Пример 1.

Найти ожидаемую доходность и стандартное отклонение доходности портфеля, состоящего из 30% акций компании А и 70% компании В, если их доходности некоррелированы и равны соответственно 20% и 10%, а стандартные отклонения – 10% и 5%.

Решение.

По формуле (70) получаем: Поскольку доходности бумаг некоррелированы , то прии тогда

Приведённый пример показывает, что портфель ценных бумаг обладает меньшим риском, чем некоторые отдельные составляющие его бумаги. Это свойство портфеля называется диверсификацией: увеличение количества видов ценных бумаг при одновременном сокращении их долей в общей ожидаемой доходности уменьшает риск портфеля.

Пример 2.

Найти ожидаемую доходность и её стандартное отклонение для портфеля, состоящего из 10 видов ценных бумаг с некоррелированными доходностями. Доли ценных бумаг их доходностии стандартные отклонения приведены в таблице.

Таблица 1.

Пара-метры	Номера ценных бумаг i
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
xi ¸ %	10	10	10	10	10	10	20	10	5	5
ri ¸ %	15	15	18	12	25	20	10	28	35	40
σi ¸ %	8	8	10	7	12	10	5	15	20	25

Решение.

r_p = 0,1 · 15 + 0,1 · 15 + 0,1 · 18 + 0,1 · 12 + 0,1 · 25 + 0,1 · 20 + 0,2 · 10 + 0,1 · 28 +

+ 0,005 · 35 + 0,005 · 40 = 19,05 %.

Так как случайные величины доходностей бумаг являются независимыми, то дисперсия доходности портфеля равна

D ( r_p ) = 0,01 · 64 + 0,01 · 64 + 0,01 · 100 + 0,01 · 49 + 0,01 · 144 + 0,01 · 100 +

+ 0,04 · 25 0,01 · 225 + 0,0025 · 400 + 0,0025 · 625 = 11,02.

Тогда

На рис. 5 показано достижимое множество, представляющее собой все портфели, которые можно сформировать из n видов ценных бумаг.

Рис. 5

Рис. 6

Методика var

Классический способ измерения величины риска как стандартного отклонения ожидаемой доходности инвестиционного портфеля ( от рыночной стоимости ) имеет три существенных недостатка.

1. Завышение оценок риска, поскольку на величину дисперсии (28.8) одинаково влияют как отклонения от средних доходностей ценных бумаг со знаком минус, характеризующие потери (отрицательное изменение стоимости), так и со знаком плюс, характеризующие прибыль (положительное изменение стоимости). Иными словами, формально наименьшая степень риска соответствует ситуации, когда любые отклонения от средних доходностей ценных бумаг, в том числе и в положительную сторону, будут по возможности минимальными.

2. В случае распределения вероятностей, существенно отличного от нормального, особенно для асимметричных распределений, происходит искажение (как увеличение, так и уменьшение) величины риска.

3. Оценка риска в виде стандартного отклонения затрудняет процесс управления риском, так как не показывает величину возможных денежных потерь.

Параметр VAR характеризует величину потерь, при которой потери в стоимости инвестиционного портфеля за определенный период времени Т_о не превысят этой величины (потери понимаются как отрицательное изменение стоимости). Заметим, что в Базельской методике оценивается вероятность отрицательного изменения стоимости (потерь) выше определенного уровня потерь; этот уровень потерь и представляет собой определяемый параметр VAR.

Под термином VAR понимают как методику (совокупность отдельных методов) оценки риска, так и количественную оценку рыночного риска в виде единственног параметра. VAR – это выраженная в данных денежных единицах (базовой валюте) оценка максимальных, ожидаемых в течение данного периода времени с данной вероятностью потерь данного портфеля под воздействием рыночных факторов риска.