Раздел I. Теоретические подходы и инструменты управления финансами организаций

Тема 1.Базовые концепции финансового менеджмента. Типы финансовых систем ( открытая и связанная) Базовые концепции финансового менеджмента.

Таблица 1.1 – Основные теоретические концепции корпоративных финансов.

Определяющие цель и основные параметры финансовой деятельности предприятия	Обеспечивающие реальную рыночную оценку отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора	Связанные с информационным обеспечением участников финансового рынка и формированием рыночных цен
Концепция приоритета экономических интересов собственников (Герберт Саймон*, 1978)	Концепция временной стоимости денег (Ирвин Фишер, 1930)
Современная портфельная теория (Гарри Марковиц*, 1952, Уильям Шарп*)	Концепция взаимосвязи уровня доходности и риска (Фрэнк Найт, 1921)	Концепция агентских отношений (1976)
Концепция стоимости капитала (Франко Модильяни* и Мертон Миллер*, 1958,)	Модель оценки опционов (Фишер Блэк и Майер Скоулз, 1973)	Гипотеза эффективности рынка (1970)
Концепция структуры капитала (Франко Модильяни и Мертон Миллер, ЭФР)	Модель оценки ФА с учетом систематического риска (Уильям Шарп, 1964)	Концепция ассиметричности информации (1984)
Теория дивидендной политики (Франко Модильяни и Мертон Миллер, 1961)	Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности (Джон Уильямс, 1936, доп. Майер Гордон, 1962)	Арбитражная теория ценообразования (1984)

Таблица 1.2. Типы финансовых систем

Признак	Открытая финансовая система	Связанная финансовая система
Преимущественный способ финансирования реального сектора	Через рынок ценных бумаг ( эмиссии акций и облигаций)	Через рынок банковских кредитов
Концентрация акционерного капитала	Низкая, много миноритарных акционеров	Высокая, преобладают мажоритарные акционеры
Управление компанией	Делегирование управления от собственников к наемным менеджерам	Крупные собственники занимают ключевые посты в своих компаниях
Специализация финансовых посредников	Преобладают специализированные посредники	Преобладают универсальные посредники, ФПГ. Перекрестный директорат, перекрестное владение собственностью
Концепция финансового менеджмента	Аутсайдерская	Инсайдерская

Аутсайдерская концепция финансового менеджмента (называемая также американской) базируется на распыленности капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) и относительно слабом участии собственников в управлении и контроле над денежными потоками. В значительной степени их участие достигается реальной возможностью "голосовать руками и ногами".

Однако при развитости финансового и фондового рынков и сильной правовой базе такого участия достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений и выдвижения в качестве стратегической цели максимизации рыночной оценки капитала компании. При 100%-м собственном капитале эта цель формулируется как максимизация рыночной капитализации S (market capitalization). При наличии заемного капитала и необходимости учета интересов кредиторов цель трансформируется в максимизацию всего капитала компании V(как суммы рыночной оценки собственного S и заемного капиталаD), V— общая капитализация (total capitalization).

Именно эта концепция максимизации получила наибольшее признание в теории финансового менеджмента.

Инсайдерская (ориентированная на банки) концепция финансового менеджмента учитывает концентрацию капитала вокруг крупных банков в связанной" финансовой системе, слабое дробление заемного капитала и существование прямых финансовых зависимостей между контрагентами (поставщиками, потребителями). При такой структуре собственности меняются акценты в принятии решений менеджерами, и максимизация капитала редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках. На первое место выходят вопросы обеспечения требуемой доходности на вложенные средства. Хотя общие принципы принятия инвестиционных и финансовых решений остаются неизменными, можно привести примеры получения прямо противоположных по отношению к американской концепции выводов в тех же самых ситуациях, например при оценке инвестиционных проектов. С точки зрения финансового менеджера компании эти вопросы относятся к внешнему окружению, к финансовой инфраструктуре страны. Однако именно эти вопросы определяют цели принятия решений, специфику агентских отношений и конфликтов и величину агентских затрат.