5326

точнее промышленная средняя Доу–Джонса (Dow Jones Industrial Average). История этого индикатора началась в 1884 г. Именно тогда Чарльз Доу, основатель «Доу–Джонс компани», издающей «Уолл Стрит Джорнэл», опубликовал первый индекс, включавший 11 акций исключительно железнодорожных компаний. В 1897 г. индекс стал исчисляться по 20 компаниям, также железнодорожным. В современном виде индекс Доу– Джонса рассчитывается с 1928 г. Несмотря на название «промышленный», в его состав ныне входят компании сферы услуг. Рассчитывается как средняя арифметическая невзвешенная цен акций 30 крупнейших корпораций. В качестве делителя используется не число компаний в выборке, т.е. 30, а некий коэффициент, учитывающий многократное дробление капитала (сплит) эмитентами, непрерывно происходившее с

1928 г.

Метод среднегеометрической величины основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. Очевидно, что на одну и ту же сумму можно приобрести больше дешевых акций. По этой причине индекс более чувствителен к колебаниям именно дешевых, а не относительно дорогих ценных бумаг.

Расчёт индекса на основе метода средней геометрической производится по формуле

(2)

где J – сводный индекс;

J1, J2,…Jn – темп роста курсовой стоимости акций компаний (индивидуальные индексы);

n – число компаний в выборке.

По данному методу рассчитываются индекс Value Line Composite Average в США, учитывающий котировки 1695 акций, и старейший индекс, рассчитываемый в Великобритании, – FT-30, который определяется на основании курсов акций 30 компаний.

Недостатком индексов, рассматриваемых по методу средней геометрической, является то, что они не учитывают масштабы компаний и объём торговли акциями тех или иных эмитентов.

Метод средневзвешенной арифметической – наиболее эффективный и широко используемый сейчас метод. При данном методе учитываются размер компании и масштабы совершения операций на фондовом рынке. Таким образом, любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса.

Расчёт индекса по методу среднеарифметической взвешенной осуществляется по формуле

141

где и – цена акций i-ой компании в базовом и отчётном периоде; и – количество акций в обращении в базовом и отчётном периоде; i=1, 2, 3, ..., n – количество компаний в выборке;

– базовое значение индекса.

Индекс, исчисляемый по методу средней взвешенной, автоматически учитывает сплит акций, их дополнительный выпуск или частичное погашение, рост цен на акции и др. Поэтому подавляющее число индексов, рассчитываемых на фондовых рынках, определяется по данному методу.

О том, как может меняться рынок, свидетельствуют следующие цифры. Индекс российской торговой системы, доходивший до 572 пунктов в 1997 г. после августовского финансового кризиса 1998 г. осенью упал до 38 пунктов. Даже к концу 2001 г. он был в два раза ниже предкризисного максимума. Однако затем по темпам роста он оказался в группе мировых лидеров и к концу 2006 г. превысил 1850 пунктов, а в мае 2008 г. превысил

2400 пунктов, чтобы в конце 2008 г. обвалиться до 550.

В годы Великой депрессии в США (экономический кризис 1929 – 1933 гг.) индекс Доу–Джонса сократился примерно на 90 %. Инвесторы, купившие акции на пике в 1929 г., должны были бы ждать до 1954 г., чтобы индекс Доу–Джонса достиг докризисного максимума. Затем до 1966 г. индекс Доу–Джонса неуклонно рос, достигнув максимума в 1000 пунктов, потом на долгие 16 лет оставался в диапазоне 800–1000 пунктов (в 1974 г. индекс падал до 570 пунктов). В октябре 1987 г. индекс Доу– Джонса за несколько дней упал на треть, правда, очень быстро рынок восстановился. В 1999 г. индекс Доу–Джонса преодолел своеобразный психологический рубеж в 10000 пунктов, а затем и 11000 пунктов. В результате кризиса 2000 – 2002 гг. на фондовых рынках он падал до 8000, а в октябре 2007 г. достиг исторического максимума в 14000 пунктов. В 2008 г. снова упал до 8000.

