761

страховые компании, федеральные ипотечные агентства, трастовые компанииичастныекредиторы.

В Швейцарии основными участниками данного сегмента финансовогорынкаявляютсяИпотечныйцентриИпотечныйбанк.

Сравнение различных подходов к организации системы ипотечных кредитов показывает, что основное различие в развитых странах в организации ипотечного рынка заключается в формировании различных механизмов привлечения ресурсов для выдачи ипотечных ссуд. Различными специалистами высказываются разнообразные мнения по поводу формирования системы жилищного ипотечного кредитования в России. Одни говорят о необходимости использовать так называемую немецкую модель, основанную на целевых сбережениях. Источниками кредитных средств выступают в основном счета до востребования и срочные вклады как физических, так и юридических лиц. Средства граждан, накапливаемые на депозитных счетах в специализированных сберегательных учреждениях в целях приобретения жилья в будущем, направляются на финансирование выдачи ипотечных кредитов заемщикам, готовым приобрести жилье в настоящий момент. Другие специалисты высказывают мнение о необходимости создания полноценного вторичного рынка закладных, когда привлечение ресурсов осуществляется на рынке капитала, которое обычно осуществляется путем создания института вторичного рынка. Его целью является приобретение выдаваемых банками ипотечных кредитов либо рефинансирование этих кредитов иным способом.

Таким образом, вопрос заключается в том, какая из данных систем – жилищные контрактные сбережения или институты вторичного рынка – больше подходят для развития в России с учетом специфических условий, сложившихся в настоящее время в нашей стране.

Американская модель ипотечного кредитования

Американская система опирается на вторичный ипотечный рынок. В США он построен на базе трех ипотечных агентств, основная задача которых выкуп у банков ипотечных кредитов и выпуск на их основе собственных ценных бумаг.

Американская схема действует следующим образом: банк выдает ипотечный кредит заемщику, то есть перечисляет ему (а точнее, от его имени продавцу квартиры) свои средства в обмен на обязательство в течение определенного срока ежемесячно переводить

40

в банк фиксированную сумму. Это обязательство заемщика обеспечено залогом приобретаемого жилья.

Таким образом, в США ставки по ипотечным кредитам оказываются не связанными ни со ставками по другим банковским кредитам, ни со стоимостью депозитов. Единственное, что их определяет, это ставка, по которой ипотечные кредиты покупаются агентствами.

Низкие ставки по ипотечным кредитам в рамках американской модели обеспечивает бюджет, то есть налогоплательщики. В США это хорошо понимают и именно поэтому делают все возможное, чтобы дешевыми кредитами не пользовались люди, покупающие элитное жилье. Поэтому-то и существует ограничение на максимальную величину кредита, который может быть выкуплен агентствами. Примерно 20 % объема ипотечных кредитов США – это кредиты, превышающие 240 тыс. долл.

Для сравнения, по числу институтов вторичного рынка мы отстаем, у нас их два: Федеральное агентство ипотечного кредитования и Федеральная ипотечная ассоциация. Все собираются покупать у банков ипотечные кредиты, выпускать на их базе собственные ценные бумаги и реализовывать их на рынках.

Очевидно, что если эти бумаги не получат государственную гарантию (либо гарантии субъектов Федерации), то инвесторы сочтут их высокорискованными инструментами, требующими высокой доходности. В случае же наличия госгарантий ставки по этим бумагам будут близки к ставкам по еврооблигациям российских эмитентов. Доходность, которую сейчас требуют инвесторы по последним, превышает 30 % годовых.

Агентства, выкупая у банков ипотечные кредиты, должны назначать ту ставку, которую потребуют инвесторы, плюс свою маржу. Проблема состоит не только в том, что ипотечные кредиты оказываются очень дорогими, но и в том, что агентство не может знать, какую доходность будут требовать инвесторы через несколько месяцев, потребных для выкупа у банков ипотечных кредитов. Даже если и найдется какой-либо источник средств на раскрутку вторичного ипотечного рынка, создать его, скорее всего, не удастся.

Итак, привлечь дешевые ресурсы и создать широкомасштабное ипотечное кредитование в России за счет вторичного рынка ценных бумаг пока нереально.

41

Ситуация с ресурсами, которые может обеспечить долгосрочное страхование жизни, тоже не очень радужна. Согласно официальной статистике, общий сбор страховой премии по долгосрочному страхованию составляет около 200 млн долл. в год. Однако до 85 % этих договоров в реальности представляют собой не договоры страхования, а суррогаты, предназначенные для выплаты наличных без налогообложения. Таким образом, реальный ресурс, на который можно рассчитывать, составляет около 30 млн долл., из которых в ипотеку может быть инвестировано (исходя из тех же 20 %) порядка 6 млн долл.

