Вопросы и задания для самопроверки

1.От чего зависит периодизация развития экономического анализа как науки?

2.Назовите наиболее известных аналитиков России.

3.Перечислите этапы развития экономического анализа.

4.С чего начался экономический анализ?

5.В чём вы видите перспективы развития экономического анализа?

6.Какие шаги характерны для экономического анализа в современных условиях хозяйствования?

7.Перечислите основные элементы реформы бухгалтерского учёта и поясните, как они влияют на развитие и становление экономического анализа.

Глава 11. ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

§ 11.1. Современные концепции финансового менеджмента

Любую концепцию финансового менеджмента можно определить как обоснованный набор правил построения системы управления финансами организации. Объединяющим началом для подобного набора правил является цель, которая ставится перед финансовым менеджментом. Поэтому финансовые концепции традиционно рассматривают в зависимости от целей управления финансами.

К наиболее известным можно отнести концепции финансового менеджмента, указанные в таблице 10.

Таблица 10 – Основные цели базовых концепций финансового менеджмента

управления финансами, поэтому в организации параллельно должны применяться

111

сразу несколько концепций – для каждого направления финансовой деятельности. Теоретики управления финансами отмечают, что именно развитие и синтез

вышеозначенных концепций позволили выделить финансовый менеджмент как самостоятельное научное направление. Современный уровень экономического развития отдельной организации приводит к необходимости разработки интеграционных концепций, которые включают сочетание различных направлений управления финансами.

Вкачестве примера интеграционной концепции финансового менеджмента приведём теорию максимизации ценности фирмы (Wealth Maximization Theory). Разработчики этой теории исходили из того, что в качестве обобщающего критерия эффективности принимаемых решений финансового характера должен рассматриваться показатель, удовлетворяющий следующим условиям:

 базироваться на прогнозировании доходов владельцев фирмы;  быть обоснованным, ясным и точным;

 быть приемлемым для всех аспектов процесса принятия управленческих решений, включая поиск источников средств, собственно инвестирование, распределение доходов (дивидендов).

Врамках рассматриваемой концепции было принято решение, что этим условиям в большей степени отвечает критерий максимизации собственного капитала, точнее, рыночной цены обыкновенных акций организации. Кроме того, для достижения указанной цели управление финансами должно проводиться по трём основным направлениям:

инвестиционная политика;

управление источниками финансирования;

дивидендная политика.

Следует отметить, что теория максимизации ценности фирмы разработана и применяется в основном в корпоративном управлении. В случае использования этой концепции организациями с более простой структурой управления при сохранении основной цели возникнет необходимость изменить направления управления финансами, например:

управление источниками финансирования;

оптимизация затрат;

мониторинг и поддержание оптимального уровня финансового состояния организации. Несмотря на то что финансовый менеджмент имеет самостоятельный объект управления и отличную от бухгалтерского учёта ориентацию во

112

времени, между ними существует достаточно тесная связь. Перечислим основные аспекты этой связи:

бухгалтерский (финансовый) учёт выступает для финансового менеджмента дополнительным независимым средством контроля;

бухгалтерский учёт (финансовый и в большей степени управленческий) – это один из источников информации для финансового менеджмента.

Особая роль в связи бухгалтерского учёта и финансового менеджмента отводится финансовой отчётности организации. Внешняя финансовая отчётность, создаваемая в рамках бухгалтерского учёта, является своего рода моделью хозяйственной деятельности организации, доступной для анализа внешним пользователям – учредителям, контрагентам, кредитным организациям и т. п. Поэтому важно, чтобы решения в рамках финансового менеджмента принимались таким образом, чтобы их отражение в бухгалтерском учёте не искажало реальное состояние организации.

Следует отметить, что в настоящее время финансовый менеджмент практически не использует данные бухгалтерского учёта и отчётности в качестве основного источника информации: задачи, стоящие перед современным управлением финансами, приводят к необходимости разрабатывать в рамках этого направления общей системы управления организацией как собственную систему внутренней документации, так и самостоятельную систему отчётности.

