Глава 17. Добавленная стоимость акционерного капитала 271

средства составляют небольшую долю и непосредственно связаны с дина­микой выручки. То же самое можно сказать о статьях "Прочие" в обоих подразделах баланса.

Комментарии о зависимости между основными средствами и выручкой от реализации даны в следующем параграфе.

Часть V. Принятие управленческих решений

В балансе могут быть активы, которые не играют большой роли в обес­печении текущей деятельности компании, например резервные денежные средства. Этот вопрос мы обсудим ниже.

ПРЕДПОСЫЛКИ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

Допущения для прогноза

Выделив функционирующие активы, можно приступать к оценке стоимо­сти компании, на величину которой влияют ожидаемые потоки денежных средств, а также выбранная ставка дисконтирования.

Покажем это на примере оценки нашей вымышленной компании SVA Sample Company Inc., сделав несколько простейших допущений.

Каждый поток денежных средств имеет две основные характеристики:

1. прибыль от основной деятельности после выплаты налогов;

2. потоки денежных средств, появляющиеся из-за изменений в активах.

Первое из допущений обычно приводит к появлению положительного потока (притока) денежных средств, а второе — отрицательного (оттока). В гл. 10 мы показали, что увеличение активов приводит к оттоку денеж­ных средств. Так, если имеющиеся активы в настоящее время используют­ся эффективно и выручка от реализации растет, то это приращение неиз­бежно, как мы видели, потребует дополнительных активов, чтобы обеспе­чить этот процесс.

Необходимо сделать несколько допущений и в отношении будущих операций, а именно:

1. прирост выручки от реализации 10% за год

2. период прогнозирования 4 года

3. рентабельность реализации 8%

4. ставка налогообложения 25%

5. требуемые основные средства прямо пропорциональны выручке

6. нетто-оборотный капитал прямо пропорционален выручке

На рис. 17.3 представлены ожидаемые показатели выручки, основных средств и нетто-оборотного капитала, полученные по результатам прогно­зирования на ближайшие четыре года деятельности компании при допу­щении, что рост выручки составит ежегодно 10%.

Глава 17. Добавленная стоимость акционерного капитала 273

Обратите внимание: мы сделали допущение, что между нетто-оборот­ным капиталом и выручкой от реализации имеется линейная зависи­мость. Однако было бы ошибочным полагать, что основные средства будут также меняться в течение года прямо пропорционально выручке. Однако, если брать более продолжительный период, то сделанное допу­щение оказывается верным. Ниже приводится упрощенный пример. На практике проблемы оценки потребности в основных средствах требуют больших усилий.

Часть V. Принятие управленческих решений

ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

Прогноз чистого потока денежных средств

На рис. 17.4 представлены прогнозы будущих потоков денежных средств для компании SVA Sample Company Inc. Взяты прогнозы по трем статьям баланса из предыдущего параграфа и на их основе выведены соответст­вующие потоки денежных средств.

Часть А. А1. Выручка от реализации (при темпе роста 10% в год).

А.2. Чтобы получить значение прибыли от основной деятельности, вос­пользуемся показателем рентабельности реализации (8%).

А.З. Величина налога на прибыль вычисляется по ставке 25% и вычитает­ся из полученной прибыли.

А.4. Получаем прибыль от основной деятельности после выплаты на­логов (ПОДПН) (net operating profit after tax, NOPAT). Ее значением мы воспользуемся для определения потока денежных средств за каж­дый год.

Сразу же возникают два вопроса:

1. Как учитывать сумму начисляемой амортизации? Не следует ли в связи с этим увеличить ожидаемые показатели прибыли от основной дея­ тельности после выплаты налогов на соответствующую величину для определения потоков будущих денежных средств?

2. Почему величина налога на прибыль была вычтена из прибыли до вы­ платы процентов?

Ниже мы подробно ответим на эти вопросы.

Часть Б. Основные средства

• Б.2. Ежегодный прирост основных средств приводит к появлению от-

токов денежных средств.

Часть В. Нетто-оборотный капитал

• В.2. Ежегодный рост нетто-оборотного капитала приводит к появлению

оттоков денежных средств.

Часть Г. Совокупные потоки денежных средств

• ГЛ. Потоки денежных средств, полученные в частях А, Б и В, скла-

дываются алгебраически и дают ожидаемые значения потоков денежных средств в течение ближайших четырех лет.