Поскольку ряду организаторов ипотеки уже понятно, что нереально создать широкомасштабное ипотечное кредитование в России за счет вторичного рынка ценных бумаг, началось движение в сторону так называемой немецкой ипотеки, которую более корректно следовало бы именовать контрактной сберегательной системой.

Немецкая модель ипотечного кредитования

Суть немецкой системы ипотечного кредитования заключается в создании замкнутого ипотечного финансового рынка. Он формируется вокруг специализированных сберегательно-ипотечных кредитных учреждений.

Кассы имеют возможность выдавать кредиты по ставкам ниже рыночных, поскольку сами привлекают средства по ставкам ниже рыночных. Дело в том, что вкладчиками и заемщиками строительносберегательных касс являются одни и те же люди – члены кассы. Низкая доходность депозита – своего рода плата за право получить ипотечный кредит по низкой ставке. В Германии уже много лет стабильно привлекаются средства под 3 % годовых и выдаются ипотечные кредиты по ставке 5 % при колебании рыночных ставок на такие кредиты, выдаваемые обычными банками, от 7 до 12 % годовых.

Согласно германскому закону о строительно-сберегательных кассах, эти организации не могут осуществлять никаких активных операций, кроме выдачи ипотечных кредитов своим членам. Таким образом, в отличие от вкладчика коммерческого банка, не имеющего ни малейшего понятия, как, на какие нужды и насколько рискованно используются его средства, ипотечный вкладчик точно знает, кто и на каких условиях пользуется его деньгами. Если в случае дефолта какой-то член кассы решает воспользоваться лазейками в законодательстве и не выселяется из заложенного жилья, ему

42

приходится иметь дело не только с судом, но и с другими членами кассы, вполне резонно считающими, что у них пытаются украсть их деньги.

Большим преимуществом этой системы в наших условиях является отсутствие необходимости требовать от будущего заемщика подтверждения платежеспособности. В самом деле, если человек, по документам получающий 200 долл. в месяц, исправно в течение полутора лет вносил ежемесячно по 500 долл., то можно предположить, что он и в дальнейшем сможет делать это.

Итак, «немецкая» система обеспечения ипотеки дешевыми ресурсами может быть легко внедрена в России. Однако это вовсе не означает, что контрактная сберегательная модель ипотеки идеальна.

Во-первых, в условиях значительного подъема рыночных процентных ставок возрастает риск изъятия членами накопительных касс своих низкодоходных депозитов, чтобы вложить их в высокодоходные рыночные активы, даже потеряв возможность получить дешевый ипотечный кредит. Вторая группа рисков заключается в возможности снижения реальных заработков членов кассы и, соответственно, их способности гасить выданный кредит. Для контрактной сберегательной системы эта проблема стоит даже в большей степени, чем для американской. Третья проблема исключительно российская. Дело в том, что наше законодательство не предусматривает особой формы кредитных организаций, работающих по контрактной сберегательной схеме. Создать такую организацию в виде подразделения коммерческого банка нельзя, так как нельзя гарантировать, что средства вкладчиков не будут использованы на другие нужды.

Сторонники контрактно-сберегательной системы пытаются обойти это ограничение, создавая сберегательно-ипотечные учреждения не как кредитные организации, а как строительные. Период накопления тут заменяется периодом внесения вкладов в долевое участие в строительстве, а период кредитования – периодом покупки в рассрочку или аренды с правом выкупа. Распространения такие схемы не получили, так как, во-первых, вынуждают заемщика покупать то, что дают, причем по той цене, которая установлена (соблазн завысить цену у продавца очень велик). Во-вторых, в случае если по какой-либо причине здание не будет закончено, долевой участник рискует потерять все деньги. Точнее, он оказывается долевым владельцем недостроя, ликвидность которого нулевая.

43

Главное же препятствие для введения сберегательной системы ипотеки сегодня, в условиях острейшего банковского кризиса и массового нарушения банками своих обязательств перед вкладчиками, состоит в невозможности убедить нормального россиянина ежемесячно несколько лет вкладывать средства в какуюто кредитную организацию в ожидании ипотечного кредита.

Создать сберегательно-ипотечное учреждение как экспериментальный государственный специализированный банк практически ничто не мешает, но все инстанции, ответственные за создание ипотеки, слишком увлечены «американской» моделью, чтобы заниматься чем-то еще. Сколько пройдет времени, прежде чем бесперспективность таких попыток будет осознана, неясно, но пока этого не случится, доступной всем ипотеки в нашей стране не будет.

Каждая модель организации системы ипотечного жилищного кредитования включает в себя определенный набор основных элементов (табл. 2).

