задолженности;
RVA – восстановительная стоимость активов, необходимая для воспроизводства деятельности.
Прибыль на акцию (EPS) – концепция
Прибыль на акцию (EPS) – доля чистой прибыли в денежных единицах приходящаяся на одну акцию. Рассчитывается путем деления чистой прибыли (убытка) за период, причитающийся владельцам обыкновенных акций, на средневзвешенное количество обыкновенных акций за период (МСФО 33).
•EPS раскрывается в «Отчет(е) о прибылях/ убытках»;
•Является объектом особенного внимания со стороны инвесторов;
•В английском языке термин описывающий сокращение EPS – dilution;
•Сокращение EPS может являться следствием конвертации прочих ценных бумаг в обыкновенные акции;
•Акционеры заинтересованы выявления причин сокращения EPS.
|
= |
(чистая прибыль – дивиденды по прив. акциям) |
- |
Влияние |
- |
Влияние опционов, |
EPS |
к-во обыкновенных акций в обращении |
конвертир. |
варантов и пр. |
|||
|
|
|
|
ЦБ |
|
|
Базовая (Based) EPS
Разводненная (Diluted) EPS
Расчет средневзвешенного количества акций в обращении.
|
АО |
|
В счет исполнения Сплит |
ИТОГО |
||||||
|
|
|
|
обязательств |
(1:2) |
|
|
|||
Количество акций в |
100 000 |
6 000 |
|
200 000 |
|
|
||||
обращении |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Количество месяцев в |
12 |
|
|
8 |
|
3 |
|
|
||
обращении |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Взвешенная средняя |
100 000 |
4 000 |
|
200 000 |
304 000 |
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Средневзвешенное |
= |
|
Количество |
|
x |
|
Взвешенный |
|
||
количество акций в |
|
|
акций в |
|
|
временной |
|
|
||
обращении |
|
обращении |
|
|
коэффициент |
|
||||
Взвешенный временной коэффициент – определяется как частное от деления количества дней, в течении которых акции находятся в обращении, на общее количество дней в отчетном периоде. Акции включаются в расчет средневзвешенного к-ва акций в обращении с момента возникновения обязательств по их оплате.
Случаи изменения количества обыкновенных акций в обращении без соответствующего изменения в активах
Корпоративные события предполагающие особый порядок расчета средневзвешенного количества обыкновенных акций в обращении:
•Капитализация или размещение акций на льготных условиях (дивиденды, выплачиваемые в форме акций);
•Льготный элемент в любом другом выпуске (например, льготный элемент в выпуске прав для существующих акционеров);
•Дробление акций;
•Консолидация акций.
Влияние структуры капитала
Простая структура капитала: акционерный капитал образован только обыкновенными акциями, при отсутствия «обесценивающего» воздействия конвертируемых ценных бумаг, варрантов и опционов.
EPS = Чистая прибыль – Дивиденды по АП К-во обыкновенных акций в обращении
Сложная структура капитала: помимо обыкновенных акций существуют «обесценивающие» (dulative) ценные бумаги: конвертируемые облигации или конвертируемые АП; опционы или варранты; прочие права способные уменьшить EPS.
•Эффект «обесценения» для конвертируемых ценных бумаг оценивается методом «If-converted»;
•Эффект «обесценения» для опционов и варрантов оценивается «Казначейским методом» (Treasury Stock Method);
Влияние структуры капитала на EPS (II).
Расчет EPS
Basic EPS
Чистая прибыль скорректированная на выплаченные проценты по конвертируемым облигациям и доходов (расходов) по реализации производных инструментов (с учетом налогов) и див. по АП (без учета див. по конвертируемым АП.
Среднее взвешенное количество обыкновенных акций в обращении, предполагающее максимальное обесценение.
Diluted EPS
Обесценивающие конвертируемые ЦБ
Обесценивающие опционы и варранты
Прочие обесценивающие инструменты
Оценка EPS специализированными фирмами.
Год |
Avg # |
Avg # diluted |
|
shares for |
shares for |
|
EPS (in |
EPS (in |
|
Mio.) |
Mio.) |
2000 |
676.34 |
698.02 |
2001 |
727.35 |
749.02 |
2002 |
813.83 |
827.77 |
2003 |
819.17 |
840.15 |
Дивиденды на акцию - показывает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию.
DPS = дивиденды по обыкновенным акциям число обыкновенных акций