226 II. Краткосрочная финансовая политика

Особого внимания заслуживает оценка факторов, влияющих на показатели оборачиваемости. Они могут быть сгруппированы сле­дующим образом:

• отраслевая принадлежность предприятия, от которой зависит структура активов; чем больше удельный вес внеоборотных активов, тем ниже показатели оборачиваемости активов;

• наличие неработающих и неиспользуемых в основной дея-­ тельности активов, в частности незавершенного строительст­- ва, долгосрочных финансовых вложений, доходных вложений в материальные ценности, отложенных налоговых активов, НДС по приобретенным ценностям, а также основных средств, находящихся на консервации, избыточных запасов, нереаль­- ной к взысканию дебиторской задолженности, излишних вы-­ соколиквидных активов и т.д.;

• эффективность операционной деятельности, в частности схема закупки сырья и материалов, длительность производственного процесса, кредитная политика, политика управления высоко-­ ликвидными активами.

На заключительном этапе предварительной оценки эффектив­ности исследуется рентабельность инвестированного капитала:

где П_чо — чистая операционная прибыль;

К_ИН — инвестированный капитал;

П_пр — прибыль от продаж;

А — активы;

М_ин — мультипликатор инвестированного капитала;

к_э — коэффициент эффективности прочих операций (за исклю­чением финансовых расходов).

Таким образом, на этапе предварительной оценки эффективно­сти деятельности рассчитываются основные показатели прибыли, исследуется ее качество и взаимосвязь между тремя основными по­казателями рентабельности, что позволит в дальнейшем более де­тально исследовать факторы стоимости бизнеса и сформировать базовые параметры политики управления прибылью.

Факторный анализ прибыли. Факторный анализ чистой прибыли предназначен для выявления причин ее изменения и разработки на этой основе стратегии управления прибылью.

5. Управление операционной деятельностью 227

Методика, основанная на ресурсном принципе, позволяет опре­делить влияние на прибыль следующих факторов (факторы пере­числены в порядке их подстановки в модель чистой прибыли, при­веденную ниже):

• объема продаж продукции в реальном исчислении;

• темпа инфляции;

• материалоемкости;

• зарплатоемкости (включая отчисления на социальные нужды);

• амортизациеемкости;

• ресурсоемкое™ по прочим затратам;

• прочего результата (без учета финансовых расходов);

• заемного капитала;

• процентного бремени;

• налоговой нагрузки на прибыль.

Отдельно в методике, основанной на функциональном принци­пе, исследуется влияние следующих факторов:

• объема продаж продукции в реальном исчислении;

• уровня инфляции;

• коэффициента производственных расходов;

• коэффициента коммерческих расходов;

• коэффициента управленческих расходов;

• прочего результата (без учета финансовых расходов);

• заемного капитала;

• процентного бремени;

• налоговой нагрузки на прибыль.

Методики анализа чистой прибыли позволяют оценивать ры­ночную деятельность организации (объем продаж), операционную (показатели ресурсоемкое™ и коэффициенты расходов, прочий результат), финансовую деятельность (размер заемного капитала, процентное бремя), а также налоговую политику (налоговая на­грузка на прибыль).

Базовая модель чистой прибыли представляет собой следующее выражение:

где П_пр — прибыль от продаж;

ФР_пр — прочий финансовый результат, не включающий проценты

к уплате;

K_з — заемный капитал, включающий долгосрочные обязательства и краткосрочные кредиты и займы;

228 И- Краткосрочная финансовая политика

r_ф — фактическая процентная ставка по заемному капиталу (от­ноше-

ние процентов к уплате к заемному капиталу);

t_р — расчетная ставка налога на прибыль (отношение разности

между прибылью до налогообложения и чистой прибылью к

прибыли до налогообложения).

Развернутая модель чистой прибыли, в которой расходы пред­ставлены по ресурсному принципу, имеет вид:

где MЕ,ЗЕ, AЕ, PЕ_пр — соответственно материалоемкость,

зарплатоемкость, амортизациеемкости, прочая ресурсоемкость.

Развернутая модель чистой прибыли, в которой расходы пред­ставлены по функциональному принципу, имеет вид:

где k_пр, k_ком, k_упр — соответственно коэффициенты производствен­ных,

коммерческих, управленческих расходов.

Два представленных алгоритма анализа чистой прибыли частич­но повторяют анализ расходов, поэтому ниже будут рассмотрены только те процедуры, которых нет в вышеизложенных методиках.

Расчеты по первой методике осуществляется в следующей по­следовательности (верхним индексом «пр» обозначены значения показателей предыдущего года, а индексом «отч» значения отчет­ного года).

1. Расчет прироста чистой прибыли от изменения объема продаж:

где ΔП_о — прирост чистой прибыли за счет изменения объема продаж; ΔВ₀ — прирост выручки за счет объема;

Р — рентабельность продаж (маржа прибыли) в предыдущем

году;

— расчетная ставка налога на прибыль в предыдущем году.

2. Расчет прироста прибыли от изменения цен:

где ΔП_Ц — прирост прибыли за счет изменения цен;

ΔВ_Ц — прирост выручки за счет изменения цен.