Таблица 2

Элементы основных моделей ипотечного жилищного кредитования

Таким образом, система ипотечного кредитования занимает уникальное положение в национальной экономике. Во-первых, в настоящее время ипотечное кредитование в большинстве экономически развитых стран не только является основной формой улучшения жилищных условий, но и оказывает существенное влияние на экономическую ситуацию в стране в целом. С другой стороны, система ипотечного кредитования представляет сегодня сложнейший механизм, состоящий из взаимосвязанных и взаимозависимых подсистем.

Банковский кредит – одна из наиболее распространенных форм кредитных отношений в экономике, объектом которых выступает процесс передачи в ссуду денежных средств. Банковский кредит представляется кредитно-финансовыми организациями, имеющими лицензию на осуществление подобных операций от ЦБ РФ. В роли заемщика выступают юридические лица, инструментом кредитных отношений является кредитный договор. Доход по этой форме кредита банк получает в виде ссудного процента или банковского процента.

Коммерческий кредит принципиально отличается от банковского:

–в роли кредитора выступают не специализированные кредитнофинансовые организации, а любые юридические лица;

–средняя стоимость коммерческого кредита всегда ниже средней ставки банковского процента на данный период времени;

–при юридическом оформлении сделки между кредитором и заемщиком плата за этот кредит включается в цену товара, а не определяется специально, например, через фиксированный процент от базовой суммы [3, 4].

Тема 5. ИНФЛЯЦИЯ. МЕРЫ БОРЬБЫ С ИНФЛЯЦИЕЙ

Вначале 2010 г. произошло значительное замедление инфляции,

врезультате появляется надежда на то, что по итогам года удастся уложиться в правительственный ориентир в размере 8 %.

Напомним, что в 2011 г. ЦБ РФ планирует снизить инфляцию до уровня 6–7 %. Такая задача представляется нам совершенно нереалистичной с учетом значительного ускорения инфляции во второй половине 2009 г. и планируемых на 2010 г. дополнительных расходов бюджета.

45

Можно заметить, что инфляция в России остается достаточно высокой даже по сравнению со странами СНГ. Причиной все еще высоких темпов роста потребительских цен в РФ могут быть как рост денежного предложения, вызванный необходимостью поддержания стабильного курса рубля, немонетарные факторы, такие как высокая монополизация рынков, быстрый рост цен на продовольствие, а также

идругие, не выясненные пока причины [3, 4].

Вкрайнем проявлении инфляция последовательно приводит:

1)к утрате деньгами всех функций;

2)уничтожению товарно-денежных отношений;

3)натуральному обмену.

Термин «инфляция» возник в связи с массовым переходом на неметаллические деньги и отражал факт переполнения ими каналов денежного обращения. Избыток неметаллических денег вызывал их обесценение, что, в свою очередь, приводило к росту цен.

Возможно переполнение денежного обращения и металлическими деньгами. В условиях обращения металлических денег инфляция могла быть вызвана двумя причинами:

1)порчей монеты ее эмитентами, вызывающей недоверие к обращающимся деньгам и рост цен;

2)избытком полноценных денег, также приводящим к росту

цен.

Инфляция, вызванная второй причиной, – достаточно редкое явление. Признание возможности инфляционных процессов при металлическом обращении имеет принципиальное значение и подтверждает справедливость количественной теории: неметаллические деньги не породили инфляцию, а только стали благоприятным условием для ее проявления.

Уровень цен в экономике предопределяется количеством обращающихся в ней денег.

Соответственно важнейшей причиной усиления инфляционных процессов является более быстрый рост номинальной денежной массы по сравнению с ростом национального продукта в физическом выражении:

Таким образом, темпы инфляции:

1)прямо пропорциональны темпам роста денежной массы и темпам увеличения скорости обращения денег;

2)обратнопропорциональнытемпам ростареальногопродукта.

46

Зная эти переменные, можно объяснить динамику инфляции в прошлом и прогнозировать ее развитие в будущем. Снижение объемов реального продукта при стабильном уровне денежной массы приводит к повышению темпов инфляции, так как меньшему количеству продуктов противостоит прежнее количество денег. Наоборот, возрастание объемов реального продукта при прежнем объеме денежной массы способствует дефляции, т.е. снижению уровня цен. Следует отметить, что дефляция на практике встречается крайне редко. В современной экономике инфляционные процессы чаще всего развиваются независимо от того, растет или снижается объем реального продукта.

При стабильных значениях скорости обращения денег и прироста реального продукта инфляция определяется темпами роста денежной массы.

