5326

3.Участники рынка ценных бумаг

3.1.Основные группы участников

Участники рынка ценных бумаг – это физические и юридические лица, которые вступают между собой в определённые экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Рассмотрим основные группы участников рынка ценных бумаг. Эмитент и инвестор – главные действующие фигуры на рынке ценных

бумаг. Для удовлетворения их потребностей этот рынок и работает. Эмитент нуждается в средствах для ведения своей уставной деятель-

ности, инвестор имеет свободные денежные средства, которые он желал бы разместить с выгодой для себя. Как мы видим, интересы эмитента и инвестора совпадают. Остаётся только свести их вместе, т.е. организовать процесс купли-продажи ценных бумаг, которые оформляют отношения между эмитентом и инвестором. Этой цели и служит рынок ценных бумаг.

Как отмечалось выше, на российском рынке ценных бумаг в качестве эмитентов выступают юридические и физические лица, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, при этом потребности и интересы у них различаются.

На сегодняшний день в России крупнейшим эмитентом ценных бумаг является государство в лице Министерства финансов Российской Федерации. Именно Минфин выпускает в обращение государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) с целью покрытия дефицита или увеличения доходов государственного бюджета. Кроме собственно Российской Федерации на рынок ценных бумаг со своими облигациями, казначейскими сертификатами и казначейскими обязательствами выходят также и субъекты Российской Федерации. В отличие от Федерации, субъекты используют облигационные займы не только для покрытия дефицитов своих бюджетов, но и для выполнения целевых программ, таких как телефонизация городов и областей, строительство различных объектов и др.

Юридические лица имеют самые разнообразные потребности, а потому, в отличие от вышеназванных эмитентов, выпускают самые разнообразные ценные бумаги.

Акционерные общества в качестве эмитентов формируют, а при необходимости и наращивают свои уставные капиталы с помощью выпуска акций. Поскольку выплата дивидендов по обыкновенным акциям не является обязательной для акционерного общества, а акционеры несут все риски, связанные с деятельностью общества, то привлечение дополнительных средств через выпуск и распространение акций в

91

условиях нестабильной экономической ситуации представляется для АО весьма привлекательным.

Коммерческие банки в значительных масштабах эмитируют сберегательные и депозитные сертификаты, а также векселя. При этом решаются одновременно две задачи:

-продавая названные ценные бумаги, банки привлекают дополнительные кредитные ресурсы;

-выпуск данных ценных бумаг создаёт дополнительные удобства для своих клиентов, позволяя им диверсифицировать вложения денежных средств и облегчая процедуру расчётов.

Поскольку количество денежных средств инвесторов весьма ограничено, то на фондовом рынке идёт борьба за них. На фондовом рынке сталкиваются интересы таких эмитентов, как государство в лице Минфина, кредитных и производственных структур. Важно, чтобы на рынке сохранялись разумные пропорции между государственными и негосударственными ценными бумагами. Преобладание ценных бумаг акционерных обществ означает переток свободных капиталов в сферу производства товаров и услуг, что способствует подъёму экономики, однако при этом государство лишается одного из источников привлечения денег в бюджет и снижается устойчивость рынка ценных бумаг в целом, поскольку надёжные государственные ценные бумаги играют на этом рынке роль своеобразного стабилизатора. Преобладание же государственных ценных бумаг приводит к концентрации свободных денежных средств в государственном бюджете, при этом акционерные общества лишаются возможности привлечь дополнительные средства в производство, что чревато экономическим застоем.

Инвесторы – это физические и юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счёт. Посредством покупки ценных бумаг они инвестируют свои сбережения в государственные и корпоративные ценные бумаги с целью получения дохода в будущем. При этом они рискуют своими средствами. Уменьшить риск можно с помощью диверсификации средств. Диверсификация на фондовом рынке – это формирование фондового портфеля путём вложения средств в определённое количество ценных бумаг различных эмитентов с целью максимизации прибыли и минимизации убытков. Фондовый портфель – это совокупность различных ценных бумаг, принадлежащих одному инвестору.