§ 11.2. Концепция сохранения и наращения капитала

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме, активы предприятия, равно как и источники средств, можно разделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определёнными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счёт краткосрочных, а средства длительного использования – за счёт долгосрочных источников средств. Благодаря этому, оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не

113

сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать два понятия – цена капитала данного предприятия и цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов.

Цена капитала количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Цена предприятия как субъекта на рынке капитала может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно связаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного характера.

Анализ структуры пассива баланса показывает, что основными источниками средств предприятия являются внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределённой прибыли и фондов собственных средств), заёмные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлечённые средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.

Цена каждого из приведённых источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия (СС) находят по формуле средней арифметической взвешенной:

где Ki – цена i-го источника средств;

dj – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников её можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причём точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее даже приблизительное знание цены капитала предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Цена капитала показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и,

114

как правило, по годовым данным.

Цена авансированного капитала (СС) характеризует относительный уровень общей суммы расходов (инвестиций в деятельность предприятия), его рентабельность.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя (СС) цены авансированного капитала. Именно с ним сравнивается показатель нормы рентабельности или внутренней нормы прибыли (IRR), рассчитанный для конкретного проекта. При этом если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Цена существующей структуры капитала – это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источников, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала не является постоянной величиной, она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Один из них – расширение объёма новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счёт собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счёт привлечённых средств. Первый источник средств относительно дешёвый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Структура капитала оказывает влияние на результаты финансовохозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственными и заёмными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди учёных и практиков. Существуют два основных подхода к этой проблеме: 1) традиционный; 2) теория Модильяни – Миллера.

Последователи первого подхода считают, что «цена капитала зависит от его структуры и что существует оптимальная структура капитала». В зависимости от структуры капитала цена каждого из источников меняется, причём темпы изменения различны. С ростом доли заёмных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается

115

возрастающими темпами, а цена заёмного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заёмного капитала (С3) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (Сс), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель СС (цена авансированного капитала) имеет минимальное значение, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер (1958) утверждают обратное: цена капитала не зависит от его структуры, следовательно, её нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации предприятия с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, по их мнению, цена капитала всегда выравнивается путём перекачивания капитала за счёт кредитов, предоставленных компаниям физическими лицами.

Оба эти подхода могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики в нём. Ни того, ни другого в России пока нет, но понимание финансового механизма функционирования капитала представляет значительный интерес для бизнесменов любого уровня.

§ 11.3. Концепция предпринимательского риска

Вкладывая свой капитал, предприниматели, как правило, подвергаются риску: увеличат ли они свою прибыль или понесут убыток.

Концепция предпринимательского риска вытекает из концепции стоимости, так как объективность текущей оценки по прогнозам экономических выгод зависит от того, насколько точно составлен прогноз. Основываясь на статистических измерениях колеблемости, прогноз ожидаемых экономических выгод, как правило, даётся не в виде однозначной величины, а в виде примерной оценки текущей стоимости. Финансовый менеджмент всегда ставит получение дохода в зависимость от риска. Под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления деятельности.

Риск может быть определён как вероятность того, что прогнозируемые события не произойдут (не осуществятся обещанные явные платежи, не произойдёт прирост капитала, полученные денежные потоки окажутся меньше прогнозируемых).

116

Для финансового менеджера риск – это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным. Конечно, риска можно избежать, то есть просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска часто означает отказ от возможной прибыли.

Риском можно управлять, то есть использовать различные меры, позволяющие в определённой степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска.

Чтобы оценить степень риска и сопоставить её с суммой ожидаемых доходов, инвестору понадобится специальная информация, основанная на фактических данных. В рыночной экономике резко усиливается фактор риска, оказывающий влияние на деятельность предприятия. Любая предпринимательская деятельность невозможна без риска. Многие финансовые операции (инвестирование, покупка акций, кредитные операции и др.) связаны с довольно существенным риском. Поэтому необходимо научиться прогнозировать события, оценивать степень риска и его величину.