Рост количества денег в обращении полностью предопределяется кредитной эмиссией ЦБ РФ:

1)увеличение активов ЦБ РФ по любому направлению приводит к увеличению денежной базы;

2)увеличение денежной базы через эффект мультипликатора приводит к увеличению денежной массы в обращении;

3)увеличение денежной массы в обращении приводит к увеличению темпов инфляции.

Таким образом, любое увеличение активов ЦБ РФ носит инфляционный характер, а по их направлениям можно судить об источниках инфляции.

Денежная масса, созданная в результате кредитной эмиссии ЦБ РФ, влияет на темпы инфляции не сразу, а через определенный промежуток времени, течение которого изменение объемов денежной массы вызывает соответствующее изменение темпов роста цен.

Существование временного лага между темпами роста денежной массы и темпами инфляции является общепризнанным. Однако изменение объема денежной массы воздействует на темпы инфляции как в одну, так и в другую сторону:

1)если денежная масса в обращении увеличивается, то через некоторое время (лаг) темпы инфляции возрастают;

2)если денежная масса в обращении уменьшается, то через некоторое время (лаг) темпы инфляции снижаются.

Инфляция может «импортироваться». Страны, участвующие в международном обмене, испытывают на себе последствия

47

инфляционных процессов, происходящих в других странах. Импортируя товары, они импортируют и инфляцию. Это существенно сказывается на экономике развивающихся стран, зависящих от поставок импортного сырья, а также готовой продукции. В такой ситуации желательна ревальвация национальной валюты, т.е. повышение ее курса по отношению к другим валютам. Эта мера позволяет сохранить оптимальную пропорцию между количеством национальных денег и массой зарубежных товаров. В противном случае покупательная способность национальных денег по отношению к импортным товарам снизится.

Инфляция оказывает отрицательное влияние на развитие общества, так как ухудшается экономическое положение и возникает социальная напряженность.

Ухудшение экономического положения выражается:

–в снижении объемов производства;

–переливе капитала из производства в торговлю и посреднические операции, где быстрее оборот капитала и больше прибыль;

–расширении спекуляций в связи с резким изменением цен;

–ограничении кредитных операций;

–обесценении финансовых ресурсов государства.

Социальная напряженность связана с тем, что в период инфляции происходит перераспределение национального дохода в ущерб наименее обеспеченным слоям общества, снижаются реальные доходы, а следовательно, и уровень жизни населения.

Для преодоления инфляции и стабилизации денежного обращения проводятся денежные реформы или антиинфляционная политика.

Виды денежных реформ:

1)нуллификация – объявление недействительными обесцененных денежных знаков;

2)девальвация – понижение курса национальной валюты по отношению к валютам других стран;

3)ревальвация – повышение курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам;

4)деноминация – укрупнение стоимости денежной единицы и обмен денежных знаков на новые с одновременным пересчетом в таком же соотношении цен, тарифов, заработной платы и т.д.

Антиинфляционная политика не вносит изменения в денежную систему страны и представляет собой комплекс мер по

48

государственному регулированию экономики, направленных на борьбу с инфляцией.

В рамках антиинфляционной политики существует два основных направления: дефляционная политика и политика доходов.

Дефляционная политика заключается в регулировании денежного спроса через использование денежно-кредитного и налогового механизмов и предполагает ограничение денежной массы посредством снижения государственных расходов, повышения процентных ставок за кредит и усиления налогового бремени. Дефляционная политика приводит к замедлению темпов экономического роста.

Политика доходов подразумевает параллельный контроль над ценами и заработной платой посредством полного замораживания или установления пределов их роста. Проведение политики доходов может вызвать социальные противоречия [8].

При выявлении особенностей инфляционных процессов в России следует учитывать проинфляционные факторы, доставшиеся в наследство России от советской экономики; инфляционные последствия избранной модели рыночных реформ; специфичность осуществления процессов рыночной трансформации в России, методов и приемов регулирования инфляции, проведения макроэкономической политики.

Нынешней российской экономике предшествовало плановое хозяйство СССР. В связи с этим целесообразно рассмотреть важнейшие черты последнего и особенности протекания в нем инфляции.

Во-первых, в итоге шестидесятилетнего развития административно-распределительной системы сложилась глубокая диспропорциональность структуры экономики. С одной стороны, устойчиво высокие темпы роста тяжелой промышленности, производящей средства производства, с другой – крайне медленный рост или даже стагнация отраслей, производящих потребительские товары.

Одновременно складывался хронический дефицит по тем же средствам производства. Причина тому фондовое обеспечение производящих структур материально-техническими ресурсами через систему органов Госснаба. Предприятия, с одной стороны, были заинтересованы в занижении плановых заданий по производству. С другой стороны, в целях страховки предприятия завышали заявки на

49