Наиболее распространёнными индексами российского фондового рынка являются: индекс РТС, S&P/RUX, S&P/RUIX, S&P/ RUIX–OIL, сводный фондовый индекс ММВБ и индекс ММВБ 10, индексы АК&М (сводный и отраслевые).

Индекс РТС (RTSI) – главный показатель российского фондового рынка, рассчитывается с 1 сентября 1995 г. В базу индекса РТС входит 50 наиболее капитализированных и ликвидных акций. Для ограничения

142

величины влияния на индекс акций отдельных эмитентов установлено требование – доля ценных бумаг каждого эмитента в суммарной капитализации не должна превышать 15 процентов. Это сводный индекс, он отражает движение всего российского рынка акций и часто используется аналитиками для составления ежедневных и еженедельных рыночных обзоров. Индекс РТС рассчитывается один раз в 30 минут в течение всей торговой сессии в двух значениях – валютном и рублевом.

Сводный фондовый индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября

1997 г., начальное значение индекса составляет 100 пунктов) представляет собой индекс капитализации обыкновенных акций, включённых в котировальные листы ММВБ. В соответствии с методикой расчёта данного индекса значение индекса определяется один раз в день в 18:00 на основании средневзвешенных за день акций. Методика расчёта индекса даёт точечную интегральную оценку движения рынка между торговыми днями. Индекс может быть полезен для портфельных инвесторов, осуществляющим операции на рынке несколько раз в месяц. Значительное усреднение цены акций позволяет нивелировать внутридневные колебания цен, не существенные для данного типа инвесторов. Состав корзины индекса может меняться не чаще одного раза в квартал.

Индекс ММВБ 10 (публикуется с 19 марта 2001 г. начальное значение индекса, рассчитанное на – 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 года составляет 100 пунктов) представляет собой ценовой, невзвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению на ММВБ вне зависимости от их принадлежности к котировальным спискам ЗАО «ФБ ММВБ». Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:30 до 19:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, в том числе «ЛУКОЙЛ НК», «Мосэнерго», «Норильский никель» ГМК, «РАО ЕЭС», «Ростелеком», «Сургутнефтегаз». Индекс ориентирован в первую очередь на day-трейдеров и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. Индекс ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчёт значений индекса производится после каждой сделки, заключённой с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании четырёх показателей ликвидности. Расчёт нового значения индекса производится при совершении каждой сделки с одной из этих ценных бумаг. Данный индикатор позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов.

Фондовые индексы превратились в важнейшие экономические показатели, наряду с индексами промышленного производства, инфляцией, безработицей, процентными ставками. С одной стороны, они отражают общеэкономическую ситуацию, с другой – часто они

143

предшествуют изменению экономической конъюнктуры, сигнализируя о смене фазы экономического цикла.

Контрольные вопросы для самопроверки

1.Какую информацию обязан раскрывать организатор торговли любому заинтересованному лицу?

2.Что такое фондовая биржа и какова её роль на рынке ценных бумаг?

2.Назовите, в каких организационных формах могут создаваться фондовые биржи?

3.Кто является членами фондовой биржи?

4.Назовите основные статьи доходов и расходов фондовой биржи.

5.Что такое листинг и делистинг?

6.Охарактеризуйте основные виды приказов на фондовой бирже.

7.Для чего рассчитываются фондовые индексы?

5.Операции на фондовом рынке

5.1. Эмиссия и размещение эмиссионных ценных бумаг

Под эмиссией ценных бумаг понимаются последовательные действия эмитента по выпуску и размещению эмиссионных ценных бумаг.

Размещение ценных бумаг – это первое отторжение ценных бумаг после их выпуска от эмитента инвесторам, т.е., по существу, это первая продажа ценных бумаг после их выпуска.