Степень риска – вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Риск предпринимателя количественно характеризуется субъективной оценкой вероятной, то есть ожидаемой, величины максимального

иминимального дохода (убытка) от данного вложения капитала. При этом, чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска. Принять на себя риск предпринимателя вынуждает прежде всего неопределённость хозяйственной ситуации, то есть неизвестность условий политической и экономической обстановки, окружающей ту или иную деятельность, и перспектив изменения этих условий. А чем больше неопределённость хозяйственной ситуации при принятии решения, тем выше и степень риска.

Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории. Концепция соотношения риска и дохода является составной частью теории финансов. Риски имеют отношение ко всему разнообразию среднего ожидаемого дохода по всем инвестициям (продажа, прибыль или движение наличности) и представляют вероятность, что финансовые проблемы могут отрицательно повлиять на производственные показатели

ифинансовое положение предприятия.

Риск – экономическая категория. Как экономическая категория он представляет

117

собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Инфляционный риск – это вид финансовых рисков, заключающийся в возможности обесценивания реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов фирмы), а также ожидаемых доходов и прибыли фирмы от осуществления финансовых сделок или операций в связи с ростом инфляции. Данный вид риска носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики. Таким образом, инфляционный риск выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков только в условиях инфляционной экономики.

Один из методов минимизации инфляционного риска – включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. В тех случаях, когда прогнозирование темпов роста инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из стабильных конвертируемых валют с обратным перерасчётом в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчётов по финансовой операции.

Налоговый риск – это вероятность потерь, которые может понести предпринимательская фирма в результате неблагоприятного изменения налогового законодательства в процессе деятельности или в результате налоговых ошибок, допущенных фирмой при исчислении налоговых платежей. Таким образом, налоговый риск относится, с одной стороны, к группе внешних финансовых рисков, а, с другой стороны, может быть и внутренним риском.

Налоговый риск включает в себя:

•вероятность дополнительных выплат в бюджет в результате незапланированного повышения налоговых ставок;

•вероятность потерь в результате принятия налоговой службой решений, снижающих налоговые преимущества предпринимательской организации, то есть решений о досрочной отмене предоставленных налоговых льгот;

•значительный рост задолженности перед бюджетом, который влечёт за собой не только штрафные санкции, но и возможность остановки налоговой полицией всей деятельности предпринимательской фирмы, ареста её счетов, изъятия документации, связанной с хозяйственной деятельностью фирмы, и др. Всё это может привести к закрытию предпринимательской организации;

118

•вероятность возникновения потерь в результате допущенных налоговых ошибок по вине работников бухгалтерии фирмы.

Ошибки в налоговых расчётах караются огромными финансовыми санкциями. При этом с точки зрения законодательства зачастую не имеет значения, носят ли эти искажения преднамеренный либо случайный (технический) характер. Итог один – штрафы, пени, а в результате – тяжёлое финансовое состояние предприятия.

Налоговые ошибки, возникающие в практической деятельности, можно объединить в несколько групп:

1. Отсутствие либо неправильное оформление (с позиций налогообложения) первичных документов:

•оформление внутренних документов (приказы, акты комиссий фирмы);

•оформление внешних документов (договоры, акты, накладные, счетафактуры и т.п.).

2. Ошибки, обусловленные неправильным толкованием налогового законодательства:

•неправильное определение налогооблагаемой базы;

•неверное отнесение расходов по периодам;

•неправильное применение налоговых льгот;

•неправильное определение ставки налога.

3. Несвоевременное реагирование на изменения в налогообложении. Особенно актуально для местных налогов. Зачастую региональные власти во-

обще не публикуют нормативные акты об изменениях в местном налогообложении, и многие налогоплательщики становятся «без вины виноватыми».

4. Арифметические (счётные) ошибки.

Даже использование компьютера не исключает полностью риск появления арифметических (счётных) ошибок, ведь можно ввести искажённые данные в компьютер, сделать ошибочные проводки, просто нажать не на ту клавишу.

5. Несвоевременное представление отчётной документации в налоговую инспекцию. Отсутствие организованности и плановости в работе – это, как правило, ос-

новные причины данного нарушения.

