Часть V. Принятие управленческих решений

чем затраты на капитал (ВНД > СВЗК). А чтобы это было именно так, у компании должна быть прочная стратегическая позиция на быстрорас­тущем рынке.

Альтернативные варианты соотношения темпов роста компании и ее стоимости

На рис. 17.12 показаны три варианта.

В части А повторен график, приведенный на рис. 17.11, на котором хо­рошо видна зависимость между темпами роста и доходностью. Исходя из этой модели можно утверждать, что компанию можно назвать успешной, если ее выручка от реализации быстро растет, при этом ее внутренняя норма доходности превышает средневзвешенные затраты на капитал.

Однако только у немногих компаний наблюдается сочетание условий, обеспечивающих успех на рынке, да и то обычно это им удается только на непродолжительное время. Это объясняется, в первую очередь, тем, что подобный успех привлекает в такой сектор множество конкурентов, в результате чего уникальные преимущества компании-лидера достаточно быстро утрачиваются. Кроме того, существуют экономические законы, под действием которых почти неизбежно внутренняя норма доходности со временем приближается к средневзвешенным затратам на капитал.

В части Б показана противоположная картина: для компании с низкой доходностью рост становится негативным фактором. И практика подтвер­ждает, что очень немногим компаниям с низкой доходностью удается остаться на плаву в условиях быстрого роста. Однако почти в любой ком­пании есть растущие подразделения или виды продукции, приносящие низкую прибыль, в результате чего общая стоимость компании понижает­ся. К сожалению, часто менеджерам, пользующимся агрегированными по­казателями всей компании, трудно вычленить такие слабые звенья. Одна­ко при анализе стоимости, которая в конце концов достается акционерам, эта сторона дела не должна остаться без внимания.

В части В показана ситуация, когда внутренняя норма доходности равна средневзвешенным затратам на капитал. В данном случае рост не влияет на стоимость. У многих такая ситуация сразу же вызывает некоторое недоверие.

Причина этого связана с тем, что рост требует дополнительных инвести­ций. Финансирование дополнительных инвестиций должно оплачиваться по ставке, равной средневзвешенным затратам на капитал. Дополнитель­ная прибыль приводит к доходности, равной внутренней норме доход­ности. Но поскольку они равны друг другу, то происходит как бы взаимо­погашение, т. е. в этом случае акционеры не получают от такого роста дополнительных поступлений. Другими словами, при таком росте не соз­дается добавленная стоимость.

Глава 17. Добавленная стоимость акционерного капитала 291

Изучая основы экономики, мы узнали, что дополнительные приращения инвестиций будут осуществляться до тех пор, пока поступления от них не сравняются с издержками на них и при очередном приращении инве­стиций приращения поступлений от них будут уменьшаться. Когда до­полнительные поступления и издержки сравняются по величине друг с другом, наступит состояние равновесия, т. е. дальнейшие инвестиции нерациональны. Мы будем использовать эту концепцию в анализе стои­мости компании в некоторый момент в будущем.