5015

Балансовая и потоковая модели финансовых ресурсов различаются по форме, составу, структуре, методам формирования, направлениям и способам использования.

Финансовые ресурсы являются основой для развития производства, повышения качества жизни работников организации, а также роста благосостояния акционеров корпорации. Их бесперебойное формирование и рациональное использование имеет для организации огромное значение.

Первоначальное формирование финансовых ресурсов организации происходит в момент её учреждения, т.е. когда образуется уставный капитал. У корпораций уставный капитал имеет форму акционерного капитала. В качестве оплаты акций учредителями могут быть внесены здания, сооружения, оборудование, другие материальные ценности; ценные бумаги; права пользования землей, водой, и другими природными ресурсами, зданиями и сооружениями, оборудованием; иные имущественные права и нематериальные активы; денежные средства в рублях и валюте. Величина уставного капитала свидетельствует о размере тех денежных средств – основных и оборотных, которые изначально инвестированы в процесс производства. Однако у многих организаций при создании ресурсы формируются не только в виде уставного капитала, но и в виде дополнительных средств, передаваемых учредителями и другими инвесторами на платной (бесплатной), возвратной и срочной основе. Это связано с тем, что собственники несут ответственность по обязательствам организации, как правило, в пределах стоимости внесённых в уставный капитал вкладов (акций). Поэтому в случае банкротства организации, данные вклады учредители вернуть не смогут. Предоставляя же деньги в заём, инвесторы сохраняют право собственности на них и могут их истребовать наравне с другими кредиторами при несостоятельности организации. В последствии основным источником собственных финансовых ресурсов корпорации является выручка от обычной деятельности. Однако особенностью холдинговой компании в чистом холдинге или государственной корпорации является то, что они не осуществляют производства и реализации продукции, а получают доходы от управления пакетами акций дочерних компаний (т.е. основной источник их ресурсов – дивиденды, выплачиваемые дочерними организациями).

Собственные финансовые ресурсы корпорации главным образом формируются за счёт выручки от реализации продукции (товаров, работ, услуг), т.к. именно она является непосредственным источником образования прибыли, амортизационных отчислений и устойчивых пассивов.

21

Однако финансовый механизм предприятия предполагает также использование при необходимости заёмных и привлечённых источников. Некоторые авторы, например В.Н. Незамайкин, выделяет только две сферы источников – собственные и привлечённые [36]. У Колчиной Н.В., Ковалёва В.В., Бланка И.А. мы находим разграничение источников формирования финансовых ресурсов на собственные и заёмные [16, 24, 28]. Ряд авторов считает, что финансовые ресурсы формируются только за счёт собственных источников и целевого финансирования, а за счёт заёмных источников организация формирует свои кредитные ресурсы [52].

Такое разнообразие мнений связано естественным образом с различными подходами к трактовке содержания финансовых отношений организации (о чём мы уже говорили в разделе 1).

Рассмотрим источники и виды формирования финансовых ресурсов в зависимости от условий их вовлечения в финансово-хозяйственную деятельность организации (таблица 3).

Ресурсы, которые организация создаёт сама, называются внутренними, а ресурсы, привлекаемые от других субъектов экономики – внешними. Внутренние ресурсы являются собственными, а внешние могут быть собственными, заёмными и привлечёнными. Охарактеризуем наиболее важные виды финансовых ресурсов организации.

Важнейшими внутренними финансовыми ресурсами являются нераспределённая прибыль и амортизация.

Прибыль является главным инструментом самофинансирования предприятия. После возмещения всех затрат, уплаты налогов, отчислений в резервный фонд, выплаты премий и дивидендов остаётся нераспределённая прибыль организации. Именно эта прибыль инвестируется в прирост основного и оборотного капитала, поэтому её называют капитализируемой прибылью. Она может быть направлена в фонд накопления или аналогичные фонды, а может использоваться в не фондовой форме в виде свободного остатка нераспределённой прибыли.

Амортизационные отчисления являются устойчивым источником финансовых ресурсов. Образуются на расчётном счёте организации как свободный остаток денежных средств после оплаты реализованной продукции, предназначенный для возмещения износа основных средств и нематериальных активов. Применение ускоренной амортизации в случаях, предусмотренных законодательством, позволяет организации сформировать амортизационный

22

фонд для обновления основных фондов еще до того, как используемые основные фонды будут полностью изношены.