Кредитный риск – это вероятность того, что партнёры – участники контракта окажутся не в состоянии выполнить договорные обязательства в целом и по отдельным позициям. Различают два вида кредитного риска: торговый кредитный риск и банковский кредитный риск. Торговый кредитный риск возникает в финансовой деятельности предпринимательской фирмы в случае предоставления ею товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Для поставщика товаров или при предоставлении услуг данный риск за-

119

ключается в способности клиента оплатить их в соответствии с договорными обязательствами; для клиента – в состоятельности поставщика предоставить товары или услуги. Уровень кредитного риска повышается с увеличением суммы кредита и срока, на который он берётся. Подверженность кредитному риску сохраняется в течение всего периода кредитования и измеряется протяжённостью этого периода. Потенциальные убытки при любом кредитном риске – вся сумма долга, а фактические убытки могут оказаться меньше этой суммы.

Кредитный риск может быть вызван следующими причинами:

спад отрасли, спад спроса на продукцию, производимую фирмой;

невыполнение договорных отношений партнёрами фирмы;

трансформация активов фирмы;

форс-мажорные обстоятельства.

Депозитный риск – это вероятность возникновения потерь в результате невозврата депозитных вкладов фирмы в коммерческих банках. Данный риск возникает относительно редко и обусловлен, как правило, неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предпринимательской фирмы. Следует отметить, что случаи возникновения депозитного риска встречаются не только в российских условиях хозяйствования, но и в странах с развитой рыночной экономикой.

Валютный риск – это риск получения убытков в результате неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсов валют на международных финансовых рынках. Валютный риск включает в себя несколько основных подвидов:

трансляционный риск;

операционный риск;

экономический риск.

Трансляционный валютный риск возникает при консолидации счетов иностранных дочерних компаний с финансовыми отчётами головных компаний многонациональных корпораций. Данный риск имеет бухгалтерскую природу и обусловлен различиями в учёте активов и пассивов фирмы в иностранной валюте. Следует иметь в виду, что трансляционный риск представляет собой бухгалтерский эффект, но в незначительной степени или совсем не отражает валютный риск сделки. Поэтому более важным с экономической точки зрения является операционный валютный риск, который рассматривает влияние изменения валютного курса на будущий поток платежей, следовательно, на будущую прибыльность деятельности предпринимательской фирмы.

120

Операционный риск возникает, когда специфика деловой операции, проводимой предпринимательской фирмой, требует проведения платежа или получения средств в иностранной валюте в какой-либо момент времени в будущем. Данный риск может привести к сокращению реальной суммы выручки или увеличению реальной суммы платежа в иностранной валюте по сравнению с первоначальными расчётами.

Экономический риск – это риск сокращения выручки или роста дохода, связанных с неблагоприятным изменением валютных курсов. Данный вид валютного риска для предпринимательской фирмы состоит в том, что стоимость её активов и пассивов может меняться как в большую, так и в меньшую сторону из-за будущих изменений валютного риска.

Существуют два подвида экономического валютного риска:

уменьшение прибыли по будущим операциям (прямой экономический риск);

потеря определённой части ценовой конкуренции по сравнению с иностранными производителями (косвенный экономический риск). Этот вид риска особенно опасен для компаний, представляющих страны со слабой национальной валютой.

Инвестиционный риск – это вероятность возникновения финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности фирмы. В соответствии с возможными видами этой деятельности выделяют два основных вида инвестиционного риска: риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг) и риск реального инвестирования (проектные риски).

Риск, связанный с положением инвестора в компании, анализируется в основном по двум позициям:

права, предоставляемые инвестору: уровень дивидендов, сколько раз выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг данной компании;

рыночная позиция данной акции: её популярность, объём выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке.