Диверсифицированный фондовый портфель всегда надёжнее портфеля, состоящего из ценных бумаг одного эмитента, поскольку при банкротстве этого эмитента инвестор потеряет все свои вложенные средства. Обладая же диверсифицированным портфелем в аналогичной ситуации, инвестор

потеряет только часть своих средств, которые, возможно, будут перекрыты доходами от ценных бумаг других эмитентов.

92

К основным группам инвесторов можно отнести банки, население, страховые компании, предприятия, другие хозорганы.

Банки, сосредоточившие у себя значительные финансовые ресурсы, часть их инвестируют в ценные бумаги, получая прибыль за счёт процентов по ценным бумагам, дивидендов и роста курсовой стоимости бумаг. Кроме того, инвестируя средства в доходные и ликвидные ценные бумаги, банки поддерживают необходимый уровень ликвидности. Однако основную долю доходов банки получают на ссудных операциях, главное поле их деятельности – «короткие деньги». Долгосрочные инвестиции (например покупка акций) играют для них вспомогательную роль.

Население России с его традиционной тягой к сбережениям является основным и самым крупным инвестором. Сейчас инвестиционный потенциал населения достаточно высок, однако граждане не спешат вкладывать свои деньги в ценные бумаги. Причина известна: АО «МММ», концерн «Тибет», «Хопер» и им подобные акционерные общества и экономические кризисы существенно снизили доверие к ценным бумагам и желание участвовать своими деньгами в государственном и акционерном капитале. Значит, должно пройти некоторое время, а государство и акционерные общества должны на деле доказать, что инвестиции в ценные бумаги не менее выгодны, чем вклады на депозиты.

Среди инвесторов следует особо выделить так называемых институциональных инвесторов, к которым относятся страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды и инвестиционные компании.

Страховые компании обязаны размещать часть своих активов в ценные бумаги. В соответствии с Правилами размещения страховых резервов последние могут быть размещены:

-в государственные ценные бумаги;

-ценные бумаги, выпускаемые органами государственной власти субъектов Российской Федерации и органами местного самоуправления;

-прочие ценные бумаги, за исключением чеков, коносаментов и ценных бумаг, не соответствующих условиям, предусмотренным Законом РФ «О страховании».

При этом в государственные ценные бумаги должно быть размещено не менее 20 % страховых резервов, сформированных по долгосрочному страхованию жизни, не менее 10 % средств страховых резервов – по иным видам страхования. Учитывая, что не менее 80 % страховых резервов должно быть инвестировано на территории Российской Федерации, страховые компании следует признать важным институциональным инвестором. Страховые компании могут размещать страховые резервы в такие ценные бумаги, как облигации, векселя, депозитные сертификаты, акции, жилищные сертификаты, опционы и варранты. Страховые резервы, инвестированные в акции закрытых акционерных обществ, простые

93

векселя и жилищные сертификаты, не должны превышать 10 % от общей суммы активов, покрывающих страховые резервы.

На сегодняшний день страховые компании предпочитают работать с ценными бумагами, эмитируемыми государством, как более надёжными.

Создание негосударственных пенсионных фондов в России началось в 1992 году после выхода в свет Указа Президента «О негосударственных пенсионных фондах». Деятельность негосударственного Пенсионного фонда состоит в привлечении добровольных целевых денежных взносов юридических лиц и граждан, передаче этих средств компании по управлению активами негосударственных пенсионных фондов, осуществлению пожизненно или в течение длительного периода регулярных выплат гражданам в денежной форме, а также других действий по выполнению обязательств перед гражданами. Управляющая компания занимается размещением активов фонда и управлением этими активами.