Размещение ценных бумаг может осуществляться путём открытой и закрытой подписки. Размещение ценных бумаг путём открытой подписки – это размещение ценных бумаг среди неограниченного круга лиц в неограниченном количестве. Открытое размещение акций могут осуществлять только открытые акционерные общества. Размещение ценных бумаг путём закрытой подписки – это размещение ценных бумаг среди известного круга лиц в заранее определённом количестве. В момент учреждения акционерного общества эмиссия акций осуществляется только в форме закрытого размещения.

Эмитент может разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в проспекте ценных бумаг, доля неразмещённых ценных бумаг, при которой эмиссия может считаться несостоявшейся, устанавливается Федеральной службой по финансовым рынкам.

Подписка – это размещение ценных бумаг на основе договоров. Основными способами размещения акций являются:

1.Размещение акций среди учредителей.

2.Размещение акций среди акционеров.

144

3.Размещение акций путём подписки.

4.Размещение акций путём конвертации. Основными способами размещения облигаций являются:

1.Размещение облигаций путём подписки.

2.Размещение облигаций путём конвертации.

Кобращению на территории Российской Федерации допускаются только те эмиссионные ценные бумаги, которые прошли государственную регистрацию и получили в установленном порядке государственный регистрационный номер. Ценные бумаги, выпущенные иностранными эмитентами, допускаются к обращению на территории Российской Федерации только по решению Федеральной службы по финансовым рынкам. Выпуск и продажа эмиссионных ценных бумаг, не прошедших государственную регистрацию, является незаконным, влечёт за собой изъятие их у владельцев, изъятие выручки от продажи этих бумаг у эмитента и её возвращение владельцам, а также другие санкции, предусмотренные законодательством России.

Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

*закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Законом РФ "О рынке ценных бумаг" формы и порядка;

*размещается выпусками;

*имеет равные объём и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм:

*именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги);

*ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя).

Выбранная эмитентом форма ценных бумаг должна однозначно определяться в его учредительных документах и (или) решении о выпуске ценных бумаг и проспекте эмиссии ценных бумаг.

Основными видами эмиссионных ценных бумаг в РФ являются акции, облигации, жилищные сертификаты, российские депозитарные расписки, др. ценные бумаги.

Размещение ценных бумаг осуществляется в следующих случаях:

- при учреждении акционерного общества для оплаты уставного капитала;

145

-при увеличении уставного капитала путём размещения дополнительных акций;

-при увеличении уставного капитала путём увеличения номинальной стоимости акций;

-при увеличении номинальной стоимости акций путём погашения акций с сохранением размера уставного капитала;

-при размещении акций путём конвертации в них конвертируемых акций других категорий;

-при внесении изменений, касающихся предоставляемых по акциям прав;

-при уменьшении уставного капитала путём уменьшения номинальной стоимости акций;

-при консолидации акций;

-при дроблении акций;

-при размещении облигаций.

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг, если иное не предусмотрено законодательством Российской Федерации, включает следующие этапы:

1) принятие "Решения о выпуске ценных бумаг" соответствующим органом управления эмитента (такими органами могут быть либо общее собрание, либо совет директоров);

2) утверждение "Решения о выпуске ценных бумаг " (обычно этим

регистрирующем органе;

9)внесение изменений в устав, договор учредителей и в финансовые документы (при размещении акций);

10)раскрытие информации, содержащейся в отчёте об итогах размещения ценных бумаг.

Могут размещаться до государственной регистрации выпуски акций при учреждении акционерных обществ, при реорганизации в форме

слияния, выделения, разделения, при которой государственная

146

регистрация выпуска ценных бумаг осуществляется одновременно с государственной регистрацией отчёта об итогах выпуска.

Размещение ценных бумаг эмитент имеет право осуществлять самостоятельно, либо привлекать для этого профессиональных посредников, таких как брокеров, дилеров, андеррайтеров. Андеррайтер – это лицо, принявшее на себя обязательство разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счёт и по поручению эмитента.

5.2. Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг

Выпуск эмиссионных ценных бумаг – совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объём прав владельцам этих бумаг и одинаковые условия их размещения.