Таблица 3 – Финансовые ресурсы корпораций

Внешние финансовые ресурсы корпорации главным образом привлекаются с финансового рынка. Во-первых, к ним относится эмиссия акций, которая

23

позволяет заполнить недостаток внутренних собственных ресурсов. Средства от размещения акций в пределах их номинальной стоимости увеличивают уставный капитал корпорации. В случае если акции размещаются по цене выше номинальной стоимости, корпорация получает эмиссионный доход. Эмиссионный доход может быть направлен только на последующее увеличение уставного капитала (например, выпустить акции и распределить их среди акционеров).

Во-вторых, это различные виды заёмных ресурсов, которые схожи условиями предоставления средств: платность, возвратность и срочность. Наиболее распространённым видом является банковский кредит, который представляет собой средства, выданные банком или кредитным учреждением на

посредством размещения облигаций. Такой способ формирования заёмного капитала является более дешёвым, длительным и удобным для организаций, нуждающихся в больших объёмах средств (десятки и сотни миллионов рублей).

Часто для финансирования текущей потребности в оборотных средствах организации используют коммерческий кредит (в рамках корпорации он называется внутрифирменный кредит). Он представляет собой отсрочку платежей одной организации другой. Например, поставщик продукции предоставляет её покупателю в форме вексельного кредита, товарного кредита или открытого счёта. В свою очередь покупатель может предоставлять производителю продукции кредит в форме аванса (может предоставляться на платной и бесплатной основе). Часто в холдинговых структурах создаётся своя лизинговая компания, предметом деятельности которой является покупка дорогостоящего оборудования с привлечением кредитных средств и предоставление его организациям холдинга в аренду с правом последующего

преимущества в формировании, привлечении и перераспределении финансовых ресурсов. Эти преимущества становятся очевидным в условиях финансовых кризисов, когда особое значение приобретают способы, основанные на консолидации и последующем перераспределении собственных средств членов корпорации, а не на внешнем финансировании. К таким способам относятся: выплата дивидендов, безвозмездная передача имущества и денежных средств, внутрифирменные кредиты, трансфертное ценообразование [40].

24

Использование финансовых ресурсов корпорациями осуществляется в целях обеспечения их финансово-хозяйственной деятельности. Все направления использования финансовых ресурсов можно объединить в следующие группы:

-платежи органам финансово-кредитной системы, обусловленные выполнением финансовых обязательств (налоговые платежи в бюджет, уплата процентов за пользование кредитами, погашение взятых ранее ссуд, страховые платежи и т.д.);

-инвестирование собственных средств в капитальные вложения (реинвестирование), связанное с расширением производства и его техническим перевооружением, пополнение собственных оборотных средств;

-финансовые вложения в ценные бумаги – акции и облигации других организаций;

-направление финансовых ресурсов на образование денежных фондов поощрительного и социального характера;

-обслуживание собственных выпусков акций и облигаций – выплата дивидендов и процентов, выкуп и погашение ценных бумаг;

-использование финансовых ресурсов на благотворительные цели. Ускорение темпов развития экономики, оздоровление финансов отраслей,

территорий и всего государства во многом зависят от рационального использования финансовых ресурсов на всех уровнях, что составляет одну из важнейших задач в области правильной организации системы управления финансами.

2.2. Экономическая сущность капитала, направления его воспроизводства. Способы наращивания и привлечения капитала

Одним из ключевых понятий в теории финансов вообще и в системе финансирования деятельности корпорации, в частности, является капитал. Сам термин имеет неоднозначную трактовку в отечественной и зарубежной научной литературе. Можно выделить три основных подхода к формированию сущностной трактовки этой категории – экономический, бухгалтерский и учётноаналитический [26].

B рамках экономического подхода реализуется так называемая концепция физического капитала, который рассматривается как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется

25

на личностный (неотчуждаемый от его носителя, т.e. человека), частный и публичных союзов, включая государство. В приложении к корпорации капитал используется как совокупность её производственных мощностей, имеющих целью производство определённых благ и получение прибыли в результате их реализации. Капитал часто подразделяют на реальный (воплощён в материальновещественных ценностях) и финансовый (представлен ценными бумагами и денежными средствами). Величина капитала исчисляется как итог баланса корпорации по активу.