В целом инвестиционный потенциал негосударственных пенсионных фондов пока сравнительно невелик, но со временем, как следует из концепции развития пенсионного обеспечения в России, роль пенсионных фондов как институциональных инвесторов многократно возрастёт.

Со временем в числе коллективных инвесторов будут также кредитные союзы и инвестиционные банки, деятельность которых в настоящее время только начинается.

3.2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Юридически к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг относят только такие виды рыночной деятельности, которые указаны в Законе «О рынке ценных бумаг» как виды профессиональной деятельности.

К ним относятся:

1.Брокерская деятельность.

2.Дилерская деятельность.

3.Деятельность по управлению ценными бумагами.

4.Клиринговая деятельность.

5.Депозитарная деятельность.

6.Деятельность по ведению реестра ценных бумаг.

7.Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

8.Деятельность финансовых консультантов.

Таким образом, профессиональные участники на рынке ценных бумаг (ПУ РЦБ) – это юридические лица, осуществляющие указанные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Именно виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг определяют перечень и содержание услуг профессиональных участников на рынке ценных бумаг. Деятельность ПУ РЦБ связана с оказанием

94

клиентам (эмитентам и инвесторам) услуг на фондовом рынке с ценными бумагами. Профессиональным участникам рынка ценных бумаг нельзя совмещать свою деятельность с другими видами деятельности, не связанными с рынком ценных бумаг (например, с торговой деятельностью).

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это оказание услуг участникам этого рынка на компетентной и взаимовыгодной (обычно коммерческой) основе; а в юридическом аспекте – только при наличии разрешения (лицензии) на это со стороны государства.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг, по сути – это специализированная деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, а также по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг.

Отличия профессиональной от непрофессиональной деятельности:

1.Деятельность ПУ РЦБ осуществляется только на фондовом рынке, тогда как деятельность эмитентов и инвесторов сосредоточена вне этого рынка, хотя напрямую связана с движением капитала посредством ценных бумаг.

2.Источником дохода ПУ РЦБ является выручка от реализации его услуг, в то время когда у эмитента им является привлечённый капитал с фондового рынка, а инвестора – капитал в форме ценной бумаги.

3.Деятельность ПУ РЦБ на фондовом рынке является исключительной

ипереход на другие рынки (валютный, кредитный, страховой и т.п.) затруднён в связи с необходимостью получения новой лицензии, переобучения и др. В то же время ни эмитент, ни инвестор не привязаны жёстко к фондовому рынку, их основная коммерческая деятельность чаще всего находится вне этого рынка, они могут свободно перейти на другой рынок (продав ценные бумаги).

Принципы организации профессиональной деятельности:

- добросовестность и честность по отношению к клиенту; - приоритетность интересов клиентов над собственными в случае

возникновения конфликта этих интересов; - возмещение клиенту убытка, причиненного действиями ПУ РЦБ;

- обязательное уведомление клиента о возможных рисках; - ответственность по обязательствам клиента перед другими ПУ РЦБ.

Требования к должностным лицам профессиональных участников рынка ценных бумаг

1. Функции единоличного исполнительного органа ПУ РЦБ не могут осуществлять:

а) управляющие компании акционерных инвестиционных фондов (АИФ), паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и негосударственных

95

пенсионных фондов (НПФ); их специализированный депозитарий; кредитные и страховые организации; негосударственные пенсионные фонды и все ПУ РЦБ в момент аннулирования у этих организаций лицензий или в момент вынесения решения о применении процедур банкротства, если после таких случаев прошло менее трёх лет;

б) лица, имеющие судимость за преступления в сфере экономической деятельности или преступления против государственной власти.

Указанные лица не могут также входить в состав совета директоров (наблюдательного совета) и коллегиального исполнительного органа ПУ РЦБ, а также осуществлять функции руководителя контрольного подразделения (контролёра), причём о таком лице должен быть уведомлён федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Брокерская деятельность – деятельность по совершению гражданскоправовых сделок с ценными бумагами от имени и за счёт клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, именуется брокером.