По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвестиционной привлекательности данного вида вложений по сравнению с альтернативными вариантами вложений с позиции отраслевого, внутрифирменного риска и индивидуального риска инвестора. Поскольку подобный анализ является достаточно дорогим и сравнительно длительным, он производится не всегда, а при решении

121

стратегических задач инвестирования (например, при приобретении контроля над акционерным обществом, определении рейтинговой оценки). По причинам возникновения инвестиционный риск разделяется на следующие виды:

социально-правовой – означает нестабильность «правил игры», которые действуют на фондовом рынке, то есть нестабильность налогообложения, политической ситуации, законодательных гарантий и др.;

инфляционный – риск того, что темпы инфляции опередят рост доходов по инвестициям;

рыночный – возникает в результате возможного падения спроса на данный вид ценных бумаг, который является объектом инвестирования;

операционный – риск потерь в результате сбоя в работе информационных систем или компьютерной техники;

функциональный – связан с ошибками, допущенными при формировании и управлении портфелем ценных бумаг.

селективный – риск неправильного выбора видов вложения капитала.

риск ликвидности возникает при невозможности высвободить без потерь инвестированные средства.

кредитный инвестиционный риск существует там, где инвестиции производятся из заёмных средств; он состоит в том, что заёмщик-инвестор будет не в состоянии погасить основной долг и (или) причитающиеся проценты из-за отсутствия ликвидных средств на счетах к моменту погашения долга или недостаточной эффективности проекта.

По виду потерь инвестиционный риск разделяются на следующие виды:

риск упущенной выгоды – риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления како- го-либо мероприятия;

риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям;

риски прямых финансовых потерь представляют собой опасность в результате неправильного выбора вложения капитала, полной или частичной потери инвестированного капитала.

Процентный риск возникает из-за непредвиденных изменений процентной ставки (как депозитной, так и кредитной) на финансовом рынке и приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции, а следовательно, к изменению ставки доходности на собственный капитал и на инвести-

122

руемый капитал по сравнению с ожидаемыми ставками доходности.

Причина возникновения процентного риска – изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием внешней предпринимательской среды, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов, государственное регулирование экономики и др.

В первую очередь с процентным риском сталкиваются банки и инвестиционные компании, однако данный финансовый риск возникает и в деятельности промышленных фирм, которые используют для финансирования своей деятельности банковские кредиты, а также вкладывают временно свободные денежные средства активы, приносящие доходы в виде процентов (государственные ценные бумаги, облигации предприятий, депозитные сертификаты).

Значительный объём займов и капиталовложений предпринимательские фирмы осуществляют на условиях плавающей процентной ставки, в этом случае подлежащие уплате или получению проценты в течение действия договора периодически пересматриваются и приводятся в соответствие с текущей рыночной ставкой. Управление финансовыми рисками фирмы основывается на определённых принципах:

осознанность принятия рисковых решений;

возможность управления финансовыми рисками;

сопоставимость уровня рискованности осуществляемых финансовых сделок или операций с уровнем их доходности;

сопоставимость уровня рискованности осуществляемых финансовых сделок или операций с финансовыми возможностями предприятия;

экономичность управления рисками;

учёт влияния временного фактора при управлении финансовыми рисками;

сопоставимость финансовой стратегии фирмы со стратегией управления финансовыми рисками фирмы.

В условиях рынка задачи анализа риска значительно расширяются и углубляются, так как конкуренция заставляет предпринимателей активнее изучать информацию, чтобы предотвратить возможные ошибки при совершении рискованных производственных, финансовых, коммерческих и других операций.

Чтобы разумно использовать законы рынка, а не быть его жертвой, необходимо применять наиболее передовые формы анализа функционирования составляющих процесса воспроизводства. Одной из таких форм является анализ коммерческого риска, в определении которого лежит его «подверженность возможности экономических, финансовых потерь или успехов, физического ущерба,

123

повреждений, промедлений как следствия неопределённости, связанной с выбранной линией поведения».

Анализ риска может включать множество подходов, связанных с проблемами, вызванными неуверенностью, включая определение, оценку, контроль и управление риском. Иными словами, анализ риска должен быть связан с пониманием того, что может случиться и что должно случиться.

Назначение анализа риска заключается в том, чтобы получить необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и оценить его последствия.