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг – это присвоение выпуску ценных бумаг государственного регистрационного номера. Государственный регистрационный номер присваивается государственными регистрирующими органами, которыми для корпоративных ценных бумаг являются Федеральная служба по финансовым рынкам и её территориальные отделения, для банковских ценных бумаг – Банк России, для государственных и муниципальных ценных бумаг – Министерство финансов РФ.

Рассмотрим состав регистрирующих органов и регистрируемых ими ценных бумаг.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ

осуществляет государственную регистрацию выпусков и дополнительных выпусков:

- эмиссионных ценных бумаг эмитентов, включённых в список эмитентов, регистрирующим органом для которых является ФСФР РФ;

-опционов эмитентов (включая опционы банков);

-эмиссионных ценных бумаг эмитентов, являющихся управляющими компаниями по доверительному управлению имуществом ПИФов;

-эмиссионных ценных бумаг эмитентов, размещаемых посредством открытой подписки;

-эмиссионных ценных бумаг эмитентов, размещаемых посредством закрытой подписки, общий объём номинальной стоимости выпуска которых превышает 200 млн руб.;

-эмиссионных ценных бумаг эмитентов, размер уставного капитала которых составляет или превышает 1 млрд руб.;

-эмиссионных ценных бумаг эмитентов, размещаемых при реорганизации акционерных обществ, если хотя бы одним из участвующих в реорганизации акционерных обществ является эмитент, регистрирующим органом для которого является ФСФР РФ ;

-эмиссионных ценных бумаг иностранных эмитентов;

147

-облигаций государственных (муниципальных) унитарных предприятий.

Территориальные органы ФСФР РФ осуществляют государственную регистрацию выпусков и дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг эмитентов, местом нахождения которых являются территории, на которых осуществляют деятельность соответствующие территориальные органы ФСФР РФ, которые не подлежат регистрации в ФСФР РФ.

Министерство финансов РФ регистрирует:

-выпуски эмиссионных государственных ценных бумаг Российской Федерации;

-выпуски муниципальных эмиссионных ценных бумаг, выпуски ценных бумаг;

-выпуски эмиссионных ценных бумаг, эмитируемые организациями в целях реструктуризации задолженности в федеральный бюджет по платежам в федеральный бюджет на основании Постановления Правительства РФ от 05.03.1997г. №254.

Центральный банк РФ регистрирует выпуски эмиссионных ценных бумаг кредитных организаций за исключением опционов.

Территориальные учреждения Центрального банка РФ регистрируют выпуски депозитных и сберегательных сертификатов кредитных организаций.

Регистрация выпуска ценных бумаг указанными органами исполнительной власти осуществляется для того, чтобы осуществить контроль финансового состояния эмитентов, выяснить их уровень платёжеспособности и обеспечить инвесторам надежность вложений в размещаемые ценные бумаги. Этот контроль осуществляется с помощью проверки документов эмитентов, которые они предъявляют в регистрирующие органы при регистрации выпусков ценных бумаг.

Рассмотрим перечень документов, предоставляемых в государственный регистрирующий орган для государственной регистрации выпусков ценных бумаг:

1. Заявление на государственную регистрацию выпуска ценных бумаг.

2. Анкета эмитента.

3. Копия документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента.

4. Решение о выпуске ценных бумаг.

5. Копия решения уполномоченного органа управления эмитента, которым принято решение о размещении ценных бумаг с указанием повестки дня, кворума (достаточного количества членов совета директоров для принятия решения), итогов голосования (если решение принято

148

советом директоров, то указываются имена членов совета директоров, голосовавших за его принятие).

6.Копия решения уполномоченного органа, которым утверждено решение о выпуске ценных бумаг с указанием повестки дня, кворума, итогов голосования (если решение принято советом директоров, то указываются имена членов совета директоров, голосовавших за его принятие). Решение о выпуске ценных бумаг должно быть утверждено не позднее 6 месяцев с момента принятия решения о их выпуске.