Таким образом, брокер – это посредник, совершающий для клиентов и за их счёт сделки купли-продажи ценных бумаг и берущий с них за это комиссионные (чаще всего определённый процент от суммы сделки).

Брокерская деятельность может осуществляться на основе следующих договоров с клиентом.

1.Договор поручения – по нему брокер обязуется совершить сделки купли-продажи ценных бумаг от имени клиента и за его счёт.

В соответствии с договором поручения брокер является лишь посредником в заключении договора купли-продажи ценной бумаги, но не является посредником в движении денег и ценных бумаг.

2.Договор комиссии – в соответствии с ним брокер обязуется совершить сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за счёт клиента.

3.Договор агентирования – в данном случае брокер может действовать либо от своего имени, либо от имени клиента, но всегда за счёт средств клиента.

Независимо от вида договора клиент уплачивает брокеру комиссионное вознаграждение (от объёма сделки) и компенсирует понесённые издержки.

Одно из основных требований законодательства состоит в том, что брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.

Причём при наличии у брокера интереса, препятствующего

96

осуществлению поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях, брокер обязан немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса. В случае если конфликт интересов брокера и его клиента привёл к исполнению этого поручения с ущербом для интересов клиента, брокер обязан за свой счёт возместить убытки.

Все денежные средства клиента, переданные им брокеру (для инвестирования в ценные бумаги и (или) полученные по сделкам) должны находиться на отдельном банковском счёте, который открывается брокером в кредитной организации (специальный брокерский счёт). Брокер обязан вести учёт денежных средств каждого клиента, находящихся на этих счетах, и отчитываться перед клиентом. Более того, на эти денежные средства не может быть обращено взыскание по обязательствам брокера. Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счёте, если это предусмотрено договором о брокерском обслуживании, гарантируя клиенту исполнение его поручений за счёт указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента.

Таким образом, брокер обязан осуществлять обособленный учёт имущества каждого клиента: переданных ему для продажи или приобретённых для клиента ценных бумаг, а также денежных средств, переданных ему для приобретения или вырученных от продажи ценных бумаг. Для этого после заключения договора о брокерском обслуживании брокер открывает клиенту индивидуальный счёт, которому присваивается номер и на котором отражается всё принадлежащее клиенту имущество: деньги и ценные бумаги.

Брокер вправе предоставлять клиенту в заём денежные средства и ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств и (или) ценных бумаг, переданных брокером в заём, называются маржинальными сделками.

Условия договора займа, в том числе сумма займа или порядок её определения определяются договором о брокерском обслуживании.

Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым займам. В качестве обеспечения обязательств клиента брокер вправе принимать только ценные бумаги, принадлежащие клиенту и (или) приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам.

Интерес брокера в предоставлении кредита своим клиентам заключается в следующем:

-клиент увеличивает размер проводимых операций, а значит, растёт сумма комиссионных брокеру;

-брокер получает процентные платежи за предоставленный кредит;

-часть временно незадействованной маржи клиентов брокер может использовать в своих интересах.

97

При всём этом брокер ничем не рискует. Во-первых, падение курсовой стоимости приобретённых клиентом в кредит ценных бумаг не затрагивает его доходов – комиссионных и процентных платежей за кредит. Вовторых, до погашения клиентом кредита ценные бумаги остаются в распоряжении брокера и переходят в его собственность в случае непогашения кредита.

Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости выступающих обеспечением ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи, за вычетом установленной договором скидки. Размер скидки составляет 25 % в случае, если больший размер скидки не предусмотрен в договоре с клиентом. Ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, подлежат переоценке.

Ограничительный уровень маржи составляет 50 % в случае, если более высокий уровень маржи не предусмотрен в договоре с клиентом. Брокер не вправе заключить сделку, вследствие которой уровень маржи уменьшится ниже ограничительного уровня, а также сделку, приводящую к уменьшению уровня маржи, в случае, если уровень маржи ниже ограничительного уровня маржи.