B основе бухгалтерского подхода лежит концепция финансового капитала.

Здесь капитал трактуется как интерес собственников корпорации в её активах, т. e. термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, a его величина рассчитывается как разность между суммой активов корпорации и величиной её обязательств. Поскольку величина чистых активов идентична размеру собственных средств, величина капитала исчисляется как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса.

Учётно-аналитический подход является, по сути, некоторой комбинацией двух предыдущих подходов и использует модификации физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон – направлений его вложения (капитал как единая самостоятельная субстанция не существует и всегда облекается в некоторую физическую форму) и источников происхождения (откуда получен капитал, чей он). Соответственно выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала – активный и пассивный капиталы. Активный капитал это производственные мощности фирмы, формально представленные в активе её бухгалтерского баланса в виде двух блоков – основного и оборотного капиталов. В свою очередь основной капитал включает в себя: основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, незавершённое строительство (долгосрочные инвестиции). Оборотный капитал состоит из средств в расчётах, денежных средств, материальных оборотных средств и краткосрочных финансовых вложений.

Пассивный капитал – это источники средств, за счёт которых сформированы активы; они подразделяются на собственный и заёмный капитал. Размер капитала в рамках учётно-аналитического подхода определяется как сумма итогов III «Капитал и резервы» и IV «Долгосрочные обязательства» разделов бухгалтерского баланса корпорации. Краткосрочные кредиты в капитал не включаются, а составляют краткосрочные источники финансирования фирмы [26].

26

Для того чтобы избежать путаницы, в рамках учёно-аналитического подхода термин «активный капитал» стараются не использовать, поэтому за элементами активной стороны баланса обычно закреплён термин «средства»; что касается капитала, то этот термин рассматривается как возможная характеристика источников финансирования деятельности предприятия.

Капитал фирмы может постоянно действовать, если он непрерывно воссоздаёт материальные условия производства новой стоимости. Это воспроизводство бывает двух видов – простое и расширенное. Сначала рассмотрим первый вид.

Простое воспроизводство – это непрерывное повторение созидательной деятельности, при котором масштабы производства, величина создаваемого продукта и размер действующего капитала (производственных фондов) остаются неизменными.

Таким образом, капитал совершает своеобразное круговое движение. Кругооборот капитала – это один цикл его движения который охватывает процесс производства и обращения создаваемых товаров и завершается возвращением капитала в его исходную денежную форму. Весь путь можно схематично изобразить известной нам формулой

Здесь мы видим последовательное продвижение капитальной стоимости через три стадии и смену трёх функциональных форм капитала.

Первая стадия Д – Т совершается в сфере обращения. Здесь денежный капитал превращается в производительный. Организация на авансированные денежные средства приобретает средства производства и покупает рабочую силу. Такие затраты необходимы для налаживания производства товаров.

Вторая стадия Т – П – Т’ протекает в сфере производства. В этом движении производительная форма капитала превращается в товарную форму. Купленные на рынке факторы производства – средства производства и рабочие – соединяются в производственном процессе (П). В нём создаются товары с нужной полезностью и содержащие вновь возникающую стоимость (Т’).

Третья стадия Т’ – Д’. Как и первая стадия, она относится к сфере обращения. Товарный капитал с возросшей стоимостью (Т’) вновь превращается в денежный капитал (Д'), содержащий прибыль.

Такое последовательное превращение капитала из одной функциональной

27

формы в другую, его движение через три стадии и представляет собой кругооборот капитала. Причём эти стадии существенно различаются между собой. Только во второй стадии — в процессе производства – первоначально авансированная в денежной форме стоимость (Д) возрастает на сумму прибыли. Акты Д – Т и Д’ – Т’ проходят в сфере обращения и представляют собой лишь смену форм стоимости, что тем не менее требуется для получения прироста капитала.

Именно стремление получить прибыль подталкивает предприятие к тому, чтобы непрерывно пускать свой капитал в кругооборот. Для непрерывного движения необходимо:

-во-первых, чтобы капитал безостановочно переходил из одной его формы в другие;

-во-вторых, функционирующий капитал должен одновременно находиться

вденежной, производительной и товарной формах и на всех стадиях кругооборота. Такое единство кругооборота всех форм капитальной стоимости – обязательное условие её постоянного функционирования.