7.Проспект ценных бумаг, если государственная регистрация должна сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг. Если государственная регистрация ценных бумаг не сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, то в регистрирующий орган дополнительно предоставляются копии бухгалтерской отчётности за последний финансовый год и последний квартал, включая бухгалтерские балансы, отчёты о прибылях и убытках, аудиторские заключения, пояснительные записки.

-при размещении ценных бумаг ценных бумаг путём открытой подписки;

-при размещении ценных бумаг путём закрытой подписки среди более чем 500 приобретателей этих бумаг.

Востальных случаях регистрация проспекта осуществляется по усмотрению эмитента.

8.Документ, свидетельствующий об оплате уставного капитала эмитента.

9.Платёжные поручение или квитанции, которыми подтверждаются факты уплаты государственных пошлин:

-за рассмотрение заявления и документов, представленных на государственную регистрации выпуска ценных бумаг ЦБ;

-за государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг, за исключением государственной регистрации выпусков акций, размещаемых при переоценке основных фондов, производимой по решению Правительства РФ.

10.При создании акционерного общества – копия договора о создании акционерного общества.

Другие документы – по требованию регистрирующего органа. Документы могут предоставляться на бумажных и магнитных носителях или на электронных носителях (если у лиц, предоставляющих документы, есть зарегистрированная электронная подпись).

Рассмотрим кратко содержание двух основных документов, предоставляемых в регистрирующий орган для регистрации выпуска

149

эмиссионных корпоративных ценных бумаг: решение о выпуске ценных бумаг и проспект ценных бумаг.

Решение о выпуске ценных бумаг (решение) – это документ,

содержащий данные, достаточные для установления объёма прав, закреплённых ценной бумагой. В решении указываются основные сведения о выпускаемых ценных бумагах: их вид, категория, тип, номинальная стоимость, цена размещения, форма размещения, срок размещения, способ размещения (открытое или закрытое размещение), порядок размещения эмиссионных ценных бумаг, количество ценных бумаг в данном выпуске, права владельца, закреплённые одной ценной бумагой, размер дохода по ценной бумаге или способ его расчёта, другие сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. Решение о выпуске ценных бумаг принимается общим собранием или советом директоров в соответствии с их компетенцией. Оно должно быть утверждено не позднее 6 месяцев с даты принятия решения о выпуске ценных бумаг. Решение должно сшиваться, нумероваться, подписываться уполномоченным лицом и скрепляться печатью.

При закрытом размещении указывается круг лиц, среди которых будут размещаться ценные бумаги. В решении предусматриваются преимущества при размещении ценных бумаг для отдельных категорий инвесторов. Такие преимущества могут предоставляться акционерам – владельцам голосующих акций при открытом размещении и оплате акций деньгами, при этом цена на размещаемые ценные бумаги может быть уменьшена до 10 %. Эмитент может ограничить объём акций или номинальную стоимость акций, принадлежащих одному акционеру, а также ограничить объёмы покупки ценных бумаг для нерезидентов. В решении указываются источники оплаты акций, распределяемых среди акционеров. Решение составляется в двух или трёх экземплярах: первый экземпляр после его регистрации остаётся у эмитента, второй – в регистрирующем органе, третий – у реестродержателя (если реестр передаётся для ведения реестродержаталю). В решении должны быть указаны права владельцев по акциям и по облигациям в соответствии с уставом или решением о выпуске.

Проспект эмиссии ценных бумаг – документ, в котором отражены организационные и финансовые особенности эмитента, а также данные о предыдущих выпусках и предстоящем выпуске ценных бумаг. Этот документ подлежит регистрации в регистрирующем органе и даёт право на размещение ценных бумаг. Ответственность за полноту информации в проспекте эмиссии несёт регистрирующей орган, за достоверность и качество информации – эмитент ценных бумаг.

Проспект эмиссии ценных бумаг утверждается тем же органом управления, который утвердил решение о выпуске ценных бумаг.

150