Глава 13. Финансо вый рычаг и стоимость компании 191

Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

от стадии изготовления продукции до образования рыночной стоимости всей компании, которая ее выпускает и реализует. Этим мы займемся в следующем параграфе.

КОЭФФИЦИЕНТ КРАТНОЕ БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИИ

На рис. 13.4 снова приведены отчетные документы компании Example Co. pic, на этот раз вместе с данными о числе обыкновенных акций и их ры­ночном курсе.

Вспомним, что в гл. 12 были определены следующие коэффициенты:

балансовая стоимость акции 11,25 долл.;

рыночная капитализация компании 720 млн. долл.;

доходность собственного капитала 16,6%;

полная доходность акции 8,3%.

При помощи коэффициента кратное балансовой стоимости акции выразим зависимость между стоимостью компании на фондовом рынке и ее стои­мостью, показанной в балансе. Соотношение можно получить либо через показатели для всей компании, либо только для одной акции.

Компания

рыночная капитализация компании 720 млн. долл.;

собственный капитал (по балансу) 360 млн. долл.;

кратное балансовой стоимости акции 2 раза.

Одна акция

рыночный курс акции 22,5 долл.;

балансовая стоимость акции 11,25 долл.;

кратное балансовой стоимости 2 раза.

Однако, как видно, среди представленных показателей нет факторов, ко­торые непосредственно влияют на отношение рыночной и балансовой стоимостей. Для этого надо получить еще один набор данных.

Значение ДСК говорит о ставке доходности инвестиций для акционеров, которую обеспечивает компания. Полная доходность акции — это ставка доходности, которая требуется, чтобы инвесторы продолжали владеть ак­циями. А кратное балансовой стоимости (отношение рыночной стоимости к балансовой) связывает между собой предыдущие два показателя. Итак:

доходность собственного капитала 16,6%;

полная доходность акции 8,3%;

кратное балансовой стоимости акции 2 раза.

Глава 13. Финансовый рычаг и стоимость компании 193

Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

Рассматриваемая здесь концепция очень важна. С ее помощью инвесторы определяют ставку доходности вложений в тот или иной бизнес. Затем они вычисляют премию или скидку в зависимости от того, выше или ниже до­ходность в данной компании требуемой ими доходности.

Важность доходности собственного капитала

Доходность собственного капитала — ведущий фактор при определении стоимости компании. Существуют специалисты, которые не согласны с этим утверждением. Они полагают, что это было бы слишком простым объяснением, так как доходность собственного капитала — это показатель отчетности, который не учитывает, например, перспективы роста и тому подобные факторы. Тем не менее можно утверждать, что при прочих рав­ных условиях доходность собственного капитала — самый важный фак­тор, влияющий на стоимость компании.

В предыдущем параграфе указаны основные факторы, определяющие стоимость компании. Кроме доходности совокупных активов, важна и квота собственника (отношение заемного и акционерного капитала). Сре­ди переменных, которые в свою очередь определяют значение доходности совокупных активов, выделяются, как было показано в гл. 7, рентабель­ность реализации и оборачиваемость активов, которые в свою очередь оп­ределяются всеми операционными коэффициентами. Поэтому, как видно из этой цепочки, в доходности собственного капитала суммируются все операционные и финансовые характеристики бизнеса.

Таким образом, при помощи указанной цепочки последовательных за­висимостей можно проследить изменение базовых соотношений, начиная от производственной фазы до рыночной стоимости компании.

Однако следует более подробно описать факторы, ориентируясь на которые, участники финансового рынка определяют, соответствует ли до­ходность в данной компании их ожиданиям или нет.

На рис. 13.5 перечисляются основные влияющие факторы. Они сгруп­пированы под следующими заголовками:

• компания;

• отрасль;

• экономика в целом.

Инвесторы ориентируются при принятии решений на ожидаемую доход­ность инвестиций в компанию. Если перспективы роста хорошие, то мож­но ожидать и высоких доходов. Однако постоянно следует учитывать и риск, связанный с этими доходами. Конечно, за высокий риск инвесторы хотят иметь высокую доходность.