Расширенное воспроизводство капитала организации означает увеличение размеров капитала, которое ведёт к росту масштабов производства, а тем самым к приумножению количества создаваемых товаров, работ или услуг.

Приращение денежных и материальных средств, расходуемых на расширенное воспроизводство, называется накоплением капитала.

Главным источником накопления капитала организации является прибыль. При расширенном воспроизводстве прибыль распределяется на две части – накопление и потребление.

Наращивание капитала происходит в случае накопления прибыли, которое, как правило, имеет следующую структуру:

-производственное накопление;

-непроизводственное накопление;

-накопление, идущее на привлечение дополнительных работников и повышение квалификации всех занятых.

Производственное накопление направляется на увеличение количества средств производства (расширение производственных площадей и строительство новых зданий и сооружений, приобретение станков, оборудования и т.д.) и прирост материальных запасов (увеличение норматива оборотных средств, создание текущих резервов и страховых фондов).

Непроизводственное накопление предназначено для прироста фондов

28

непроизводственной сферы: жилого фонда, медицинских учреждений, домов отдыха, дошкольных учреждений, спортивных сооружений и т.п.

Все виды затрат корпорации на непроизводственное накопление, на расширение профессиональной подготовки кадров и укрепление здоровья работников иначе называют «инвестициями в человеческий капитал». Некоторые крупные корпорации даже платят надбавку к заработной плате тем работникам, которые регулярно занимаются физической культурой и спортом, создают им для этого необходимые условия.

Итак, основным способом наращивания капитала корпорации является капитализация (накопление) прибыли. Внутреннее финансирование путём реинвестирования прибыли является наиболее привлекательной формой финансирования корпорации. Так, на протяжении последних 30 лет зарубежные средние и крупные компании от 60 до 80% своей потребности в капитале покрывали за счёт внутреннего финансирования. Его преимуществом является отсутствие расходов, связанных с эмиссией ценных бумаг, и риска потери управленческой гибкости. Если же корпорация не в состоянии профинансировать свои инвестиционные потребности за счёт внутренних источников, ей приходится привлекать средства извне.

Привлекаемый капитал корпорации можно условно разделить на долевой (собственный) и долговой (заёмный). Главные способы привлечения долгового капитала – банковское кредитование и эмиссия облигаций. Для привлечения долевого капитала корпорации выпускают обыкновенные акции, реже привилегированные акции или варранты.

Главное различие между долговым и долевым капиталом состоит в характере прав на денежные потоки. Кредиторы обладают приоритетным правом на получение процентов и основной суммы долга. Акционеры получают выплаты только после удовлетворения требований кредиторов. При этом проценты, выплачиваемые по долговому капиталу, уменьшают налоговую базу по налогу на прибыль, а дивиденды по акциям – нет. Акционеры имеют право принимать участие в управлении корпорацией, а кредиторы не имеют такого права, за исключением ситуации банкротства корпорации. Поэтому долговому капиталу отдаётся предпочтение перед долевым финансированием.

Однако, несмотря на скромную долю в общей сумме источников (не более 10%), значение акционерного капитала в структуре финансовых ресурсов корпорации намного превышает его величину в денежном выражении по следующим причинам:

29

1.Он является важной частью совокупного капитала корпорации и служит основой для всех остальных способов финансирования, т.к. его величина обеспечивает интересы кредиторов.

2.Значительный размер акционерного капитала позволяет организации осуществлять необеспеченные облигационные займы в пределах его величины.

размера, потенциала роста, денежных потоков, уровня риска и налоговой политики государства.

Вопросы и задания для самоконтроля

1.Дайте определение финансовых ресурсов корпорации.

2.В чём различия и взаимосвязь между понятиями финансовые ресурсы, денежные фонды и капитал?

3.Какова сущность капитала согласно учётно-аналитического подхода?

4.Как происходит простое и расширенное воспроизводство капитала?

5.Каковы источники формирования финансовых ресурсов корпорации?

6.Какие виды финансовых ресурсов являются привлечёнными?

7.Как формируется уставный капитал акционерного общества?

8.Каковы основные направления использования финансовых ресурсов корпорации?

9.Охарактеризуйте основные способы привлечения капитала корпорацией.

10.Почему корпорации предпочитают наращивать капитал за счёт внутренних источников, а не привлекать его извне?

30