При совершении по поручению клиентов маржинальных и необеспеченных сделок брокер, являясь участником торгов на фондовой бирже, вправе отнести клиента к категории клиентов с повышенным уровнем риска при соблюдении одновременно следующих условий:

1)договор об оказании брокерских услуг предусматривает совершение брокером в интересах этого клиента маржинальных сделок с ограничениями:

- ограничительный уровень маржи не менее 25 %; - величина скидки не менее 15 %;

- уровень маржи для направления требования не менее 20 %;

2)клиент должен пользоваться брокерскими услугами на рынке ценных бумаг в течение не менее 6 месяцев, непосредственно предшествующих дате принятия брокером решения об отнесении клиента к категории клиентов с повышенным уровнем риска, причём в течение 3 месяцев в интересах этого клиента совершались маржинальные и (или) необеспеченные сделки;

3)сумма денежных средств и рыночной стоимости ценных бумаг клиента, соответствующих критериям ликвидности ценных бумаг, установленным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг, должна быть не менее 600 000 рублей;

4)сумма собственных средств брокера, рассчитанная в соответствии с методикой расчёта собственных средств, утверждённой федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг (для некредитных организаций), должна составлять не менее 100 000 000 рублей.

98

Если величина обеспечения становится меньше суммы предоставленного брокером займа клиенту, брокер осуществляет покупку ценных бумаг за счёт денежных средств клиента или реализацию принадлежащих клиенту ценных бумаг, составляющих обеспечение, для погашения части займа по необеспеченным сделкам.

Вслучаях невозврата суммы займа или занятых ценных бумаг в срок, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу, а также в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа, брокер обращает взыскание на денежные средства и ценные бумаги, выступающие обеспечением во внесудебном порядке путём реализации таких ценных бумаг на торгах фондовой биржи.

Вкачестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги, включённые в котировальный список фондовой биржи. Критерии ликвидности указанных ценных бумаг, минимальный размер скидки, порядок определения рыночной стоимости ценных бумаг, порядок и условия их переоценки, а также требования к срокам, порядку и условиям реализации ценных бумаг, устанавливаются нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счёт путём публичного объявления цен покупки и (или) продажи определённых ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, называется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг:

- минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых ценных бумаг;

- срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Данные ограничения диктуются следующими обстоятельствами. Объявленные дилером цены купли-продажи ценных бумаг являются обязательными для исполнения. Но эти цены во многом сориентированы на цены торгов на фондовых биржах, где торговые сессии заканчиваются в середине рабочего дня и по их результатам могут меняться цены у дилера. Поэтому для предотвращения недоразумений (клиент хочет купить или продать ценные бумаги по объявленным ранее ценам в момент их изменения) вводятся ограничения по времени действия цен, например, объявленные цены действуют до 13.00.

99

Ограничения на минимальное количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг диктуется экономической целесообразностью, чтобы доходы дилера от совершения операций превышали расходы на их осуществление. Ограничение на максимальное количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг может определяться реалиями дня, например, дилер не может продать больше ценных бумаг, чем у него имеется.

Вотличие от брокера, доход дилера складывается из разницы между ценой продажи и ценой покупки ценных бумаг (курсовая разница).

Вслучае уклонения дилера от заключения договора к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и (или) о возмещении причинённых клиенту убытков.

Рассмотрим принципиальные отличия между брокерской и дилерской деятельностью (таблица 2).

Таблица 2 – Различия между брокерской и дилерской деятельностью

Законодательно разрешено совмещение брокерской и дилерской деятельности одним юридическим лицом, являющимся профессиональным участником на рынке ценных бумаг. При таком совмещении организации – ПУ РЦБ следует:

- добросовестно исполнять обязательства по договорам купли-продажи ценных бумаг и иным договорам, непосредственно связанным с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

100