Анализ рисков проводится в следующей последовательности:

1)выявляются внутренние и внешние факторы, увеличивающие и уменьшающие конкретный вид риска;

2)проводится анализ выявленных факторов;

3)производится оценка конкретного вида риска с финансовой стороны путём определения финансовой состоятельности (ликвидности проекта) и экономической целесообразности (эффективности вложения финансовых средств);

4)устанавливается допустимый уровень риска;

5)анализируются отдельные операции по выбранному уровню риска;

6)разрабатываются мероприятия по снижению риска.

Анализ риска помогает своевременно выбрать оптимальный альтернативный вариант во всех сферах экономики. Именно теория анализа рисков может стать наиболее эффективным средством прогнозирования развития микроэкономических объектов, являющихся основой рыночной экономики.

Используя экономический анализ, определяя вероятность ожидаемого результата и оценивая риск посредством экономико-математических методов, мы получаем возможность ослабить или избежать влияния риска на финансовые результаты и принять решение о выборе данной программы коммерческой деятельности или о замене её другой программой, содержащей предварительно подготовленный порядок действий на случай неудачного исхода, выходящего за пределы расчётной степени вероятности.

§ 11.4. Концепция денежных потоков

Основное содержание концепции потоков денежной наличности составляет разработка политики предприятия в области привлечения финансовых ресурсов, организации их движения, поддержание их в определённом качественном состо-

124

янии. Финансовые вычисления, базирующиеся на понятии временной стоимости денег, применяются для оценки инвестиционных проектов, в операциях на рынке ценных бумаг, в ссудозаёмных операциях, в оценке бизнеса и др.

Переход к рыночной экономике сопровождается появлением задачи эффективного вложения денежных средств. Это связано с изменением порядка исчисления финансовых результатов и распределения прибыли, появлением новых видов финансовых ресурсов, принципиальными изменениями в вариантах инвестиционной политики, с финансовой нестабильностью из-за снижения объёма производства и высоких темпов инфляции. Многие предприятия на опыте познали простую истину: в условиях инфляции денежные ресурсы, как любой другой вид активов, должны обращаться, по возможности, быстрее.

Таким образом, деньги приобретают ещё одну характеристику, доселе неведомую широкому кругу людей, но объективно существующую, а именно временную ценность. Этот параметр можно рассматривать в двух аспектах: первый связан с обесцениванием денежной наличности с течением времени; второй аспект связан с обращением капитала (денежных средств).

Проблема «деньги – время» не нова, поэтому разработаны удобные модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих дивидендов с позиции текущего момента.

Логика построения основных алгоритмов достаточно проста и основана на следующей идее. Простейшим видом финансовой сделки является однократное представление в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV. Как известно, результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного показателя – прироста (FV-PV), либо путём расчёта некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оценки ввиду их несопоставимости в пространственно-временном аспекте, поэтому пользуются специальным коэффициентом – ставкой. Этот показатель рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой можно брать либо исходную PV, либо возвращаемую FV сумму. Таким образом, ставка рассчитывается по одной из двух формул:

В финансовых вычислениях первый показатель имеет ещё названия: «про-

125

центная ставка», «процент», «рост», «ставка процента», «норма прибыли», «доходность», а второй – «учётная ставка», «дисконт».

Оба показателя (ставки) взаимосвязаны, то есть, зная один показатель, можно рассчитать другой:

Оба показателя могут выражаться либо в долях единицы, либо в процентах. Различие в формулах состоит в том, какая величина берётся за базу сравнения: в формуле (1) – исходная сумма, в формуле (2) – возвращаемая сумма.

Впрогнозных расчётах, например, при оценке инвестиционных проектов, как правило, имеют дело с процентной ставкой (при условии относительно стабильной экономики). Если вероятна значительная вариабельность процентных ставок, должны применяться другие методы анализа и принятия решений, основанные, главным образом, на неформализованных критериях. При разумных значениях ставок расхождения между процентной и дисконтной ставками относительно невелики, и потому в прогнозных расчётах вполне может быть использована любая из них. Процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная ставка, в финансовых вычислениях называется процессом наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и коэффициент дисконтирования, называется процессом дисконтирования. В первом случае речь идёт о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором – о движении от будущего к настоящему.

Вкачестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо процентная ставка (математическое дисконтирование), либо учётная ставка (банковское дисконтирование). Экономический смысл финансовой операции, задаваемой формулой (1), состоит в определении величины той суммы, которой будет или желает располагать инвестор по окончании этой операции, поскольку из формулы (1) видно, что время генерирует деньги:

FV PV PV * rt , так как PV * rt 0 .

На практике доходность является величиной непостоянной, зависящей, главным образом, от степени риска, связанного с данным видом бизнеса, в который сделано инвестирование капитала. Связь здесь прямо пропорциональная: чем рискованнее бизнес, тем выше значение доходности. Наименее рискованны вложения в государственные ценные бумаги или в государственный банк, однако доходность операции в этом случае относительно невысока.

Величина FV показывает как бы будущую стоимость «сегодняшней» величи-

126

ны РV при заданном уровне доходности. Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый капитал. В этом случае искомая величина PV показывает как бы текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV. Несмотря на то, что в основе расчётов при анализе эффективности ссудно-заёмных операций заложены простейшие, на первый взгляд, схемы начисления процентов, эти расчёты многообразны ввиду вариабельности условий финансовых контрактов в отношении частоты и способов начисления, а также вариантов предоставления и погашения ссуд.

Поскольку стандартным временным интервалом в финансовых операциях является 1 год, наиболее распространён вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды. Известны две основные схемы дискретного начисления:

1) схема простых процентов:

В первом случае проценты начисляются с неизменной базы (с исходной суммы), а во втором – база, с которой начисляются проценты, всё время возрастает.

Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока С1,С2,...,Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов. Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:

–прямой, то есть проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения);

–обратной, то есть производится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Методика расчёта зависит от вида денежного потока (с неравными денежными поступлениями или с равными – аннуитет; поступления имеют место в начале временного периода – поток пренумерандо или в конце периода – поток постнумерандо).

127

§11.5. Концепция микроэкономического анализа производительного роста

Вэкономической науке существуют разные направления и школы, в основе типологии которых лежат различия в методах анализа, понимании предмета и задач исследования в общем концептуальном подходе к анализу и разработке экономических проблем. Это деление в значительной мере условно. В рамках одного направления может существовать несколько школ.

Так, представители неоклассической школы, занимаясь анализом, широко используют экономические модели в качестве важнейшего инструмента научного исследования Экономические модели представляют собой формализацию сложных экономических отношений. Модели – это диаграммы графики, таблицы, применение которых помогает понять суть экономических событий, вскрыть

иобрисовать существо и характер функциональных взаимосвязей.

Принято различать позитивную экономическую науку, имеющую дело с фактами и явлениями, и нормативную, вырабатывающую предписания и рецепты. Неоклассическая школа считает, что экономические разработки, как правило, должны иметь выход на практику, давать рекомендации для обоснования экономической политики. Взаимосвязь позитивных аспектов теории с нормативными выводами характерна для многих разработок и концепций. К примеру одна из первых моделей экономического роста, модель Р. Харрода – Е. Домара, имеет целью выявить условия постоянного и относительно равномерного роста в долгосрочном периоде. Двухфакторная модель Х. Кобба – П. Дугласа, учитывающая заменяемость факторов, нужна для оценки источников роста, влияния технологии технического прогресса на экономический рост.

Отказ от методов активного государственного вмешательства в экономику привёл к пересмотру экономической политики и разработке новой концепции – монетаризма. Позитивный вклад монетаризма в экономическую теорию, прежде всего в теорию денег, заключается в обстоятельном исследовании механизма обратного воздействия денежного мира на товарный мир, монетарных инструментов и монетарной политики на развитие экономики.

Монетаризм – это наука о деньгах и их роли в процессе воспроизводства. Это целостная теория, представляющая собой специфический подход к регулированию экономики с помощью денежно кредитных инструментов.

Признаками успешного финансового управления предприятием являются: выживание его в условиях конкурентной борьбы; избежание банкротства и крупных финансовых неудач; лидерство в борьбе с конкурентами; максимизация

128

«цены» предприятия; приемлемые темпы роста экономического потенциала; рост объёмов производства и реализации; максимизация прибыли; минимизация расходов; обеспечение рентабельной деятельности и т.д.

Распространено утверждение, что предприятие должно работать таким образом, чтобы обеспечить максимальный доход его владельцам. Обычно это ассоциируется с рентабельной работой, ростом прибыли и снижением расходов.

Врамках традиционной неоклассической экономической модели предполагается, что любое предприятие существует для того, чтобы максимизировать прибыль. Другие исследователи выдвигают предположение, что в основе деятельности предприятий и их руководителей лежит стремление к наращиванию объёмов производства и сбыта.

Впоследние годы наибольшее распространение получила «Теория максимизации «цены» фирмы». Разработчики этой теории исходили из предпосылки, что ни один из существующих критериев – прибыль, рентабельность, объём производства и т.д. – не может рассматриваться в качестве обобщающего критерия эффективности принимаемых решений финансового характера и что этим условиям в большей степени отвечает критерий максимизации собственного капитала, то есть рыночной цены обыкновенных акций фирмы. Этот подход базируется на следующей основополагающей идее развития общества, разделяемой большинством экономически развитых стран Запада, – достижение социального и экономического процветания общества через частную собственность.

Как известно из экономической теории и макроэкономики, краткосрочные колебания объёма выпуска, уровня занятости, цен происходят вокруг тренда, заданного общим поступательным движением экономики, увеличением реального объёма выпуска, то есть экономическим ростом. Экономический рост можно рассматривать как долгосрочный аспект динамики совокупного предложения или, что более точно, потенциального объёма выпуска. Анализ его факторов и закономерностей является одним из центральных вопросов экономической теории.

Под экономическим ростом обычно понимают увеличение реального дохода

вэкономике (ВНП – валового национального продукта; ВВП – валового внутреннего продукта или НД – национального дохода), а также рост реального выпуска в расчёте на душу населения. Соответственно для измерения экономического роста используются показатели абсолютного прироста или темпов прироста реального объёма выпуска в целом или на душу населения.

Экономический рост называется экстенсивным, если он осуществляется за счёт привлечения дополнительных ресурсов и не меняет среднюю производи-

129

тельность труда в обществе.

Интенсивный рост связан с применением более совершенных факторов производства и технологий, то есть осуществляется не за счёт увеличения объёмов затрат ресурсов, а за счёт роста их отдачи. Интенсивный рост может служить основой повышения благосостояния населения. Обычно говорят о преимущественно интенсивном или экстенсивном типе экономического роста в зависимости от удельного веса тех или иных факторов, вызвавших этот рост.

К экстенсивным факторам относят рост затрат капитала, труда. К интенсивным – технологический прогресс, рост образовательного и профессионального уровня работников, улучшение распределения ресурсов, совершенствование управления производством и т.д., то есть всё, что позволяет качественно усовершенствовать как сами факторы производства, так и процесс их использования. Иногда в виде самостоятельного фактора экономического роста выделяют совокупный спрос как главный катализатор процесса расширения производства.

В качестве причин, сдерживающих экономический рост, часто называют ресурсные и экономические ограничения, а также широкий спектр социальных издержек, связанных с ростом производства.

Большинство современных моделей (то есть абстрактного, упрощённого выражения реального экономического процесса в форме уравнений или графиков) экономического роста исходят из того, что увеличение реального объёма выпуска происходит прежде всего под влиянием основных факторов производства – труда и капитала.

Соотношение между динамикой производства продукции и динамикой ресурсов (затрат) определяет характер экономического роста. Превышение темпов роста продукции над темпами роста ресурсов или затрат свидетельствует о наличии интенсивности в экономическом росте.

Вопросы и задания для самопроверки

1.Что вы понимаете под концепцией управления?

2.Назовите предназначение основных базовых концепций финансового менеджмента.

3.В чём состоит сущность концепции сохранения и наращения капитала?

4.В чём проявляются отличительные черты концепции предпринимательского риска?

5. Назовите основные понятия концепции денежных потоков.

6. В чём состоит суть концепции микроэкономического анализа производительного роста?

130